زیان ۸۰ میلیارد دلاری آنتروپیک؛ مسئله اصلی هزینه سنگین توان پردازشی است
بر اساس پیش‌نویس امیدنامه عرضه اولیه سهام آنتروپیک، زیان خالص این شرکت در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۸۰٫۷ میلیارد دلار رسیده است؛ رقمی که در دوره مشابه سال قبل ۱۳ میلیارد دلار بود. این افزایش چشمگیر در نگاه نخست نگران‌کننده به نظر می‌رسد، اما بخش عمده آن به معنای خروج واقعی پول از شرکت نیست. حدود ۷۲ میلیارد دلار از این زیان به هزینه‌ای حسابداری مربوط می‌شود که در پی افزایش ارزش برآوردی اوراق قرضه قابل‌تبدیل به سهام آنتروپیک ثبت شده است. به بیان دیگر، بخش بزرگی از زیان گزارش‌شده در واقع پیامد افزایش شدید ارزش‌گذاری این شرکت است.
سال گذشته نیز وضعیت مشابهی وجود داشت. زیان خالص آنتروپیک در سال ۲۰۲۵ حدود ۴۲ میلیارد دلار بود که ۳۴ میلیارد دلار آن را هزینه‌های غیرنقدی تشکیل می‌داد. این در حالی است که شرکت با درآمد ۴٫۶ میلیارد دلاری، حدود ۸٫۱ میلیارد دلار زیان عملیاتی داشت. بنابراین، شاخصی که باید بیش از همه زیر نظر گرفت، زیان عملیاتی است؛ زیرا هزینه تأمین توان پردازشی مستقیماً بر همین بخش فشار وارد می‌کند.
رشدی فراتر از تجربه بیشتر شرکت‌ها
رشد درآمد آنتروپیک خیره‌کننده بوده است. طبق گزارش‌ها، درآمد این شرکت در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسید، در حالی که در دوره مشابه سال قبل تنها ۱٫۱ میلیارد دلار بود. درآمد سه‌ماهه سوم نیز با رشد ۴۵ درصدی نسبت به فصل قبل به ۱۶٫۸ میلیارد دلار افزایش یافت. این رقم پس از درآمد ۱۱٫۶ میلیارد دلاری سه‌ماهه دوم ثبت شد؛ فصلی که درآمد آن بیش از دو برابر سه‌ماهه نخست بود.
با این حال، همین رشد ۴۵ درصدی منشأ نگرانی است. سرعت رشد درآمد آنتروپیک از یک فصل به فصل بعد در حال کاهش است و این موضوع از نگاه سرمایه‌گذاران دور نمانده است. شرکت‌کنندگان در نشست سرمایه‌گذاران اکنون درباره ارزش‌گذاری حدود ۱٫۵ تریلیون دلاری آنتروپیک صحبت می‌کنند؛ رقمی کمتر از ارزش‌گذاری نزدیک به ۲ تریلیون دلاری که در تابستان انتظار می‌رفت. البته در مقایسه با ارزش‌گذاری ۹۶۵ میلیارد دلاری این شرکت در بازار خصوصی در ماه مه، رقم ۱٫۵ تریلیون دلار همچنان افزایش قابل‌توجهی محسوب می‌شود، اما این افزایش از آنچه بازار پیش‌تر در قیمت‌ها لحاظ کرده بود، کمتر است.
هزینه سنگین کمبود توان پردازشی
بررسی هزینه‌ها دلیل این احتیاط سرمایه‌گذاران را روشن می‌کند. آنتروپیک متعهد شده است طی یک دهه دست‌کم ۵۱۸ میلیارد دلار برای خدمات ابری، توان پردازشی و زیرساخت‌ها هزینه کند. حدود ۸۰ درصد این تعهدات قابل لغو نیستند. بررسی پیش‌نویس امیدنامه از سوی وال‌استریت ژورنال حتی رقم بالاتری را نشان می‌دهد و مجموع تعهدات را بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار برآورد می‌کند؛ در حالی که مذاکرات برای قراردادهای بیشتر نیز ادامه دارد. اختلاف میان این دو رقم نشان می‌دهد مجموع تعهدات مالی شرکت هنوز در حال تغییر است.
هزینه آنتروپیک برای توان پردازشی و زیرساخت‌ها در نیمه نخست سال به نزدیک ۹ میلیارد دلار رسید، در حالی که این رقم در دوره مشابه سال قبل ۲٫۳ میلیارد دلار بود. پیش‌نویس امیدنامه همچنین نکات مهمی درباره روابط تجاری آنتروپیک آشکار می‌کند. آمازون، گوگل و مایکروسافت بیش از گذشته آنتروپیک را رقیب خود می‌دانند و تمایل چندانی به تأمین تمام ظرفیت پردازشی موردنیاز آن نشان نداده‌اند. در نتیجه، آنتروپیک ناچار شده است به منابع گران‌تر و پراکنده‌تری روی بیاورد. به این ترتیب، وابستگی به شرکت‌های رقیب به بخشی از ساختار هزینه‌های آنتروپیک تبدیل شده است.
سرمایه‌گذاران خوش‌بین به چه چیزی امید بسته‌اند؟
سناریوی خوش‌بینانه بر بهبود حاشیه سود استوار است. بانکداران و سرمایه‌گذاران برای ارزش‌گذاری آنتروپیک، درآمد پیش‌بینی‌شده این شرکت در سال ۲۰۲۸ را مبنا قرار می‌دهند و بر این باورند که رشد درآمد در نهایت از افزایش هزینه‌های لازم برای ارائه خدمات پیشی خواهد گرفت. یکی از حامیان برجسته شرکت استدلال می‌کند که با تغییر تمرکز هزینه‌ها از آموزش مدل‌های هوش مصنوعی به اجرای آن‌ها، سودآوری به‌شدت بهبود می‌یابد. او به گزارش‌هایی استناد می‌کند که حاشیه سود ناخالص در بخش استنتاج مدل‌ها را حدود ۸۵ درصد اعلام کرده‌اند. اگر این وضعیت پایدار بماند، هزینه‌های سنگین امروز را می‌توان سرمایه‌گذاری برای رسیدن به ساختار اقتصادی مشابه شرکت‌های نرم‌افزاری دانست.
موتور اصلی این رشد، کلود کد (Claude Code) است. این دستیار برنامه‌نویسی محصولی در اختیار آنتروپیک قرار داده که توسعه‌دهندگان برای استفاده مداوم از آن هزینه می‌پردازند. همین موضوع توضیح می‌دهد که چرا بخش عمده درآمد شرکت از مشتریان سازمانی تأمین می‌شود. آنتروپیک همچنین برخلاف الگوی کسب‌وکار اوپن‌ای‌آی که بر چت‌جی‌پی‌تی متمرکز است، محصولات خود را بیشتر به شرکت‌ها و توسعه‌دهندگان می‌فروشد تا مصرف‌کنندگان عادی؛ رویکردی که از نظر مالی آن را جذاب‌تر کرده است.
ریسک‌هایی که در جزئیات امیدنامه پنهان شده‌اند
با انتشار نسخه نهایی امیدنامه، سه موضوع بیش از همه شایسته توجه خواهند بود. نخست، تمرکز درآمد است: حدود یک‌پنجم درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال تنها از دو مشتری به دست آمده است. دوم، آسیب‌پذیری کسب‌وکار است: محدودیت موقتی وزارت بازرگانی آمریکا بر مدل‌های پیشرفته آنتروپیک در کاهش سرعت رشد درآمد این شرکت در ماه ژوئن نقش داشت، هرچند فعالیت تجاری شرکت پس از آن بهبود یافت. سوم، ساختار تعهدات مالی است؛ زیرا قراردادهای غیرقابل‌لغو به این معنا هستند که اگر رشد درآمد متوقف شود، شرکت نمی‌تواند به‌سادگی با کاهش هزینه‌ها خود را با شرایط جدید تطبیق دهد.
نحوه حسابداری اوراق قرضه قابل‌تبدیل به سهام نیز باعث می‌شود زیان خالص گزارش‌شده معیار مناسبی برای سنجش وضعیت واقعی فعالیت‌های شرکت نباشد. تا زمانی که نسخه حسابرسی‌شده صورت‌های مالی منتشر نشده است، نباید درآمد محاسبه‌شده بر اساس نرخ فعلی فعالیت شرکت، درآمد گزارش‌شده و سود پیش‌بینی‌شده را نتایجی حسابرسی‌شده تلقی کرد.
چرا تمام صنعت هوش مصنوعی چشم‌انتظار است؟
اهمیت ورود آنتروپیک به بازار سهام به خود این شرکت محدود نمی‌شود. استقبال ضعیف سرمایه‌گذاران از عرضه اولیه سهام آن می‌تواند بر کل بازار هوش مصنوعی فشار وارد کند؛ به‌ویژه آنکه اوپن‌ای‌آی نیز در نوبت بعدی قرار دارد. مدیر ارشد مالی اوپن‌ای‌آی گفته است این شرکت سال آینده وارد بازار سهام خواهد شد و پیش‌بینی‌های مالی خود شرکت نیز نشان می‌دهد هزینه‌های نقدی آن تا سال ۲۰۳۰ به حدود ۲۷۸ میلیارد دلار خواهد رسید. مشاوران هشدار داده‌اند که نوسان قیمت سهام شرکت‌های فناوری و عملکرد سهام اسپیس‌ایکس پس از عرضه اولیه می‌تواند تمایل سرمایه‌گذاران خرد به مشارکت در این عرضه‌ها را کاهش دهد.
نویسنده:
کلوئه مالولکه
کارشناس گروه مشاوره BRICS+ Consulting Group
متخصص مسائل روسیه و خاورمیانه
دیدگاه‌های مطرح‌شده در این مقاله لزوماً بازتاب‌دهنده دیدگاه‌های Independent Media یا IOL نیست.