آنتروپیک بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار ظرفیت پردازشی را از پیش تضمین کرده است؛ رقمی بیشتر از ارزش اینتل، اما هنوز هم به ظرفیت بیشتری نیاز دارد؛ خبری مهم برای AMD

آنتروپیک پیش از عرضه اولیه سهام خود، بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار تعهد مرتبط با ظرفیت پردازشی ثبت کرده است؛ رقمی که از کل ارزش بازار اینتل (بورس نزدک: INTC)، معادل ۴۸۴٫۷ میلیارد دلار، بیشتر است. منظور از «ظرفیت پردازشی» مجموعه تراشه‌ها، سرورها و مراکز داده‌ای است که برای آموزش و اجرای مدل‌های هوش مصنوعی به کار می‌روند. سند مورد اشاره، فرم S-1 است؛ مدرکی که شرکت‌ها پیش از ورود به بورس برای افشای اطلاعات به نهادهای ناظر ارائه می‌کنند. وال‌استریت ژورنال نخستین بار در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ جزئیاتی از این سند را منتشر کرد. خود سند هنوز علنی نشده و گزارش‌های موجود بر اطلاعات درزکرده تکیه دارند.

شرکت Geiger Capital در شبکه اجتماعی ایکس واکنش‌ها به این خبر را چنین خلاصه کرد:

«این دیوانه‌کننده است... آنتروپیک بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار قرارداد آتی برای ظرفیت پردازشی دارد و با این حال می‌گوید ظرفیت پردازشی موجود در بازار برایش کافی نیست.»

— شرکت Geiger Capital در ایکس

در حال حاضر، سه رقم متفاوت درباره این تعهدات مطرح شده است. رویترز در اواخر سپتامبر گزارش داد که طبق یک سند، آنتروپیک برنامه‌ای ۵۱۸ میلیارد دلاری برای توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی دارد که بخش عمده آن به قراردادهایی مربوط می‌شود که امکان لغو آن‌ها وجود ندارد. تازه‌ترین گزارش کریپتو بریفینگ، مجموع تعهدات را بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار اعلام می‌کند. وال‌استریت ژورنال نیز در گزارشی که بلومبرگ به آن استناد کرده، نوشته است که آنتروپیک ممکن است طی چند سال آینده ۷۵۰ میلیارد دلار برای افزایش ظرفیت پردازشی هزینه کند.

دو رقم نخست، تعهدات قراردادی ثبت‌شده در دو مقطع زمانی متفاوت را نشان می‌دهند، در حالی که رقم سوم به هزینه‌کرد برنامه‌ریزی‌شده مربوط است. هر کدام مفهوم متفاوتی دارند و باید جداگانه بررسی شوند؛ جمع‌کردن آن‌ها با یکدیگر درست نیست.

این موضوع چه معنایی برای AMD دارد؟

کسب‌وکار آنتروپیک که پشت این قراردادها قرار دارد، به‌سرعت در حال رشد است. کریپتو بریفینگ گزارش داده که درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسیده است. اینوستینگ‌لایو نیز از رشد نزدیک به ۱۵ برابری درآمد شرکت خبر داده است. با این حال، طبق گزارش کریپتو بریفینگ، آنتروپیک در همین دوره زیان خالصی معادل ۸۰٫۷ میلیارد دلار ثبت کرده که عمدتاً ناشی از هزینه‌های حسابداری بوده است. زیان ناشی از اقلام حسابداری با وجه نقدی که شرکت مصرف می‌کند یکسان نیست؛ این اقلام سود گزارش‌شده را کاهش می‌دهند، اما لزوماً به همان میزان از موجودی نقد شرکت نمی‌کاهند. آنتروپیک تعهداتی برای پرداخت هزینه‌های پردازشی پذیرفته که بسیار بیشتر از درآمد فعلی آن است و برای تأمین این هزینه‌ها به رشد مستمر درآمد خود متکی است.

تأمین‌کنندگان ظرفیت پردازشی و شرکای ابری در سوی دیگر این تعهدات قرار دارند. CoreWeave (بورس نزدک: CRWV) اوایل سال جاری اعلام کرد که قراردادی چندساله با آنتروپیک امضا کرده است. آمازون (بورس نزدک: AMZN) و آلفابت (بورس نزدک: GOOGL) نیز از طریق گوگل، از مدت‌ها پیش با این شرکت همکاری دارند. در میان سازندگان تراشه، مهم‌ترین ارتباط اعلام‌شده با AMD (بورس نزدک: AMD) است.

AMD در نشست اعلام نتایج مالی خود در ۴ اوت ۲۰۲۶ گفت که آنتروپیک قصد دارد حداکثر دو گیگاوات پردازنده گرافیکی از سری MI450 این شرکت را در رک‌های سامانه Helios به کار بگیرد. قرار است نخستین گیگاوات از این ظرفیت در نیمه نخست سال ۲۰۲۷ عملیاتی شود. لیزا سو، مدیرعامل AMD، از آنتروپیک، OpenAI و متا به‌عنوان «مشتریان راهبردی محوری» این شرکت نام برد. او در پاسخ به پرسشی درباره درآمد حاصل از هر گیگاوات گفت: «فکر می‌کنم قبلاً گفته‌ایم که این رقم در محدوده ده‌ها میلیارد دلار است؛ همچنان در همان محدوده قرار داریم.»

نشانه‌های این تقاضا هم‌اکنون در نتایج مالی AMD دیده می‌شود. درآمد شرکت در سه‌ماهه دوم سال به ۱۱٫۵۴ میلیارد دلار رسید که نسبت به مدت مشابه سال قبل ۵۰٫۱ درصد افزایش داشت و از پیش‌بینی اجماعی تحلیلگران، یعنی ۱۱٫۳۱ میلیارد دلار، بیشتر بود. سود هر سهم بر مبنای معیار غیر‌مطابق با اصول پذیرفته‌شده حسابداری آمریکا (Non-GAAP) نیز به ۱٫۶۶ دلار رسید و از پیش‌بینی ۱٫۶۱ دلاری فراتر رفت. درآمد بخش مراکز داده با رشد ۱۰۷ درصدی به ۶٫۷۲ میلیارد دلار رسید و اکنون ۵۸ درصد از کل درآمد شرکت را تشکیل می‌دهد. این بخش در سه‌ماهه مورد بررسی ۲٫۱۰ میلیارد دلار سود عملیاتی ثبت کرد؛ در حالی که در مدت مشابه سال قبل ۱۵۵ میلیون دلار زیان عملیاتی داشت.

بازگشت سهام AMD پس از عقب‌نشینی معاملات مرتبط با هوش مصنوعی

پس از انتشار گزارش مالی اوت، قیمت سهام AMD حدود ۵ درصد افزایش یافت. با این حال، این سهم در فاصله ۱۴ تا ۲۰ اکتبر، هم‌زمان با گزارش بارونز درباره بروز نشانه‌هایی از ضعف در معاملات مرتبط با هوش مصنوعی، ۶٫۳۲ درصد افت کرد و از ۵۷۰٫۸۲ دلار به ۵۳۴٫۷۴ دلار رسید. صبح روز پس از انتشار گزارش‌های مربوط به آنتروپیک، سهام AMD با رشد ۳٫۰۶ درصدی به ۵۵۱٫۱۲ دلار رسید؛ رقمی که بازدهی آن از ابتدای سال را به ۱۵۷٫۳۴ درصد می‌رساند.

دلایل خوش‌بینی و ریسک‌هایی که می‌توانند این روند را مختل کنند

سناریوی خوش‌بینانه بر این فرض استوار است که تقاضا از عرضه پیشی می‌گیرد. آنتروپیک می‌گوید ظرفیت پردازشی موجود در بازار پاسخ‌گوی نیازش نیست و AMD نیز اعلام کرده است که تقاضای مشتریان برای سامانه Helios «بسیار قوی است و از پیش‌بینی اولیه ما جلوتر حرکت می‌کند». AMD انتظار دارد درآمد بخش مراکز داده این شرکت در سال ۲۰۲۷ بیش از دو برابر شود. افزون بر این، سه مشتری کلیدی دارد و بنابراین رشد آن به یک خریدار واحد وابسته نیست. فرصت‌های سرمایه‌گذاری در زیرساخت هوش مصنوعی نیز بسیار فراتر از تولیدکنندگان پردازنده‌های گرافیکی است و شرکت‌های فعال در تأمین تجهیزات، خنک‌سازی و شبکه‌سازی مراکز داده را هم در بر می‌گیرد.

ریسک اصلی در وضعیت مالی آنتروپیک متمرکز است. لغو تعهدات این شرکت دشوار است، شرکت زیان گزارش می‌کند و برای تأمین مالی به عرضه اولیه سهام و دسترسی به بازارهای سرمایه باز وابسته است. کن گریفین در ۲۰ اکتبر گفت که شرکت‌های آمریکایی در حال «بررسی صورت‌حساب‌های خود از آنتروپیک و OpenAI» هستند تا مطمئن شوند هزینه‌هایشان به افزایش بهره‌وری منجر می‌شود. اگر این هزینه‌ها دیگر بازده مورد انتظار را نداشته باشند، ممکن است اجرای پروژه‌ها به تعویق بیفتد. از سوی دیگر، نسبت قیمت به سود سهام AMD به ۲۰۱ رسیده است؛ به این معنا که بخش بزرگی از رشد مورد انتظار شرکت پیشاپیش در قیمت سهام آن منعکس شده است.

پیش از انتشار عمومی سند S-1 آنتروپیک، چه مواردی را باید زیر نظر گرفت؟

گام بعدی، بررسی راهنمای مالی AMD برای سه‌ماهه سوم است که درآمدی در حدود ۱۳ میلیارد دلار، با دامنه تغییر مثبت یا منفی ۳۰۰ میلیون دلار، پیش‌بینی می‌کند. پس از انتشار عمومی سند S-1 آنتروپیک، باید سه موضوع را بررسی کرد: اندازه تعهدات و امکان لغو آن‌ها، تداوم رشد درآمد و میزان وجه نقدی که کسب‌وکار واقعاً مصرف می‌کند. شرکتی که بیش از کل ارزش بازار اینتل برای ظرفیت پردازشی تعهد داده و همچنان می‌گوید به ظرفیت بیشتری نیاز دارد، منبعی از تقاضا در اختیار AMD قرار می‌دهد که دست‌کم تا بخش عمده سال ۲۰۲۷ ادامه خواهد داشت.