آنتروپیک در آستانه عرضه اولیه سهام از دستیابی به سود تعدیل‌شده خبر داد
آنتروپیک به عرضه اولیه سهام خود نزدیک می‌شود؛ رویدادی که می‌تواند برای دو غول فناوری سهام‌دار این استارتاپ هوش مصنوعی، منافع متفاوتی به همراه داشته باشد.
نویسنده: عمر ابن احسان
تاریخ انتشار: ۱۵ اکتبر ۲۰۲۶، ساعت ۸:۱۵ صبح به وقت شرق آمریکا
آنتروپیک روز چهارشنبه به سرمایه‌گذاران بالقوه اعلام کرد که «در طول سه‌ماهه، بر مبنای معیارهای تعدیل‌شده به سودآوری رسیده است». این شرکت درآمد سه‌ماهه سوم خود را ۱۶.۸ میلیارد دلار اعلام کرد، اما از اظهارنظر درباره این ارقام یا زمان برنامه‌ریزی‌شده برای ورود به بورس خودداری کرد.
سهام دو شرکت بورسی که بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاران آنتروپیک محسوب می‌شوند، یعنی آلفابت (NASDAQ:GOOG | NASDAQ:GOOGL) و آمازون (NASDAQ:AMZN)، در همان روز کاهش یافت. سهام آلفابت با افت ۱.۷۴ درصدی در قیمت ۳۴۷.۶۴ دلار و سهام آمازون نیز با کاهش ۱.۷۴ درصدی در قیمت ۲۵۴.۰۸ دلار به معاملات روز پایان دادند.
ارزشمندترین دارایی مرتبط با هوش مصنوعی که هر یک از این دو شرکت در اختیار دارند، سهام کسب‌وکاری است که هیچ‌کدام کنترل آن را در دست ندارند. از نگاه سهام‌داران، مسئله اصلی این است که پس از ورود آنتروپیک به بورس، کدام شرکت سهم بیشتری از ارزش ایجادشده به دست خواهد آورد.
سود تعدیل‌شده در کنار زیان‌های سنگین گزارش‌شده
اسنادی که بلومبرگ پیش‌تر بررسی کرده بود، نشان می‌داد درآمد آنتروپیک در سال ۲۰۲۴ به ۳۸۶ میلیون دلار و در سال ۲۰۲۵ به حدود ۴.۶ میلیارد دلار رسیده است. بر اساس همان اسناد، این شرکت بیش از ۸ میلیارد دلار زیان عملیاتی و نزدیک به ۴۲ میلیارد دلار زیان خالص ثبت کرده بود.
در محاسبه شاخص‌های مالی تعدیل‌شده، معمولاً هزینه پرداخت پاداش به کارکنان در قالب سهام و سایر هزینه‌های غیرنقدی کنار گذاشته می‌شود. بنابراین، اعلام سودآوری بر این مبنا بیشتر تصویری از روند فعالیت‌های عملیاتی شرکت ارائه می‌دهد و اطلاعات چندانی درباره سود یا زیان نهایی آن در اختیار نمی‌گذارد. هنگامی که زیان خالص تا این اندازه از زیان عملیاتی بیشتر باشد، به احتمال زیاد این اختلاف ناشی از اقلام غیرعملیاتی، مانند تغییر ارزش منصفانه ابزارهای تأمین مالی است.
فرایند رسمی بازاریابی عرضه اولیه سهام آنتروپیک ممکن است از هفته منتهی به ۹ نوامبر آغاز شود. این شرکت قصد دارد معاملات سهامش پیش از تعطیلات روز شکرگزاری شروع شود و انتظار دارد حداکثر تا پایان سال وارد بورس شود. بااین‌حال، برنامه‌ها هنوز قطعی نیستند و احتمال تغییر زمان‌بندی وجود دارد.
اگر این برنامه زمانی اجرا شود، ارزش سهام آنتروپیک در اختیار آلفابت و آمازون ممکن است ظرف چند هفته بر اساس قیمت معاملات بازار مشخص شود. تا زمانی که معاملات سهام آغاز نشده است، هر ارزشی که سرمایه‌گذاران بالقوه برای آنتروپیک مطرح کنند، صرفاً یک برآورد شخصی خواهد بود.
آلفابت از رشد ارزش آنتروپیک بهره‌مند می‌شود، بدون آنکه کنترل شرکت را در اختیار داشته باشد
اسناد دادگاه تأیید کرده‌اند که گوگل حدود ۱۴ درصد از سهام آنتروپیک را در اختیار دارد و قرارداد میان دو شرکت، سقف مالکیت گوگل را ۱۵ درصد تعیین کرده است. این محدودیت به آلفابت اجازه می‌دهد از افزایش ارزش آنتروپیک سود ببرد، بدون آنکه کنترل این شرکت را به دست بگیرد.
از آنجا که مدل هوش مصنوعی جمینای مستقیماً با کلود رقابت می‌کند، سرمایه‌گذاری در آنتروپیک تا حدی از آلفابت در برابر پیامدهای احتمالی برتری یک مدل رقیب و اختلال در کسب‌وکارش محافظت می‌کند. آلفابت در سه‌ماهه دوم، ۹۹ میلیارد دلار سود تحقق‌نیافته از محل اوراق بهادار مالکانه ثبت کرد. با وجود این، حاشیه سود عملیاتی ۳۴ درصدی و رشد ۸۲ درصدی کسب‌وکار ابری، نقش مهم‌تری در تعیین ارزش سهام این شرکت دارند.
آمازون نیز از سال ۲۰۲۳ تاکنون حدود ۸ میلیارد دلار در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده و متعهد شده است تا ۲۰ میلیارد دلار دیگر به این سرمایه‌گذاری اضافه کند. البته منابع مالی تعهدشده تنها زمانی می‌توانند بازدهی ناشی از مالکیت سهام ایجاد کنند که واقعاً سرمایه‌گذاری شده باشند. آمازون درصد مالکیت خود در آنتروپیک را اعلام نمی‌کند.
بخش بزرگی از بازده سرمایه‌گذاری آمازون از طریق خدمات وب آمازون (AWS) حاصل می‌شود. آنتروپیک تعهدی «چندساله و چندگیگاواتی» برای استفاده از تراشه‌های ترینیم (Trainium) پذیرفته است. در همین حال، درآمد AWS با رشد ۳۷ درصدی به ۴۲.۲۳ میلیارد دلار رسید که سریع‌ترین نرخ رشد این کسب‌وکار در ۱۸ فصل گذشته محسوب می‌شود.
چرا آمازون از عرضه سهام آنتروپیک سود بیشتری می‌برد؟
به احتمال زیاد آمازون سهم بیشتری از منافع عرضه اولیه سهام آنتروپیک خواهد برد. ارزش بازار آمازون حدود ۲.۷۴ تریلیون دلار است، درحالی‌که ارزش بازار آلفابت به حدود ۴.۳۳ تریلیون دلار می‌رسد. بنابراین، اگر ارزش سهام تحت مالکیت این دو شرکت در آنتروپیک تقریباً یکسان باشد، افزایش ارزش آن سرمایه‌گذاری تأثیر نسبی بیشتری بر ارزش بازار آمازون خواهد گذاشت. قراردادهای مربوط به تراشه‌های ترینیم نیز منافع بیشتری برای آمازون ایجاد می‌کنند.
سهام‌داران آمازون پیش‌تر نیز بخشی از این ارزش را در نتایج مالی شرکت مشاهده کرده‌اند. آمازون در سه‌ماهه دوم، ۵۳.۴ میلیارد دلار سود پیش از کسر مالیات ثبت کرد که بخش عمده آن به سرمایه‌گذاری در آنتروپیک مربوط بود. بااین‌حال، مهم‌ترین ریسک آمازون به وضعیت نقدینگی آن بازمی‌گردد؛ زیرا پس از ثبت ۵۴.۲۱ میلیارد دلار مخارج سرمایه‌ای در یک فصل، جریان نقدی آزاد شرکت در دوره ۱۲ماهه منتهی به آن به منفی ۷.۶ میلیارد دلار کاهش یافت. در مقابل، سفارش‌ها و تعهدات قراردادی انجام‌نشده AWS به ارزش ۴۹۶ میلیارد دلار، نشان می‌دهد که برای این سطح از سرمایه‌گذاری تقاضای مشخصی وجود دارد.
در سوی دیگر، آلفابت مجموعه‌ای از کسب‌وکارهای جست‌وجوی اینترنتی و خدمات ابری را در اختیار سرمایه‌گذاران قرار می‌دهد که فرصت بهره‌مندی از رشد ارزش آنتروپیک نیز به آن اضافه شده است؛ هرچند سهم آلفابت در این شرکت با محدودیت مالکیت همراه است.
