فقط اوپن‌ای‌آی نیست؛ شرکت‌های خصوصی دیگری هم در آستانه عرضه سهام ارزش پیگیری دارند
وقتی این تعداد از افراد در جریان امور داخلی شرکت‌ها قرار دارند، چندان عجیب نیست که کت‌های برند «ممبرز اونلی» دوباره مد شده‌اند.
دسترسی سرمایه‌گذاران خرد به شرکت‌های خصوصی هیچ‌گاه تا این اندازه آسان نبوده است و موج ورود سرمایه به بازار نیز به شرکت‌ها امکان داده است مدت طولانی‌تری خصوصی بمانند. بسیاری از شرکت‌هایی که هنوز وارد بورس نشده‌اند، از جمله آنتروپیک و اوپن‌ای‌آی، نیز هیجان زیادی در میان سرمایه‌گذاران ایجاد کرده‌اند. لارنس راشن، مدیر سبد سرمایه‌گذاری صندوق پیش از عرضه اولیه و رشد شرکت‌های ABS Global Investments که صندوقی بسته با امکان بازخرید در بازه‌های زمانی مشخص است، می‌گوید: «در دو تا سه سال پایانی پیش از ورود شرکت‌های خصوصی به بورس، بخش بیشتری از رشد ارزش شرکت‌ها نصیب خودشان می‌شود؛ رشدی که در گذشته در بازارهای عمومی رقم می‌خورد. وقتی مردم به دنبال دسترسی به این فرصت‌ها باشند، راه‌هایی برای فراهم کردن آن ایجاد خواهد شد.»
بخش خصوصی؛ فرصت‌هایی فراتر از نام‌های مشهور
آنتروپیک و اوپن‌ای‌آی هر دو صدها میلیارد دلار سرمایه جذب کرده‌اند و اعلام کرده‌اند که قصد دارند طی سال آینده وارد بورس شوند. با این حال، مدیران صندوق‌ها و سرمایه‌گذاران خرد به شرکت‌های دیگری نیز علاقه‌مندند که کمتر در صدر اخبار قرار دارند یا عرضه اولیه سهام آن‌ها هنوز فاصله بیشتری دارد. منابعی به نشریه Advisor Upside گفته‌اند که این شرکت‌ها را زیر نظر دارند:
- استرایپ، شرکت فعال در حوزه پردازش پرداخت، که ارزش آن در اوایل سال جاری به ۱۵۹ میلیارد دلار رسید.
- در حوزه هوش مصنوعی، شرکت‌های دیتابریکس، کاگنیشن و پوزیترون ای‌آی مورد توجه قرار دارند.
- در صنایع هوافضا و دفاع، سرمایه‌گذاران تحولات شرکت اندوریل، شرکت شیلد ای‌آی و بلو اوریجین، متعلق به جف بزوس، را از نزدیک دنبال می‌کنند. اطلاعات بیشتر درباره بلو اوریجین در این گزارش آمده است.
لوگان هندرسون، مدیرعامل شرکت گریدلاین، می‌گوید شرکت‌های خصوصی فعال در فناوری دفاعی به‌ویژه در بازار ثانویه، یعنی بازاری که سهام موجود در آن میان سرمایه‌گذاران معامله می‌شود، بسیار پرطرفدارند؛ اما دسترسی به آن‌ها اغلب دشوار است. او اضافه می‌کند: «اگر در حوزه فناوری دفاعی فعالیت کنید، هویت سرمایه‌گذاران شما اهمیت زیادی دارد؛ به‌ویژه زمانی که پای قراردادهای مرتبط با دولت در میان باشد.»
سرمایه‌گذاران فاقد شرایط لازم برای برخورداری از عنوان سرمایه‌گذار معتبر نیز چند راه برای سرمایه‌گذاری در این شرکت‌های خصوصی دارند. یکی از این راه‌ها استفاده از شرکت با هدف خاص (SPV) است؛ ساختاری که سرمایه منابع مختلف، از جمله سرمایه‌گذاران نهادی و سرمایه‌گذاران خرد یا فاقد شرایط اعتبارسنجی، را تجمیع می‌کند. دیوید شاپیرو، مدیرعامل شرکت OpenVC، می‌گوید این روش رایج‌ترین راه دسترسی سرمایه‌گذاران خرد به چنین فرصت‌هایی است. روش دیگر، خرید سهام شرکت در یک دور تأمین مالی اولیه است؛ اما این کار به ارتباطات درون شرکت نیاز دارد و دشوارتر است، زیرا به گفته او، «مبالغ بسیار بیشتری باید سرمایه‌گذاری شود».
راه سوم، خرید سهام یک صندوق قابل معامله در بورس (ETF) است که در شرکت موردنظر سرمایه‌گذاری کرده باشد. با این حال، میزان سرمایه‌گذاری مستقیم این صندوق‌ها در دارایی‌های خصوصی محدود است: طبق قانون شرکت‌های سرمایه‌گذاری سال ۱۹۴۰ آمریکا، این سهم نمی‌تواند از ۱۵ درصد بیشتر باشد، زیرا سرمایه‌گذاری‌های خصوصی دارایی‌هایی غیرنقدشونده محسوب می‌شوند. افزون بر این، صندوق‌های قابل معامله «ترکیبی» نیز وجود دارند که یا در دور تأمین مالی یک شرکت مشارکت می‌کنند یا سهام شرکت‌های با هدف خاص را می‌خرند. اطلاعات بیشتر درباره این ساختارها در این مطلب درباره صندوق‌های قابل معامله ترکیبی ارائه شده است.
آگا کوپلینسکا، رئیس توسعه محصول در گروه مالی تایدال، می‌گوید برخی از این صندوق‌ها ۸۵ درصد باقی‌مانده دارایی‌های خود را میان شرکت‌هایی توزیع می‌کنند که با شرکت خصوصی موردنظر ارتباط دارند. او توضیح می‌دهد: «ناشران صندوق به دنبال شرکت‌های جایگزینی می‌گردند که در حوزه فعالیت، محیط عملیاتی یا زیست‌بوم یک شرکت مشخص قرار دارند؛ برای مثال، تأمین‌کنندگان یک شرکت یونیکورن. آن‌ها سرمایه‌گذاری حداکثر ۱۵ درصدی در شرکت موردنظر را با یک مؤلفه موضوعی ترکیب می‌کنند؛ یعنی مجموعه‌ای از شرکت‌ها که همبستگی بالایی با آن دارند.»
آیا صندوق‌های بسته گزینه مناسبی هستند؟
کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا سال گذشته سقف ۱۵ درصدی سرمایه‌گذاری در دارایی‌های خصوصی را برای صندوق‌های بسته ثبت‌شده لغو کرد و به این ترتیب، امکان سرمایه‌گذاری بیشتر در بازار خصوصی را برای این دسته از صندوق‌ها فراهم آورد. صندوق‌های رابین‌هود ونچرز که در شرکت‌های خصوصیِ مراحل پایانی رشد یا شرکت‌های فعال در حوزه‌های فناوری پیشرو سرمایه‌گذاری می‌کنند، از جمله نمونه‌های بهره‌مند از این تغییر مقررات هستند. صندوق Destiny Tech100 با نماد DXYZ نیز از همین دسته است و سبد آن از ۱۰۰ شرکت فناوری خصوصی در مراحل پایانی رشد تشکیل شده که استرایپ و دیتابریکس را هم شامل می‌شود.
با این حال، مشکل اینجاست که قیمت معامله این صندوق‌ها ممکن است از ارزش خالص دارایی‌های آن‌ها بیشتر باشد. در چنین شرایطی، سرمایه‌گذار برای دسترسی به سهام شرکت‌های خصوصی، مبلغی بیش از ارزش واقعی دارایی‌های صندوق می‌پردازد. شاپیرو می‌گوید: «اگر ارزش خالص دارایی‌ها ۵۰۰ میلیارد دلار باشد، اما ارزش بازار صندوق فقط ۲ میلیارد دلار، این اختلاف به این معناست که شما صرفاً برای برخورداری از امکان سرمایه‌گذاری در آن دارایی‌ها، مبلغی بسیار بیشتر از ارزششان می‌پردازید.» او هشدار می‌دهد: «سرمایه‌گذاران باید مراقب باشند، زیرا قیمت این صندوق‌ها اغلب تحت تأثیر هیجان ناشی از حضور آنتروپیک یا یکی از این شرکت‌های خاص قرار می‌گیرد.»
بن بلک، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری شرکت پاورلاو که صندوق بسته PWRL را با تمرکز بر شرکت‌های خصوصی اداره می‌کند، می‌گوید صندوق‌های بازخرید دوره‌ای نیز امکان سرمایه‌گذاری در این شرکت‌ها را فراهم می‌کنند، اما سرمایه‌گذاران برای پس‌گرفتن پول خود باید محدودیت‌های زمانی تعیین‌شده را بپذیرند. او می‌گوید: «مشکل این است که معمولاً در هر فصل فقط می‌توانید ۵ درصد از پولتان را پس بگیرید؛ بنابراین، ممکن است پنج سال طول بکشد تا تمام سرمایه خود را خارج کنید. برای بعضی از سرمایه‌گذاران، این مسئله قابل قبول است.»
به گفته راشن، در سرمایه‌گذاری از طریق شرکت‌های با هدف خاص، گاهی مشخص نیست دقیقاً چه دارایی‌ای خریداری می‌شود. ممکن است یک شرکت با هدف خاص، خود مالک سهام یک شرکت با هدف خاص دیگر باشد و در هر مرحله نیز کارمزدهایی دریافت شود. او توضیح می‌دهد: «ممکن است فردی یک شرکت با هدف خاص ایجاد کند که شریک عمومی آن در جدول سرمایه شرکت، یعنی سندی که تمام سهام‌داران را فهرست می‌کند، حضور داشته باشد. سپس ممکن است همان فرد شرکت با هدف خاص دیگری ایجاد کند تا سرمایه‌گذاران دیگر در شرکت اولِ او سرمایه‌گذاری کنند.» او اضافه می‌کند: «اغلب در ساختارهای مختلف این زنجیره، کارمزدهای متعددی در نظر گرفته می‌شود و هزینه برخی از آن‌ها می‌تواند بسیار بالا باشد.»
موجی از نقدشوندگی. راشن می‌گوید با گسترش دسترسی سرمایه‌گذاران خرد به بازارهای خصوصی، تعداد صندوق‌های بازخرید دوره‌ای بیشتر خواهد شد و شرکت‌های بزرگی مانند شواب نیز وارد این حوزه خواهند شد. او اضافه می‌کند بسیاری از شرکت‌هایی که هنوز وارد بورس نشده‌اند، از قبل به کسب‌وکارهایی جاافتاده و موفق تبدیل شده‌اند؛ به همین دلیل، سرمایه‌گذاری در این دسته از شرکت‌ها به‌تدریج در حال تبدیل شدن به یک طبقه دارایی مستقل است.
تریسی گالاگر، رئیس راهبرد سرمایه‌گذاری در شرکت الاکیت (Allocate)، می‌گوید اولویت اصلی سرمایه‌گذاران باید داشتن برنامه‌ای برای زمانی باشد که «موج نقدشوندگی» پیش رو فرا برسد. او می‌پرسد: «آیا قصد دارید این دارایی را نگه دارید؟ برای متنوع‌سازی آن چه برنامه‌ای دارید؟ منظور این نیست که حتماً باید کار مشخصی انجام دهید؛ اما اگر تا رسیدن آن لحظه صبر کنید، احتمالاً در موقعیت نامناسب‌تری برای تصمیم‌گیری هوشمندانه یا خلاقانه درباره سرمایه‌ای قرار خواهید گرفت که دوباره در اختیار شما قرار می‌گیرد.»