بر اساس پیش‌نویس پرونده عرضه اولیه سهام، آنتروپیک ۴۵۰ میلیارد دلار برای رایانش ابری تعهد کرده است
عمر ابن احسان
بر اساس پیش‌نویس به‌روزشده و محرمانه پرونده عرضه اولیه سهام آنتروپیک، این شرکت طی دهه آینده حدود ۴۵۰ میلیارد دلار برای قراردادهای رایانش ابری تعهد کرده است. روزنامه وال‌استریت ژورنال پس از بررسی این پیش‌نویس، این رقم را گزارش داده است. در این سند، تعهدات یادشده «بسیار بزرگ و غیرقابل‌لغو» توصیف شده‌اند.
این پیش‌نویس در پایگاه اطلاعاتی ادگار کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) منتشر نشده است. تمام ارقام مربوط به آنتروپیک در این گزارش، بر اساس اطلاعاتی هستند که گفته می‌شود در پیش‌نویس آمده‌اند؛ بنابراین ممکن است پیش از ثبت عمومی پرونده تغییر کنند.
تأمین‌کنندگان این خدمات عبارت‌اند از آمازون (NASDAQ: AMZN)، آلفابت (NASDAQ: GOOG، NASDAQ: GOOGL) و مایکروسافت (NASDAQ: MSFT). هر سه شرکت هم توان محاسباتی در اختیار آنتروپیک قرار می‌دهند و هم در آن سهام دارند. در عین حال، هر سه در حال توسعه محصولات هوش مصنوعی خود هستند که با کلود، محصول آنتروپیک، رقابت می‌کنند.
در واکنش به این گزارش، هیچ‌یک از سهام این شرکت‌ها تغییر قیمتی نداشت که بتوان آن را مستقیماً به انتشار خبر مرتبط دانست. سه‌شنبه ۲۰ اکتبر، سهام آمازون با رشد ۰٫۰۷ درصدی در قیمت ۲۶۲٫۶۳ دلار بسته شد؛ سهام آلفابت با افت ۱٫۱۳ درصدی به ۳۴۰٫۲۸ دلار رسید و سهام مایکروسافت نیز ۰٫۳۱ درصد کاهش یافت و در قیمت ۵۳۱٫۸۷ دلار بسته شد.
با این حال، آرامش بازار ممکن است اهمیت موضوع برای سهام‌داران را پنهان کند. بخشی از سفارش‌های معوق خدمات ابری هر سه شرکت، یعنی درآمدهایی که قراردادشان منعقد شده اما هنوز در صورت درآمد ثبت نشده‌اند، اکنون به مشتری‌ای وابسته است که خود رقیب آن‌ها نیز محسوب می‌شود. توانایی این مشتری برای پرداخت هزینه‌ها هم به موفقیت عرضه اولیه سهامش بستگی دارد.
پیش‌نویس آنتروپیک چه تعهداتی را قطعی می‌کند؟
رقم ۴۵۰ میلیارد دلار فقط قراردادهای رایانش ابری را در بر می‌گیرد. در این پیش‌نویس، احتمال هزینه‌کردی تا سقف ۷۵۰ میلیارد دلار برای توان محاسباتی نیز مطرح شده است. این رقم شامل توافق‌هایی است که هنوز در مرحله مذاکره قرار دارند؛ بنابراین بخشی از آن صرفاً بیانگر قصد شرکت برای هزینه‌کرد است و هنوز قرارداد امضاشده‌ای پشت آن وجود ندارد.
نسخه‌ای از این پیش‌نویس که در ماه سپتامبر تهیه شده بود، تعهدات را به سه بخش تقسیم می‌کرد: ۱۱۱ میلیارد دلار برای گوگل کلود، ۱۱۰ میلیارد دلار برای خدمات وب آمازون (AWS) و ۳۱ میلیارد دلار برای مایکروسافت. در آن نسخه، مجموع تعهدات ۵۱۸ میلیارد دلار اعلام شده بود که تعهدات مربوط به برودکام (NASDAQ: AVGO) را نیز شامل می‌شد.
شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده خدمات ابری به دلیل رشد سریع آنتروپیک حاضر به امضای این قراردادها شده‌اند. درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسید؛ در حالی که این رقم در مدت مشابه سال قبل ۱٫۱ میلیارد دلار بود. هزینه این شرکت برای توان محاسباتی نیز در همان شش ماه به نزدیک ۹ میلیارد دلار رسید، در حالی که کل هزینه آن در سال ۲۰۲۵ برابر با ۷٫۳ میلیارد دلار بود.
زیان خالص ۸۰٫۷ میلیارد دلاری آنتروپیک در نیمه نخست سال در نگاه اول نگران‌کننده به نظر می‌رسد. با این حال، حدود ۷۲ میلیارد دلار از این زیان ناشی از تعدیلات غیرنقدی مرتبط با اوراق قرضه قابل‌تبدیل و ابزارهای تأمین مالی بوده است.
کدام غول رایانش ابری بیشترین ریسک آنتروپیک را متحمل می‌شود؟
آلفابت بزرگ‌ترین تعهد قراردادی را در اختیار دارد؛ بنابراین هم بیشترین منفعت بالقوه را از این رابطه می‌برد و هم بیش از دیگران در معرض ریسک آن قرار دارد. درآمد گوگل کلود در سه‌ماهه دوم ۸۲ درصد رشد کرد و به ۲۴٫۷۷ میلیارد دلار رسید. در همین حال، مدل هوش مصنوعی جمنای مستقیماً با کلود رقابت می‌کند.
میزان مواجهه آمازون با این ریسک نیز مشابه است. بخش خدمات وب آمازون، موسوم به AWS، از ۴۹۶ میلیارد دلار سفارش معوق خبر داده است. آنتروپیک همچنین متعهد شده است تا سقف ۵ گیگاوات از تراشه‌های ترینیم آمازون را به کار بگیرد.
سهم مایکروسافت از تعهدات آنتروپیک در مقایسه با ۶۷۸ میلیارد دلار تعهدات باقی‌مانده عملکردی این شرکت در قراردادهای تجاری، نسبتاً اندک است. هر سه شرکت در سال ۲۰۲۶ از سرمایه‌گذاری خود در آنتروپیک سود شناسایی کرده‌اند؛ سهم مایکروسافت از این سود ۳٫۲ میلیارد دلار بوده است. بنابراین، هنگامی که این شرکت‌ها از تقاضا برای محصولات آنتروپیک سخن می‌گویند، در واقع از شرکتی حمایت می‌کنند که خود نیز در آن سرمایه‌گذاری کرده‌اند.
قراردادهای غیرقابل‌لغو تا کجا از تأمین‌کنندگان محافظت می‌کنند؟
قرارداد غیرقابل‌لغو تنها تا زمانی از فروشنده محافظت می‌کند که خریدار توانایی پرداخت داشته باشد. حدود ۲۰ درصد از درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال از دو مشتری تأمین شده است؛ موضوعی که ریسک تمرکز مشتریان را هم برای خود آنتروپیک و هم برای تأمین‌کنندگان آن افزایش می‌دهد.
در پیش‌نویس همچنین آمده است که آنتروپیک به دنبال ظرفیت بیشتری بوده که شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده خدمات ابری حاضر به تأمین آن نبوده‌اند. گزارش‌ها حاکی از آن است که این شرکت با ان‌اسکیل درباره یک قرارداد دوم برای احداث مرکز داده در ویرجینیای غربی مذاکره می‌کند؛ قراردادی به ارزش تقریبی ۴۵ میلیارد دلار که هنوز نهایی نشده است. تمام این ظرفیت محاسباتی باید برق‌رسانی، خنک‌سازی و اتصال شبکه‌ای داشته باشد و تأمین این زیرساخت‌ها نیز بر عهده شرکت‌هایی خواهد بود. همین مسئله محور گزارشی رایگان درباره هفت تأمین‌کننده زیرساخت هوش مصنوعی است که سازنده تراشه نیستند.
مقایسه ارزش‌گذاری سهام شرکت‌های ابری با میزان ریسک آن‌ها در آنتروپیک
در مجموع، استدلال‌های موافق سرمایه‌گذاری قوی‌تر به نظر می‌رسند و آلفابت از موقعیت مطلوب‌تری برخوردار است. نسبت قیمت به سود سهام این شرکت حدود ۱۵ برابر است؛ در مقایسه با حدود ۳۶ برابر برای آمازون و ۳۰ برابر برای مایکروسافت. افزون بر این، آلفابت هم بزرگ‌ترین قرارداد را با آنتروپیک دارد و هم مدل هوش مصنوعی رقیب آن را توسعه می‌دهد.
مهم‌ترین نگرانی مخالفان به جریان نقدی مربوط می‌شود. جریان نقدی آزاد آلفابت در سه‌ماهه دوم منفی ۵٫۸۶ میلیارد دلار بود. همچنین، اعتبار و قابلیت اجرای تمام این قراردادها به این فرض وابسته است که آنتروپیک همچنان به منابع مالی دسترسی داشته باشد.
بر اساس پیش‌بینی‌ها، بازاریابی عرضه اولیه سهام آنتروپیک زودتر از هفته منتهی به ۹ نوامبر آغاز نخواهد شد و ممکن است معاملات سهام آن پیش از روز شکرگزاری شروع شود. در پیش‌نویس، ارزش احتمالی این شرکت هنگام عرضه اولیه تا ۲ تریلیون دلار برآورد شده است؛ با این حال، این رقم هنوز تخمینی اولیه است و ممکن است پیش از تعیین قیمت نهایی عرضه تغییر کند.
انتظار می‌رود آلفابت و مایکروسافت در ۲۸ اکتبر و آمازون در ۲۹ اکتبر گزارش‌های مالی خود را منتشر کنند. اگر در این گزارش‌ها رشد سفارش‌های معوق گوگل کلود یا AWS متوقف‌شده باشد، یا مدیران درباره ریسک پرداخت‌های آنتروپیک هشدار دهند، ارزیابی مطرح‌شده در این گزارش اعتبار خود را از دست خواهد داد.
برای طرح پرسش یا اعلام اصلاحات، با نشانی [email protected] تماس بگیرید.