ابرپروژه ردبنک شرکت IREN و پرسش درباره آنتروپیک؛ تفکیک درآمدهای تأییدشده از ظرفیت‌های در حد برنامه
سهام شرکت IREN در معاملات پیش از بازگشایی بازار ۶٫۸ درصد افزایش یافت؛ این در حالی بود که سهم شرکت در روز معاملاتی قبل، هم‌زمان با موج تازه فروش سهام شرکت‌های فعال در حوزه مراکز داده هوش مصنوعی و خدمات ابری نسل جدید، ۴٫۲ درصد افت کرده بود. این نوسان بیش از آنکه بازتابی از وضعیت اقتصادی بنیادین IREN باشد، از حال‌وهوای حاکم بر صنعت و تفاوت میان اطلاعات تأییدشده و گزارش‌های رسانه‌ای درباره فعالیت‌های شرکت حکایت دارد.
اهمیت این تمایز از آنجا ناشی می‌شود که بازار سه موضوع متفاوت را به یکدیگر پیوند داده است: جو حاکم بر صنعت، اخبار مربوط به قراردادها و شرایط تأمین مالی برنامه توسعه IREN. این عوامل بر یکدیگر اثر می‌گذارند، اما هرکدام به پرسشی جداگانه پاسخ می‌دهند. در شرایط کنونی، یکی از خطاهای رایج این است که بهبود فضای معاملات را نشانه‌ای قطعی از بهتر شدن وضعیت کسب‌وکار بدانیم.
صنعتی که بیشتر از تقاضا، تحت تأثیر نرخ بهره نوسان می‌کند
عامل اصلی این نوسانات روشن است. افزایش قیمت نفت نگرانی‌ها درباره تورم و بالا رفتن نرخ بهره را تشدید کرده و فشار ناشی از این نگرانی‌ها مستقیماً متوجه شرکت‌هایی شده است که برای توسعه فعالیت‌های خود به سرمایه زیادی نیاز دارند. شرکت‌های CoreWeave و Nebius نیز در کنار IREN با فشار فروش روبه‌رو شدند. خبرگزاری رویترز این بدبینی به شرکت‌های ارائه‌دهنده خدمات ابری نسل جدید، از جمله IREN، را ناشی از تردید درباره این موضوع دانست که آیا تعهدات آنها برای استقراض و هزینه‌کرد در نهایت بازده اقتصادی مناسبی ایجاد خواهد کرد یا خیر.
با بررسی دقیق‌تر، مشخص می‌شود که نگرانی اصلی کمبود تقاضا برای توان پردازشی هوش مصنوعی نیست، بلکه به مسیر تبدیل وعده‌های توسعه زیرساخت به بازده اقتصادی مربوط می‌شود. افت فراگیر سهام این صنعت به‌خودی‌خود نشانه بروز مشکل عملیاتی تازه در IREN نیست؛ همان‌طور که رشد هم‌زمان سهام شرکت‌های این بخش نیز به معنای بهبود عملکرد آن نیست. هزینه تأمین مالی و نرخ بهره در مرکز استدلال‌های بدبینانه بازار قرار دارند و یک روز معاملاتی مثبت، این نگرانی‌ها را برطرف نمی‌کند.
گزارش مربوط به آنتروپیک و آنچه IREN واقعاً تأیید کرده است
یکی از مهم‌ترین تحولات مشخص در زمینه فعالیت تجاری شرکت به ۱۳ اکتبر بازمی‌گردد؛ زمانی که گزارش‌هایی درباره امضای قراردادی چندساله برای ارائه خدمات ابری هوش مصنوعی از سوی IREN منتشر شد. نکته مهم این بود که در آن گزارش‌ها، IREN هویت مشتری را به‌طور رسمی تأیید نکرد. گزارش شدن یک قرارداد با تأیید رسمی طرف قرارداد از سوی شرکت یکسان نیست؛ بنابراین، نباید نام آنتروپیک را به‌عنوان واقعیتی قطعی در محاسبات ارزش‌گذاری سهام در نظر گرفت.
این تفاوت برای سهام‌داران اهمیت واقعی دارد. اخبار مربوط به قرارداد مستقیماً به وضعیت IREN مربوط می‌شوند، در حالی که تمایل عمومی بازار به خرید سهام، مجموعه گسترده‌تری از شرکت‌ها را تحت تأثیر قرار می‌دهد. هر دو عامل بر برداشت بازار از سهام شرکت اثر می‌گذارند، اما تنها یکی از آنها از پشتوانه تأیید رسمی برخوردار است.
رابرتس میان مراکز ساخته‌شده با منابع نقدی و تأمین مالی پردازنده‌های گرافیکی تمایز می‌گذارد
دنیل رابرتس، مدیرعامل مشترک IREN، درباره نحوه تأمین مالی شرکت توضیح دقیق‌تری ارائه کرده است. به گفته او، مراکز داده IREN هیچ بدهی‌ای ندارند و هزینه ساخت آنها از محل منابع نقدی خود شرکت پرداخت شده است. با این حال، هزینه پردازنده‌های گرافیکی وضعیت متفاوتی دارد و از طریق پیش‌پرداخت مشتریان و تأمین مالی وام‌دهندگان پوشش داده می‌شود.
بر اساس قراردادهای سه‌ساله توصیف‌شده، پیش‌پرداخت مشتریان بین ۴۵ تا ۵۵ درصد هزینه پردازنده‌های گرافیکی را تأمین می‌کند. بنابراین، بدون بدهی بودن مراکز داده به این معنا نیست که تمام سرمایه‌گذاری‌های شرکت نیز بدون استفاده از بدهی تأمین مالی شده‌اند. رابرتس همچنین افزود که تقاضا برای ظرفیت سال آینده چندین برابر ظرفیت موجود است. این موضوع پاسخی مهم به این روایت کلی است که توسعه شرکت به‌طور کامل بر اهرم مالی و استقراض متکی است؛ با این حال، توضیحات او به مراکز مورد اشاره و تقاضای کوتاه‌مدت مربوط می‌شود و نحوه تأمین مالی تمام پروژه‌های آینده را روشن نمی‌کند.
ردبنک؛ ظرفیت ۹۰۰ مگاواتی، بیش از ۱۰ میلیارد دلار استرالیا سرمایه‌گذاری و اتصال به شبکه در سال ۲۰۲۹
ابعاد احتمالی مرحله بعدی توسعه IREN در ۱۴ اکتبر آشکارتر شد؛ زمانی که برنامه‌های اولیه برای احداث مجموعه‌ای از مراکز داده در ردبنک، در نزدیکی واگا واگا در ایالت نیو ساوت ولز استرالیا، مطرح شد. این طرح ظرفیت ۹۰۰ مگاواتی مراکز داده و حجم سرمایه‌گذاری احتمالی بیش از ۱۰ میلیارد دلار استرالیا را پیش‌بینی می‌کند.
برای سرمایه‌گذاران، بهتر است ردبنک به‌عنوان فرصتی برای توسعه آتی در نظر گرفته شود، نه وعده‌ای برای رشد که تحقق آن از پیش تضمین شده باشد. مرحله اولیه برنامه‌ریزی این پروژه باید در ارزش‌گذاری شرکت به همان اندازه مورد توجه قرار گیرد که ابعاد بزرگ اعلام‌شده آن اهمیت دارد. IREN در تلاش است اتصال این مجموعه به شبکه برق را از سال ۲۰۲۹ امکان‌پذیر کند. همچنین، ردبنک خارج از مجموعه ظرفیت برق تضمین‌شده ۵ گیگاواتی قرار دارد که شرکت پیش‌تر اعلام کرده بود.
ارزش‌گذاری شرکت باید بر چه عواملی استوار باشد؟
نه بدبینی مطلق و نه اطمینان‌بخشی بی‌قیدوشرط، هیچ‌کدام تصویر کاملی از وضعیت شرکت ارائه نمی‌کنند. اظهارات رابرتس روایت ساده‌انگارانه اتکای شرکت به بدهی را زیر سؤال می‌برد، در حالی که ابعاد پروژه ردبنک ضرورت بررسی دقیق نیازهای سرمایه‌ای آینده را برجسته می‌کند. معیار اصلی باید تمایز میان زیرساخت‌هایی باشد که هزینه آنها قبلاً پرداخت شده، ظرفیت برقی که از پیش تضمین شده و پروژه‌هایی که هنوز باید توسعه یابند. ارزش‌گذاری IREN باید بر اساس همین تفاوت‌ها شکل بگیرد، نه بر مبنای بزرگ‌ترین رقم اعلام‌شده برای توسعه یا صرفاً یک روز معاملاتی مثبت.