زیان ۸۰.۷ میلیارد دلاری آنتروپیک در نیمه نخست سال؛ ۷۲ میلیارد دلار ناشی از هزینه‌های حسابداری
آنتروپیک در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶، زیان خالص ۸۰.۷ میلیارد دلاری ثبت کرده است که ۷۲ میلیارد دلار آن از هزینه‌های حسابداری مرتبط با تغییر ارزش اوراق قابل‌تبدیل و سایر ابزارهایی ناشی می‌شود که شرکت برای تأمین مالی منتشر کرده بود. روزنامه وال‌استریت ژورنال در گزارشی در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶، با استناد به پیش‌نویس محرمانه دفترچه عرضه اولیه سهام آنتروپیک، این ارقام را منتشر کرد. آنتروپیک از اظهارنظر درباره این گزارش خودداری کرد.
بر اساس اطلاعات پیش‌نویس که وال‌استریت ژورنال گزارش کرده است، درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال به حدود ۱۶.۳ میلیارد دلار رسید؛ رقمی که در دوره مشابه سال قبل ۱.۱ میلیارد دلار بود. شرکت در همین مدت نزدیک به ۹ میلیارد دلار برای ظرفیت پردازشی و زیرساخت هزینه کرد. در ادامه، ارقام مالی، تعهدات مربوط به زیرساخت محاسباتی و عوامل خطر گزارش‌شده از سوی وال‌استریت ژورنال و ارتباط آن‌ها با پوشش خبری عرضه اولیه سهام آنتروپیک در ماه جاری بررسی می‌شوند.
پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه چه اطلاعاتی دارد؟
وال‌استریت ژورنال گزارش داد که زیان خالص بیش از ۸۰ میلیارد دلاری شرکت «عمدتاً بازتاب تعدیل حسابداری مرتبط با توافق‌نامه‌های تأمین مالی» است. این رقم در مقایسه با زیان خالص ۱۳ میلیارد دلاری در دوره مشابه سال قبل و زیان ۴۲ میلیارد دلاری آنتروپیک در مجموع سال ۲۰۲۵ قرار می‌گیرد.
در بخش هزینه‌ها، وال‌استریت ژورنال گزارش داد که آنتروپیک در نیمه نخست سال نزدیک به ۹ میلیارد دلار برای ظرفیت پردازشی و زیرساخت هزینه کرده است؛ در حالی که این رقم در شش ماه نخست سال ۲۰۲۵، ۲.۳ میلیارد دلار بود. هزینه نیمه نخست سال جاری حتی از مجموع ۷.۳ میلیارد دلار هزینه شرکت در تمام سال ۲۰۲۵ بیشتر است؛ سالی که آنتروپیک در آن ۴.۶ میلیارد دلار درآمد داشت.
صورت‌حساب زیرساخت محاسباتی
به گزارش وال‌استریت ژورنال، آنتروپیک متعهد شده است طی هفت تا ۱۰ سال آینده حدود ۴۵۰ میلیارد دلار بابت قراردادهای رایانش ابری بپردازد و بخش عمده این قراردادها قابل لغو نیستند. طبق این گزارش، شرکت قصد دارد ۱۱۱ میلیارد دلار برای قراردادهای رایانش ابری گوگل، ۱۱۰ میلیارد دلار برای خدمات وب آمازون (AWS) و ۳۱ میلیارد دلار برای مایکروسافت هزینه کند؛ تعهداتی که صرف‌نظر از میزان استفاده واقعی باید پرداخت شوند.
وال‌استریت ژورنال همچنین گزارش داد که آنتروپیک با شرکت‌های اِن‌اسکیل و لمبدا توافق کرده است تا سال‌های ۲۰۳۳ و ۲۰۳۴، به‌ترتیب، برای اجاره تراشه‌های انویدیا تا سقف ۸۶ میلیارد دلار هزینه کند. با احتساب تعهد بیش از ۱۶۰ میلیارد دلاری شرکت برای اجاره تراشه‌های گوگل در قالب توافقی با برادکام، هزینه‌های زیرساختی آینده آنتروپیک از ۶۰۰ میلیارد دلار فراتر می‌رود. به گزارش این روزنامه، توافق‌های دیگری نیز در دست مذاکره‌اند که ممکن است تا ۱۵۰ میلیارد دلار به تعهدات شرکت اضافه کنند.
بر اساس گزارش وال‌استریت ژورنال، آنتروپیک اعلام کرده است که ممکن است در سال‌های آینده، با احتساب قراردادهایی که هنوز در حال مذاکره‌اند، ۷۵۰ میلیارد دلار برای دستیابی به ظرفیت محاسباتی بیشتر هزینه کند. طبق اطلاعات پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه که این روزنامه منتشر کرده است، آنتروپیک گفته بود به دنبال دسترسی به ظرفیتی بیشتر از میزانی بوده که «آن شرکا حاضر بودند فراهم کنند» و شرکای آن نیز به‌طور فزاینده‌ای این شرکت را رقیب خود می‌دانند.
مشتریان و عوامل خطر
به گزارش وال‌استریت ژورنال، حدود یک‌پنجم درآمد ۱۶.۳ میلیارد دلاری آنتروپیک در نیمه نخست سال از تنها دو مشتری تأمین شده است. در پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه آمده است که شرکت انتظار دارد در آینده قابل پیش‌بینی، «بخش قابل‌توجهی» از درآمدش همچنان از «تعداد محدودی از مشتریان» حاصل شود.
وال‌استریت ژورنال گزارش داد که حدود یک‌سوم پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه به عوامل خطر اختصاص دارد. آنتروپیک هشدار داده است که خسارت ناشی از «یک حادثه فاجعه‌بار مرتبط با هوش مصنوعی» ممکن است آن‌قدر گسترده باشد که شرکت نتواند بیمه‌ای برای پوشش زیان‌های احتمالی آن تهیه کند.
آنتروپیک همچنین به افزایش مخالفت‌های سیاسی با مراکز داده اشاره کرده و هشدار داده است که این مخالفت‌ها «در حوزه‌های قضایی مختلف سازمان‌یافته‌تر و هماهنگ‌تر شده‌اند». به گزارش وال‌استریت ژورنال، شرکت افزوده است که برخی از اپراتورهای تأسیساتی که به نمایندگی از آن فعالیت می‌کنند، سابقه عملیاتی محدودی دارند و ممکن است تأسیسات آن‌ها در مقایسه با مراکز متعلق به ارائه‌دهندگان بزرگ خدمات رایانش ابری، قابلیت اطمینان کمتری داشته باشند.
حقوق مدیران و تعهدات خیرخواهانه
به گزارش وال‌استریت ژورنال، حقوق پایه داریو آمودی و دانیلا آمودی در سال ۲۰۲۵، برای هر یک حدود ۶۵۵ هزار دلار بود. ارزش سهام و اختیار خرید سهام دریافتی داریو، مجموع دریافتی او را به حدود ۱۸ میلیون دلار رساند و مجموع دریافتی دانیلا نیز به حدود ۱۶.۵ میلیون دلار رسید. طبق اطلاعات پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه که این روزنامه گزارش کرده است، هر یک از بنیان‌گذاران آنتروپیک متعهد شده‌اند ۸۰ درصد از سهام شخصی خود در این شرکت را به امور خیریه اختصاص دهند.
ارتباط با گزارش‌های این ماه
این گزارش در ادامه مطالبی است که در طول ماه جاری منتشر شده‌اند. در ۴ اکتبر، گزارشی درباره بازتاب خبرگزاری رویترز از پیش‌نویس محرمانه دفترچه عرضه اولیه منتشر شد که بر اساس آن، تعهدات محاسباتی آنتروپیک در یک دوره ده‌ساله دست‌کم ۵۱۸ میلیارد دلار برآورد شده بود و حدود ۸۰ درصد این تعهدات یا قابل لغو نبودند یا صرف‌نظر از میزان استفاده باید پرداخت می‌شدند. در ۱۵ اکتبر نیز گزارشی درباره بررسی ارزش‌گذاری ۱.۵ تریلیون دلاری آنتروپیک از سوی سرمایه‌گذاران منتشر شد. رویترز گزارش داده بود که آنتروپیک به سرمایه‌گذاران بالقوه عرضه اولیه اعلام کرده درآمد شرکت در سه‌ماهه سوم با رشد ۴۵ درصدی نسبت به سه‌ماهه قبل، به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسیده است.
در ۱۸ اکتبر، گزارشی درباره تعهد آنتروپیک به اختصاص ۵ درصد از سهام خود به یک صندوق عام‌المنفعه منتشر شد؛ تعهدی که به تأیید سهام‌داران وابسته است. در ۱۹ اکتبر نیز مطالبی درباره مذاکره برای توافق دوم ۴۵ میلیارد دلاری با اِن‌اسکیل و تلاش اوپن‌ای‌آی برای جذب ۳۰ میلیارد دلار سرمایه با ارزش‌گذاری بیش از ۱.۴ تریلیون دلار منتشر شد. بلومبرگ گزارش داده بود که توافق دوم اِن‌اسکیل هنوز نهایی نشده است. رویترز نیز گزارش کرده بود که اوپن‌ای‌آی در تلاش است پیش از ورود مورد انتظار آنتروپیک به بازار در اواسط نوامبر، این دور تأمین مالی را قطعی کند.
نگاه ساختاری به ارقام
از نگاه تحلیلی این گزارش، فاصله میان درآمد و هزینه محاسباتی یکی از مهم‌ترین ارقامی است که سرمایه‌گذاران عرضه اولیه می‌توانند ارزیابی کنند: طبق گزارش وال‌استریت ژورنال، آنتروپیک در نیمه نخست سال ۱۶.۳ میلیارد دلار درآمد و نزدیک به ۹ میلیارد دلار هزینه محاسباتی داشت. این ارقام را می‌توان با درآمد ۴.۶ میلیارد دلاری و هزینه محاسباتی ۷.۳ میلیارد دلاری شرکت در کل سال ۲۰۲۵ مقایسه کرد.
از همین منظر، بخش مهمی از ریسک شرکت در تعهدات بلندمدت آن نهفته است: حدود ۴۵۰ میلیارد دلار قرارداد رایانش ابری که به گفته وال‌استریت ژورنال عمدتاً قابل لغو نیستند، بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار تعهد با احتساب اجاره تراشه از طریق برادکام و حداکثر ۱۵۰ میلیارد دلار قرارداد اضافی که هنوز در دست مذاکره است.
عوامل خطری که وال‌استریت ژورنال گزارش کرده نیز به همین نگرانی‌ها مربوط می‌شوند: یک‌پنجم درآمد شرکت از دو مشتری تأمین می‌شود، شرکای رایانش ابری آن به‌تدریج آنتروپیک را رقیب خود می‌بینند و مخالفت با مراکز داده سازمان‌یافته‌تر شده است.
پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه آنتروپیک، بر اساس گزارش وال‌استریت ژورنال در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶
«تعداد محدودی از مشتریان در آینده قابل پیش‌بینی»
سه نکته کلیدی
۷۲ میلیارد دلار از زیان وال‌استریت ژورنال گزارش داد که ۷۲ میلیارد دلار از زیان خالص ۸۰.۷ میلیارد دلاری آنتروپیک در نیمه نخست سال، ناشی از هزینه‌های حسابداری مرتبط با اوراق قابل‌تبدیل و سایر ابزارهای تأمین مالی بوده است.
۱۶.۳ میلیارد دلار درآمد طبق گزارش وال‌استریت ژورنال، درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال به حدود ۱۶.۳ میلیارد دلار رسید؛ در حالی که این رقم در دوره مشابه سال قبل ۱.۱ میلیارد دلار بود.
بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار تعهد به گزارش وال‌استریت ژورنال، با احتساب قرارداد اجاره تراشه از طریق برادکام، تعهدات زیرساختی آینده آنتروپیک از ۶۰۰ میلیارد دلار فراتر می‌رود.
از دریچه چارچوب بیزنس انجینیر
این گزارش را می‌توان در چارچوب تحلیلی مطلب «وضعیت اقتصاد استنتاج» از بیزنس انجینیر بررسی کرد.
این چارچوب اقتصاد هوش مصنوعی را چنین توضیح می‌دهد: «آموزش مدل‌ها یک مرکز هزینه بود؛ فعالیتی مقطعی که میان حدود ۲۰ آزمایشگاه پیشرو مدل‌های هوش مصنوعی متمرکز بود و هزینه آن را می‌شد در مقیاس تریلیون‌ها توکن سرشکن کرد. استنتاج موتور درآمدزایی است: فعالیتی پیوسته که در میلیون‌ها برنامه و عامل هوش مصنوعی توزیع شده و با هر درخواست، هزینه نهایی ایجاد می‌کند.»
از این دیدگاه، ارقام پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه که وال‌استریت ژورنال گزارش کرده، آزمونی برای این چارچوب در مورد یک شرکت مشخص است: هزینه محاسباتی آنتروپیک هم‌زمان با افزایش درآمد در نیمه نخست سال بالا رفته و تعهدات بلندمدت آن نیز تا سال‌ها پس از این دوره ادامه دارند. این چارچوب در مارس ۲۰۲۶ منتشر شده بود و به پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه آنتروپیک نمی‌پردازد.
چه چیزهایی هنوز مشخص نیست؟
مبنای این گزارش، مقاله وال‌استریت ژورنال است، نه خود پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه؛ سندی که تا زمان بررسی، در سامانه EDGAR کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا به‌صورت عمومی در دسترس نبود. پیش‌نویس ممکن است پیش از ثبت نهایی تغییر کند. همچنین، رقم حدود ۴۵۰ میلیارد دلار برای قراردادهای رایانش ابری و مجموع بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار که وال‌استریت ژورنال گزارش کرده، لزوماً با رقم ۵۱۸ میلیارد دلاری گزارش قبلی رویترز بر مبنای یک روش محاسبه یکسان به دست نیامده‌اند. جزئیات محاسبه هیچ‌یک از این ارقام در دسترس نویسندگان این گزارش نبوده است. وال‌استریت ژورنال نام دو مشتری یادشده را نیز اعلام نکرده است.
جمع‌بندی
وال‌استریت ژورنال گزارش داد که پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه آنتروپیک از درآمد حدود ۱۶.۳ میلیارد دلاری در نیمه نخست سال، هزینه نزدیک به ۹ میلیارد دلاری برای محاسبات و زیان خالص ۸۰.۷ میلیارد دلاری حکایت دارد که ۷۲ میلیارد دلار آن به هزینه‌های حسابداری مرتبط با ابزارهای تأمین مالی مربوط می‌شود. از نگاه تحلیلی این گزارش، سرمایه‌گذاران عرضه اولیه باید علاوه بر رقم زیان، درآمد عملیاتی و تعهدات سنگین زیرساختی شرکت را نیز ارزیابی کنند.
یادداشت درباره منابع: این مطلب بر گزارش کامل وال‌استریت ژورنال در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ درباره پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه آنتروپیک استوار است؛ نویسندگان این مطلب خود پیش‌نویس را ندیده‌اند. ارقام پیشین از مطالب منتشرشده آن‌ها با استناد به رویترز، بلومبرگ و آنتروپیک گرفته شده است. نمودار نیز ارقامی را نشان می‌دهد که وال‌استریت ژورنال برای شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ گزارش کرده است. این مطلب توصیه مالی یا سرمایه‌گذاری نیست.