دو درِ خروج: پیشنهاد ۲ تریلیون دلاری Anthropic از ۱۴ اکتبر آغاز می‌شود؛ دفترچه عرضه عمومی بعداً منتشر خواهد شد
تحلیل
دو درِ خروج: پیشنهاد ۲ تریلیون دلاری Anthropic از ۱۴ اکتبر آغاز می‌شود؛ دفترچه عرضه عمومی بعداً منتشر خواهد شد
نشست‌های سرمایه‌گذاران با درخواست ارزش‌گذاری ۱.۸ تا ۲ تریلیون دلاری آغاز می‌شود، در حالی که OpenAI تا سال ۲۰۲۷ صبر می‌کند و به تأمین مالی خصوصی ادامه می‌دهد. قانون ۱۵ روزه انتشار اطلاعات عمومی، به آغاز تور بازاریابی رسمی مربوط است، نه جلسه‌های سرمایه‌گذاران؛ بنابراین فاصله زمانی میان ارائه خصوصی و افشای عمومی، مطابق برنامه قانونی پیش می‌رود.
لنا پارک
Forkast mind
Anthropic از سرمایه‌گذاران می‌خواهد پیش از آنکه حتی یک صفحه از دفترچه عرضه عمومی را ببینند، به پیشنهادی با ارزش ۲ تریلیون دلار گوش دهند. دعوت‌نامه‌های یک نشست پیش از عرضه اولیه در دفتر مرکزی این شرکت در سان‌فرانسیسکو برای ۱۴ اکتبر ارسال شده است؛ نشستی که در آن ارزش‌گذاری مورد انتظار خریداران بین ۱.۸ تا ۲ تریلیون دلار برآورد شده است. این رقم تقریباً دو برابر ارزش پس از سرمایه‌گذاری ۹۶۵ میلیارد دلاری است که شرکت در دور سرمایه‌گذاری سری H در ماه مه تعیین کرده بود. زمانی که وضعیت این پرونده در ۴ اکتبر بررسی شد، صفحه آن در سامانه EDGAR خالی بود. اکنون دعوت‌نامه‌ها این وضعیت را تغییر داده‌اند. فرایند فروش آغاز می‌شود، در حالی که اعداد اصلی همچنان محرمانه باقی مانده‌اند.
اکنون صنعت هوش مصنوعی با دو مسیر خروج روبه‌رو است که سرعت افشای اطلاعات در آنها متفاوت است. Anthropic مسیر عمومی را انتخاب کرده است. بخشی از اطلاعات مالی این شرکت از طریق پیش‌نویس افشاشده دفترچه عرضه که رویترز در ۲۸ سپتامبر درباره آن گزارش داد، در گردش است: درآمد سال ۲۰۲۵ حدود ۴.۶ میلیارد دلار، رشدی نزدیک به ۱۲ برابر، در برابر زیان خالص حدود ۴۲ میلیارد دلاری در همان سال و همچنین ۵۱۸ میلیارد دلار تعهدات محاسباتی که پیش‌تر امضا شده است. ثبت عمومی پرونده، همه این اطلاعات را به‌صورت رسمی همراه با عوامل ریسک منتشر خواهد کرد. در مقابل، OpenAI مسیر خصوصی را انتخاب کرده است. سم آلتمن در ۱۲ سپتامبر به Fortune گفت: «واقعاً فکر می‌کنم با توجه به همه اتفاقاتی که درباره ایمنی در حال رخ دادن است، در حال حاضر رفتن به بازار عمومی تصمیم درستی نیست.» سارا فریار، مدیر مالی شرکت، نیز در ماه اوت به CNBC گفت که این شرکت در سال ۲۰۲۷ عمومی خواهد شد و موضع مخالفت با عرضه اولیه از سپتامبر تاکنون تغییر نکرده است. تا آن زمان، اطلاعات مالی OpenAI از طریق هر معامله جداگانه آشکار می‌شود؛ از جمله قسط سوم ۱۰ میلیارد دلاری سافت‌بنک که با بزرگ‌ترین فروش اوراق پربازده تاریخ تأمین مالی شد و مذاکرات تأمین مالی برودکام برای تراشه‌های اختصاصی.
آنچه قانونی بودن جلسه ۱۴ اکتبر را ممکن می‌کند، امکان تبدیل محرمانه به عمومی ظرف ۱۵ روز است و سازوکار آن نیاز به توضیح دقیق دارد. بند 6(e) قانون اوراق بهادار که با قانون JOBS اضافه شد، شرکت‌ها را ملزم می‌کند نسخه محرمانه پرونده و اصلاحات آن را حداکثر ۱۵ روز پیش از آغاز تور بازاریابی رسمی در سامانه EDGAR عمومی کنند (بر اساس قانون Securities Act Rule 433(h)(4)). این مهلت بر اساس آغاز تور بازاریابی محاسبه می‌شود، نه جلسه‌های سرمایه‌گذاران؛ تفسیر کارکنان کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا نیز ارتباطات آزمایشی با سرمایه‌گذاران طبق بند 5(d) را چیزی متفاوت از تور بازاریابی می‌داند. بنابراین اگر بازاریابی رسمی در هفته ۹ نوامبر آغاز شود، همان‌طور که بلومبرگ در اول اکتبر گزارش داد، دفترچه عمومی عرضه باید حدود ۲۵ اکتبر منتشر شود. تا آن زمان، حاضران در جلسه بر اساس پیشنهاد ارائه‌شده تصمیم می‌گیرند و دیگران بر اساس گزارش‌های رسانه‌ای.
این نابرابری بخشی عادی از تقویم عرضه اولیه است، اما به معنای بی‌طرف بودن آن نیست. نهادهایی که ابتدا پیشنهاد را می‌شنوند، فرصت دارند ارزش‌گذاری را ارزیابی کنند، در حالی که پرونده هنوز محرمانه است. سرمایه‌گذاران عمومی بعدتر و با قیمتی که در فرایند سفارش‌گیری شکل می‌گیرد وارد می‌شوند و با همان ریسک‌ها، اطلاعات کمتری در اختیار دارند. در مسیر خصوصی، ریسک در جهت دیگری متمرکز می‌شود: در صندوق‌های اعتباری و تأمین‌کنندگانی که تعهدات محاسباتی را تأمین مالی می‌کنند، تعهداتی که هرگز در قالب یک بیانیه عمومی یکپارچه منتشر نمی‌شوند.
ارقام اصلی همچنان در حال تغییر هستند. محدوده ۱.۸ تا ۲ تریلیون دلار انتظار سرمایه‌گذاران و بانکداران است و هیچ مدیر ارشد Anthropic به‌صورت عمومی هدف مشخصی اعلام نکرده است. اندازه گزارش‌شده جذب سرمایه از بیش از ۲۰ میلیارد دلار در سپتامبر به حداکثر ۱۰۰ میلیارد دلار در این ماه رسیده است؛ مورگان استنلی، گلدمن ساکس و جی‌پی مورگان چیس هدایت فرایند را بر عهده دارند و برنامه، فهرست شدن در نزدک است. عددی که طی سه هفته چنین تغییر بزرگی می‌کند، بیشتر یک مذاکره است تا یک برنامه قطعی.
Anthropic در اول ژوئن پیش‌نویس محرمانه S-1 خود را ثبت کرد. اگر هفته بازاریابی ۹ نوامبر طبق برنامه پیش برود، انتشار عمومی پرونده حدود ۲۵ اکتبر انجام خواهد شد. هدف‌گذاری برای آغاز معاملات پیش از روز شکرگزاری در ۲۶ نوامبر است و پایان سال به‌عنوان گزینه جایگزین در نظر گرفته شده است. اتاق جلسه در ۱۴ اکتبر پر می‌شود. دفترچه عمومی عرضه طبق زمان‌بندی‌ای که قانون اجازه می‌دهد منتشر خواهد شد؛ یعنی پس از ارائه اولیه به سرمایه‌گذاران.
یادداشت منابع: دعوت‌نامه‌های ۱۴ اکتبر، محدوده ارزش‌گذاری ۱.۸ تا ۲ تریلیون دلار و ارقام مربوط به جذب سرمایه و پذیره‌نویسان در تحلیلی از یک مشارکت‌کننده Barchart که در Yahoo Finance منتشر شده (با استفاده از ابزارهای خودکار تولید محتوا) گزارش شده‌اند و توسط Anthropic تأیید نشده‌اند. جدول زمانی نوامبر بر گزارش اول اکتبر بلومبرگ مبتنی است که از طریق ارجاعات نام‌برده منتقل شده؛ مقاله اصلی بلومبرگ پشت دیوار پرداخت قرار دارد. ارقام پیش‌نویس افشاشده دفترچه عرضه از گزارش ۲۸ سپتامبر رویترز گرفته شده است. سازوکار ۱۵ روزه نیز به بند 6(e) قانون اوراق بهادار و قانون Securities Act Rule 433(h)(4) استناد دارد و با هشدارهای حقوقی شرکت‌های Greenberg Traurig و Willkie Farr & Gallagher تأیید شده است؛ در زمان نگارش، دسترسی به SEC.gov ممکن نبود.