چه کسی به چه کسی پول می‌دهد؟ سازوکار مالی چرخشی پشت رونق (یا حباب) هوش مصنوعی
تصور کنید شرکتی تجهیزاتی را به شما می‌فروشد، در کسب‌وکار شما سرمایه‌گذاری می‌کند و سپس چیزی را که با همان تجهیزات ساخته‌اید از شما اجاره می‌کند. این شرکت هم‌زمان تأمین‌کننده، سرمایه‌گذار و مشتری شماست.
به این سازوکار «تأمین مالی چرخشی» گفته می‌شود.
بسیاری از شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی، از جمله مایکروسافت، آمازون، گوگل و انویدیا، نوعی از این روش تأمین مالی مبهم را به کار گرفته‌اند.
برای مثال، یک تأمین‌کننده تراشه در شرکتی که در حال ساخت مرکز داده است سرمایه‌گذاری می‌کند؛ آن شرکت نیز پول دریافت‌شده را صرف خرید تراشه‌های همان تأمین‌کننده می‌کند و در نتیجه هر دو شرکت رشد خود را گزارش می‌کنند.
بر اساس یکی از تحلیل‌های یک بانک مرکزی، ۵۵٫۲ درصد از سرمایه‌گذاری‌ها در شرکت‌های هوش مصنوعی از سوی دیگر شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی انجام شده است.
آنچه برای سرمایه‌گذاران و بازار روشن نیست، این است که چه میزان از رونق هوش مصنوعی ناشی از تقاضای واقعی کاربران نهایی است و چه میزان از آن ممکن است حاصل شکل‌گیری یک حباب باشد.
همه‌چیز دوباره به انویدیا برمی‌گردد
انویدیا را در نظر بگیرید. این شرکت که پیشروترین تراشه‌ساز جهان است، در شرکت OpenAI، مالک ChatGPT، سرمایه‌گذاری می‌کند تا از مراکز داده‌ای پشتیبانی کند که مملو از تراشه‌های انویدیا هستند.
انویدیا قرار است ۳۰ میلیارد دلار آمریکا در یک دور تأمین مالی خصوصی OpenAI سرمایه‌گذاری کند و همچنین ضمانتی به ارزش حداکثر ۱۰۵ میلیارد دلار آمریکا برای یک مرکز داده OpenAI در اوهایو ارائه دهد و در شرکتی که این مرکز را می‌سازد نیز سرمایه‌گذاری کند.
این اقدام به OpenAI کمک می‌کند همچنان بهترین مشتری انویدیا باقی بماند، اما هم‌زمان این پرسش را مطرح می‌کند که آیا خود این تراشه‌ساز در حال سرپا نگه داشتن بازار است؟
انویدیا در شرکت‌های هوش مصنوعی دیگری نیز سرمایه‌گذاری کرده است؛ از جمله تا ۱۰ میلیارد دلار آمریکا در Anthropic، توسعه‌دهنده Claude.
این شرکت همچنین ۲ میلیارد دلار آمریکا از سهام شرکت ارائه‌دهنده خدمات ابری CoreWeave را خرید تا به این شرکت در تسریع ساخت کارخانه‌های هوش مصنوعی مبتنی بر فناوری انویدیا کمک کند.
انویدیا در مجموع تنها در سال ۲۰۲۴ بیش از ۵۰ معامله سرمایه‌گذاری متفاوت در شرکت‌های هوش مصنوعی انجام داد.
برخی از این معاملات طی چند سال اجرا می‌شوند یا هنوز سقف و پایان مشخصی ندارند. با این حال، همین معاملات چرخشی باعث می‌شوند توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی سریع‌تر از حالتی پیش برود که انویدیا منابع مالی در اختیار این شرکت‌ها نمی‌گذاشت.
داستان استرالیا؛ Firmus
شرکت سازنده مراکز داده Firmus که هفته گذشته به‌طور ناگهانی برنامه عرضه سهام خود در بورس اوراق بهادار استرالیا را کنار گذاشت، نمونه‌ای از این وضعیت در بازار استرالیاست. انویدیا در قبال Firmus هر سه نقش را بر عهده دارد:
سرمایه‌گذار: انویدیا نخستین بار در سپتامبر ۲۰۲۵ و در جریان افزایش سرمایه ۳۳۰ میلیون دلاری استرالیا در Firmus Technologies سرمایه‌گذاری کرد تا منابع مالی ساخت مراکز داده در تاسمانی تأمین شود. سپس به‌عنوان سرمایه‌گذار موجود، در دو دور تأمین مالی دیگر نیز مشارکت کرد؛ یکی در آوریل ۲۰۲۶ و دیگری دور تأمین مالی ۲ میلیارد دلاری آمریکا Firmus در اوت ۲۰۲۶. انویدیا اعلام نکرده است که چه میزان سرمایه‌گذاری کرده است.
تأمین‌کننده: Firmus قصد دارد مراکز داده‌ای را با استفاده از پلتفرم کارخانه هوش مصنوعی DSX انویدیا بسازد؛ پلتفرمی که تراشه‌ها، شبکه و نرم‌افزار را برای فراهم کردن ظرفیت پردازشی با یکدیگر ترکیب می‌کند.
مشتری: Firmus، انویدیا را به‌عنوان مشتری مرکز داده خود در باتام اندونزی انتخاب کرده است؛ قراردادی که ارزش آن طی شش سال به ۳۰ میلیارد دلار آمریکا می‌رسد. هم‌زمان، OpenAI که پیش‌تر نیز با انویدیا همکاری داشته، به‌عنوان مشتری اصلی مراکز داده Firmus در مالزی معرفی شده است.
این معاملات چرخشی، ریسک را نیز متمرکز می‌کنند
همین چرخه، ریسک را نیز متمرکز می‌کند. وقتی انویدیا در سراسر بخش هوش مصنوعی هم‌زمان نقش سرمایه‌گذار، تأمین‌کننده و تأمین‌کننده مالی را بر عهده دارد، مشکلات یک شرکت می‌تواند به‌سرعت به سایر شرکت‌ها سرایت کند. این وضعیت همچنین ارزش‌گذاری شرکت‌ها را پیچیده‌تر می‌کند.
برای نمونه، شیوه گزارش درآمدهای OpenAI با پرسش‌هایی روبه‌رو شده است. هفته گذشته پس از آنکه فایننشال تایمز گزارش داد درآمد سالانه‌شده این شرکت ۲۰ میلیارد دلار آمریکا کمتر از رقمی است که خود شرکت مطرح کرده بود، ارزش سهام آن تحت فشار قرار گرفت.
بانک مرکزی استرالیا (RBA) نیز در گزارش اخیر خود درباره ثبات مالی هشدار داده است که «بخش‌هایی» از بازار شامل شرکت‌های پرریسک‌تر وجود دارد؛ از جمله شرکت‌هایی که از ترتیبات تأمین مالی مبهم یا چرخشی استفاده می‌کنند و در آنها تراشه‌سازان به شرکت‌هایی که محصولاتشان را خریداری می‌کنند، منابع مالی ارائه می‌دهند.
RBA با هشدار درباره احتمال ترکیدن حباب هوش مصنوعی، گفت:
«یکی از محرک‌های احتمالی می‌تواند تغییر نگرش نسبت به رونق سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی باشد؛ رونقی که به‌طور فزاینده‌ای از انتظار رشد سریع و پایدار درآمدها و چرخه تأمین مالی بدهی تغذیه می‌شود؛ چرخه‌ای که روزبه‌روز مبهم‌تر و چرخشی‌تر می‌شود.»
نگرانی این است که تقریباً تمام رشد بازار سهام آمریکا تحت تأثیر شرکت‌های هوش مصنوعی قرار گرفته است.
در وال‌استریت، تراشه‌سازان در سال ۲۰۲۶ حدود ۷۰ درصد از کل رشد شاخص S&P 500 را به خود اختصاص داده‌اند و انویدیا اکنون با سهمی در حدود ۸٫۰۶ درصد از این شاخص، بزرگ‌ترین شرکت منفرد آن است.
این وضعیت بازار را شکننده می‌کند. اگر سرمایه‌گذاران نسبت به توانایی OpenAI و مشتریان مشابه برای کسب درآمد کافی از کاربران و کسب‌وکارها جهت ایفای تعهداتشان تردید کنند، انویدیا از دو جهت آسیب خواهد دید: نخست از طریق کاهش فروش مورد انتظار و دوم از طریق مواجهه مالی با همان شرکت‌هایی که به آنها منابع مالی ارائه کرده است. به دلیل وزن بالای انویدیا در این شاخص کلیدی، چنین وضعیتی می‌تواند کل بازار را نیز پایین بکشد.
استرالیایی‌ها نیز این اثر را احساس خواهند کرد. تقریباً ۹۰ درصد از مواجهه خانوارهای استرالیایی با سهام هوش مصنوعی مربوط به سهام خارجی است که بخشی از آن از طریق صندوق‌های بازنشستگی آنها ایجاد شده است.
مسئله زمان‌بندی
هیچ‌کدام از این موارد به معنای جعلی بودن رونق هوش مصنوعی نیست. مسئله اصلی زمان‌بندی است.
انویدیا، OpenAI و Firmus روی این فرض حساب کرده‌اند که درآمد آینده حاصل از کاربران و کسب‌وکارها به اندازه کافی سریع رشد خواهد کرد تا هزینه ساخت گسترده مراکز داده در امروز را تأمین کند. تا آن زمان، سرمایه‌گذاران، وام‌دهندگان و شرکت‌های حاضر در این زنجیره، شکاف مالی موجود را پر می‌کنند.
نمونه تاریخی قابل مقایسه‌ای را می‌توان در رونق صنعت مخابرات در دهه ۱۹۹۰ یافت. در آن دوره که «اقتصاد جدید» نامیده می‌شد، سازندگان تجهیزات مانند Cisco Systems به مشتریان خود برای خرید تجهیزات تأمین مالی می‌کردند. حجم بسیار زیادی کابل فیبر نوری زودتر از زمان لازم احداث شد و هنگامی که حباب بازار سهام ترکید، سرمایه‌گذاران متحمل زیان سنگینی شدند.
با این حال، آن فیبر نوری برای چند دهه باقی ماند. عمر مفید جدیدترین تراشه‌های هوش مصنوعی تنها چند سال است. اگر درآمد و تقاضای مورد انتظار از سوی کسب‌وکارها و مصرف‌کنندگان با تأخیر محقق شود یا کمتر از پیش‌بینی‌ها باشد، سهامداران و صندوق‌های بازنشستگی متحمل زیان خواهند شد.
Ruipeng Liu، مدرس ارشد امور مالی در دانشگاه دیکین، و Sagarika Mishra، دانشیار دانشگاه دیکین
این مقاله از The Conversation تحت مجوز کریتیو کامنز بازنشر شده است. مقاله اصلی را بخوانید.