درآمد آنتروپیک با رشد ۴۶ درصدی به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسید؛ عرضه اولیه دو تریلیون دلاری در راه است
لندن، ۱۵ اکتبر ۲۰۲۶ — تحلیل تحریریه مجله کسب‌وکار اروپا (EBM) — نوشته آنتونی گیل
شرکت آنتروپیک در نشستی غیرعلنی در سان‌فرانسیسکو به سرمایه‌گذاران اعلام کرد که درآمدش در سه‌ماهه سوم سال به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسیده است. این رقم در مقایسه با درآمد ۱۱.۵ میلیارد دلاری سه‌ماهه قبل، حدود ۴۶ درصد افزایش نشان می‌دهد. سازنده هوش مصنوعی کلود همچنین اعلام کرد که برای دومین فصل پیاپی، جریان نقدی مثبت داشته و بر مبنای معیارهای تعدیل‌شده به سودآوری رسیده است. با وجود این عملکرد چشمگیر، آمارهای تازه نتوانسته انتظارات برخی سرمایه‌گذاران را برآورده کند. درآمد آنتروپیک از سه‌ماهه نخست تا سه‌ماهه دوم بیش از دو برابر شده بود؛ بنابراین رشد ۴۶ درصدی فصل سوم از کاهش سرعت رشد حکایت دارد. این افت شتاب در حالی رخ داده که تنها چند هفته تا عرضه اولیه سهامی که ممکن است به بزرگ‌ترین عرضه تاریخ بازارهای مالی تبدیل شود، باقی مانده است.
اهمیت این ارقام برای سرمایه‌گذاران اروپایی فراتر از تحولات سیلیکون‌ولی است. عرضه سهام آنتروپیک با ارزش‌گذاری دو تریلیون دلاری می‌تواند سرمایه قابل‌توجهی را از صندوق‌های شاخصی بزرگ جذب کند؛ آن هم در شرایطی که زمان‌بندی چنین عرضه‌ای چندان مساعد نیست. سهام شرکت‌های تولیدکننده تراشه در آسیا روز گذشته به دلیل نگرانی از افزایش نرخ بهره و دشوارتر شدن تأمین مالی رونق هوش مصنوعی سقوط کرد. آنتروپیک درست در زمانی از بازار می‌خواهد به تداوم این رونق اعتماد کند که اعتماد سرمایه‌گذاران به آینده آن رو به کاهش است.
ارقام امیدوارکننده
مهم‌ترین نکته در عملکرد تازه آنتروپیک، بهبود بهره‌وری آن است. این شرکت می‌گوید اکنون به ازای هر یک دلار هزینه برای توان پردازشی، ۱.۷۰ دلار درآمد کسب می‌کند. این در حالی است که در سال ۲۰۲۵، به ازای هر دلار هزینه پردازشی تنها حدود ۶۳ سنت درآمد داشت. آنتروپیک در آن سال با صرف حدود ۷.۳۳ میلیارد دلار برای پردازش، نزدیک به ۴.۶ میلیارد دلار درآمد به دست آورده بود.
این تغییر، چرخشی چشمگیر در عملکرد مالی شرکت محسوب می‌شود. طبق ارقام گزارش‌شده، حاشیه سود عملیاتی آنتروپیک اکنون به ۱۱ درصد رسیده است؛ در حالی که این شرکت سال گذشته بیش از هشت میلیارد دلار زیان عملیاتی داشت. شرکت‌های معدودی توانسته‌اند در چنین مقیاسی و با این سرعت، از زیان‌های سنگین به سودآوری برسند.
با این حال، این ارقام ملاحظات مهمی دارند. در محاسبه سود تعدیل‌شده، هزینه پرداخت‌های مبتنی بر سهام لحاظ نشده است. همچنین گفته می‌شود حاشیه سود ناخالص ۸۰ درصدی شرکت، هزینه آموزش مدل‌های هوش مصنوعی را در بر نمی‌گیرد. داریو آمودی، مدیرعامل آنتروپیک، و کریشنا رائو، مدیر مالی این شرکت، هشدار داده‌اند که با افزایش هزینه‌های پردازشی، حاشیه سود ممکن است تغییر کند. آنتروپیک متعهد شده است طی یک دهه دست‌کم ۵۱۸ میلیارد دلار برای توان پردازشی و زیرساخت‌ها هزینه کند. این شرکت پیش‌تر نیز در امیدنامه عرضه اولیه سهام خود به گستردگی ریسک‌های پیش رو اذعان کرده است.
ارقام نگران‌کننده
کاهش سرعت رشد آنتروپیک سه دلیل اصلی دارد. نخست اینکه مشتریان بزرگی مانند متا و مایکروسافت بیش از گذشته به استفاده از مدل‌های هوش مصنوعی اختصاصی خود روی آورده‌اند. دوم اینکه آنتروپیک فعالیت تجاری مرتبط با تقطیر مدل را متوقف کرده است؛ روشی که در آن شرکت‌های دیگر با استفاده از خروجی مدل‌های آنتروپیک، مدل‌های خود را آموزش می‌دهند. طبق گزارش‌ها، این فعالیت پیش‌تر بین پنج تا هفت درصد درآمد آنتروپیک را تشکیل می‌داد. عامل سوم، آغاز جنگ قیمت در بازار هوش مصنوعی است. آنتروپیک در ماه جاری مدل Claude Haiku 5.5 را با قیمتی حدود ۷۵ درصد کمتر از نسخه قبلی عرضه کرد و قیمت آن را به سطح ارزان‌ترین مدل اوپن‌ای‌آی رساند.
مؤسسه تحقیقاتی SemiAnalysis اکنون پیش‌بینی می‌کند که نرخ درآمد سالانه‌شده آنتروپیک تا پایان سال به حدود ۷۴ میلیارد دلار برسد. این در حالی است که برخی سرمایه‌گذاران در تابستان از رقم ۱۰۰ میلیارد دلار سخن می‌گفتند. فاصله میان این دو رقم اهمیت زیادی دارد، زیرا بخش عمده بحث‌ها درباره ارزش‌گذاری آنتروپیک بر مبنای همان پیش‌بینی ۱۰۰ میلیارد دلاری شکل گرفته بود.
نرخ بهره نیز مشکل دیگری به این چالش‌ها اضافه کرده است. پروژه عظیم زیرساخت تراشه گوگل و دیگر قراردادهای تأمین توان پردازشی به دسترسی به سرمایه ارزان وابسته‌اند؛ اما موج فروش اوراق قرضه در بازارهای جهانی هزینه تأمین این سرمایه را افزایش داده است.
دیدگاه نویسنده
آنتروپیک اکنون به کسب‌وکاری واقعی و دارای درآمد و سود تبدیل شده است؛ توصیفی که یک سال پیش به‌سختی می‌شد درباره آن به کار برد. همین ویژگی در ماه مه، زمانی که دور جدید جذب سرمایه ارزش‌گذاری آنتروپیک را از اوپن‌ای‌آی بالاتر برد، هنوز در عملکرد شرکت دیده نمی‌شد.
با این حال، ارزش‌گذاری دو تریلیون دلاری مستلزم عملکردی تقریباً بی‌نقص است و رشد ۴۶ درصدی درآمد در شرایط کاهش قیمت محصولات، با چنین انتظاری فاصله دارد. اگر عرضه اولیه سهام آنتروپیک طبق برنامه در نوامبر انجام شود، انتظار دارم بانک‌های مسئول عرضه، ارزش‌گذاری هدف را کاهش دهند. به باور من، این تصمیم درستی خواهد بود. عرضه سهام با ارزش‌گذاری پایین‌تر که پس از ورود به بورس با افزایش قیمت همراه شود، برای آنتروپیک بسیار سودمندتر از ثبت رکوردی تاریخی است که پس از عرضه با سقوط ارزش سهام همراه باشد.