چشم‌انداز ارزش‌گذاری آنتروپیک زیر فشار؛ رشد درآمد کند شده و برخی سرمایه‌گذاران به ارزش‌گذاری ۱.۵ تریلیون دلاری روی آورده‌اند
بر اساس گزارش‌های رسانه‌ای، درآمد آنتروپیک در سه‌ماهه سوم نسبت به فصل قبل ۴۵ درصد افزایش یافته است؛ رقمی که فاصله زیادی با رشد بیش از ۱۴۰ درصدی سه‌ماهه دوم دارد. برخی سرمایه‌گذاران معتقدند بانک‌های متعهد پذیره‌نویسی باید ارزش‌گذاری این شرکت برای عرضه اولیه سهام را کاهش دهند؛ به‌طوری که ارزش آن ممکن است به کمتر از ۱.۵ تریلیون دلار برسد. این در حالی است که پیش‌تر برخی بانک‌های سرمایه‌گذاری در گفت‌وگوهای خصوصی از ارزش‌گذاری حدود ۲ تریلیون دلاری سخن گفته بودند. تحلیلگران جفریز نیز می‌گویند احتمالاً فعالان وال‌استریت انتظار دارند درآمد سالانه‌شده آنتروپیک دست‌کم به ۸۰ میلیارد دلار برسد و تا پایان سال از ۱۰۵ میلیارد دلار فراتر رود.
درآمد آنتروپیک در سه‌ماهه سوم همچنان با سرعت زیادی افزایش یافته، اما آهنگ رشد آن به شکل محسوسی کند شده است. همین موضوع باعث شده برخی سرمایه‌گذاران بالقوه در عرضه اولیه سهام این شرکت هوش مصنوعی، انتظارات خود را درباره ارزش آن بازنگری کنند. در شرایطی که فعالیت‌های معاملاتی مرتبط با هوش مصنوعی رونق چندانی ندارد و هزینه تأمین مالی رو به افزایش است، تردیدها درباره امکان حفظ ارزش‌گذاری‌های بسیار بالا با اتکا به رشد سریع درآمد نیز بیشتر شده است.
به گزارش نشریه The Information، آنتروپیک روز چهارشنبه در کنفرانسی ویژه سرمایه‌گذاران در سان‌فرانسیسکو اعلام کرد درآمد سه‌ماهه سوم این شرکت به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسیده است. این رقم نسبت به سه‌ماهه قبل حدود ۴۵ درصد افزایش نشان می‌دهد؛ رشدی که در مقایسه با افزایش بیش از ۱۴۰ درصدی درآمد در سه‌ماهه دوم، کاهش قابل‌توجهی داشته است.
برخی سرمایه‌گذاران بالقوه معتقدند بانک‌های متعهد پذیره‌نویسی باید ارزش‌گذاری آنتروپیک برای عرضه اولیه سهام را کاهش دهند و حتی ممکن است ارزش شرکت به کمتر از ۱.۵ تریلیون دلار برسد. این در حالی است که پیش‌تر بعضی بانک‌های سرمایه‌گذاری در مذاکرات خصوصی، ارزش تقریبی ۲ تریلیون دلار را مطرح کرده بودند.
در همین حال، رقابت در صنعت هوش مصنوعی شدیدتر شده است. اوپن‌ای‌آی با تقویت محصولات هوش مصنوعی ویژه مشتریان سازمانی و ارائه قیمت‌های پایین‌تر، فشار رقابتی بیشتری ایجاد کرده است. از سوی دیگر، مدل‌های جدید شرکت‌هایی مانند گوگل و متا، در کنار مدل‌های متن‌باز، موقعیت رقابتی آنتروپیک را بیش از پیش تحت فشار قرار داده‌اند.
کاهش سرعت رشد آنتروپیک، بر ابهام‌های موجود درباره سرمایه‌گذاری در حوزه هوش مصنوعی افزوده است؛ حوزه‌ای که پیش‌تر نیز از تورم و افزایش نرخ بهره تأثیر پذیرفته بود. بازار دیگر تنها به حجم درآمد شرکت‌های هوش مصنوعی توجه نمی‌کند، بلکه این موضوع را نیز می‌سنجد که آیا انتظارات رشد آنها تحقق خواهد یافت و آیا هزینه‌های هنگفت خرید تراشه و توسعه زیرساخت، بازدهی متناسبی به همراه خواهد داشت یا خیر.
کاهش محسوس سرعت رشد درآمد و تردید درباره تحقق انتظارات
درآمد آنتروپیک در سه‌ماهه سوم به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسید، در حالی که این رقم در سه‌ماهه دوم ۱۱.۶ میلیارد دلار و در سه‌ماهه نخست ۴.۷ میلیارد دلار بود. این ارقام نشان می‌دهد درآمد شرکت همچنان با سرعت زیادی افزایش می‌یابد، اما عواملی که پیش‌تر موتور محرک رشد چشمگیر آن بودند، اکنون در حال تغییرند.
رشد بیش از ۱۴۰ درصدی درآمد در سه‌ماهه دوم عمدتاً ناشی از جهش تقاضا برای Claude Code بود. با این حال، در سه‌ماهه سوم نرخ رشد فصلی به حدود ۴۵ درصد کاهش یافت. هرچند درآمد شرکت همچنان با سرعت قابل‌توجهی افزایش پیدا می‌کند، این کاهش شتاب ممکن است بر ارزیابی سرمایه‌گذاران از مسیر رشد آینده آنتروپیک تأثیر بگذارد.
ترکیب درآمدهای آنتروپیک نیز تغییر کرده است. برآورد این شرکت نشان می‌دهد درآمد حاصل از تقطیر مدل‌های هوش مصنوعی حدود ۵ تا ۷ درصد از کل درآمد را تشکیل می‌دهد. آنتروپیک انتظار دارد درآمد این بخش در سه‌ماهه جاری کاهش یابد و همچنان بر عملکرد مالی کلی شرکت فشار وارد کند. تقطیر مدل به فرایندی گفته می‌شود که در آن شرکت‌های دیگر از خروجی مدل‌های هوش مصنوعی موجود برای آموزش مدل‌های خود استفاده می‌کنند.
آنتروپیک در دو سه‌ماهه متوالی، بر مبنای معیارهای تعدیل‌شده، به سودآوری رسیده و جریان نقدی این شرکت نیز در سه‌ماهه سوم مثبت شده است. این شرکت حاشیه سود عملیاتی تعدیل‌شده سالانه خود را ۱۱ درصد اعلام کرده است؛ هرچند در محاسبه این شاخص، برخی هزینه‌های قابل‌توجه از جمله هزینه پرداخت پاداش به کارکنان در قالب سهام لحاظ نمی‌شود.
بازنگری برخی سرمایه‌گذاران در ارزش‌گذاری عرضه اولیه سهام
کاهش سرعت رشد درآمد، انتظارات مربوط به ارزش‌گذاری آنتروپیک در عرضه اولیه سهام را تحت فشار قرار داده است.
برخی سرمایه‌گذاران بالقوه از تازه‌ترین اطلاعات مالی شرکت ابراز ناامیدی کرده‌اند و معتقدند بانک‌های متعهد پذیره‌نویسی باید انتظارات خود را درباره ارزش آنتروپیک کاهش دهند. گفت‌وگوهای میان شماری از سرمایه‌گذاران نشان می‌دهد ارزش‌گذاری ۱.۵ تریلیون دلاری نیز مطرح شده است؛ رقمی پایین‌تر از حدود ۲ تریلیون دلاری که پیش‌تر بعضی بانک‌های سرمایه‌گذاری در مذاکرات خصوصی پیشنهاد کرده بودند.
این تغییر دیدگاه، نشان‌دهنده شکل‌گیری دوباره بحث میان سرمایه‌گذاران درباره ارزش واقعی شرکت است و به معنای آن نیست که آنتروپیک رسماً قیمت‌گذاری عرضه اولیه سهام خود را کاهش داده است. پرسش اصلی برای سرمایه‌گذاران بالقوه این است که آیا شرکت می‌تواند رشد درآمد خود را با سرعتی ادامه دهد که ارزش‌گذاری‌های بسیار بالای پیشین را توجیه کند یا خیر.
جفری فاوزا، تحلیلگر مؤسسه جفریز، گفته است فعالان وال‌استریت احتمالاً انتظار دارند نرخ درآمد سالانه‌شده آنتروپیک دست‌کم به ۸۰ میلیارد دلار برسد و تا پایان سال از ۱۰۵ میلیارد دلار عبور کند. با توجه به اینکه انتظارات بازار از رشد شرکت از هم‌اکنون بسیار بالاست، حتی ادامه افزایش درآمد نیز ممکن است برای جلوگیری از فشار بر ارزش‌گذاری کافی نباشد؛ به‌ویژه اگر آنتروپیک نتواند به پیش‌بینی‌های موجود دست یابد.
سرمایه‌گذاری عظیم در زیرساخت‌ها و افزایش فشار برای دستیابی به بازدهی
آنتروپیک علاوه بر حفظ رشد درآمد و بهبود سودآوری، باید با چالش سرمایه‌گذاری‌های سنگین زیرساختی نیز روبه‌رو شود. گزارش‌های پیشین حاکی از آن بود که این شرکت قصد دارد طی دهه آینده بیش از ۵۰۰ میلیارد دلار در تراشه‌ها، مراکز داده و سایر زیرساخت‌های موردنیاز سرمایه‌گذاری کند.
با توجه به چنین حجم عظیمی از سرمایه‌گذاری، یکی از محورهای اصلی بحث درباره ارزش‌گذاری آنتروپیک این است که آیا رشد درآمد شرکت می‌تواند به شکلی پایدار به جریان نقدی مثبت و سودآوری تبدیل شود یا خیر. در شرایط افزایش هزینه تأمین مالی، سرمایه‌گذاران بیش از گذشته به این مسئله توجه دارند که آیا شرکت‌های هوش مصنوعی می‌توانند فعالیت‌های خود را با هزینه‌ای معقول گسترش دهند؛ نه اینکه صرفاً به دنبال افزایش درآمد باشند.
هم‌زمان با جلب توجه بازار به اطلاعات مالی منتشرشده از سوی آنتروپیک، دارایی‌های مرتبط با صنعت هوش مصنوعی نیز به‌طور کلی تحت فشار قرار گرفته‌اند. سرمایه‌گذاران درباره وضعیت مالی کورویو (CoreWeave)، ارائه‌دهنده خدمات ابری هوش مصنوعی، نگران هستند و سهام شرکت‌های تولیدکننده تراشه‌های حافظه در کره جنوبی نیز افت شدیدی را تجربه کرده است. در همین حال، بازار همچنان در حال ارزیابی ریسک‌های ناشی از انتشار آمار تورمی بالاتر از انتظار و احتمال تداوم نرخ‌های بهره بالا است.
این عوامل لزوماً به معنای کاهش فراگیر تقاضا برای هوش مصنوعی نیستند، اما شیوه ارزیابی شرکت‌های فعال در این صنعت را تغییر می‌دهند. برای شرکت‌هایی که به سرمایه‌گذاری‌های کلان و مستمر نیاز دارند، رابطه میان هزینه تأمین مالی، رشد درآمد و بازده سرمایه‌گذاری اکنون با دقت بیشتری از سوی بازار بررسی می‌شود.
ویراستار: لیام