گزارش‌ها از جذب ۳۰ میلیارد دلار سرمایه توسط اوپن‌ای‌آی؛ کدام سهام شرکت تراشه‌ساز بیشترین سود را می‌برد؟
اوپن‌ای‌آی بار دیگر به‌دنبال جذب سرمایه است. به گزارش رویترز در ۱۹ اکتبر، شرکت سازنده چت‌جی‌پی‌تی در حال مذاکره برای جذب حدود ۳۰ میلیارد دلار سرمایه است؛ دوری از تأمین مالی که ممکن است ارزش این شرکت را به بیش از ۱.۴ تریلیون دلار برساند. این رقم در مقایسه با ارزش‌گذاری ۸۵۲ میلیارد دلاری شرکت در ماه مارس افزایش چشمگیری دارد. با این حال، مذاکرات همچنان ادامه دارد و هنوز توافق نهایی حاصل نشده است.
برای سرمایه‌گذاران حوزه تراشه، شاید رقم مهم‌تر، تعهداتی باشد که اوپن‌ای‌آی پیش‌تر برای توسعه زیرساخت‌های خود اعلام کرده است. این شرکت در سال ۲۰۲۵ برنامه‌هایی برای ایجاد ظرفیت پردازشی معادل ۲۶ گیگاوات با همکاری انویدیا (NVDA)، ای‌ام‌دی (AMD) (AMD) و برودکام (AVGO) اعلام کرد. برای مقایسه، گزارش شده است که اوپن‌ای‌آی از سرمایه‌گذاران انتظار دارد درآمد سالانه‌شده‌ای در حدود ۵۰ میلیارد دلار را مبنای ارزیابی خود قرار دهند.
به بیان دیگر، دسترسی اوپن‌ای‌آی به سرمایه جدید مستقیماً بر توانایی این شرکت برای تأمین هزینه برنامه‌هایش اثر می‌گذارد. با این حال، میزان وابستگی هر یک از این سه شرکت تراشه‌ساز به اجرای این برنامه‌ها متفاوت است.
رشد انویدیا به اوپن‌ای‌آی وابسته نیست
در نامه اعلام قصد همکاری انویدیا در سپتامبر ۲۰۲۵، توسعه حداقل ۱۰ گیگاوات از سامانه‌های این شرکت مطرح شده بود. انویدیا همچنین قصد داشت با راه‌اندازی هر گیگاوات ظرفیت، تا سقف ۱۰۰ میلیارد دلار در اوپن‌ای‌آی سرمایه‌گذاری کند.
این حمایت مالی از آن زمان شکل دیگری به خود گرفته است. انویدیا در دور تأمین مالی ماه مارس اوپن‌ای‌آی ۳۰ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کرد. سپس در ماه اوت پذیرفت بازپرداخت تعهداتی به ارزش حداکثر ۱۰۵ میلیارد دلار را برای مجموعه‌ای از مراکز داده در ایالت اوهایو تضمین کند. این مجموعه قرار است به سخت‌افزارهای انویدیا مجهز شود و تجهیزات آن از طریق قراردادهای اجاره ۲۰ساله در اختیار اوپن‌ای‌آی قرار گیرد. انتظار نمی‌رود نخستین ضمانت‌ها پیش از سال مالی ۲۰۲۹ اجرایی شوند و با پرداخت اجاره‌بها از سوی اوپن‌ای‌آی، میزان تعهد مالی انویدیا نیز کاهش خواهد یافت.
بنابراین، هرچه وضعیت مالی اوپن‌ای‌آی مستحکم‌تر باشد، احتمال آنکه ضمانت‌های انویدیا در نهایت برای این شرکت هزینه‌ای ایجاد کنند کمتر خواهد شد.
اظهارات انویدیا نشان می‌دهد چه میزان درآمدی در این قراردادها مطرح است. این شرکت گفته است هر نسل از سامانه‌هایش در همان مجموعه می‌تواند بین ۱۵۰ تا ۲۰۰ میلیارد دلار درآمد ایجاد کند. با این حال، رشد انویدیا منتظر اوپن‌ای‌آی نمانده است. درآمد این شرکت در سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ که در ۲۶ ژوئیه پایان یافت، با رشد ۱۰۶ درصدی نسبت به سال قبل به ۹۶.۲ میلیارد دلار رسید.
بر اساس برآورد اجماعی تحلیلگران برای سال مالی ۲۰۲۸، یعنی سالی که در ژانویه ۲۰۲۸ پایان می‌یابد، نسبت قیمت به سود سهام انویدیا با فرض قیمت حدود ۲۱۷ دلار برای هر سهم، نزدیک به ۱۴ است. از نظر نویسنده، این سطح ارزش‌گذاری برای شرکتی با چنین چشم‌انداز رشدی چندان بالا نیست.
ای‌ام‌دی بیشترین میزان وابستگی را دارد
قرارداد ای‌ام‌دی که در ۶ اکتبر ۲۰۲۵ اعلام شد، تأمین ۶ گیگاوات از واحدهای پردازش گرافیکی (GPU) این شرکت را پوشش می‌دهد. قرار است اجرای آن در نیمه دوم سال ۲۰۲۶ با یک گیگاوات ظرفیت آغاز شود. ژان هو، مدیر مالی ای‌ام‌دی، پیش‌بینی کرده است که این قرارداد «ده‌ها میلیارد دلار درآمد برای ای‌ام‌دی» به همراه داشته باشد.
لیزا سو، مدیرعامل ای‌ام‌دی، در نشست اعلام نتایج مالی سه‌ماهه دوم شرکت در ماه اوت گفت: «از مشتریان راهبردی و اصلی خود، یعنی اوپن‌ای‌آی، متا و آنتروپیک، بسیار راضی هستیم. هر سه شرکت در حال افزایش مقیاس فعالیت‌های خود هستند.»
متا پلتفرمز نیز قراردادی مشابه برای ۶ گیگاوات ظرفیت امضا کرده است، در حالی که قرارداد آنتروپیک حداکثر ۲ گیگاوات را شامل می‌شود. در نتیجه، اوپن‌ای‌آی حدود ۴۳ درصد از مجموع ظرفیت گیگاواتی پیش‌بینی‌شده در قراردادهای ای‌ام‌دی با این سه مشتری اصلی را به خود اختصاص می‌دهد. مدیران ای‌ام‌دی انتظار دارند درآمد بخش مراکز داده در سال ۲۰۲۷ بیش از دو برابر شود. فروش این بخش در سه‌ماهه دوم نیز با رشد ۱۰۷ درصدی نسبت به سال قبل به ۶.۷ میلیارد دلار رسیده بود.
با این حال، بخش زیادی از این رشد پیش‌بینی‌شده از پیش در قیمت سهام ای‌ام‌دی منعکس شده است. در زمان نگارش این مطلب، قیمت هر سهم این شرکت حدود ۵۳۹ دلار بود و نسبت قیمت به سود آن بر اساس برآوردهای اجماعی سال ۲۰۲۷ به حدود ۳۴ می‌رسید؛ رقمی بیش از دو برابر نسبت مشابه برای انویدیا.
برودکام همچنان در انتظار روشن شدن وضعیت تأمین مالی است
قرارداد ۱۰ گیگاواتی برودکام که در ۱۳ اکتبر ۲۰۲۵ اعلام شد، بر این اساس استوار است که اوپن‌ای‌آی طراحی تراشه‌های اختصاصی هوش مصنوعی (AI) خود را انجام دهد و برودکام توسعه و استقرار این تراشه‌ها را تا سال ۲۰۲۹ بر عهده بگیرد.
برودکام در سه‌ماهه‌ای که در ۲ اوت پایان یافت، «هالاپنیو» (Jalapeño)، نخستین شتاب‌دهنده اختصاصی طراحی‌شده برای اوپن‌ای‌آی، را عرضه کرد. هوک تن، مدیرعامل برودکام، در نشست اعلام نتایج مالی شرکت در ۲ سپتامبر گفت که برنامه استقرار ۱.۳ گیگاوات از این تراشه‌ها در سال ۲۰۲۷ طبق زمان‌بندی پیش می‌رود. او همچنین انتظار دارد اوپن‌ای‌آی در سال ۲۰۲۸ بیش از ۵ گیگاوات ظرفیت از این محصولات را به کار گیرد؛ حجمی که می‌تواند اوپن‌ای‌آی را به دومین مشتری بزرگ برودکام در بخش تراشه‌های سفارشی تبدیل کند.
در همین دوره است که پیش‌بینی‌های درآمدی برودکام جهشی چشمگیر پیدا می‌کند. مدیران شرکت انتظار دارند درآمد تراشه‌های هوش مصنوعی در سال مالی ۲۰۲۷ تقریباً دو برابر شود و به ۱۱۵ میلیارد دلار برسد و در سال مالی ۲۰۲۸ بار دیگر دو برابر شود و به ۲۳۰ میلیارد دلار افزایش یابد.
با این حال، منابع مالی لازم برای اجرای برنامه‌های اوپن‌ای‌آی هنوز به اندازه کافی مشخص نیست. برودکام در ماه ژوئن با همکاری آپولو گلوبال منیجمنت و بلک‌استون یک سازوکار تأمین مالی برای اوپن‌ای‌آی و آنتروپیک ایجاد کرد، اما نخستین ۳۵ میلیارد دلار این طرح به گسترش فعالیت‌های آنتروپیک اختصاص می‌یابد. وقتی در نشست اعلام نتایج مالی درباره تأمین مالی سؤال شد، تن به مسیر احتمالی عرضه اولیه سهام (IPO) آنتروپیک اشاره کرد.
او گفت: «درباره اوپن‌ای‌آی هنوز شفافیت کمتری داریم، اما وضعیت آن متفاوت است.»
بر اساس برآوردهای تحلیلگران برای سال مالی ۲۰۲۷، نسبت قیمت به سود برودکام با فرض قیمت حدود ۳۳۵ دلار برای هر سهم در زمان نگارش این مطلب، نزدیک به ۱۷ است.
کدام سهم بیشترین سود را می‌برد؟
البته، گزارش‌های مربوط به یک دور تأمین مالی به این معنا نیست که پول مورد نظر همین حالا در حساب شرکت قرار دارد. افزون بر این، ۳۰ میلیارد دلار در مقایسه با ابعاد برنامه‌های اوپن‌ای‌آی برای توسعه زیرساخت‌های تراشه و پردازش، رقم کوچکی است.
با این حال، نویسنده معتقد است اگر این دور تأمین مالی نهایی شود، برودکام بیشترین منفعت را خواهد برد؛ زیرا وضعیت تأمین مالی برنامه‌های اوپن‌ای‌آی که به برودکام مربوط می‌شود، از دو شرکت دیگر نامشخص‌تر است. در مقابل، احتمالاً انویدیا کمترین سود مستقیم را از این اتفاق می‌برد. نویسنده خرید هر سه سهم را قابل بررسی می‌داند، اما با توجه به وابستگی بالای برنامه‌های ای‌ام‌دی به یک مشتری و نسبت قیمت به سود بیش از دوبرابری آن در مقایسه با انویدیا، ترجیح می‌دهد سهم ای‌ام‌دی در سبد سرمایه‌گذاری کوچک‌تر از دو سهم دیگر باشد.