«حساب سهامم را نابود می‌کنی و نجات می‌دهی، آن هم به‌تنهایی»؛ هوش مصنوعی میان عملکرد درخشان و انباشت بدهی

هوش مصنوعی (AI) بازارهای سهام جهان را با فراز و فرودهای تازه‌ای روبه‌رو کرده است. تقاضا برای تراشه‌های هوش مصنوعی همچنان بالاست و برخی شرکت‌های کلیدی عملکردی بی‌سابقه ثبت می‌کنند، اما هم‌زمان با افزایش حجم سرمایه‌گذاری‌ها و انباشت بدهی، این پرسش جدی‌تر شده است که آیا رونق هوش مصنوعی واقعاً به سودآوری پایدار منجر می‌شود یا نه. دوره‌ای که صرف نام «هوش مصنوعی» برای جهش قیمت سهام کافی بود، به‌تدریج جای خود را به فضای متفاوتی می‌دهد. سرمایه‌گذاران اکنون علاوه بر چشم‌انداز رشد، عملکرد مالی، بدهی و جریان نقدی شرکت‌ها را نیز با دقت بیشتری ارزیابی می‌کنند.

تحولات بازار سهام در هفته گذشته به‌روشنی این تغییر رویکرد را نشان داد. به گزارش رویترز، سهام انویدیا در هفته منتهی به ۱۵ اکتبر حدود ۸ درصد و سهام شرکت TSMC، بزرگ‌ترین تولیدکننده قراردادی تراشه در جهان، حدود ۴ درصد افت کرد. کاهش قیمت سهام شرکت‌های موسوم به «نئوکلاود» که واحدهای پردازش گرافیکی (GPU) را در اختیار مراکز داده هوش مصنوعی قرار می‌دهند، حتی شدیدتر بود. افزایش قیمت‌ها در آمریکا بیش از حد انتظار بود و نگرانی‌ها درباره تداوم نرخ‌های بهره بالا را تشدید کرد. در نتیجه، تردیدها درباره سودآوری سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های هوش مصنوعی و ساختار تأمین مالی این پروژه‌ها گسترش یافت.

با این حال، نمی‌توان گفت تقاضا برای تراشه‌های هوش مصنوعی کاهش یافته است. سود خالص TSMC در سه‌ماهه سوم که ۱۵ اکتبر اعلام شد، به ۷۶۳٫۱ میلیارد دلار رسید؛ رقمی که نسبت به دوره مشابه سال قبل ۶۸٫۷ درصد افزایش نشان می‌دهد. این شرکت برای ششمین فصل متوالی رکورد سود خالص خود را شکسته است. TSMC انتظار دارد فروش سال جاری آن در مقایسه با سال گذشته حدود ۴۴ درصد رشد کند و همچنان برنامه سرمایه‌گذاری سالانه خود را در محدوده ۶۰ تا ۶۴ میلیارد دلار حفظ کرده است. تقاضا برای تراشه‌های پیشرفته مورد استفاده در هوش مصنوعی و محاسبات با کارایی بالا همچنان از رشد عملکرد این شرکت پشتیبانی می‌کند.

سفارش‌های تولیدکنندگان تجهیزات نیمه‌رسانا نیز همچنان قدرتمند است. شرکت هلندی ASML در سه‌ماهه سوم ۱۱٫۷ میلیارد یورو درآمد و ۴٫۹۶ میلیارد یورو سود خالص ثبت کرد. این شرکت قصد دارد ظرفیت تولید خود را در سال ۲۰۲۷ به میزان ۳۰ درصد افزایش دهد و در سال ۲۰۲۸ نیز ۳۰ درصد دیگر به آن اضافه کند؛ با این حال، برآورد ASML این است که حتی چنین افزایشی نیز برای پاسخ‌گویی به تقاضا کافی نخواهد بود. سفارش‌های قدرتمند این شرکت تا حدی نگرانی‌ها درباره کاهش شدید سرمایه‌گذاری در تراشه‌های هوش مصنوعی را برطرف کرده است.

اما با حرکت به بخش مراکز داده و شرکت‌های خدمات ابری، تصویر متفاوتی دیده می‌شود. CoreWeave، شرکت ارائه‌دهنده خدمات ابری هوش مصنوعی که انویدیا در آن سرمایه‌گذاری کرده است، در روزهای اخیر به‌دلیل سرمایه‌گذاری‌های عظیم در مراکز داده و استقراض گسترده، به یکی از عوامل بی‌ثباتی بازار تبدیل شده است. رویترز گزارش داده که سرمایه‌گذاران درباره بدهی حدود ۵۰ میلیارد دلاری CoreWeave و وابستگی بخش بزرگی از رونق ساخت مراکز داده به اعتبار نگران‌اند. اگر نرخ بهره در آمریکا بالا بماند، هزینه بهره برای شرکت‌هایی که ساخت مراکز داده را با استقراض تأمین مالی می‌کنند، ممکن است با سرعت بیشتری افزایش یابد.

معیارهای سرمایه‌گذاران برای ارزیابی شرکت‌های هوش مصنوعی نیز در حال تغییر است. اکنون توجه بازار تنها به نرخ رشد محدود نمی‌شود؛ سرمایه‌گذاران می‌خواهند بدانند شرکت‌ها پس از پرداخت هزینه‌های سنگین محاسباتی و برق، واقعاً چه میزان وجه نقد تولید می‌کنند. به تعویق افتادن یا کنار گذاشته شدن پیاپی برنامه عرضه اولیه سهام برخی شرکت‌ها که در اوج تب سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی و مراکز داده برای ورود به بورس آماده می‌شدند، نشانه‌ای از همین تغییر فضاست.

بازار سهام آسیا با عامل دیگری نیز روبه‌روست: پیشرفت فناوری شرکت‌های چینی تولیدکننده نیمه‌رسانا. گزارش‌هایی مبنی بر پیشرفت شرکت چینی تولیدکننده حافظه، چانگ‌سین مموری تکنولوژی (CXMT)، در فناوری‌های جدید حافظه، این هفته سهام شرکت‌های نیمه‌رسانا در سراسر جهان، از جمله کره جنوبی، را تحت تأثیر قرار داد. دلیل نگرانی این است که اگر شرکت‌های چینی با سرعت بیشتری به رقبای خود نزدیک شوند، حتی رشد تقاضای هوش مصنوعی نیز لزوماً تداوم سودآوری بالای شرکت‌های تولیدکننده حافظه را تضمین نخواهد کرد.

صرف تعدیل اخیر بازار برای نتیجه‌گیری درباره پایان رونق سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی کافی نیست؛ سفارش‌های تراشه و عملکرد مالی شرکت‌های این بخش همچنان قدرتمند است. با این حال، بازار دیگر همه شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی را یکسان ارزیابی نمی‌کند. سهام شرکت‌های تولیدکننده تراشه و تجهیزات که جریان نقدی قدرتمندی دارند، از سهام شرکت‌هایی که توسعه مراکز داده خود را با استقراض پیش می‌برند، مسیر متفاوتی پیدا کرده است. هوش مصنوعی همچنان یکی از محورهای اصلی بازار سهام است، اما اکنون پرسش «چقدر درآمد کسب می‌کنی و چقدر بدهکاری؟» از پرسش «آیا شرکتت در حوزه هوش مصنوعی فعالیت می‌کند؟» مهم‌تر شده است.