کاهش ارزش‌گذاری احتمالی آنتروپیک در عرضه اولیه سهام؛ آیا این خبر بدی برای خوش‌بینان هوش مصنوعی است؟
نویسنده: آنانثو سی‌یو | ۱۷ اکتبر ۲۰۲۶، ساعت ۰۷:۳۰
عرضه اولیه احتمالی سهام آنتروپیک با نخستین آزمون جدی تمایل سرمایه‌گذاران روبه‌رو شده است. گزارش‌ها حاکی از آن است که برخی سرمایه‌گذاران فعلی و بالقوه این شرکت، ارزش‌گذاری حدود ۱.۵ تریلیون دلاری را بررسی می‌کنند؛ رقمی کمتر از هدف نزدیک به ۲ تریلیون دلار که پیش‌تر برای عرضه سهام در ماه نوامبر انتظار می‌رفت.
این بازنگری پس از کاهش سرعت رشد فصلی درآمد شرکت صورت گرفته و هم‌زمان نگرانی سرمایه‌گذاران درباره هزینه تأمین مالی زیرساخت‌های هوش مصنوعی افزایش یافته است.
کاهش ارزش‌گذاری می‌تواند بر سهام شرکت‌های مرتبط با هوش مصنوعی فشار وارد کند؛ به‌ویژه شرکت‌هایی که در معرض تعهدات مالی عظیم توسعه‌دهندگان پیشرو این فناوری قرار دارند.
سهام و اوراق قرضه CoreWeave، اپراتور مراکز داده مورد حمایت انویدیا، نیز پیش‌تر تحت فشار قرار گرفته‌اند؛ زیرا نگرانی‌ها درباره گسترش زیرساخت‌های هوش مصنوعی با اتکا به بدهی افزایش یافته است.
بااین‌حال، کاهش ارزش‌گذاری مورد انتظار آنتروپیک در عرضه اولیه سهام لزوماً به این معنا نیست که رونق سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی رو به پایان است.
سرمایه‌گذاران باید میان نگرانی درباره ارزش شرکت‌های پیشرو توسعه‌دهنده هوش مصنوعی و این پرسش که آیا تقاضا برای توان محاسباتی هوش مصنوعی همچنان افزایش می‌یابد، تفاوت قائل شوند.
آنتروپیک گزارش کرده است که درآمدش در سه‌ماهه سوم به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسیده؛ رقمی که نسبت به سه‌ماهه قبل ۴۵ درصد افزایش دارد. شرکت همچنین اعلام کرده که بر مبنای تعدیل‌شده سودآور بوده است.
این ارقام از رشد چشمگیر شرکت حکایت دارند، اما برخی سرمایه‌گذاران همچنان تردید دارند که آیا ارزش‌گذاری آن با توجه به کاهش سرعت رشد و نیازهای مالی قابل‌توجه در آینده، توجیه‌پذیر است یا خیر.
هدف ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری آنتروپیک با مقاومت سرمایه‌گذاران روبه‌رو شده است
بر اساس گزارش رویترز به نقل از افراد آگاه، برخی از سرمایه‌گذاران فعلی و بالقوه آنتروپیک در نشست روز چهارشنبه این شرکت با سرمایه‌گذاران در سان‌فرانسیسکو، ارزش‌گذاری حدود ۱.۵ تریلیون دلاری را مطرح کرده‌اند.
این رقم ۵۰۰ میلیارد دلار کمتر از ارزش‌گذاری حدود ۲ تریلیون دلاری است که سرمایه‌گذاران پیش‌تر برای عرضه برنامه‌ریزی‌شده سهام شرکت در ماه نوامبر انتظار داشتند.
این گفت‌وگوها پس از انتشار اطلاعاتی درباره کاهش رشد درآمد آنتروپیک نسبت به سه‌ماهه قبل در سه‌ماهه سوم انجام شد.
درآمد شرکت از سه‌ماهه اول تا سه‌ماهه دوم بیش از دو برابر شد و به ۱۱.۶ میلیارد دلار رسید. سپس در سه‌ماهه سوم با رشد ۴۵ درصدی به ۱۶.۸ میلیارد دلار افزایش یافت.
هرچند رشد اخیر همچنان قابل‌توجه بود، کاهش سرعت آن برخی سرمایه‌گذارانی را که انتظار داشتند شرکت روند پرشتاب قبلی را حفظ کند، ناامید کرد.
عملکرد مالی آنتروپیک از آن جهت اهمیت ویژه‌ای دارد که شرکت تعهد کرده است مبالغ هنگفتی را صرف زیرساخت کند.
رویترز در ماه سپتامبر گزارش داده بود که طبق امیدنامه عرضه اولیه سهام شرکت، آنتروپیک متعهد شده است طی یک دهه دست‌کم ۵۱۸ میلیارد دلار برای خدمات ابری، توان محاسباتی و زیرساخت هزینه کند.
این امیدنامه همچنین زیان ۴۲ میلیارد دلاری شرکت در سال ۲۰۲۵ را نشان می‌داد و از هزینه‌های بیشتر برای توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی در دوره پیش رو حکایت داشت.
در سال گذشته، درآمد شرکت ۱۲ برابر شد و به نزدیک ۴.۶ میلیارد دلار رسید؛ بااین‌حال، آنتروپیک بیش از ۸ میلیارد دلار زیان عملیاتی ثبت کرد که برخی کاهش ارزش بدهی‌ها و تعهدات در محاسبه آن لحاظ نشده بود.
این ارقام چالش پیش روی سرمایه‌گذاران را روشن می‌کند: آنتروپیک با سرعت زیادی رشد می‌کند، اما ارزش آینده آن تا حدی به توانایی‌اش در تبدیل این رشد به بازده مالی پایدار، هم‌زمان با تأمین هزینه‌های سنگین محاسباتی، بستگی دارد.
بنابراین، کاهش ارزش‌گذاری عرضه اولیه ممکن است بازتاب ارزیابی دوباره قیمتی باشد که سرمایه‌گذاران حاضرند برای این رشد بپردازند، نه نشانه‌ای از کنار گذاشتن کامل مدل کسب‌وکار شرکت.
کاهش سرعت رشد لزوماً به معنای ضعف تقاضا برای هوش مصنوعی نیست
پرسش اصلی این است که آیا کاهش رشد فصلی آنتروپیک از تضعیف تقاضا برای هوش مصنوعی ناشی می‌شود یا افزایش رقابت از سوی ارائه‌دهندگان جایگزین.
یک احتمال این است که مشتریان بخشی از هزینه‌های خود را به رقبایی مانند OpenAI منتقل کرده باشند؛ شرکتی که در اوایل سپتامبر مدل Astra را عرضه کرد. استفاده از دیگر خدمات هوش مصنوعی نیز می‌تواند در این تغییر نقش داشته باشد.
شرکت متا پلتفرمز نیز ممکن است سهم بیشتری از بازار به دست آورد.
چنین جابه‌جایی‌ای لزوماً برای کل صنعت هوش مصنوعی خبر بدی نیست. اگر مجموع هزینه‌کرد در این حوزه همچنان افزایش یابد، رشد کندتر یک ارائه‌دهنده ممکن است با تقاضای بیشتر برای خدمات سایر شرکت‌ها جبران شود.
سناریوی نگران‌کننده‌تر این است که کسب‌وکارها در مجموع سرمایه‌گذاری خود در هوش مصنوعی را کاهش دهند.
بااین‌حال، داده‌های موجود درباره میزان استفاده نشان می‌دهد که گسترش این فناوری همچنان ادامه دارد.
OpenRouter، استارت‌آپی که به توسعه‌دهندگان امکان می‌دهد درخواست‌های خود را میان مدل‌های مختلف هوش مصنوعی هدایت کنند، گزارش داده است که مجموع مصرف هفتگی توکن‌ها تا هفته گذشته به ۱۷۲ تریلیون رسیده است؛ درحالی‌که این رقم در پایان ژوئن ۴۶.۷ تریلیون بود.
توکن‌ها واحدهای پایه متن و سایر داده‌هایی هستند که مدل‌های هوش مصنوعی پردازش می‌کنند.
مت برایسون، تحلیلگر شرکت ودبوش سکیوریتیز، نیز استدلال کرده است که نباید نتایج آنتروپیک را به‌طور خودکار نشانه کاهش هزینه‌کرد در حوزه هوش مصنوعی دانست.
برایسون در یادداشتی خطاب به مشتریان گفت برآورد درآمد سالانه بر اساس روندهای بسیار کوتاه‌مدت می‌تواند گمراه‌کننده باشد، به‌ویژه زمانی که این برآوردها بر گزارش‌های غیرمستقیم تکیه دارند.
او همچنین به افزایش رقابت از سوی جایگزین‌های آنتروپیک، از جمله Muse و Copilot، اشاره کرد و درعین‌حال یادآور شد که درآمد آنتروپیک همچنان در مقایسه با سه‌ماهه قبل ۴۵ درصد رشد کرده است.
برایسون افزود که ودبوش تاکنون نشانه‌ای از کاهش تقاضا برای سخت‌افزار مشاهده نکرده است.
او به افزایش قیمت اجاره پردازنده‌های گرافیکی (GPU)، از جمله مدل‌های قدیمی‌تر، اشاره کرد و گفت نگرانی‌ها درباره هزینه تأمین مالی و رشد مدل‌های بنیادی ظاهراً بر تقاضای هوش مصنوعی یا پویایی زنجیره تأمین این صنعت تأثیر نگذاشته‌اند.
مدل‌های ارزان‌تر هوش مصنوعی ممکن است به سود شرکت‌های ابری و زیرساختی باشند
توضیح دیگری برای کاهش سرعت رشد آنتروپیک، افزایش استفاده از مدل‌های متن‌باز هوش مصنوعی است. این مدل‌ها معمولاً هزینه کمتری دارند و می‌توان آن‌ها را برای کاربردهای کارآمدتر تطبیق داد.
پیشرفت در بهره‌وری سخت‌افزار نیز می‌تواند هزینه پردازش توکن‌های هوش مصنوعی را کاهش دهد.
این روند ممکن است نحوه توزیع ارزش اقتصادی در صنعت هوش مصنوعی را تغییر دهد.
آنتروپیک و OpenAI مبالغ هنگفتی را صرف توسعه مدل‌های پیشرفته و مرزی هوش مصنوعی می‌کنند. اگر مشتریان به‌طور فزاینده به گزینه‌های ارزان‌تر روی بیاورند، این توسعه‌دهندگان برای توجیه هزینه‌ها و ارزش‌گذاری‌های خود با فشار بیشتری روبه‌رو خواهند شد.
بااین‌حال، ارائه‌دهندگان خدمات ابری و شرکت‌های تأمین‌کننده زیرساخت محاسباتی همچنان می‌توانند از افزایش استفاده کلی از هوش مصنوعی سود ببرند.
آمازون، مایکروسافت و گوگل، متعلق به شرکت آلفابت، کسب‌وکارهای ابری‌ای دارند که می‌توانند میزبان طیف گسترده‌ای از مدل‌های هوش مصنوعی باشند.
افزایش استفاده از مدل‌های متن‌باز می‌تواند تقاضا برای خدمات محاسباتی این شرکت‌ها را بالا ببرد، بی‌آنکه آن‌ها ناچار باشند درآمد حاصل از توسعه خود مدل‌ها را با توسعه‌دهندگانشان تقسیم کنند.
گاوین بیکر، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری شرکت مدیریت سرمایه Atreides Management، روز پنجشنبه در پستی در شبکه اجتماعی ایکس نوشت:
«مدل‌های متن‌باز بسیار سریع‌تر از آنتروپیک یا OpenAI در حال رشد هستند. طبق اعلام روز گذشته، Modal از ماه مه تاکنون سه برابر شده و نسبت به سال گذشته ۱۵ برابر رشد کرده است. توکن‌های مدل‌های متن‌باز درآمد و سود بیشتری برای ارائه‌دهندگان بزرگ خدمات ابری و شرکت‌های ابری تخصصی ایجاد می‌کنند تا توکن‌های مدل‌های پیشرفته و مرزی. تمام ارائه‌دهندگان خدمات ابری مبتنی بر استنتاج مدل‌های متن‌بازی که می‌شناسم، هم در مقایسه با دوره قبل و هم نسبت به سال گذشته، سریع‌تر از آنتروپیک و OpenAI رشد می‌کنند. مجموع هزینه‌های محاسباتی این شرکت‌ها نیز به سطح قابل‌توجهی رسیده است.»
این استدلال از شکل‌گیری تفاوتی بالقوه در میان شرکت‌های مرتبط با هوش مصنوعی حکایت دارد.
ممکن است سرمایه‌گذاران در انتخاب شرکت‌هایی که از منافع مالی گسترش استفاده از هوش مصنوعی بهره‌مند می‌شوند، گزینشی‌تر عمل کنند؛ به‌جای آنکه همه کسب‌وکارهای مرتبط با این فناوری را برندگان یک چرخه سرمایه‌گذاری واحد بدانند.
بااین‌حال، نباید این تفاوت را بیش از اندازه بزرگ جلوه داد.
آنتروپیک و OpenAI همچنان از منابع مهم هزینه‌کرد در حوزه رایانش ابری، تراشه‌ها و تجهیزات شبکه هستند. افت شدید چشم‌انداز مالی این دو شرکت همچنان می‌تواند بر شرکت‌های تأمین‌کننده زیرساخت آن‌ها تأثیر بگذارد.
با وجود تلاش متا و انویدیا برای تقویت جایگاه گزینه‌های توسعه‌یافته در آمریکا، مدل‌های متن‌باز هوش مصنوعی همچنان تا حد زیادی تحت تأثیر ارائه‌دهندگان چینی قرار دارند.
کاهش ارزش‌گذاری آنتروپیک چه معنایی برای سرمایه‌گذاران هوش مصنوعی دارد؟
کاهش ارزش‌گذاری عرضه اولیه آنتروپیک ممکن است بر جو بازار فشار وارد کند، اگر سرمایه‌گذاران آن را نشانه‌ای از بیش‌ازحد خوش‌بینانه بودن انتظارات رشد هوش مصنوعی بدانند.
این نگرانی در شرایطی اهمیت بیشتری دارد که موج گسترده‌تری از فروش سهام شرکت‌های فناوری، تولیدکنندگان تراشه، شرکت‌های زیرساخت هوش مصنوعی و ارائه‌دهندگان خدمات ابری تخصصی را تحت فشار قرار داده است.
افت اخیر قیمت سهام و اوراق قرضه CoreWeave نشان می‌دهد که بازار تا چه اندازه به نیازهای مالی توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی حساس شده است.
عرضه اولیه سهام آنتروپیک، اگر کمتر از انتظار سرمایه‌گذاران عمل کند، می‌تواند نگرانی‌ها را درباره توانایی این صنعت در ایجاد بازده کافی از محل تعهدات مالی عظیمش افزایش دهد.
عرضه اولیه این شرکت از آن جهت نیز اهمیت دارد که سرمایه‌گذاران به‌طور فزاینده آن را، در کنار عرضه احتمالی بعدی سهام OpenAI، آزمونی برای سنجش تقاضای بازارهای عمومی برای شرکت‌های بزرگ هوش مصنوعی می‌دانند.
بااین‌حال، ارزش‌گذاری پایین‌تر می‌تواند صرفاً به معنای قیمت‌گذاری محتاطانه‌تر رشد آینده باشد، نه فروپاشی فرضیه سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی.
حتی با ارزش‌گذاری ۱.۵ تریلیون دلاری نیز آنتروپیک، شرکتی که در سال ۲۰۲۱ تأسیس شده است، همچنان ارزشی بسیار عظیم خواهد داشت.