عرضه اولیه سهام آنتروپیک؛ سرمایه‌گذاری ۵ هزار دلاری تا پنج سال آینده چقدر ارزش خواهد داشت؟
نویسنده: جانی رایس، موتلی فول
تاریخ انتشار: ۲۲ اکتبر ۲۰۲۶، ساعت ۱۰:۴۰ به وقت UTC
نکات کلیدی
- آنتروپیک با فروش دسترسی به مدل‌های هوش مصنوعی کلود درآمد کسب می‌کند و تقاضای بالای شرکت‌ها برای این محصولات، رشد سریع درآمد آن را رقم زده است.
- اگر ارزش بازار آنتروپیک به ۲ تریلیون دلار برسد، سهام آن با نسبتی معادل حدود ۳۰ برابر درآمد سه‌ماهه سوم، پس از تبدیل به درآمد سالانه، معامله خواهد شد.
- بر اساس سناریوهای مختلف، سرمایه‌گذاری ۵ هزار دلاری در آنتروپیک در زمان عرضه اولیه سهام می‌تواند ظرف پنج سال به ۱۵ هزار دلار افزایش یابد یا ارزش آن تا ۷۵۰ دلار کاهش پیدا کند.
یکی از موردانتظارترین عرضه‌های اولیه سهام در تاریخ بازارهای مالی ممکن است به‌زودی انجام شود.
آنتروپیک، شرکت سازنده خانواده مدل‌های زبانی بزرگ کلود (Claude)، خود را برای ورود به بورس آماده می‌کند. عرضه اولیه سهام این شرکت ممکن است به بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ تبدیل شود و حتی از رکوردی که شرکت اسپیس اکسپلوریشن تکنالوجیز (Space Exploration Technologies) با نماد بورسی SPCX در نزدک، تنها چند ماه پیش ثبت کرد، فراتر برود.
اگرچه هنوز تاریخ قطعی عرضه سهام آنتروپیک مشخص نشده، انتظار می‌رود این شرکت ماه آینده وارد بورس شود. آنتروپیک در این عرضه، ارزش‌گذاری بین ۱.۵ تا ۲ تریلیون دلار را هدف قرار داده است.
آنتروپیک در خط مقدم توسعه هوش مصنوعی قرار دارد و با سرعتی رشد می‌کند که برای شرکتی در این ابعاد تقریباً بی‌سابقه است. بنابراین، اشتیاق سرمایه‌گذاران برای خرید سهام آن چندان تعجب‌آور نیست.
اما اگر آنتروپیک هنگام ورود به بورس به ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری موردنظر سهام‌داران داخلی خود دست یابد، سرمایه‌گذاری ۵ هزار دلاری در سهام این شرکت با چنین ارزش‌گذاری‌ای، پنج سال بعد چقدر ارزش خواهد داشت؟
با خرید سهام آنتروپیک، در واقع در چه کسب‌وکاری سرمایه‌گذاری می‌کنید؟
مدل کسب‌وکار آنتروپیک در اساس ساده است: این شرکت مدل‌های هوش مصنوعی و چت‌بات‌های کلود را توسعه می‌دهد و دسترسی به آن‌ها را می‌فروشد. اگرچه بسیاری از کاربران شخصی برای استفاده از این خدمات اشتراک ماهانه می‌پردازند، بخش عمده درآمد آنتروپیک از مشتریان سازمانی تأمین می‌شود؛ به‌ویژه شرکت‌های فناوری که اکنون برای کمک به برنامه‌نویسان خود در نوشتن کد به Claude Code متکی هستند. این محصول تاکنون مهم‌ترین منبع درآمد و موفقیت تجاری آنتروپیک بوده است.
بر اساس گزارش رویترز که پیش‌نویس امیدنامه عرضه اولیه سهام آنتروپیک را بررسی کرده، فروش این شرکت در سال ۲۰۲۵ به حدود ۴.۶ میلیارد دلار رسیده است؛ رقمی که تقریباً ۱۲ برابر فروش سال ۲۰۲۴ محسوب می‌شود. بااین‌حال، رشد درآمد آنتروپیک در سال ۲۰۲۶ شتابی خیره‌کننده گرفته است. رویترز هفته گذشته گزارش داد که درآمد این شرکت در سه‌ماهه سوم به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسیده که نسبت به سه‌ماهه دوم ۴۵ درصد افزایش داشته است.
البته این رشد چشمگیر درآمد با هزینه‌های بسیار سنگینی همراه بوده است. آنتروپیک تنها در سال ۲۰۲۵ حدود ۷.۳۳ میلیارد دلار برای توان پردازشی و زیرساخت‌های خود هزینه کرده و همین مخارج در زیان عملیاتی بیش از ۸ میلیارد دلاری شرکت نقش داشته‌اند. زیان خالص آنتروپیک نیز به رقم حیرت‌آور ۴۲ میلیارد دلار رسیده است؛ هرچند حدود ۳۴ میلیارد دلار از این مبلغ ناشی از یک تعدیل حسابداری بوده و بازتاب‌دهنده وضعیت واقعی سودآوری عملیاتی شرکت نیست.
بر اساس گزارش‌ها، آنتروپیک در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ توانسته به سود تعدیل‌شده مثبت دست پیدا کند. این اتفاق نشانه امیدوارکننده‌ای است، اما هنوز مشخص نیست منظور شرکت از «سود تعدیل‌شده» دقیقاً چیست. تفاوت میان این شاخص و سودآوری بر اساس اصول پذیرفته‌شده حسابداری آمریکا (GAAP) اهمیت زیادی دارد. باید روشن شود که مدیریت آنتروپیک برای محاسبه این سود تعدیل‌شده، کدام‌یک از هزینه‌های واقعی شرکت را کنار گذاشته است.
سرمایه‌گذاری ۵ هزار دلاری در آنتروپیک پنج سال دیگر چقدر ارزش خواهد داشت؟
اگر ارزش بازار آنتروپیک به ۲ تریلیون دلار برسد، سهام آن با نسبتی بیش از ۴۰۰ برابر درآمد سال ۲۰۲۵ معامله خواهد شد. اما اگر درآمد سه‌ماهه سوم شرکت را در چهار ضرب کنیم تا معادل درآمد سالانه به دست آید، این نسبت به حدود ۳۰ برابر کاهش پیدا می‌کند. چنین ارزش‌گذاری‌ای همچنان گران است و صرف قابل‌توجهی را به سرمایه‌گذاران تحمیل می‌کند، اما نمی‌توان آن را کاملاً غیرمنطقی دانست.
در سناریوی خوش‌بینانه، چند فرض اساسی وجود دارد. نخست اینکه تقاضا برای کلود در سال‌های آینده همچنان با سرعت زیادی افزایش یابد، به‌ویژه در میان مشتریان سازمانی. همچنین فرض می‌شود آنتروپیک جایگاه خود را به‌عنوان یکی از رهبران اصلی صنعت حفظ کند و مدل‌های زبانی بزرگ آن همچنان پیشرفته‌ترین قابلیت‌های هوش مصنوعی را ارائه دهند. فرض دیگر این است که هزینه ارائه خدمات به مشتریان به میزان قابل‌توجهی کاهش یابد و حاشیه سود شرکت بهبود پیدا کند تا آنتروپیک سرانجام به سودآوری واقعی برسد.
در سناریوی میانه، کلود همچنان یکی از مدل‌های پیشرو باقی می‌ماند، اما سرعت رشد آن تا حدی کاهش پیدا می‌کند؛ زیرا شرکت‌ها به سراغ مدل‌های رقیب ارزان‌تری می‌روند که می‌توانند نیازهایشان را برآورده کنند. در این وضعیت، تقاضا برای کلود در حوزه‌هایی غیر از برنامه‌نویسی همچنان وجود خواهد داشت، اما به اندازه بازار کدنویسی گسترش پیدا نمی‌کند. این سناریو همچنین فرض می‌کند زیان‌های آنتروپیک تا حدی کاهش می‌یابد، ولی شرکت همچنان بسیار بیشتر از درآمد خود هزینه می‌کند.
در نهایت، سناریوی بدبینانه بر این فرض استوار است که تقاضا برای مدل‌های زبانی بزرگ همچنان وجود داشته باشد، اما رشد آنتروپیک به‌شدت کند شود. در چنین شرایطی، این شرکت ناچار خواهد بود در بازاری پر از رقبای توانمند، بر سر قیمت رقابت کند؛ آن هم در زمانی که مشتریان حساسیت بیشتری نسبت به هزینه‌های خود پیدا کرده‌اند. در این سناریو، هزینه‌های پشتیبانی و ارائه خدمات مدل‌های زبانی بزرگ آنتروپیک نیز عملاً کاهش محسوسی پیدا نمی‌کند و شرکت همچنان نقدینگی ورودی خود را صرف پوشش هزینه‌ها خواهد کرد.
جدول زیر محاسبات من از درآمد احتمالی آنتروپیک و نسبت قیمت به فروش این شرکت در پنج سال آینده را بر اساس سه سناریوی یادشده نشان می‌دهد. در همه این سناریوها فرض شده است که هنگام رسیدن ارزش بازار آنتروپیک به ۲ تریلیون دلار، ۵ هزار دلار در سهام آن سرمایه‌گذاری می‌کنید و پس از آن نیز شرکت با انتشار سهام جدید، سهم مالکیت شما را رقیق نمی‌کند.
| سناریو | درآمد سالانه برآوردی در سال ۲۰۳۱ | نسبت قیمت به فروش | ارزش بازار برآوردی در سال ۲۰۳۱ | ارزش سرمایه‌گذاری اولیه ۵ هزار دلاری |
|---|---|---|---|---|
| خوش‌بینانه | ۴۰۰ میلیارد دلار | ۱۵ | ۶ تریلیون دلار | ۱۵ هزار دلار |
| میانه | ۱۵۰ میلیارد دلار | ۸ | ۱.۲ تریلیون دلار | ۳ هزار دلار |
| بدبینانه | ۷۵ میلیارد دلار | ۴ | ۳۰۰ میلیارد دلار | ۷۵۰ دلار |
چرا به تحقق سناریوی خوش‌بینانه تردید دارم؟
سناریوی خوش‌بینانه بر دو فرض استوار است که به اعتقاد من، اساساً با یکدیگر سازگار نیستند. اگر آنتروپیک بخواهد مدل‌های کلود را به اندازه‌ای از رقبا جلوتر نگه دارد که مشتریان همچنان حاضر باشند بهای کامل خدمات آن را بپردازند، نمی‌تواند سرعت آموزش مدل‌های جدید را به میزان قابل‌توجهی کاهش دهد. ادامه این هزینه‌های سنگین برای آموزش مدل‌ها، فرصت چندانی برای بهبود حاشیه سود باقی نمی‌گذارد و من نمی‌توانم تصور کنم که شرکت با چنین شرایطی چگونه خواهد توانست حتی به نقطه سربه‌سر برسد.
در واقع، به نظر من حتی سناریوی میانه نیز بیش از حد خوش‌بینانه است. احتمال بیشتری وجود دارد که پنج سال دیگر، با تبدیل شدن هوش مصنوعی به محصولی کم‌وبیش کالایی و قابل‌جایگزینی، شرایطی نزدیک‌تر به سناریوی بدبینانه رقم بخورد.
جمع‌بندی درباره عرضه اولیه سهام آنتروپیک
البته این نگاه بدبینانه صرفاً نظر شخصی من است. تحلیلگران زیادی هم هستند که از سناریوی خوش‌بینانه دفاع می‌کنند و تحقق آن را محتمل می‌دانند.
ارزش سرمایه‌گذاری ۵ هزار دلاری در سهام آنتروپیک، اگر در اوایل حضور این شرکت در بورس انجام شود، ممکن است پنج سال بعد بسته به عوامل متعدد و دشوار برای پیش‌بینی، تفاوت بسیار زیادی با امروز داشته باشد. این ویژگی شرکت‌های دارای رشد سریع و نسبت‌های ارزش‌گذاری بالا در حوزه‌های نوظهور است؛ آینده آن‌ها با عدم قطعیت بسیار بیشتری همراه است و نتایج احتمالی سرمایه‌گذاری در آن‌ها نیز می‌تواند فاصله چشمگیری با یکدیگر داشته باشد.
جانی رایس در هیچ‌یک از سهام شرکت‌های نام‌برده‌شده در این مقاله سرمایه‌گذاری نکرده است. مؤسسه موتلی فول نیز در هیچ‌یک از این سهام موقعیت سرمایه‌گذاری ندارد. موتلی فول دارای سیاست افشای اطلاعات است.