تأمین مالی ۶۰ میلیارد دلاری تراشه‌های آنتروپیک با نرخ بهره‌ای بیش از ۱۰ درصد همراه است
آنتروپیک حاضر است برای تضمین دسترسی به توان محاسباتی موردنیاز خود در مرحله بعدی رقابت هوش مصنوعی، هزینه‌ای سنگین بپردازد. شرایط بسته تأمین مالی جدید این شرکت نشان می‌دهد که تحقق این هدف تا چه اندازه پرهزینه شده است.
به گفته افراد مطلع از این موضوع، شرکت توسعه‌دهنده هوش مصنوعی آنتروپیک به بلک‌استون نرخ بازدهی بیش از ۱۰ درصد پیشنهاد داده است تا این شرکت تأمین‌کننده اصلی بخشی ۹ میلیارد دلاری از بدهی با اولویت بازپرداخت پایین‌تر باشد. این تأمین مالی بخشی از قراردادی است که انتظار می‌رود بزرگ‌ترین معامله تأمین مالی خرید تراشه در تاریخ باشد. کل این بسته که با نام رمز «پروژه نورث استار» شناخته می‌شود، حدود ۶۰ میلیارد دلار ارزش دارد و هزینه خرید نزدیک به ۱.۵ گیگاوات از واحدهای پردازش تانسوری اختصاصی گوگل (TPU) را تأمین خواهد کرد.
صندوق‌های تحت مدیریت بلک‌استون نیمی از بخش ۱۸ میلیارد دلاری بدهی با اولویت بازپرداخت پایین‌تر را بر عهده می‌گیرند؛ بدهی‌ای که پشتوانه آن پرداخت‌های اجاره پنج‌ساله آنتروپیک برای این تراشه‌هاست. نرخ بهره اسمی پیشنهادی به بلک‌استون ۱۰ درصد است، اما تخفیف هنگام انتشار اوراق و کارمزدها بازدهی نهایی این سرمایه‌گذاری را از این رقم نیز بالاتر خواهد برد. انتظار می‌رود ۹ میلیارد دلار باقی‌مانده از این بخش بدهی طی ماه‌های آینده به سایر سرمایه‌گذاران فروخته شود؛ احتمال دارد این بخش با نرخ بازدهی پایین‌تری عرضه شود.
بلک‌استون از اظهارنظر در این‌باره خودداری کرد و آنتروپیک نیز بلافاصله به درخواست‌ها برای ارائه توضیح پاسخ نداد.
افزایش فاصله نرخ بازدهی با معیار بازار
نرخ پیشنهادی آنتروپیک قابل‌توجه است؛ زیرا طبق شاخص اوراق پربازده آمریکا با رتبه اعتباری BB شرکت ICE BofA، وام‌گیرندگانی با وضعیت اعتباری مشابه معمولاً در بازار اوراق قرضه عمومی حدود ۷ درصد بهره می‌پردازند. نرخ بهره اسمی ۱۰ درصدی آنتروپیک بیش از ۳۰۰ واحد پایه بالاتر از این معیار است و با احتساب تخفیف‌ها و کارمزدها، فاصله واقعی بیشتر هم می‌شود.
این فاصله بازتاب هم‌زمان دو عامل است. نخست، سرمایه‌گذاران نسبت به حجم بالای تأمین مالی‌هایی که شرکت‌های فناوری در فاصله زمانی کوتاهی وارد بازار می‌کنند، محتاط‌تر شده‌اند و برای پذیرش ریسک، بازدهی بیشتری مطالبه می‌کنند. دوم، معاملات بزرگ در این مقیاس اغلب به مشوق‌های اضافی نیاز دارند تا سرمایه‌گذاران اصلی جذب شوند و تعهدهای اولیه‌ای شکل بگیرد که به نهایی شدن معامله کمک می‌کند.
افزایش هزینه سرمایه همچنین مسیر آنتروپیک برای دستیابی به رتبه اعتباری در سطح سرمایه‌گذاری را دشوارتر کرده است. مؤسسه رتبه‌بندی اعتباری KBRA در ماه ژوئن رتبه‌ای یک پله پایین‌تر از سطح سرمایه‌گذاری به این شرکت اختصاص داد. انتظار می‌رود بدهی جدید با اولویت بازپرداخت پایین‌تر نیز ارزیابی اعتباری مشابهی دریافت کند.
افزایش سریع هزینه‌ها
آنتروپیک تنها چهار ماه پیش معامله‌ای مشابه با نام «پروژه بیگ اسکای» را با نرخ بهره ۸.۵ درصد نهایی کرد و حدود ۴.۴ میلیارد دلار جذب سرمایه داشت. افزایش نرخ بازدهی در پروژه نورث استار به بیش از ۱۰ درصد نشان می‌دهد که هزینه استقراض با چه سرعتی در حال افزایش است؛ آن هم در شرایطی که شرکت‌های توسعه‌دهنده هوش مصنوعی برای دسترسی به زیرساخت محاسباتی با یکدیگر رقابت می‌کنند.
ساختار کلی این بدهی از دو بخش تشکیل شده است. حدود ۴۲ میلیارد دلار آن بدهی ارشد است که شرکت برودکام بازپرداختش را تضمین می‌کند. برودکام در همکاری با گوگل، تراشه‌های TPU را که آنتروپیک اجاره خواهد کرد توسعه می‌دهد. بخش بدهی با اولویت بازپرداخت پایین‌تر نیز ۱۸ میلیارد دلار است که بلک‌استون تأمین نیمی از آن را بر عهده می‌گیرد.
انتظار می‌رود پس از برداشت منابع این تأمین مالی در سال ۲۰۲۷، امکان معامله این بدهی در بازار اوراق قرضه نهادی تحت قاعده ۱۴۴A فراهم شود. این امر می‌تواند راهی برای خروج سرمایه‌گذاران اولیه از سرمایه‌گذاری خود ایجاد کند.
شرط‌بندی پیش از عرضه اولیه سهام
با وجود هزینه بالای این تأمین مالی، تصمیم آنتروپیک برای ادامه مسیر منطق راهبردی مشخصی دارد. این شرکت امیدوار است عرضه اولیه سهام در نهایت به ارتقای رتبه اعتباری آن به سطح سرمایه‌گذاری منجر شود؛ اتفاقی که هزینه استقراض در آینده را به‌طور چشمگیری کاهش می‌دهد. در چنین شرایطی، بدهی پرهزینه امروز به پلی برای دسترسی به منابع مالی ارزان‌تر در سال‌های آینده تبدیل خواهد شد.
برای بلک‌استون و سایر سرمایه‌گذاران اولیه، این معامله فرصتی کم‌نظیر برای تثبیت نرخ‌های بازدهی بالاتر از سطح معمول بازار در دوره‌ای با ریسک بالاست. بنا بر گزارش‌ها، بلک‌استون به شرکای سرمایه‌گذاری خود گفته است که این معامله فرصتی غیرمعمول برای سرمایه‌گذاری در بدهی مرتبط با آنتروپیک با بازدهی بالا، پیش از کاهش فاصله نرخ‌ها در پی ارتقای احتمالی رتبه اعتباری شرکت، فراهم می‌کند.
برنامه گسترده آنتروپیک برای تأمین مالی طی ماه‌های گذشته شکل گرفته است. در ماه ژوئن، شرکت آپولو رهبری بسته‌ای ۳۵ میلیارد دلاری را با مشارکت بلک‌استون بر عهده گرفت تا ظرفیت محاسباتی بیش از یک گیگاوات را در مراکز مبتنی بر زیرساخت شرکت فلوئیداستک تأمین کند. آنتروپیک همچنین پلتفرمی را با همکاری برودکام راه‌اندازی کرده است که قرار است تا سال ۲۰۲۸ از ظرفیت بیش از ۲۰ گیگاوات پشتیبانی کند.
به گفته افراد مطلع از موضوع، بانک آمریکا، سیتی‌گروپ و مورگان استنلی در اوایل اکتبر فرایند عرضه و توزیع بخش ۴۲ میلیارد دلاری بدهی ارشد این بسته جدید را میان سرمایه‌گذاران آغاز کردند.
اسناد عرضه اولیه سهام آنتروپیک نشان می‌دهد که این شرکت در قالب قراردادی پنج‌ساله برای ظرفیت پردازشی مبتنی بر تراشه‌های TPU، تعهداتی به ارزش ۱۲۵.۲ میلیارد دلار پذیرفته است. این رقم چشمگیر، ابعاد گسترده برنامه‌های شرکت برای توسعه زیرساخت را نشان می‌دهد. آنتروپیک قصد دارد اواخر سال جاری میلادی وارد بورس شود.
این تأمین مالی صرفاً ابزاری برای تأمین هزینه‌های توسعه آنتروپیک نیست؛ بلکه آزمونی مهم برای کل بازار بدهی هوش مصنوعی نیز به شمار می‌رود؛ بازاری که در مدت کوتاهی مجموعه‌ای از معاملات بزرگ را جذب کرده است. رابرت لیتائو، شریک مدیریتی شرکت روچیلد اند کو، پیش‌تر درباره تمرکز ریسک هشدار داده و آن را «شرط‌بندی‌ای به‌شدت متمرکز» توصیف کرده است؛ اشاره او به اتکای زیاد این سرمایه‌گذاری‌ها به توان درآمدزایی دو شرکت برای پشتیبانی از کل این حجم تأمین مالی است.
با نزدیک شدن پروژه نورث استار به مرحله نهایی، شرایطی که در این معامله تعیین می‌شود، معیاری برای سنجش میزان تمایل سرمایه‌گذاران به اعطای وام به شرکت‌های هوش مصنوعی در مرحله کنونی چرخه بازار و هزینه‌ای خواهد بود که برای پذیرش این ریسک مطالبه می‌کنند.