رتبه اعتباری Anthropic برای نخستین‌بار فاش شد؛ BB+، بالاترین سطح اوراق پرریسک، در آستانه تأمین مالی ۶۰ میلیارد دلاری
رتبه اعتباری Anthropic برای نخستین‌بار آشکار شده است. آژانس رتبه‌بندی Kroll Bond Rating Agency (KBRA) در ماه ژوئن به این شرکت هوش مصنوعی رتبه «BB+» در سطح ناشر اعطا کرد و آن را در بالاترین سطح رده اوراق با درجه سفته‌بازی یا «پرریسک» قرار داد؛ رتبه‌ای که تنها یک پله پایین‌تر از محدوده سرمایه‌گذاری است. این رتبه پیش از این هرگز به‌صورت عمومی اعلام نشده بود و انتشار آن در مقطع حساسی رخ می‌دهد؛ زمانی که Anthropic برای عرضه اولیه سهام (IPO) در ماه نوامبر آماده می‌شود. کیفیت اعتباری شرکت یکی از متغیرهای اصلی تعیین‌کننده هزینه‌های تأمین مالی آینده و دامنه سرمایه‌گذاران آن خواهد بود.
بر اساس اسنادی که فایننشال تایمز به دست آورده است، رتبه BB+ از سوی KBRA با چشم‌انداز باثبات، حدود ۴.۴ میلیارد دلار بدهی تبعی را دربرمی‌گیرد که بخشی از یک بسته تأمین مالی ۳۵ میلیارد دلاری برای خرید تراشه است و مدیریت سرمایه‌گذاری Apollo Global Management آن را هدایت می‌کند. سرمایه‌گذاران این بخش از تأمین مالی باید مستقیماً ریسک اعتباری Anthropic را بپذیرند، در حالی که بخش باقی‌مانده این تأمین مالی را شرکت تراشه‌ساز Broadcom تضمین کرده است.
در این ساختار تأمین مالی، بدهی تبعی با بازدهی حدود ۸.۵ درصد منتشر شده، در حالی که نرخ بدهی ارشد ۵.۷۵ درصد است. نکته قابل توجه این است که KBRA هنگام تعیین رتبه اعتباری، به اطلاعات مالی نسبتاً محدودی دسترسی داشت. Anthropic داده‌هایی درباره درآمد، سود عملیاتی تعدیل‌شده، سود عملیاتی سالانه‌شده در سه‌ماهه نخست سال ۲۰۲۶ و پیش‌بینی‌های داخلی عملکرد سه‌ماهه دوم ارائه کرده بود، اما شاخص‌های مهمی مانند جریان نقدی آزاد و EBITDA در اطلاعات افشاشده وجود نداشت. تحلیلگران رتبه‌بندی ناچار شدند بر فرضیات و برآوردهای خود تکیه کنند و در نهایت، به‌جای یک مدل مالی جامع و متعارف، از رویکردی مبتنی بر «امتیاز ریسک» برای ارزیابی اعتبار شرکت استفاده کردند.
دامنه تأمین مالی همچنان در حال گسترش است
نیاز Anthropic به تأمین مالی با سرعتی خیره‌کننده در حال افزایش است. چندین بانک وال‌استریت در حال آماده‌سازی یک بسته تأمین مالی ۶۰ میلیارد دلاری هستند تا به شرکت برای تأمین تراشه‌های اختصاصی هوش مصنوعی که با همکاری شرکت مادر گوگل، Alphabet، و Broadcom توسعه یافته‌اند، کمک کنند؛ این بسته شامل ۱۸ میلیارد دلار بدهی تبعی خواهد بود. همچنین، افراد مطلع از موضوع گفته‌اند Anthropic ممکن است برای پرداخت هزینه اجاره نیمه‌رساناها از Broadcom، تا ۴۲ میلیارد دلار اوراق قرضه قابل تبدیل منتشر کند؛ هرچند KBRA جزئیات شرایط این اوراق را دریافت نکرده است.
اگر Anthropic بتواند از مرز رتبه سرمایه‌گذاری عبور کند، به هزینه‌های تأمین مالی پایین‌تر و طیف گسترده‌تری از سرمایه‌گذاران نهادی، از جمله شرکت‌های بیمه عمر و صندوق‌های بازنشستگی، دسترسی خواهد داشت. در حال حاضر، سه آژانس بزرگ رتبه‌بندی یعنی Moody's، S&P Global Ratings و Fitch Ratings، پس از عمومی شدن سهام شرکت، مرجع نهایی تعیین رتبه اعتباری رسمی Anthropic خواهند بود. مشاوران بانکی Anthropic و رقیبش OpenAI در تلاش بوده‌اند سه آژانس را برای اعطای رتبه‌های سرمایه‌گذاری به این شرکت‌ها پس از عرضه عمومی متقاعد کنند.
تا پایان ژوئن، این شرکت هوش مصنوعی پنج‌ساله هیچ بدهی‌ای در ترازنامه خود نداشت. Anthropic پیش از این عمدتاً از طریق شرکای تجاری دارای اعتبار قوی‌تر و شرکت‌های با هدف خاص (SPV) تأمین مالی می‌کرد. در زمان تصمیم‌گیری KBRA برای رتبه‌بندی، Anthropic هنوز معامله ۳۵ میلیارد دلاری تأمین مالی تراشه را تکمیل نکرده بود.
انتظارات درباره ارزش‌گذاری کاهش یافته است
Anthropic در یک نشست ارائه به سرمایه‌گذاران که ۱۴ اکتبر در مقر شرکت در سان‌فرانسیسکو و در آستانه عرضه اولیه برگزار شد، اعلام کرد درآمد سه‌ماهه سوم نسبت به سه‌ماهه قبل ۴۵ درصد افزایش یافته و به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسیده است. این دومین سه‌ماهه متوالی بود که شرکت در آن سودآوری تعدیل‌شده را ثبت کرد. نمایندگانی از مهم‌ترین سرمایه‌گذاران نهادی شرکت نیز در این نشست حضور داشتند و با مدیرعامل، Dario Amodei، و مدیر مالی، Krishna Rao، دیدار کردند.
با این حال، برخی سرمایه‌گذاران فعلی و مشارکت‌کنندگان احتمالی در عرضه اولیه از کاهش سرعت رشد درآمد ناامید شدند و بحث‌ها حول ارزش‌گذاری حدود ۱.۵ تریلیون دلار شکل گرفت؛ رقمی که بسیار پایین‌تر از ۲ تریلیون دلاری است که پیش‌تر به‌طور گسترده انتظار می‌رفت. درآمد سه‌ماهه دوم بیش از دو برابر درآمد سه‌ماهه نخست و به ۱۱.۶ میلیارد دلار رسیده بود، در حالی که رشد ۴۵ درصدی متوالی در سه‌ماهه سوم نشان‌دهنده کاهش قابل توجه شتاب رشد شرکت است.
شرکت تحقیقات بازار P Equity Research این وضعیت را صریحاً چنین توصیف کرد: «اعداد Anthropic خوب هستند، اما به‌اندازه کافی خوب نیستند.» از منظر نرخ درآمد ماهانه، نرخ درآمد سالانه‌شده شرکت تا پایان ژوئیه به ۶۵ میلیارد دلار رسیده بود، اما نرخ رشد ماهانه مستنبط از داده‌های سه‌ماهه سوم، از نرخ مرکب ماهانه حدود ۳۳ درصد به محدوده تک‌رقمی ۳.۴ تا ۶.۶ درصد سقوط کرده است.
| سه‌ماهه | درآمد (میلیارد دلار) | رشد نسبت به سه‌ماهه قبل |
|---|---|---|
| سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ | ۴.۷ | — |
| سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ | ۱۱.۶ | حدود ۱۴۷٪ |
| سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ | ۱۶.۸ | ۴۵٪ |
توجه: داده‌ها از افشاگری‌های روز سرمایه‌گذاران و گزارش‌های رویترز استخراج شده‌اند.
پیامدهای زنجیره‌ای برای اکوسیستم تأمین مالی هوش مصنوعی
اگر عرضه اولیه Anthropic پایین‌تر از انتظارات باشد، ممکن است به احساسات کلی حاکم بر بازار هوش مصنوعی لطمه بزند. سرمایه‌گذاران بر این باورند که چشم‌انداز کوتاه‌مدت صنعت هوش مصنوعی تا حد زیادی به موفقیت عرضه سهام Anthropic و پس از آن، به عرضه احتمالی OpenAI در سال آینده بستگی دارد.
نگرانی‌ها درباره افزایش هزینه تأمین مالی زیرساخت‌های هوش مصنوعی نیز در حال تشدید است. CoreWeave (CRWV)، شرکت مورد حمایت Nvidia، روز پنج‌شنبه شاهد سقوط هم‌زمان ارزش سهام و اوراق قرضه خود بود؛ اتفاقی که نگرانی فزاینده سرمایه‌گذاران را درباره وابستگی روزافزون توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی به تأمین مالی بدهی نشان می‌دهد. احتمال نکول پنج‌ساله که از بازار معاوضه نکول اعتباری (CDS) شرکت CoreWeave استنباط می‌شود، به ۶۳ درصد افزایش یافته است. عرضه سهام ناامیدکننده Anthropic می‌تواند تردیدها درباره پایداری سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های هوش مصنوعی را بیشتر کند.
بازار عرضه‌های اولیه سهام نیز وضعیت پرنوسانی داشته است. شرکت اپراتور مراکز داده SB Energy ماه گذشته تصمیم گرفت عرضه سهام خود را به تعویق بیندازد و شرکت فناوری هسته‌ای Holtec Nuclear نیز برنامه عرضه اولیه خود را لغو کرد. در سطح کلان، شاخص S&P 500 یک روز پیش از انتشار گزارش‌های مالی ۱.۱۱ درصد افت کرد، Nasdaq 100 با کاهش ۲.۰۲ درصدی روبه‌رو شد و سهام شرکت‌های نوظهور حوزه رایانش ابری در یک روز بیش از ۱۲ درصد سقوط کرد.
پایه رشد سریع Anthropic بر نقش دوگانه Alphabet's Google و Amazon استوار است؛ هر دو شرکت هم در Anthropic سرمایه‌گذاری کرده‌اند و هم تأمین‌کننده توان محاسباتی آن و شرکای اصلی توزیع خدماتش هستند، در حالی که هم‌زمان در حوزه هوش مصنوعی با Anthropic رقابت می‌کنند. در سال ۲۰۲۵، ۴۷ درصد درآمد Anthropic از طریق کانال‌های AWS و Google Cloud حاصل شد.
تعهدات هنگفت هزینه‌ای و کیفیت سود
Anthropic متعهد شده است طی دهه آینده دست‌کم ۵۱۸ میلیارد دلار برای خدمات ابری، توان محاسباتی و زیرساخت هزینه کند که حدود ۸۰ درصد تعهدات قراردادی آن غیرقابل لغو است. این برنامه عظیم هزینه‌ای یکی از پایه‌های اصلی رونق سرمایه‌گذاری در حوزه هوش مصنوعی در بازار سهام آمریکا تلقی می‌شود، اما در عین حال به این معناست که شرکت باید به تولید درآمد کافی برای تحمل هزینه‌های بلندمدت خود ادامه دهد.
در سال ۲۰۲۵، درآمد سالانه Anthropic با رشدی ۱۲ برابری به نزدیک ۴.۶ میلیارد دلار رسید، اما زیان عملیاتی از ۸ میلیارد دلار فراتر رفت و زیان خالص به حدود ۴۲ میلیارد دلار نزدیک شد که تقریباً ۳۴ میلیارد دلار آن ناشی از هزینه‌های حسابداری مرتبط با تأمین مالی بود. «سودآوری تعدیل‌شده» در سه‌ماهه سوم، هرچند نشانه‌ای از بهبود عملکرد عملیاتی است، معمولاً هزینه جبران خدمات مبتنی بر سهام، کاهش ارزش دارایی‌ها و سایر اقلام مشخص را از محاسبات کنار می‌گذارد و بنابراین با سود خالص محاسبه‌شده بر مبنای اصول پذیرفته‌شده حسابداری (GAAP) تفاوت قابل توجهی دارد. انتظار می‌رود صورت‌های مالی کامل بر مبنای GAAP همراه با دفترچه عرضه عمومی منتشر شود.
تفاوت در نحوه شناسایی درآمد نیز نیازمند توجه است. Anthropic از رویکردی نزدیک به «درآمد ناخالص» استفاده می‌کند؛ به این معنا که کل مبلغی را که مشتریان از طریق پلتفرم‌های ابری پرداخت می‌کنند به‌عنوان درآمد ثبت کرده و سپس سهم پرداختی به ارائه‌دهندگان خدمات ابری را به‌عنوان هزینه منظور می‌کند. در مقابل، OpenAI در برخی معاملات مشابه تنها مبلغ خالص پس از سهم درآمدی ارائه‌دهندگان ابری را به‌عنوان درآمد شناسایی می‌کند. به همین دلیل، مقایسه مستقیم ارقام درآمدی دو شرکت دشوار است.
برای Anthropic، اینکه بتواند پس از عرضه اولیه رتبه اعتباری در محدوده سرمایه‌گذاری به دست آورد، نه‌تنها بر هزینه‌های تأمین مالی، بلکه بر توانایی آن برای جذب سرمایه‌های هنگفت در آینده نیز اثر خواهد گذاشت. با کاهش سرعت رشد درآمد در سه‌ماهه سوم و ادامه روند نزولی قیمت توکن‌ها، این شرکت نوظهور حوزه هوش مصنوعی باید تعادل محکم‌تری میان روایت رشد خود و انضباط مالی برقرار کند.