اپل به ارزش بازار انویدیا نزدیک می‌شود؛ سرمایه‌گذاران در انتظار عرضه اولیه سهام آنتروپیک
برایان سوزی، سردبیر اجرایی یاهو فایننس، در این برنامه مهم‌ترین خبرهای آغاز روز معاملاتی را بررسی می‌کند؛ از احتمال توافق بزرگ اسپیس‌ایکس (SPCX) برای خرید ده‌ها هزار دکل مخابراتی گرفته تا نزدیک شدن اپل (AAPL) به انویدیا (NVDA) در رقابت برای کسب عنوان ارزشمندترین شرکت جهان. انتظار مشتاقانه سرمایه‌گذاران برای عرضه اولیه سهام آنتروپیک (ANTH.PVT) نیز از دیگر موضوعات اصلی برنامه است.
سوزی سپس با جرد کارمل، شریک مدیریتی منهتن ونچر پارتنرز، گفت‌وگو می‌کند تا درباره زمان انتشار فرم ثبت عرضه اولیه سهام آنتروپیک موسوم به S-1، اطلاعات مورد انتظار از این سند و مقایسه عرضه اولیه آنتروپیک با عرضه سهام اسپیس‌ایکس صحبت کند.
متن گفت‌وگوی ویدئویی
۰۰:۰۴ | برایان سوزی: چه هفته‌ای بود! پنجشنبه عجیبی را پشت سر گذاشتیم و من می‌خواهم جمعه‌ام را با یک لیوان گینس کاملاً خنک شروع کنم. اول اینکه واقعاً حقم است. دوم اینکه فکر می‌کنم شما هم حق دارید نوشیدن این نوشیدنی را تماشا کنید! سوم اینکه دیروز بعدازظهر و امروز صبح برای سهام فناوری واقعاً پرآشوب بوده و موضوعی توجهم را جلب کرده است.
به نظرم صنعت فناوری هنوز فاصله زیادی با واقعیتی دارد که در بازارهای مالی می‌بینیم؛ البته این وضعیت چندان هم غیرمعمول نیست. برای نمونه، کنفرانس سالانه توسعه‌دهندگان کلادفلر در ورزشگاه اوراکل پارک برگزار می‌شود. گروه چین‌اسموکرز آنجاست و دی‌جی تیستو هم حضور داشته است. همه در حال جشن گرفتن هستند، در حالی که ارزش سبد سهام شما به‌شدت سقوط می‌کند. البته از دیدن چنین رفتاری در صنعت فناوری چندان تعجب نمی‌کنم.
بچه‌ها، نمودار بعدی را نشان دهید. تیم ما حسابی آماده است، چون این نمودار دقیقاً با موضوع بحث ارتباط دارد. در حالی که همه مشغول جشن هستند، ببینید چه اتفاقی برای سهام فناوری افتاده است. نسبت قیمت به سود سهام در بخش فناوری شاخص S&P 500 کاهش چشمگیری داشته است. این نسبت پیش‌تر در سطوح بالاتری قرار داشت و حالا به میزان قابل‌توجهی پایین آمده است. پس شما به جشن گرفتن ادامه دهید! ظاهراً همه پول درمی‌آورند، به‌جز کسانی که پول از دست می‌دهند.
همان‌طور که گفتم، باید جرعه‌ای از این نوشیدنی بخورم، چون شب طولانی و سختی را پشت سر گذاشته‌ام. اتفاقی را که اکنون در بازارها می‌بینیم می‌توان «طوفان تمام‌عیار» نامید؛ مجموعه‌ای از موج‌های بزرگ که هم‌زمان به یک کشتی برخورد می‌کنند و آن را غرق می‌کنند. البته در اینجا کشتی همان سبد سرمایه‌گذاری شماست که از سهام شرکت‌های فناوری پر شده است.
پس از سقوط شدید سهام فناوری در پنجشنبه پیش از هالووین، فضای بازار واقعاً نامطلوب است. تقریباً تمام خبرهای مهم بازار با برداشتی منفی مواجه می‌شوند و همین مسئله به فشار فروشندگان بدبین دامن می‌زند.
برای مثال، کاهش پنج میلیارد دلاری برنامه مخارج سرمایه‌ای تسلا در این هفته به‌عنوان نشانه‌ای از ضعف تقاضا برای هوش مصنوعی تعبیر شده است؛ در حالی که تسلا اساساً مانند شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده خدمات ابری فعالیت نمی‌کند. با این حال، بازار طوری رفتار می‌کند که انگار تسلا یک ارائه‌دهنده بزرگ زیرساخت ابری است و کاهش سرمایه‌گذاری آن خبر بدی محسوب می‌شود.
به شکلی عجیب، برخی سرمایه‌گذاران کاهش مخارج سرمایه‌ای تسلا را نشانه‌ای می‌دانند که مایکروسافت، گوگل و آمازون نیز هنگام انتشار گزارش‌های مالی هفته آینده هزینه‌های سرمایه‌ای خود را کاهش خواهند داد. اما آنچه من شنیده‌ام خلاف این تصور است. با این حال، بازار منطق خودش را دارد.
انتشار سهام عادی جدید متا نیز تنها بخش کوچکی از منابع مالی مورد نیاز این شرکت برای توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی تلقی می‌شود. احتمالاً بخش باقی‌مانده سرمایه باید از بازار بدهی تأمین شود؛ بازاری که سرمایه‌گذاران آن نگران‌اند و نرخ بهره بالاتری مطالبه می‌کنند. سایر غول‌های فناوری نیز با وضعیتی مشابه مواجه‌اند؛ از جمله اوراکل.
قیمت نفت هم به بیش از ۱۱۴ دلار در هر بشکه رسیده است. وقتی صبح این خبر را دیدم، با خودم گفتم: واقعاً چنین اتفاقی افتاده است؟ افزایش قیمت نفت ساخت مراکز داده را پرهزینه‌تر می‌کند، حفظ رشد اقتصادی را دشوارتر می‌سازد و احتمال یک نوبت دیگر افزایش نرخ بهره فدرال رزرو تا پایان سال را مطرح می‌کند.
در نهایت، سهام شرکت‌های اثرگذاری مانند انویدیا، سن‌دیسک و میکرون طی چند جلسه معاملاتی گذشته افت شدیدی داشته‌اند. مجموع این تحولات فقط ترس بیشتری به بازار تزریق می‌کند. هفته بسیار سختی بوده و واقعاً می‌خواهم هرچه زودتر تمام شود.
البته برنامه را ادامه می‌دهیم و شاید بتوانم تا پایان آن نوشیدنی‌ام را تمام کنم. فعلاً می‌خواهم کمی از فناوری فاصله بگیرم و روی اسپیس‌ایکس تمرکز کنم.
روز من با خبر نفت ۱۱۴ دلاری آغاز شد که اصلاً خوشایند نبود. اما خبر دیگری هم منتشر شد که به گمانم بلومبرگ گزارش کرده بود: اسپیس‌ایکس احتمالاً به دنبال توافقی برای خرید ۸۰ هزار دکل مخابراتی است.
همین دو هفته پیش اینجا درباره احتمال خرید طیف فرکانسی خدمات ارتباطی از سوی اسپیس‌ایکس صحبت کردم؛ اقدامی که می‌توانست زمینه رقابت جدی این شرکت با اپراتورهای مخابراتی را فراهم کند. حالا صحبت از خرید ۸۰ هزار دکل است. چنین معامله‌ای حرکت بسیار بزرگی خواهد بود و به نظرم حتی از خرید طیف فرکانسی هم اهمیت بیشتری دارد. این می‌تواند مرحله دوم همان راهبرد باشد.
برداشت من این است که سایه سنگین استارلینک بر سهام شرکت‌های مخابراتی به این زودی‌ها کنار نخواهد رفت. برای بررسی موضوع، سراغ داده‌های Alpha Space می‌روم. از تیم پشت صحنه یاهو بابت آماده کردن اطلاعات تشکر می‌کنم.
دو نکته درباره شرکت‌هایی مانند ورایزن، AT&T و تی‌موبایل اهمیت دارد. قصد ندارم شرکت خاصی را هدف قرار دهم، اما برای نمونه روی AT&T تمرکز می‌کنم.
نخست، بازده سود تقسیمی سهام AT&T حدود ۴٫۵ درصد است و آخرین بار که بررسی کردم به حدود ۴٫۶ درصد رسیده بود. این داده‌ها به‌صورت لحظه‌ای به‌روزرسانی می‌شوند. با افت قیمت سهام شرکت‌های مخابراتی، بازده سود تقسیمی آنها افزایش یافته و در ظاهر به گزینه‌های جذاب‌تری برای سرمایه‌گذاری تبدیل شده‌اند. اما اگر ایلان ماسک در آستانه ایجاد شبکه تلفن همراه اختصاصی خود باشد، ماجرا متفاوت خواهد بود.
نکته دوم، ارزش‌گذاری این شرکت‌هاست. نسبت قیمت به سود AT&T حدود ۸٫۸ برابر است؛ در حالی که این نسبت برای کل شاخص S&P 500 حدود ۲۰ تا ۲۱ برابر و برای بخش فناوری آن نزدیک به ۱۹ برابر است. سهام تی‌موبایل و ورایزن نیز پایین‌تر از میانگین‌های تاریخی ارزش‌گذاری خود معامله می‌شوند.
این وضعیت لزوماً به دلیل عملکرد ضعیف شرکت‌های مخابراتی نیست، بلکه احتمال ورود جدی اسپیس‌ایکس به این بازار مطرح شده است؛ شرکتی که ممکن است دکل‌های مخابراتی را از امریکن تاور یا سایر مالکان زیرساخت خریداری کند.
البته شاید این معامله انجام نشود، اما من فکر می‌کنم احتمال وقوع آن زیاد است. ایلان ماسک می‌خواهد کنترل آینده خدمات ارتباطی و پهنای باند خود را در اختیار داشته باشد و نگران این نباشد که AT&T، تی‌موبایل یا ورایزن ظرفیت ارتباطی مورد نیاز فعالیت‌هایش را محدود کنند. به همین دلیل احتمالاً به دنبال مالکیت شبکه اختصاصی خود است. این سناریو روزبه‌روز واقعی‌تر می‌شود و شرکت‌های مخابراتی باید بسیار جدی‌تر از امروز با آن برخورد کنند.
موضوع دوم اپل است؛ موضوعی که همکاران برنامه صبحگاهی نیز درباره آن صحبت کردند. باید نوشیدنی را کنار بگذارم و دوباره با انرژی ادامه دهم، چون این نوشیدنی فقط خواب‌آلودم می‌کند.
اپل ممکن است از نظر ارزش بازار از انویدیا پیشی بگیرد. اتفاق بزرگی است!
فکر می‌کنم بیش از دو سال پیش بود که پشت میزم در دفتر مرکزی یاهو فایننس نشسته بودم و دیدم انویدیا با پشت سر گذاشتن اپل به ارزشمندترین شرکت جهان تبدیل شد. از آن زمان شاید یکی دو بار جایگاه این دو شرکت تغییر کرده باشد، اما در مجموع همه به صدرنشینی انویدیا عادت کرده‌اند. انویدیا موتور محرک رونق هوش مصنوعی و محبوب‌ترین شرکت تولیدکننده تراشه‌های این حوزه بوده است.
اما در یک ماه گذشته، سهام انویدیا حدود ۷٫۵ درصد افت کرده، در حالی که سهام اپل تقریباً سه درصد رشد داشته است. چند دلیل برای این تفاوت عملکرد وجود دارد.
نخست اینکه اشتیاق سرمایه‌گذاران به سهام مرتبط با هوش مصنوعی به‌شدت کاهش یافته و انویدیا در مرکز این حوزه قرار دارد. در هفته جاری، سرمایه‌گذاران چشم‌انداز شرکت‌هایی مانند کورویو و نبیوس و حتی خود انویدیا را زیر سؤال برده‌اند. جنسن هوانگ نیز با وجود اظهارنظرهای خوش‌بینانه درباره آینده کسب‌وکارش نتوانسته فشار بر سهام انویدیا را از بین ببرد.
دوم اینکه اپل برخلاف انویدیا عمدتاً به‌عنوان شرکتی وابسته به رونق هوش مصنوعی شناخته نمی‌شود. یک سال پیش چنین موضوعی شاید نقطه‌ضعف محسوب می‌شد، اما اکنون فروش محصولات سخت‌افزاری، از جمله گوشی تاشوی Duo که مانند یک ساندویچ تا می‌شود، به مزیتی برای اپل تبدیل شده است.
البته من شخصاً انتظار بیشتری از سیری دارم. سیری باید بتواند با کمک هوش مصنوعی کارهای بیشتری انجام دهد و به دستیار شخصی واقعی من تبدیل شود. اما این بحث را فعلاً کنار می‌گذاریم.
سومین عامل این است که اپل یکی از محبوب‌ترین محصولات فصل خرید تعطیلات را در اختیار دارد. صف‌های خرید را دیده‌اید. کافی است به پوشش خبری یاهو فایننس درباره عرضه Duo مراجعه کنید. دن هاولی، دبیر بخش فناوری ما، گزارش‌های بسیار خوبی درباره این محصول تهیه کرده است.
صف‌های خرید Duo در سراسر جهان طولانی بوده‌اند. به نظر من نقدهای منتشرشده درباره این محصول بسیار منفی بوده‌اند، اما مردم همچنان حاضرند بیش از دو هزار دلار برای خرید گوشی جدید اپل هزینه کنند. این موضوع برای فروش و سودآوری شرکت خبر خوبی است.
با افزایش موجودی و ارسال محموله‌های بیشتر، احتمالاً مشتریان در فصل تعطیلات دوباره به فروشگاه‌های اپل مراجعه خواهند کرد. همین عوامل باعث شده‌اند فاصله ارزش بازار اپل و انویدیا کاهش یابد.
همان‌طور که گفتم، امروز روز بسیار شلوغی است. در کنار تمام این تحولات، ممکن است امیدنامه عرضه اولیه سهام آنتروپیک نیز همین امروز منتشر شود.
یک منبع آگاه به من گفته است که آنتروپیک وارد دوره سکوت پیش از عرضه اولیه شده است؛ بنابراین فعلاً نباید انتظار اظهارنظر زیادی از مدیران این شرکت داشته باشیم.
احساس شخصی من این است که فرم S-1 شاید تا پایان امروز منتشر شود. البته این فقط حدس من است. حتی اگر امروز منتشر نشود، احتمالاً طی هفته‌های آینده در دسترس قرار خواهد گرفت و شرکت ممکن است در اواسط یا اواخر نوامبر وارد بورس شود.
به هر حال، این عرضه در راه است و احتمال دارد سرمایه‌گذاران اولیه آنتروپیک سود بسیار زیادی به دست آورند. یکی از آنها مارک بنیاف، هم‌بنیان‌گذار و مدیرعامل سیلزفورس، است که او را به‌خوبی می‌شناسم و پیش‌تر نیز مهمان برنامه بوده است. سرمایه‌گذاری اولیه او در آنتروپیک ممکن است از محل این عرضه اولیه ده‌ها میلیارد دلار ارزش پیدا کند.
شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر اشتون کوچر نیز از سرمایه‌گذاران اولیه آنتروپیک است. نام‌های بزرگ زیادی در میان حامیان مالی این شرکت دیده می‌شود.
آنچه برای من جذاب است، سرنوشت سود این سرمایه‌گذاری‌ها در اوایل سال آینده است. بسته به نتیجه عرضه اولیه، این سودها ممکن است به یکی از مهم‌ترین موضوعات بازار در آغاز سال آینده تبدیل شوند.
آیا سرمایه‌گذاران اولیه آنتروپیک به دلیل اعتقاد به آینده بلندمدت شرکت، سهام خود را نگه خواهند داشت؟ در مورد اسپیس‌ایکس تا حد زیادی چنین رفتاری دیده‌ایم. دست‌کم به نظر من، شاهد فروش گسترده سهام از سوی سرمایه‌گذاران اولیه اسپیس‌ایکس نبوده‌ایم. آنها به ایلان ماسک و آینده شرکت اعتقاد دارند.
می‌خواهم ببینم آیا داریو آمودی و خواهرش دانیلا آمودی نیز از اعتماد مشابهی برخوردار خواهند شد یا نه. اگر چنین نباشد، نیمه نخست سال آینده ممکن است برای سهام آنتروپیک دشوار شود.
تصور کنید سرمایه‌گذاران اولیه به فروش گسترده سهام خود روی بیاورند؛ شاید برای تأمین نقدینگی پیش از عرضه اولیه احتمالی اوپن‌ای‌آی یا به هر دلیل دیگر. در حالت مطلوب، این سرمایه‌گذاران باید ماه‌ها و حتی سال‌ها پس از عرضه اولیه نیز سهام آنتروپیک را حفظ کنند.
از جمله سرمایه‌گذاران اولیه‌ای که ممکن است سود زیادی به دست آورند، می‌توان به آیکونیک، GIC، سکویا، منلو ونچرز و اسپارک کپیتال اشاره کرد. اسپارک کپیتال ۷۵ میلیون دلار در این شرکت سرمایه‌گذاری کرده است. احتمالاً همه این سرمایه‌گذاران مشتاقانه منتظر عرضه اولیه هستند.
باز هم تأکید می‌کنم که انتظار دارم فرم S-1 خیلی زود، شاید حتی امروز، منتشر شود. معمولاً چنین اسنادی پس از بسته شدن بازار در روز جمعه منتشر می‌شوند.
صبر کنید، تیم چه گفت؟ اپل همین حالا از انویدیا عبور کرد و به ارزشمندترین شرکت جهان تبدیل شد! باورکردنی نیست. این هم از اپل که صدر جدول را تصاحب کرد. ظاهراً سرمایه‌گذاران زیادی به سراغ سهام این شرکت رفته‌اند.
راستش کمی ناراحتم، چون به صدرنشینی انویدیا عادت کرده بودم. اما اپل، باید بگویم شایسته این جایگاه هستی. یک گوشی تاشو با لولایی در وسط ساخته‌ای که تقریباً دیده نمی‌شود. پس من هم با این نتیجه مشکلی ندارم. تبریک به اپل و فعلاً خداحافظی با سلطنت انویدیا!
حالا می‌خواهم بحث آنتروپیک را ادامه دهیم. همان‌طور که گفتم، در مقطع بسیار مهم و جالبی برای صنعت فناوری و حتی کل بازار قرار داریم و همه منتظرند ببینند چه اتفاقی برای آنتروپیک خواهد افتاد.
جرد کارمل، هم‌بنیان‌گذار و شریک مدیریتی منهتن ونچر پارتنرز، به ما پیوسته است. جرد، خوش آمدی. فکر می‌کنی چه زمانی فرم S-1 آنتروپیک منتشر می‌شود؟
۱۱:۰۵ | جرد کارمل: باید بگویم چه هفته دیوانه‌واری بوده است! کاملاً درست گفتی. من هم باید به‌جای کارهای دیگر کنار تو می‌نشستم و نوشیدنی می‌خوردم.
۱۱:۱۰ | برایان سوزی: نوشیدنی داری؟ بیا به من ملحق شو!
۱۱:۱۲ | جرد کارمل: برای من هنوز خیلی زود است و کمی دیگر باید سوار هواپیما شوم. ببین، فکر می‌کنم در یکی از عجیب‌ترین دوره‌های تاریخ زندگی می‌کنیم. اسپیس‌ایکس پس از حدود ۲۴ سال وارد بورس شده و سال آینده زمان مشخص شدن نتیجه سرمایه‌گذاری‌های بزرگ خواهد بود.
سرمایه‌گذاران اولیه اسپیس‌ایکس، آنتروپیک و xAI حدود یک دهه شاهد برخی از بزرگ‌ترین سودهای تحقق‌نیافته در تاریخ سرمایه‌گذاری خطرپذیر بوده‌اند. حالا بازارها زیر فشار شدید قرار گرفته‌اند. دوره محدودیت فروش سهام اسپیس‌ایکس احتمالاً در مقطعی از فوریه پایان می‌یابد و آنتروپیک هم وارد بورس خواهد شد. در نتیجه، سودهای کاغذی به پول واقعی تبدیل می‌شوند.
فکر می‌کنم شاخص DPI، یعنی نسبت سرمایه نقدی توزیع‌شده به سرمایه پرداخت‌شده، به شکلی بی‌سابقه در حساب سرمایه‌گذاران منعکس خواهد شد.
با این حال، بعید می‌دانم آنتروپیک روند عرضه اولیه را کند یا متوقف کند. این شرکت بیش از حد در این مسیر پیش رفته است. همچنین فکر نمی‌کنم وضعیت کنونی بازار هوش مصنوعی تعیین کند که آیا فرم S-1 امروز پس از بسته شدن بازار منتشر می‌شود یا هفته آینده. به نظرم انتشار آن بسیار نزدیک است.
۱۲:۰۷ | برایان سوزی: جرد، می‌خواهم بدانم وقتی این فرم بالاخره منتشر شود، چه اطلاعاتی برایت بیشترین اهمیت را خواهد داشت. دوست داری چه چیزهایی ببینی؟ در یک ماه گذشته اطلاعات زیادی به بیرون درز کرده؛ اتفاقی که من پیش‌تر به این شکل ندیده بودم. با این شرایط، دنبال چه نشانه‌هایی خواهی بود؟
۱۲:۲۵ | جرد کارمل: اول از همه، شرکت باید ارزش‌گذاری مناسبی داشته باشد. یکی از بزرگ‌ترین مشکلات بازار عرضه اولیه در سال‌های گذشته، ارزش‌گذاری‌های نامتناسب بوده است. قیمت سهام باید به گونه‌ای تعیین شود که خریداران برای آن وجود داشته باشند.
خریداران عرضه اولیه، چه نهادی و چه حقیقی، به‌خصوص وقتی رشد اولیه مورد انتظارشان اتفاق نمی‌افتد، ممکن است به‌سرعت از یک سهم به سهم دیگر بروند. کاملاً درک می‌کنم که چرا شرکتی مانند آنتروپیک ترجیح می‌دهد ارزش‌گذاری منصفانه داشته باشد، نه اینکه سهام خود را ارزان عرضه کند. اما واقعیت این است که شرکت به سهامداران بلندمدت نیاز دارد.
موضوع مهم دیگر، پایداری روابط تجاری آنتروپیک با مشتریان سازمانی است. وقتی یک شرکت ارائه‌دهنده خدمات هوش مصنوعی وارد ساختار عملیاتی یک سازمان می‌شود، جایگزین کردن آن معمولاً دشوار است. این ویژگی برای آنتروپیک اهمیت زیادی دارد.
در حال حاضر اطلاعات به شکلی بی‌سابقه منتشر شده‌اند. البته بهتر است نگویم خود شرکت آنها را افشا کرده؛ ظاهراً فرد یا افرادی اطلاعات را به بیرون منتقل کرده‌اند. به هر حال، بخش بزرگی از این اطلاعات اکنون عمومی است. اگر درست باشند، آنتروپیک در موقعیتی قرار دارد که می‌تواند رشد چشمگیری را تجربه کند.
۱۳:۲۴ | برایان سوزی: آیا ارزش‌گذاری دو تریلیون دلاری برای آنتروپیک را مناسب می‌دانی؟
۱۳:۳۱ | جرد کارمل: منظورت این است که ارزش واقعی شرکت چقدر باید باشد یا اینکه در عرضه اولیه با چه ارزشی قیمت‌گذاری شود؟ از نظر من این دو سؤال متفاوت‌اند.
تعیین یک رقم دقیق دشوار است، اما ارزش دو تریلیون دلاری را غیرمنطقی نمی‌دانم. یک سال پیش درآمد این شرکت چند میلیارد دلار بود و امروز به ده‌ها میلیارد دلار رسیده است.
بازار دیگر صرفاً برای یک چت‌بات ارزش تعیین نمی‌کند؛ بلکه در حال ارزش‌گذاری لایه‌ای از زیرساخت است که می‌تواند شیوه فعالیت تمام کسب‌وکارها را شکل دهد.
اگر فرم S-1 نشان دهد حاشیه سود شرکت پس از کسر هزینه‌های پردازشی در مسیر درستی حرکت می‌کند، ارزش دو تریلیون دلار ممکن است به‌جای سقف ارزش‌گذاری، نقطه شروع باشد.
با این حال، ترجیح می‌دهم سهام با قیمتی عرضه شود که برای خریداران جذاب باشد. هدفی که ما در داخل مجموعه در نظر داریم، ارزش‌گذاری حدود ۱٫۳ تا ۱٫۵ تریلیون دلار است.
۱۴:۰۵ | برایان سوزی: آیا تصمیم تیم اوپن‌ای‌آی برای عرضه نکردن سهام این شرکت در سال جاری یک اشتباه راهبردی بوده است؟
۱۴:۱۱ | جرد کارمل: فکر می‌کنم بله. حالا یک شرکت بورسی قابل مقایسه در این حوزه وجود خواهد داشت. اگر عرضه آنتروپیک موفق نباشد، احتمالاً اوپن‌ای‌آی در آینده برای جذب سرمایه، به‌خصوص با ارزش‌گذاری فعلی خود، با مشکلات بیشتری مواجه می‌شود.
در چنین شرایطی، بازی پیچیده ارزش‌گذاری در سرمایه‌گذاری خطرپذیر جدی‌تر خواهد شد. ممکن است سرمایه‌گذاران به شرکت‌ها بگویند شما ارزش‌گذاری دلخواهتان را اعلام کنید و ما ساختار معامله را تعیین می‌کنیم. وقتی چنین وضعیتی شکل بگیرد، پیش‌بینی نتیجه دشوار است.
موافقم که شرایط مساعد بازار اهمیت زیادی دارد. به نظرم اوپن‌ای‌آی به‌جای جذب سرمایه در بازار خصوصی باید تقریباً هم‌زمان با آنتروپیک وارد بورس می‌شد. نمونه اوبر و لیفت را به یاد بیاورید.
۱۴:۴۲ | برایان سوزی: بازار تا چه اندازه حاضر است زیان‌دهی چندساله آنتروپیک را تحمل کند؟ روزهای نخست فعالیت آمازون را به یاد می‌آورم که سرمایه‌گذاران تا حدی به این شرکت فرصت می‌دادند. آیا آنتروپیک هم از چنین ارفاقی برخوردار خواهد شد؟
۱۴:۵۶ | جرد کارمل: فکر می‌کنم هنوز در مراحل ابتدایی تحول ناشی از هوش مصنوعی هستیم. تفاوت اصلی این است که شرکت‌های این حوزه از همین حالا ارزش‌گذاری‌های بسیار بالایی دارند.
شاید دلیل آن بزرگی بازار بالقوه محصولاتشان باشد یا شاید ضعف دلار. می‌توانیم بعدها سر یک نوشیدنی درباره این موضوع بحث کنیم.
اما واقعیت ساده این است که باید شاهد تداوم رشد کسب‌وکار آنتروپیک باشیم. یکی از موضوعات مهمی که تقریباً همه فعالان بازار از آن اطلاع دارند، اتفاقاتی است که در حوزه مدل‌های دارای وزن باز رخ می‌دهد.
به نظرم چند هفته پیش الگوی هزینه‌کرد برای توکن‌های هوش مصنوعی تغییر کرد. پیش‌تر حدود ۸۰ درصد پولی که صرف توکن‌ها می‌شد به مدل‌های بنیادین اختصاص داشت، اما اکنون این وضعیت به نفع مدل‌های دارای وزن باز تغییر کرده است.
سؤال این است که آنتروپیک در برابر چنین تغییری چه خواهد کرد؟ اگر به مثال آمازون برگردیم، آیا ممکن است آنتروپیک در مقطعی تصمیم بگیرد مدل کسب‌وکار خود را به شکلی اساسی تغییر دهد؛ همان‌طور که آمازون از فروش کتاب فیزیکی به سمت محصولات دیجیتال حرکت کرد؟
به نظرم این چالشی نیست که الزاماً امروز با آن روبه‌رو شویم، اما در حدود ۲۴ ماه آینده باید کاملاً مراقب باشیم که بازار به کدام سمت حرکت می‌کند، نه اینکه فقط وضعیت فعلی آن را ببینیم.
۱۶:۰۸ | برایان سوزی: تو احتمالاً بهتر از من می‌توانی درباره این موضوع صحبت کنی، چون فکر می‌کنم از سرمایه‌گذاران اولیه اسپیس‌ایکس بوده‌ای یا در این شرکت سرمایه‌گذاری کرده‌ای.
هنوز احساس می‌کنم سرمایه‌گذاران اسپیس‌ایکس اعتقاد بسیار زیادی به این شرکت و ایلان ماسک دارند. اگر عملکرد شرکت در چند فصل چندان خوب نباشد، برایشان قابل قبول است. آیا داریو آمودی را در همان جایگاه ایلان ماسک می‌بینی؟ آیا او هم از حمایت مشابهی برخوردار خواهد شد؟
۱۶:۳۲ | جرد کارمل: ایلان ماسک شخصیتی منحصربه‌فرد است. بدون تردید داریو کسب‌وکار فوق‌العاده‌ای ساخته، اما از نظر شخصیت عمومی و محبوبیت، ایلان در جایگاه یک ستاره بزرگ قرار دارد. همین موضوع باعث می‌شود سرمایه‌گذاران انعطاف بیشتری در قبال عملکرد او نشان دهند.
اگر آنتروپیک با ارزش‌گذاری احتمالی دو تریلیون دلار وارد بورس شود، بخش زیادی از انتظارات مثبت از پیش در قیمت سهام لحاظ شده است. در چنین شرایطی، شرکت باید اطمینان حاصل کند که کسب‌وکار خود را به‌خوبی اداره می‌کند.
به نظرم شرکت‌ها اکنون یاد گرفته‌اند که پس از عرضه اولیه باید جریان مناسبی از خبرهای مثبت داشته باشند. بنابراین انتظار دارم شرایط چند فصل آینده تا حدی به نفع کسب‌وکار آنتروپیک باشد.
۱۷:۱۰ | برایان سوزی: از گزارش‌های مالی هفته آینده شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده زیرساخت ابری چه انتظاری داری؟ به نظرم بازار فراموش کرده که تسلا یک شرکت بزرگ خدمات ابری نیست و کاهش مخارج سرمایه‌ای آن باعث ترس سرمایه‌گذاران شده است. آیا انتظار کاهش‌های بیشتری داری و بازار چه واکنشی نشان خواهد داد؟
۱۷:۲۶ | جرد کارمل: سؤال خوبی است. من در شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده زیرساخت ابری سرمایه‌گذاری نکرده‌ام. از بیشتر فرصت‌های این حوزه صرف‌نظر کردیم و بعدها، وقتی ارزش‌گذاری‌ها هم در بازار خصوصی و هم مدتی در بازار عمومی افزایش یافت، بارها از این تصمیم خودم ناراحت شدم.
اگر درباره اسپیس‌ایکس و تسلا صحبت کنیم، به نظرم این مجموعه‌ها عملاً مانند بخش‌هایی از یک ساختار واحد فعالیت می‌کنند. توان پردازشی بخش بزرگی از کسب‌وکار آنهاست.
وقتی xAI در اسپیس‌ایکس ادغام شد، ابررایانه کولوسوس را نیز با خود آورد. اگر همکاری یا ادغام احتمالی با تسلا هم نتیجه‌ای فراتر از مجموع ظرفیت‌های فعلی ایجاد کند، توان پردازشی به بخش بسیار مهم‌تری از این داستان تبدیل خواهد شد.
درباره سایر شرکت‌های بزرگ ابری نمی‌توانم با اطمینان اظهارنظر کنم، چون حوزه تخصصی من نیستند.
۱۷:۵۹ | برایان سوزی: آیا از احتمال ادغام اسپیس‌ایکس و تسلا هیجان‌زده‌ای؟
۱۸:۰۴ | جرد کارمل: ببین، ایلان تاکنون دو مرحله از چیزی را که ما «تاج سه‌گانه» می‌نامیم پشت سر گذاشته است: ابتدا ادغام X با xAI و سپس ادغام xAI با اسپیس‌ایکس. به نظرم تسلا مرحله سوم خواهد بود.
از دید من، این مجموعه‌ها در عمل یک شرکت هستند که فقط هنوز اسناد رسمی ادغامشان ثبت نشده است. ترکیب آنها می‌تواند ارزشی بسیار بیشتر از مجموع ارزش جداگانه‌شان ایجاد کند.
توضیح ساده این است که یک بخش نقش مغز و بخش دیگر نقش بدن را دارد، اما به نظرم موضوع اصلی توان پردازشی و انرژی است.
همان‌طور که اشاره کردم، ادغام xAI با اسپیس‌ایکس باعث شد کولوسوس هم به این مجموعه منتقل شود. اکنون اسپیس‌ایکس توان پردازشی را در اختیار بزرگ‌ترین آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی جهان قرار می‌دهد. گروک از این زیرساخت استفاده می‌کند، اپتیموس نیز به آن نیاز خواهد داشت و استارمایند تلاشی برای انتقال بخشی از این ظرفیت به مدار زمین است.
اگر یک قدم جلوتر برویم، گروک می‌تواند به سیستم‌عامل فراگیر تمام محصولاتی تبدیل شود که ماسک می‌سازد؛ از خودروهای خودران و ربات‌های خطوط تولید گرفته تا فضاپیماهایی که به سمت مریخ می‌روند.
شبکه اجتماعی X نیز احتمالاً مانند سیستم عصبی این مجموعه عمل می‌کند و داده‌های لحظه‌ای را به شکلی فراهم می‌کند که دیگران توان رقابت با آن را ندارند. استارلینک هم می‌تواند این داده‌ها را در چند میلی‌ثانیه به سراسر جهان منتقل کند.
اما بخش مهم دیگری هم وجود دارد که بسیاری آن را فراموش می‌کنند: انرژی. این موضوع نمونه روشنی از آن است که چرا قرار گرفتن دو شرکت زیر چتر یک مجموعه بزرگ می‌تواند منطقی باشد.
درباره مراکز داده نیز حتی از احتمال انتقال آنها به فضا در آینده صحبت می‌کنیم.
فکر می‌کنم در چند سال آینده، هم‌زمان با توسعه این زیرساخت‌ها، سه اتفاق رخ خواهد داد. نخست، سرمایه‌گذاری عظیمی در بخش انرژی انجام می‌شود. دوم، نیمه‌رساناها باید بسیار کارآمدتر شوند تا بتوانند نیازهای پردازشی را مدیریت کنند. سوم، تلاش‌های آزمایشی برای انتقال هرچه بیشتر زیرساخت‌ها به فضا ادامه خواهد یافت.
به نظرم شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده زیرساخت ابری در کوتاه‌مدت مشکلی نخواهند داشت، اما در بلندمدت ممکن است با چالش‌هایی روبه‌رو شوند.
۱۹:۴۵ | برایان سوزی: با توجه به برنامه‌هایی که توضیح دادی، آیا با جذب ده‌ها میلیارد دلار سرمایه جدید از سوی اسپیس‌ایکس موافقی؟ آیا این نیاز از قبل در محاسباتت لحاظ شده، چون شرکت برای تأمین رشد خود ناچار به جذب سرمایه است؟
۱۹:۵۷ | جرد کارمل: دقیقاً همین‌طور است. برای تأمین رشد باید سرمایه جذب کرد و چیز زیادی برای اضافه کردن به این نکته وجود ندارد.
فکر می‌کنم اسپیس‌ایکس در واقع کسب‌وکاری بسیار بزرگ‌تر از چیزی است که عموم مردم تصور می‌کنند. این شرکت در حوزه‌های مختلف فعالیت می‌کند و در حال ایجاد اقتصادی کاملاً جدید است که پیش‌تر وجود نداشته است.
شاید امروز بتوان آن را یکی از بزرگ‌ترین آزمایش‌های علمی تاریخ دانست. اما به نظرم ارزش ویژه‌ای که بازار برای ایلان ماسک قائل است و منابع لازم برای تحقق چشم‌انداز او اهمیت بسیار زیادی دارند. به همین دلیل تأمین سرمایه حیاتی است.
۲۰:۲۵ | برایان سوزی: جرد، در تماس می‌مانیم. راستش به خودروی دلورین تو حسادت می‌کنم و امیدوارم آخر هفته فرصت کنی نوشیدنی مورد علاقه‌ات را بخوری.
۲۰:۲۹ | جرد کارمل: حتماً. از گفت‌وگو با تو خوشحال شدم. ممنون.
۲۰:۳۲ | برایان سوزی: حالا موضوع را عوض کنیم. امریکن اکسپرس در گزارش مالی امروز خود از چند جهت عملکرد مطلوبی داشت. حجم تراکنش‌ها و جذب مشتریان جدید قوی بود، سود شرکت از پیش‌بینی تحلیلگران فراتر رفت و مدیریت نیز چشم‌انداز عملکرد کل سال را افزایش داد.
آنچه همچنان در امریکن اکسپرس می‌بینم، کسب‌وکاری است که از مشتریان پردرآمد سود می‌برد؛ افرادی که از رشد ارزش سبد سهام خود منفعت برده‌اند و برای دریافت پاداش پایان سال نیز تلاش می‌کنند.
اما وضعیت مشتریان امریکن اکسپرس به‌هیچ‌وجه نماینده شرایط تمام خانوارهای آمریکایی نیست. بسیاری از خانوارها با افزایش هزینه‌های زندگی دست‌وپنجه نرم می‌کنند.
این هفته در گفت‌وگوهایم با مدیران ارشد شرکت‌ها، دیدگاه‌های جالبی درباره این تفاوت شنیدم.
۲۱:۰۵ | یکی از مدیران: افرادی که از نظر مالی وضعیت نسبتاً خوبی دارند، احساس بسیار مثبتی دارند. آنها همچنان از فروشگاه‌های عمده‌فروشی و اینترنت خرید می‌کنند و برای به‌صرفه‌تر شدن خریدشان به سراغ بسته‌بندی‌های بزرگ‌تر می‌روند.
این گروه به نوآوری علاقه دارند و دوست دارند برای خودشان در حوزه زیبایی، تندرستی و مراقبت‌های سلامت هزینه کنند. برای آنها خرید یک بطری شامپوی ۳۰ دلاری امکان‌پذیر است و از چنین خریدهایی لذت می‌برند.
در مقابل، مصرف‌کنندگانی هستند که نقدینگی محدودتری دارند. ما باید محصولاتی با قیمت و هزینه پرداخت مناسب در اختیار این گروه قرار دهیم تا بتوانند کالاهای مورد نیازشان را بخرند.
۲۱:۳۹ | یکی دیگر از مدیران: ۶۲ درصد مردم از یک حقوق تا حقوق بعدی زندگی می‌کنند؛ یعنی تقریباً تمام درآمدشان صرف هزینه‌های جاری می‌شود. به نظر من، این وضعیت لزوماً ناشی از میزان درآمد نیست، بلکه بیشتر به نبود راهبرد و آگاهی مالی مربوط می‌شود؛ دانشی که متأسفانه در سنین پایین‌تر به آنها آموزش داده نشده است.
۳۹ درصد مردم آمریکا معتقدند اگر بتوانند فقط به مرحله‌ای برسند که هزینه‌هایشان را تا دریافت حقوق بعدی پوشش دهند، وضعیت مالی بهتری خواهند داشت.
۲۱:۵۸ | برایان سوزی: همان‌طور که از موهای پرپشتم پیداست، من هم پول زیادی برای شامپوهای گران‌قیمت، معمولاً محصولات پروکتر اند گمبل، خرج می‌کنم!
حالا به موضوع کاهش مخارج سرمایه‌ای مرتبط با هوش مصنوعی برگردیم؛ خبری که بازارهای مالی جهان را تحت فشار قرار داد. البته آیا واقعاً این کاهش هزینه به هوش مصنوعی مربوط می‌شد؟
تسلا این هفته اعلام کرد پیش‌بینی مخارج سرمایه‌ای سال ۲۰۲۶ خود را پنج میلیارد دلار کاهش می‌دهد و به ۲۰ میلیارد دلار می‌رساند؛ رقمی که همچنان بسیار بزرگ است. این در حالی است که فقط سه ماه پیش، شرکت همین پیش‌بینی را پنج میلیارد دلار افزایش داده و به ۲۵ میلیارد دلار رسانده بود.
این عقب‌نشینی سریع در بازاری که از قبل نسبت به سهام فناوری نگران بود، ترس تازه‌ای ایجاد کرد. برخی سرمایه‌گذاران کاهش مخارج سرمایه‌ای تسلا را نشانه کند شدن تقاضا برای هوش مصنوعی تعبیر کردند.
اما نکته اینجاست که تسلا یک ارائه‌دهنده بزرگ زیرساخت ابری نیست. این شرکت خدمات ابری برای فروش ندارد و ظرفیت پردازشی قراردادبسته‌شده‌ای هم ندارد که اکنون بخواهد از تعهدات مربوط به آن عقب‌نشینی کند.
کاهش هزینه‌های سرمایه‌ای تسلا بیش از آنکه نشانه بدبین‌تر شدن ایلان ماسک به آینده هوش مصنوعی باشد، به چالش‌های تولید ربات‌های انسان‌نمای اپتیموس ارتباط دارد.
اگر دنبال نشانه‌ای از شدت نگرانی کنونی بازار هستید، همین واکنش را ببینید.
فکر می‌کنم مایکروسافت، آمازون و گوگل هنگام انتشار گزارش‌های مالی هفته آینده، همان کاری را انجام دهند که متا این هفته انجام داد: برنامه‌های مخارج سرمایه‌ای خود را دقیق‌تر و محدودتر کنند. این کار با کاهش واقعی سرمایه‌گذاری تفاوت زیادی دارد.
احتمالاً این شرکت‌ها همچنین اعلام خواهند کرد که برای توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی به جذب میلیاردها دلار سرمایه بیشتر نیاز دارند.
نکته مثبت این است که بازار به لطف گزارش متا، نه گزارش تسلا، از قبل برای شنیدن چنین خبرهایی آماده شده است. همچنان پرانرژی بمانید.