انویدیا در برابر برودکام؛ پس از نگرانی درباره OpenAI کدام سهم هوش مصنوعی خرید بهتری است؟
در ۸ اکتبر، فایننشال تایمز گزارش داد که درآمد سالانه‌شده OpenAI حدود ۵۰ میلیارد دلار است؛ رقمی که تقریباً ۲۰ میلیارد دلار کمتر از اعدادی بود که در ماه سپتامبر به‌طور گسترده منتشر شده بود. سهام شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی با افت مواجه شد. سهام شرکت انویدیا (NASDAQ: NVDA) حدود ۳ درصد کاهش یافت و نزدیک به ۱۷۰ میلیارد دلار از ارزش بازار آن کاسته شد، در حالی که سهام شرکت برودکام (NASDAQ: AVGO) بیش از ۴ درصد افت کرد. تنها چند ساعت بعد، بلومبرگ گزارش داد که OpenAI انتظار دارد تا پایان سال به درآمد سالانه‌شده ۷۰ میلیارد دلار برسد یا از آن عبور کند. اختلاف میان این دو رقم به نحوه محاسبه درآمد بازمی‌گشت.
رقم بالاتر، فروش‌هایی را نیز شامل می‌شود که از طریق شرکای ابری OpenAI انجام می‌شوند؛ فروش‌هایی که در رقم اعلامی خود شرکت لحاظ نشده‌اند. گزارش بلومبرگ نشان می‌دهد OpenAI ممکن است تا پایان سال به درآمد سالانه‌شده ۷۰ میلیارد دلار برسد، هرچند دستیابی به این هدف مستلزم رشد قابل توجه نسبت به نرخ ۵۰ میلیارد دلاری ماه سپتامبر است. اگر بازار بیش از حد به ارقام درآمدی OpenAI واکنش نشان داده باشد، این افت سهام ممکن است فرصت خرید ایجاد کرده باشد.
چرا معتقدم بازار در فروش سهام انویدیا اشتباه کرد
انویدیا به تقریباً تمامی آزمایشگاه‌های بزرگ هوش مصنوعی و ارائه‌دهندگان خدمات ابری می‌فروشد؛ بنابراین رقم درآمد یک شرکت به‌تنهایی اطلاعات چندانی درباره میزان کلی تقاضا برای محصولات آن ارائه نمی‌کند. جنسن هوانگ ماه گذشته گفت انویدیا انتظار دارد تعداد تراشه‌هایی که در سال ۲۰۲۷ به فروش می‌رساند دو برابر شود و مدیریت شرکت نیز رشد حدود ۷۰ درصدی درآمد را برای سال مالی ۲۰۲۸ پیش‌بینی کرده است. این شرکت همچنین ۱۵۰ میلیارد دلار به برنامه بازخرید سهام خود افزود که نشانه‌ای قوی از اعتماد مدیریت به جریان نقدی شرکت است.
ارزش‌گذاری سهام نیز توجیه افت اخیر را دشوارتر می‌کند. نسبت قیمت به سود پیش‌بینی‌شده غیرGAAP انویدیا ۲۵.۵۰ برابر است که حدود ۴۰ درصد کمتر از میانگین پنج‌ساله ۴۲.۱۵ برابری آن محسوب می‌شود. همچنین نسبت قیمت به فروش پیش‌بینی‌شده این شرکت ۱۳.۹۳ برابر است که ۲۹ درصد پایین‌تر از میانگین ۱۹.۶۷ برابری آن قرار دارد. بنابراین، حتی با وجود قرار گرفتن انویدیا در مرکز رونق هوش مصنوعی، سهام این شرکت با تخفیف قابل توجهی معامله می‌شود.
چشم‌انداز سود هر سهم نیز مطلوب است. تحلیلگران انتظار دارند سود شرکت در سال مالی جاری ۹۵ درصد و در سال بعد ۷۱ درصد رشد کند. بر اساس سود سال مالی ۲۰۲۸، نسبت قیمت به سود انویدیا به حدود ۱۵ برابر کاهش می‌یابد. انویدیا تا ۲۶ ژوئیه ۲۰۲۶ حدود ۲۳.۲ میلیارد دلار وجه نقد خالص، شامل اوراق بدهی قابل معامله، در اختیار داشت.
چرا معتقدم بازار در فروش سهام برودکام اشتباه کرد
ارتباط برودکام با OpenAI مستقیم‌تر است. این شرکت در حال ساخت تراشه‌های اختصاصی هوش مصنوعی OpenAI بر اساس قراردادی ۱۰ گیگاواتی است. شب پیش از انتشار خبر درآمد OpenAI، وال‌استریت ژورنال گزارش داد که برودکام در حال مذاکره برای تأمین بیش از ۵۰ میلیارد دلار منابع مالی مرتبط با این پروژه است. این مذاکرات در مراحل ابتدایی توصیف شدند و گزارش بلومبرگ میزان بدهی مرحله بعدی را حدود ۳۰ میلیارد دلار اعلام کرد.
انتشار این گزارش یک روز پیش از خبر درآمد OpenAI باعث شد ریسک موجود بزرگ‌تر به نظر برسد. با این حال، مذاکرات تأمین مالی همچنان در مراحل اولیه قرار دارد و رقم ۷۰ میلیارد دلار درآمد، یک پیش‌بینی است نه پولی که هم‌اکنون در اختیار شرکت باشد. عرضه تراشه‌ها تا سال ۲۰۲۹ ادامه خواهد داشت؛ بنابراین رشد OpenAI باید فراتر از سال جاری نیز ادامه پیدا کند.
نسبت قیمت به سود پیش‌بینی‌شده غیرGAAP برودکام ۳۲.۳۰ برابر است که حدود ۱۸ درصد بالاتر از میانگین پنج‌ساله ۲۷.۳۴ برابری آن قرار دارد. نسبت قیمت به فروش پیش‌بینی‌شده این شرکت نیز ۱۶.۹۶ برابر است که تقریباً ۳۰ درصد بیشتر از میانگین ۱۳.۰۶ برابری آن است. چشم‌انداز سود هر سهم به توجیه این ارزش‌گذاری بالاتر کمک می‌کند. تحلیلگران انتظار دارند سود شرکت در سال مالی جاری ۷۱ درصد و در سال بعد ۶۶ درصد رشد کند. بر اساس سود سال مالی ۲۰۲۷، نسبت قیمت به سود برودکام به حدود ۱۹ برابر کاهش خواهد یافت.
ریسک اصلی برای سرمایه‌گذاران، تمرکز بالای برودکام است. اگر OpenAI نتواند به اهداف خود برسد، تأثیر آن بر برودکام بیشتر از انویدیا خواهد بود.
صندوق‌های پوشش ریسک پیش‌تر به خرید انویدیا ادامه داده بودند. تعداد صندوق‌هایی که سهام این شرکت را در اختیار داشتند از ۲۷۵ صندوق در سه‌ماهه اول به ۲۸۵ صندوق در سه‌ماهه دوم افزایش یافت و ارزش دارایی‌های آن‌ها از ۸۳.۹ میلیارد دلار به ۹۴.۷ میلیارد دلار رسید. در مقابل، تعداد صندوق‌های سرمایه‌گذار در برودکام از ۱۷۳ به ۱۷۰ کاهش یافت و ارزش سهام نگهداری‌شده از ۳۲.۸ میلیارد دلار به ۲۹.۱ میلیارد دلار رسید.
به نظر من، سرمایه‌گذارانی که بر اساس خبر مربوط به OpenAI این دو سهم را فروختند، به دلیل اشتباهی اقدام کردند. بازار تفاوت در روش حسابداری را مانند کاهش تقاضا تلقی کرد، در حالی که OpenAI همچنان انتظار دارد تا پایان سال به درآمد ۷۰ میلیارد دلاری برسد؛ هدفی که البته همچنان با عدم قطعیت همراه است. برای کسانی که به دنبال خرید در زمان افت قیمت هستند، انویدیا گزینه امن‌تری به نظر می‌رسد، در حالی که برودکام در صورت موفقیت OpenAI ظرفیت رشد بیشتری دارد اما ریسک بالاتری نیز متحمل می‌شود.
با وجود آنکه پتانسیل سرمایه‌گذاری در NVDA را می‌پذیریم، معتقدیم برخی سهام هوش مصنوعی دیگر می‌توانند ظرفیت رشد بیشتری با ریسک نزولی کمتر داشته باشند.
افشا: هیچ موردی وجود ندارد.