ویدئو | یادداشت: چرا عرضه اولیه سهام انتروپیک و اوپن‌ای‌آی متفاوت است؟
انتروپیک و اوپن‌ای‌آی هر دو خود را برای ورود به بورس با ارزش‌گذاری‌هایی در مقیاس تریلیون دلار آماده می‌کنند. اما آیا این شرکت‌ها واقعاً چنین ارزشی دارند؟ پل کدروسکی، سرمایه‌گذار خطرپذیر، در برنامه «The Ezra Klein Show» توضیح می‌دهد که چرا درباره این ارزش‌گذاری‌ها تردید دارد.
سرمایه‌گذاران حرفه‌ای در مقیاسی گسترده، کسانی که واقعاً سرمایه و منافعشان در این ماجرا درگیر است، به این شرکت‌ها نگاه می‌کنند و می‌گویند ارزش‌گذاری آن‌ها منطقی است. بنابراین، وقتی می‌گویید این فقط محاسبات ریاضی است، روشن است که موضوع صرفاً به ریاضیات مربوط نمی‌شود؛ چون دیگران هم می‌توانند همین محاسبات را انجام دهند. مسئله، تفسیری است که شما از اعداد و ارقام دارید. پس تفسیر شما از این محاسبات چه تفاوتی با برداشت بازار دارد؟
برای پاسخ باید به این فکر کرد که چرا چنین عرضه‌های اولیه‌ای انجام می‌شوند و چرا سرمایه‌گذاران برای خرید سهام این شرکت‌ها صف می‌کشند. بهتر است از پرسش بنیادی‌تری شروع کنیم: اصلاً عرضه اولیه سهام با چه هدفی انجام می‌شود؟ در گذشته، شرکت‌ها از طریق عرضه اولیه سرمایه جذب می‌کردند تا بتوانند رشد کنند. اما این شرکت‌ها چنین وضعیتی ندارند؛ آن‌ها مرحله رشد خود را پشت سر گذاشته‌اند. احتمالاً تا زمان ورود به بورس، درآمد سالانه‌شده آن‌ها به حدود ۱۰۰ میلیارد دلار یا شاید ۷۰ میلیارد دلار رسیده است؛ چیزی در همین حدود.
بنابراین، این عرضه‌ها در واقع فرصتی برای خروج سهام‌داران فعلی هستند. افرادی در داخل شرکت می‌گویند دیگر به سهام خود نیازی ندارم؛ شما می‌توانید آن را بخرید. به این ترتیب، سهامشان را به سرمایه‌گذاران بیرونی می‌فروشند، چون با این ارزش‌گذاری ترجیح می‌دهند پول نقد داشته باشند تا سهام انتروپیک یا اوپن‌ای‌آی. با چنین قیمتی، من هم پول نقد را ترجیح می‌دهم. بله، حتماً؛ سهام را به من بدهید.
نکته اینجاست که فروش سهام در چنین شرایطی به معنای آن نیست که سهام‌داران فعلی با اطمینان از آینده شرکت می‌گویند: «من به چشم‌انداز این شرکت بسیار خوش‌بینم.» در این عرضه‌ها، طیف گسترده‌ای از سهام‌داران فعلی سهام خود را می‌فروشند، زیرا هدف، خروج از سرمایه‌گذاری است، نه تأمین مالی شرکت.
در مقابل، خریداران بیرونی هستند که می‌گویند به آینده شرکت امیدوارند و می‌خواهند سهام آن را در اختیار داشته باشند. پیش از عرضه اولیه سهام اسپیس‌ایکس نیز همین حرف‌ها مطرح می‌شد. اما پس از آن دیدیم چه اتفاقی افتاد: موجی از هیجان شکل گرفت و سپس بازار وارد روندی نزولی شد؛ چیزی شبیه یک ترن هوایی که پس از اوج گرفتن، آرام‌آرام پایین می‌آید.
انتظار من این است که این بار هم دقیقاً همین اتفاق تکرار شود. از دیدگاه بازار، این عرضه‌ها فرصتی برای خروج سهام‌داران فعلی هستند. پس از پایان دوره ممنوعیت فروش سهام، موج بزرگی از فروشندگان وارد بازار خواهند شد و سهام خود را به هر کسی که حاضر باشد آن‌ها را بخرد، عرضه می‌کنند.
به همین دلیل باید ماهیت واقعی این عرضه‌ها را شناخت: این‌ها رویدادهایی برای خروج از سرمایه‌گذاری هستند. افراد سهام می‌خرند، با این انتظار که بعداً آن را به شما بفروشند. اگر بخواهیم از یک تعبیر قدیمی در دنیای پوکر استفاده کنیم، وقتی نمی‌دانید در میز بازی چه کسی قرار است بازنده اصلی باشد، احتمالاً آن شخص خود شما هستید. اینجا هم وضعیت همین است. نمی‌فهمم چرا دیگران این موضوع را به این شکل نمی‌بینند؛ همین مسئله است که این عرضه‌ها را تا این اندازه بی‌سابقه می‌کند.