دو مشتری یک‌پنجم درآمد آنتروپیک را تأمین می‌کنند؛ ریسکی که خریداران سهام در عرضه اولیه باید بشناسند
آنتروپیک، یکی از سریع‌ترین شرکت‌های در حال رشد در صنعت هوش مصنوعی جهان، قصد دارد تا پایان سال جاری میلادی وارد بورس شود. بر اساس گزارش‌ها، این شرکت به دنبال دستیابی به ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری است؛ رقمی که می‌تواند عرضه اولیه سهام آن را به بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ تبدیل کند و آنتروپیک را در شمار ارزشمندترین شرکت‌های جهان قرار دهد.
بااین‌حال، اطلاعات افشاشده اخیر از پرونده محرمانه ثبت عرضه اولیه این شرکت، موسوم به S-1، چندین نشانه هشداردهنده جدی را آشکار کرده است. طبق گزارش‌ها، آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶، ۱۶٫۳ میلیارد دلار درآمد داشته، اما زیان خالص آن به رقم خیره‌کننده ۸۰٫۷ میلیارد دلار رسیده است. از این میزان زیان، ۷۲ میلیارد دلار ناشی از هزینه‌های حسابداری غیرنقدی بوده است؛ بااین‌وجود، این ارقام پرسش‌های نگران‌کننده‌ای درباره ادعای شرکت مبنی بر دستیابی به سودآوری تعدیل‌شده در سه‌ماهه سوم ایجاد می‌کنند.
نکته مهم دیگر این است که حدود یک‌پنجم درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ تنها از دو مشتری تأمین شده است. آنتروپیک در پرونده S-1 نام این دو شرکت را اعلام نکرده، اما چندین گزارش صنعتی آن‌ها را اسپیس‌ایکس (NASDAQ: SPCX) و مایکروسافت (NASDAQ: MSFT) معرفی کرده‌اند. دلیل اتکای این دو شرکت به آنتروپیک چیست و آیا تمرکز درآمد در میان شمار محدودی از مشتریان، خطری جدی در بلندمدت به شمار می‌رود؟
چرا اسپیس‌ایکس و مایکروسافت به آنتروپیک متکی هستند؟
کسب‌وکار هوش مصنوعی اسپیس‌ایکس در ماه اوت، استارتاپ برنامه‌نویسی مبتنی بر هوش مصنوعی Cursor را با مبلغ ۶۰ میلیارد دلار خریداری کرد. ویرایشگر کد Cursor که از ابتدا با محوریت هوش مصنوعی طراحی شده است، به کاربران امکان می‌دهد از مدل‌های هوش مصنوعی کلود متعلق به آنتروپیک استفاده کنند.
مایکروسافت نیز مدل کلود را در GitHub Copilot ادغام کرده است؛ دستیار برنامه‌نویسی مبتنی بر هوش مصنوعی که در ابتدا با همکاری گیت‌هاب و OpenAI توسعه یافت. با گسترش این پلتفرم و اضافه شدن مدل‌های هوش مصنوعی شرکت‌های دیگر، میلیون‌ها توسعه‌دهنده درخواست‌های خود را از طریق کلود ارسال کرده‌اند.
آنتروپیک هر بار که این پلتفرم‌ها به رابط برنامه‌نویسی کاربردی (API) کلود دسترسی پیدا می‌کنند، درآمد کسب می‌کند. بنابراین، هرچه توسعه‌دهندگان بیشتری برای تسریع کارهای برنامه‌نویسی خود از ابزارهای کلود در Cursor و GitHub Copilot استفاده کنند، درآمد آنتروپیک نیز افزایش خواهد یافت.
آیا این وضعیت خطری جدی برای آنتروپیک است؟
مدل‌های برنامه‌نویسی کلود، به‌ویژه Sonnet و Opus، عموماً از بهترین ابزارهای هوش مصنوعی برای تولید کدهای پیچیده به شمار می‌روند. به همین دلیل، با وجود اینکه کاربران Cursor و GitHub Copilot می‌توانند مدل‌های دیگری از جمله GPT متعلق به OpenAI، مدل Gemini گوگل از شرکت آلفابت و مدل Grok متعلق به اسپیس‌ایکس و xAI را انتخاب کنند، همچنان اکثریت قاطع برنامه‌نویسان از کلود استفاده می‌کنند.
بااین‌حال، طبق پرونده S-1 آنتروپیک، بزرگ‌ترین مشتریان این شرکت بر اساس میزان مصرف از مدل‌های آن استفاده می‌کنند و قرارداد بلندمدتی با آنتروپیک ندارند. بنابراین، اگر هر یک از رقبای آنتروپیک به سطح فناوری این شرکت برسند و مدل‌های برنامه‌نویسی مشابهی را با قیمت پایین‌تر عرضه کنند، درآمد آنتروپیک ممکن است به‌شدت سقوط کند. اگر فشار رقابتی شرکت را ناچار به کاهش قیمت‌ها کند، احتمالاً زیان خالص آن نیز افزایش خواهد یافت.
آنتروپیک هنگام ورود نهایی به بورس، بی‌تردید توجه زیادی را به خود جلب خواهد کرد. اما همانند اسپیس‌ایکس، ممکن است با آشکار شدن نقاط ضعف جدی این شرکت برای سرمایه‌گذاران، اشتیاق اولیه بازار نیز فروکش کند.
لئو سان در هیچ‌یک از سهام شرکت‌های نام‌برده‌شده موقعیت سرمایه‌گذاری ندارد. مؤسسه Motley Fool در آلفابت و مایکروسافت سرمایه‌گذاری کرده و خرید سهام این دو شرکت را توصیه می‌کند. این مؤسسه سیاست افشای اطلاعات و منافع خود را منتشر کرده است.