آنتروپیک برای تأمین مالی ۶۰ میلیارد دلاری تراشه‌ها، بازدهی دورقمی به بلک‌استون پیشنهاد می‌دهد
شرکت آنتروپیک برای تأمین هزینه خرید نسل بعدی تراشه‌های هوش مصنوعی خود، به بلک‌استون بازدهی بیش از ۱۰ درصد پیشنهاد داده است. این پیشنهاد بخشی از مذاکراتی گسترده‌تر برای تأمین مالی از طریق بسته‌ای ۶۰ میلیارد دلاری از بدهی است که طبق گزارش‌ها، در داخل شرکت با نام رمز «پروژه نورث استار» (Project North Star) شناخته می‌شود.
بر اساس پیشنهاد مطرح‌شده، بلک‌استون ۹ میلیارد دلار در بخش بدهی با اولویت بازپرداخت پایین‌تر این طرح سرمایه‌گذاری خواهد کرد.
چه چیزی روی میز مذاکره است؟
جزئیات این مذاکرات در روزهای ۱۶ و ۱۷ اکتبر ۲۰۲۶ گزارش شده است. ساختار تأمین مالی از چند لایه تشکیل می‌شود که هرکدام سطح ریسک متفاوتی دارند؛ درست مانند لایه‌های یک کیک که برخی از آن‌ها در معرض خطر بیشتری قرار می‌گیرند.
بدهی ارشد در بالاترین لایه این ساختار قرار دارد. اگر اوضاع نامطلوب شود، طلبکاران ارشد زودتر از سایر وام‌دهندگان پول خود را دریافت می‌کنند و به همین دلیل، بازدهی کمتری دارند. بر اساس یافته‌های پژوهش، بازدهی این بخش حدود ۷ درصد است.
بدهی تبعی یا با اولویت بازپرداخت پایین‌تر در لایه زیرین قرار می‌گیرد. این بخش پیش از بدهی ارشد زیان‌ها را جذب می‌کند و همین ریسک بیشتر، دلیل پیشنهاد بازدهی بالاتر از ۱۰ درصد به بلک‌استون است.
وام‌دهندگان ارشد از یک پشتوانه اضافی نیز برخوردارند. بخشی از تأمین مالی آن‌ها از حمایت مربوط به ارزش باقیمانده دارایی‌ها برخوردار است که برودکام ارائه می‌کند؛ سازوکاری که پشتوانه آن، ارزش سخت‌افزارهای موضوع قرارداد است.
این منابع مالی برای خرید مجموعه مشخصی از تجهیزات در نظر گرفته شده‌اند: حدود ۱.۵ گیگاوات واحد پردازش تنسوری (TPU)، یعنی تراشه‌های اختصاصی هوش مصنوعی که گوگل توسعه داده است.
این تراشه‌ها از طریق یک شرکت با هدف خاص (SPV) خریداری خواهند شد. چنین شرکتی ساختاری حقوقی و مالی مستقل دارد که مالک سخت‌افزار می‌شود و بدهی مربوط به آن را بر عهده می‌گیرد. به این ترتیب، آنتروپیک می‌تواند از توان پردازشی تراشه‌ها استفاده کند، بی‌آنکه تمام تعهدات مالی این طرح مستقیماً به ترازنامه خود شرکت منتقل شود.
ادامه توافق ماه ژوئن
این نخستین تجربه آنتروپیک در استفاده از اعتبار خصوصی نیست. این شرکت در ژوئن ۲۰۲۶ توافقی به ارزش ۳۵ میلیارد دلار با آپولو و بلک‌استون منعقد کرد تا حدود یک گیگاوات ظرفیت پردازشی تأمین کند.
در حوالی زمان انعقاد توافق نخست، رتبه اعتباری آنتروپیک یک درجه پایین‌تر از سطح سرمایه‌گذاری قرار داشت.
هدف بزرگ‌تر این استقراض‌ها، گسترش مقیاس فعالیت شرکت است. آنتروپیک انتظار دارد تا سال ۲۰۲۸ ظرفیت پردازشی خود را به بیش از ۲۰ گیگاوات برساند.
چرا این ساختار اهمیت دارد؟
استفاده از شرکت‌های با هدف خاص به یکی از ویژگی‌های شاخص شیوه تأمین هزینه پردازش در آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی تبدیل شده است. انتقال سخت‌افزار به یک شرکت مستقل به وام‌دهندگان اجازه می‌دهد در برابر خود تراشه‌ها وام بدهند، نه اینکه صرفاً به وعده آنتروپیک برای بازپرداخت بدهی اتکا کنند.
این ساختار همچنین توضیح می‌دهد که چرا حمایت برودکام از ارزش باقیمانده دارایی‌ها برای بخش بدهی ارشد اهمیت دارد. وام‌دهندگان می‌خواهند مطمئن باشند که اگر وام‌گیرنده با مشکل مواجه شود، وثیقه همچنان ارزش خود را حفظ می‌کند. وجود چنین پشتوانه‌ای فروش بخش بدهی ارشد با بازدهی حدود ۷ درصد را آسان‌تر می‌کند.
این توافق چه معنایی دارد؟
برای بلک‌استون، موازنه میان ریسک و بازده روشن است: این شرکت در ازای پذیرش جایگاهی پایین‌تر از وام‌دهندگان ارشد در ساختار بازپرداخت بدهی یک شرکت هوش مصنوعی که هنوز وارد بورس نشده است، بازدهی‌ای به دست می‌آورد که با فاصله قابل‌توجهی از بازدهی اوراق پر‌بازده در بازار عمومی بیشتر است.
برای آنتروپیک، این بازدهی هزینه سرعت عمل است. تأمین ۶۰ میلیارد دلار از طریق بدهی، بدون رقیق شدن سهم سهام‌داران، به شرکت اجازه می‌دهد همین حالا ظرفیت پردازشی مورد نیاز خود را خریداری کند. ساختار شرکت با هدف خاص نیز تعهدات مالی این طرح را از ترازنامه اصلی شرکت جدا نگه می‌دارد.
یافته‌های پژوهش، این بسته تأمین مالی را نشانه‌ای از تمایل بالای سرمایه‌گذاران به بدهی‌های مرتبط با هوش مصنوعی می‌دانند. در عین حال، طبق گزارش‌ها، وام‌دهندگان در حال سخت‌گیرانه‌تر کردن معیارهای خود برای انتخاب طرح‌های سرمایه‌ای هستند که حاضرند تأمین مالی کنند.
تراشه‌های مورد بحث در این توافق، واحدهای پردازش تنسوری ساخت گوگل هستند، نه واحدهای پردازش گرافیکی (GPU) که بخش بزرگی از گفت‌وگوهای مربوط به هوش مصنوعی بر آن‌ها متمرکز است. تعهد به تأمین ظرفیت ۱.۵ گیگاواتی، نشانه‌ای مهم از اعتماد به تراشه‌های اختصاصی گوگل به‌عنوان گزینه‌ای جدی برای آموزش و اجرای مدل‌های هوش مصنوعی در مقیاس بزرگ است.
افشای اطلاعات: این مقاله به‌دست دیه‌گو آلمادا لوپز ویرایش شده است. برای اطلاع از شیوه تهیه و بازبینی محتوای ما، به سیاست تحریریه مراجعه کنید.