شرط‌بندی بزرگ‌تر Broadcom روی Anthropic با تأمین مالی ۶۰ میلیارد دلاری

نکات کلیدی

• طبق گزارش‌ها، دفترچه محرمانه عرضه اولیه سهام Anthropic نشان می‌دهد این شرکت حدود ۱۶۱ میلیارد دلار تعهد مرتبط با Broadcom دارد؛ موضوعی که انتظارها درباره تبدیل شدن Anthropic به بزرگ‌ترین مشتری XPU این شرکت در سال آینده را تقویت می‌کند.
• یک بسته بدهی ۶۰ میلیارد دلاری برای پشتیبانی از استقرار تراشه‌های Anthropic شامل ۴۲ میلیارد دلار وام ارشد تضمین‌شده با ضمانت جزئی Broadcom و ۱۸ میلیارد دلار وام تبعی بدون ضمانت است.
• Anthropic ممکن است برای پوشش پرداخت‌های اجاره، تا ۴۲ میلیارد دلار اوراق قابل تبدیل به Broadcom منتشر کند؛ اقدامی که به توانایی این شرکت در انجام تعهدات مالی خود وابسته است، در حالی که عرضه اولیه سهام آن اکنون برای اواسط نوامبر هدف‌گذاری شده است.

دفترچه محرمانه عرضه اولیه سهام Anthropic که رویترز آن را مشاهده کرده، نشان می‌دهد این شرکت حدود ۱۶۱ میلیارد دلار تعهد مرتبط با غول نیمه‌هادی Broadcom (NASDAQ: AVGO) دارد. این موضوع ارزیابی Broadcom را تقویت می‌کند که Anthropic در مسیر تبدیل شدن به بزرگ‌ترین مشتری XPU این شرکت در سال آینده قرار دارد. با این حال، چنین تعهدی به تأمین مالی گسترده خارجی نیاز دارد، زیرا سودآوری Anthropic هنوز در مقایسه با مقیاس تعهدات زیرساختی آن در حال توسعه است.

سرمایه‌گذاران اخیراً جزئیات بیشتری درباره میزان سرمایه مورد نیاز Anthropic برای تبدیل شدن به بزرگ‌ترین خریدار XPU شرکت Broadcom دریافت کردند. برای Broadcom، افزایش میزان مواجهه مالی ناشی از رابطه با Anthropic، اهمیت موفقیت عرضه اولیه سهام این شرکت را بیشتر کرده است.

بسته بدهی ۶۰ میلیارد دلاری ریسک‌ها را افزایش می‌دهد

Broadcom در کنار شرکت‌های سرمایه‌گذاری خصوصی Apollo Global Management (NYSE: APO) و Blackstone (NYSE: BX)، ساختاری با عنوان «AI XPV» ایجاد کرده است. در این سازوکار، Apollo و Blackstone سرمایه لازم برای رک‌های هوش مصنوعی مبتنی بر شتاب‌دهنده‌های طراحی‌شده توسط Broadcom را تأمین می‌کنند و Anthropic نیز به‌مرور هزینه‌های اجاره را پرداخت خواهد کرد. نخستین مرحله این ساختار ارزشی معادل ۳۵ میلیارد دلار دارد. با این حال، میزان درگیری مالی Broadcom در رابطه با Anthropic به همین جا محدود نمی‌شود.

گزارش‌ها حاکی از آن است که چند بانک، یک بسته بدهی جداگانه ۶۰ میلیارد دلاری را آغاز کرده‌اند. این بسته به تأمین مالی استقرار زیرساخت‌های هوش مصنوعی Anthropic مبتنی بر شتاب‌دهنده‌های مورد حمایت Broadcom کمک می‌کند؛ Broadcom هنگام استقرار تجهیزات پرداخت دریافت می‌کند و Anthropic نیز هزینه‌های اجاره را در طول زمان می‌پردازد. این بسته چند بخش اصلی دارد.

بخش نخست شامل مجموعه‌ای از وام‌های ارشد تضمین‌شده به ارزش تقریبی ۴۲ میلیارد دلار است. واژه «تضمین‌شده» به این معناست که نوعی وثیقه وجود دارد و در صورت ناتوانی Anthropic در بازپرداخت، وام‌دهندگان می‌توانند دارایی مربوطه را برای جبران زیان خود بفروشند.

این ساختار مشابه وام مسکن است؛ زمانی که صاحب‌خانه دیگر قادر به پرداخت اقساط نباشد، بانک مالکیت ملک را در اختیار می‌گیرد و می‌تواند آن را برای بازگرداندن بخشی از زیان خود بفروشد. بر اساس ساختار توافق AI XPV، احتمالاً رک‌های هوش مصنوعی وثیقه این وام‌ها خواهند بود. اگر Anthropic نتواند پرداخت‌ها را انجام دهد، Broadcom می‌تواند فروش این رک‌ها به مشتریان دیگر را برای بازپرداخت وام‌دهندگان سازمان‌دهی کند.

همچنین انتظار می‌رود Broadcom ضمانت‌های جزئی برای این وام‌ها ارائه دهد. این موضوع به این معناست که اگر پس از فروش دوباره رک‌ها، وام‌دهندگان هنوز به‌طور کامل بازپرداخت نشده باشند، Broadcom با استفاده از منابع نقدی خود اختلاف باقی‌مانده را پوشش خواهد داد. با این حال، مشخص نیست Broadcom چه میزان از وام ۴۲ میلیارد دلاری را تضمین کرده است.

با وجود این، رقم ۴۲ میلیارد دلار حدود ۲۰ درصد بیشتر از نخستین مرحله ۳۵ میلیارد دلاری AI XPV است و نشان می‌دهد حمایت Broadcom از Anthropic با سرعت زیادی در حال گسترش است. این مسئله باعث می‌شود رشد مداوم Anthropic برای Broadcom اهمیت بیشتری پیدا کند تا بهترین بازده ممکن از فروش دوباره این رک‌ها حاصل شود.

نقش بدهی تبعی و اوراق قابل تبدیل

بسته ۶۰ میلیارد دلاری همچنین شامل ۱۸ میلیارد دلار وام تبعی است. این بدان معناست که در صورت نکول، وام‌دهندگانی که این نوع بدهی را خریداری کرده‌اند تنها پس از دریافت کامل مطالبات وام‌های ارشد ۴۲ میلیارد دلاری، می‌توانند پرداخت دریافت کنند. همچنین انتظار نمی‌رود Broadcom بخش تبعی این وام‌ها را تضمین کند؛ موضوعی که در صورت ناتوانی Anthropic در پرداخت، مسئولیت مالی Broadcom را محدود می‌کند.

عامل دیگری که باید در نظر گرفت، اوراق قابل تبدیل است. Anthropic ممکن است برای تأمین پرداخت‌های اجاره خود، اوراق قابل تبدیل با ارزش اسمی حداکثر ۴۲ میلیارد دلار به Broadcom منتشر کند. در این حالت، Broadcom این اوراق را خریداری می‌کند و منابعی در اختیار Anthropic قرار می‌دهد تا در صورت نیاز بتواند پرداخت‌های اجاره را انجام دهد.

این اوراق ممکن است سودی ایجاد کنند که Anthropic باید علاوه بر بازپرداخت اصل مبلغ، آن را به Broadcom پرداخت کند. همچنین Broadcom می‌تواند این اوراق را به سهام Anthropic تبدیل کند و در نتیجه مالک بخشی از این شرکت شود. با این حال، انتشار چنین اوراقی احتمالاً تنها در شرایطی رخ خواهد داد که Anthropic برای انجام تعهدات اجاره‌ای خود با مشکل مواجه شود؛ وضعیتی که در مجموع برای Broadcom نتیجه‌ای منفی خواهد بود.

گزارش‌ها از هدف‌گذاری عرضه اولیه Anthropic پیش از تعطیلات شکرگزاری؛ موضوعی مهم برای Broadcom

در نهایت، هدف Broadcom این است که Anthropic به رشد خود ادامه دهد و نیازی به فروش دوباره رک‌ها یا انتشار اوراق قابل تبدیل ایجاد نشود. به همین دلیل، وضعیت مالی Anthropic یکی از مهم‌ترین مواردی است که باید در سهام Broadcom زیر نظر گرفته شود. با این حال، اطلاعات مالی Anthropic در حال حاضر پراکنده است و اغلب از طریق گزارش‌های صنعتی منتشر می‌شود، نه مستقیماً از سوی خود شرکت.

از این رو، انتشار اسناد رسمی عرضه اولیه سهام Anthropic نقطه‌ای مهم برای ارزیابی دوباره چشم‌انداز Broadcom خواهد بود. خوشبختانه ممکن است سرمایه‌گذاران برای دریافت این اطلاعات مدت زیادی منتظر نمانند. طبق گزارش‌ها، Anthropic قصد دارد عرضه عمومی سهام خود را در اواسط نوامبر و احتمالاً پیش از تعطیلات شکرگزاری انجام دهد. با این حال، باید توجه داشت که این زمان‌بندی نسبت به انتظارهای قبلی مبنی بر احتمال عرضه اولیه در ماه اکتبر، تأخیر محسوب می‌شود و احتمال تأخیرهای بیشتر را نیز مطرح می‌کند.