کاهش رتبه اعتباری S&P نشان می‌دهد اوراکل سال‌ها پیش از دریافت درآمد از قرارداد OpenAI، هزینه این شرط بزرگ را تأمین می‌کند
اوراق قرضه اوراکل اکنون مانند بدهی‌های پرریسک معامله می‌شوند و این شرکت تا سال ۲۰۲۷ حتی یک دلار هم از پول OpenAI دریافت نخواهد کرد؛ همین فاصله زمانی، نکته اصلی ماجراست.
مؤسسه رتبه‌بندی S&P Global Ratings رتبه اعتباری اوراکل را به BBB- کاهش داد؛ سطحی که تنها یک پله بالاتر از محدوده بدهی‌های سفته‌بازانه قرار دارد. این مؤسسه مستقیماً به مقیاس هزینه‌های اوراکل برای هوش مصنوعی و این واقعیت اشاره کرد که OpenAI، بزرگ‌ترین مشتری این شرکت، طبق قرارداد خود تا سال ۲۰۲۷ پرداختی را آغاز نمی‌کند. مجموع بدهی‌های اوراکل به حدود ۱۶۷ میلیارد دلار افزایش یافته و S&P اکنون انتظار دارد کسری جریان نقد آزاد شرکت در سال مالی ۲۰۲۷ به نزدیک ۴۲ میلیارد دلار برسد؛ رقمی که بسیار بدتر از پیش‌بینی قبلی این مؤسسه یعنی کسری ۲۴ میلیارد دلاری است.
واکنش بازار شدید و در هفته‌های اخیر پایدار بوده است. سهام اوراکل در ۱۷ اکتبر بار دیگر ۷ درصد سقوط کرد؛ زیرا سرمایه‌گذاران درباره توانایی این شرکت برای دستیابی به هدف خود یعنی رسیدن به ۱۶۶ میلیارد دلار درآمد از زیرساخت ابری تا سال ۲۰۳۰ تردید کردند. این رقم در مقایسه با ۱۸ میلیارد دلار درآمد پیش‌بینی‌شده در سال مالی ۲۰۲۶ قرار دارد. ارزش سهام اوراکل از ابتدای سال حدود یک‌سوم کاهش یافته است. همچنین اعتبار نکول اعتباری (CDS) بدهی‌های اوراکل به حدود ۲۰۳ واحد پایه افزایش یافت؛ سطحی که به گزارش Newsquawk و Seeking Alpha بالاترین میزان از زمان بحران مالی ۲۰۰۸ بوده و حتی در دوران همه‌گیری کرونا نیز چنین سطحی را تجربه نکرده بود.
محاسباتی که دارندگان اوراق قرضه را نگران کرده، روشن است. اوراکل اعلام کرده هزینه‌های سرمایه‌ای سال مالی ۲۰۲۷ بین ۹۰ تا ۹۵ میلیارد دلار خواهد بود؛ رقمی که تنها چند ماه پیش بسیار بالاتر از مدل‌های پیش‌بینی‌شده S&P بود. این شرکت اکنون با همین سرعت در حال استقراض و ساخت زیرساخت است، در حالی که بخش عمده سفارش‌های ثبت‌شده آن بیش از یک سال دیگر به درآمد تبدیل نخواهد شد.
اوراکل سال مالی ۲۰۲۶ را با ۶۳۸ میلیارد دلار تعهدات باقی‌مانده عملکردی به پایان رساند؛ رقمی که نسبت به سال قبل ۳۶۳ درصد افزایش یافته است. حدود نیمی از این مبلغ به OpenAI مربوط می‌شود. در ماه ژوئیه، OpenAI یک قرارداد پنج‌ساله رایانش ابری با اوراکل امضا کرد که ارزش آن طبق گزارش‌ها ۳۰۰ میلیارد دلار است. این قرارداد در زمان اعلام خود بزرگ‌ترین معامله تاریخ شرکت‌ها توصیف شد و شامل ۴.۵ گیگاوات ظرفیت پردازشی است؛ مقداری تقریباً معادل مصرف برق ۴ میلیون خانوار آمریکایی.
این قرارداد تا سال ۲۰۲۷ برای اوراکل درآمد ایجاد نمی‌کند؛ زمانی که قرار است OpenAI حدود ۶۰ میلیارد دلار در سال پرداخت کند. S&P Global به‌طور مشخص OpenAI را «ریسک اعتباری کلیدی» برای اوراکل دانست؛ عبارتی که نشان می‌دهد این مؤسسه مطمئن نیست OpenAI که خود هنوز سودآور نشده و برای آموزش مدل‌هایش نقدینگی زیادی مصرف می‌کند، بتواند پرداخت‌های سالانه ۶۰ میلیارد دلاری را طبق برنامه و به‌طور پایدار انجام دهد.
مدیران اوراکل در این زمینه تردیدی نشان نمی‌دهند. کلی مگویرک، هم‌مدیرعامل اوراکل، در کنفرانس AI World این شرکت در لاس‌وگاس گفت OpenAI «قطعاً» می‌تواند پرداخت‌های خود را انجام دهد و برای این ادعا به رشد این شرکت و ۸۰۰ میلیون کاربر فعال هفتگی ChatGPT اشاره کرد. این پاسخ اعتمادبه‌نفس بالایی دارد، اما تضمین محسوب نمی‌شود و بر اطلاعاتی که OpenAI درباره وضعیت مالی خود منتشر کرده باشد، تکیه ندارد.
اندرو کچس، تحلیلگر بارکلیز، نیز در همین دوره رتبه بدهی اوراکل را کاهش داد و دلیل آن را «نیازهای مالی قابل‌توجه» شرکت و نبود مسیر مشخص برای بازسازی وضعیت اعتباری آن اعلام کرد. بارکلیز حتی به مشتریان خود پیشنهاد خرید قراردادهای نکول اعتباری پنج‌ساله اوراکل را برای پوشش ریسک داد؛ اقدامی که عملاً یک واحد تحقیقاتی به مشتریان توصیه می‌کند در برابر بدهی همان شرکتی که سهام آن را نگه داشته‌اند، شرط‌بندی کنند.
اوراکل گزینه‌های زیادی برای جذب نقدینگی دارد. این شرکت در ماه سپتامبر ۱۸ میلیارد دلار از فروش اوراق قرضه به دست آورد و طبق گزارش‌ها در حال مذاکره برای جذب ۳۸ تا ۴۰ میلیارد دلار دیگر از طریق بدهی و سهام است تا هزینه ساخت مراکز داده در تگزاس و ویسکانسین را تأمین کند. با این حال، تمام بار هزینه‌های سرمایه‌ای بر دوش اوراکل نیست. از مجموع ۶۳۸ میلیارد دلار سفارش ثبت‌شده، ۷۵ میلیارد دلار مربوط به خریدهای پیش‌پرداخت‌شده پردازنده‌های گرافیکی توسط مشتریان است؛ یعنی برخی مشتریان مستقیماً هزینه توسعه زیرساخت را تأمین می‌کنند و منتظر نمی‌مانند اوراکل ابتدا این هزینه‌ها را پرداخت کند.
مؤسسه مودیز نیز چشم‌انداز اعتباری اوراکل را منفی اعلام کرده است؛ تغییری قابل توجه برای شرکتی که تنها دو سال پیش در محدوده رتبه سرمایه‌گذاری قرار داشت.
