پیش‌نویس عرضه اولیه سهام آنتروپیک از رشد نزدیک به ۱۵ برابری درآمد و تعهدات ۶۰۰ میلیارد دلاری برای زیرساخت محاسباتی پرده برداشت
تعهدات اعلام‌شده در اسناد عرضه اولیه، چشم‌اندازی از درآمد چندساله برای تأمین‌کنندگان زیرساخت آنتروپیک فراهم می‌کند. گوگل، آمازون وب‌سرویسز، مایکروسافت و برادکام هر یک با قراردادهایی به ارزش ده‌ها یا صدها میلیارد دلار به این شرکت مرتبط‌اند و بخش بزرگی از این تعهدات قابل لغو نیست. این وضعیت می‌تواند نشان دهد که تقاضا برای زیرساخت هوش مصنوعی بر قراردادهای قطعی استوار است، نه صرفاً بر انتظارات و گمانه‌زنی‌ها؛ بااین‌حال، ریسک طرف مقابل را نیز در شرکتی متمرکز می‌کند که همچنان زیان‌ده است. برای سرمایه‌گذاران احتمالی عرضه اولیه، پرسش اصلی این خواهد بود که آیا رشد درآمد می‌تواند همچنان از افزایش هزینه‌های محاسباتی پیشی بگیرد و شرکت تا چه اندازه می‌تواند با تمرکز درآمد بر تعداد محدودی مشتری کنار بیاید؛ دو مشتری حدود یک‌پنجم فروش نیمه نخست سال را تأمین کرده‌اند. ارزش‌گذاری احتمالی تا سقف ۲ تریلیون دلار نیز فضای چندانی برای کند شدن رشد درآمد یا تشدید فشار هزینه‌ها باقی نمی‌گذارد.
پیش‌نویس اسناد عرضه اولیه آنتروپیک نشان می‌دهد که درآمد این شرکت سریع‌تر از هزینه‌هایش رشد کرده است، اما تعهدات سنگین آن برای تأمین زیرساخت محاسباتی به‌اندازه‌ای بزرگ است که تأمین‌کنندگان، مشتریان و نهادهای ناظر همگی به بخشی از ارزیابی سرمایه‌گذاری در این شرکت تبدیل می‌شوند.
خلاصه مهم‌ترین ارقام
- بر اساس پیش‌نویس اسنادی که وال‌استریت ژورنال بررسی کرده است، درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به حدود ۱۶.۳ میلیارد دلار رسید؛ درحالی‌که این رقم در مدت مشابه سال قبل حدود ۱.۱ میلیارد دلار بود. گزارش وال‌استریت ژورنال (دسترسی محدود)
- زیان خالص شرکت در این دوره حدود ۸۱ میلیارد دلار بود که نزدیک به ۷۲ میلیارد دلار آن به هزینه‌های حسابداری مرتبط با اوراق قرضه قابل تبدیل و سایر ابزارهای تأمین مالی مربوط می‌شد. زیان نیمه نخست سال قبل حدود ۱۳ میلیارد دلار بود.
- هزینه محاسبات و زیرساخت در نیمه نخست سال به نزدیک ۹ میلیارد دلار رسید؛ رقمی بیشتر از کل هزینه‌های سال ۲۰۲۵ در این بخش.
- تعهدات زیرساختی از ۶۰۰ میلیارد دلار فراتر رفته است و مذاکرات درباره قراردادهای جدید ممکن است تا ۱۵۰ میلیارد دلار دیگر به این رقم اضافه کند.
- حدود یک‌پنجم درآمد نیمه نخست سال از دو مشتری تأمین شده است.
- از جمله عوامل خطر می‌توان به ایمنی هوش مصنوعی و مسئولیت‌های حقوقی، احتمال وقوع حوادث فاجعه‌باری که بیمه خسارت آن‌ها را پوشش ندهد، محدودیت دسترسی به ظرفیت محاسباتی و مخالفت سازمان‌یافته با ساخت مراکز داده اشاره کرد.
بر اساس پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه سهام که وال‌استریت ژورنال بررسی کرده است، درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ نزدیک به ۱۵ برابر شد و هم‌زمان، این شرکت به تأمین بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار زیرساخت محاسباتی در سال‌های آینده متعهد شد. آنتروپیک از اظهارنظر درباره این گزارش خودداری کرد.
به گزارش وال‌استریت ژورنال، درآمد این شرکت توسعه‌دهنده هوش مصنوعی در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن به حدود ۱۶.۳ میلیارد دلار رسید؛ درحالی‌که درآمد آن در مدت مشابه سال قبل حدود ۱.۱ میلیارد دلار بود. این رقم به‌تنهایی از درآمد تقریبی ۴.۶ میلیارد دلاری شرکت در کل سال ۲۰۲۵ بسیار بیشتر است. هزینه تأمین ظرفیت محاسباتی و زیرساخت نیز در نیمه نخست سال به نزدیک ۹ میلیارد دلار افزایش یافت؛ در مقایسه با حدود ۲.۳ میلیارد دلار در مدت مشابه سال قبل. این هزینه همچنین از مجموع مخارج سال ۲۰۲۵ شرکت در همین بخش، یعنی حدود ۷.۳ میلیارد دلار، فراتر رفت.
بااین‌حال، رقم زیان شرکت بسیار بزرگ‌تر است. آنتروپیک در نیمه نخست سال حدود ۸۱ میلیارد دلار زیان خالص ثبت کرد؛ درحالی‌که این رقم در مدت مشابه سال قبل حدود ۱۳ میلیارد دلار و در کل سال ۲۰۲۵ حدود ۴۲ میلیارد دلار بود. نزدیک به ۷۲ میلیارد دلار از زیان نیمه نخست سال ناشی از هزینه‌های حسابداری مرتبط با تغییر ارزش اوراق قرضه قابل تبدیل و سایر ابزارهایی بود که شرکت برای تأمین مالی به کار گرفته است، نه هزینه‌های عملیاتی.
ابعاد تعهدات زیرساختی آنتروپیک چشمگیرترین بخش اسناد عرضه اولیه است. طبق گزارش وال‌استریت ژورنال، این شرکت در قالب قراردادهای خدمات ابری طی هفت تا ۱۰ سال آینده حدود ۴۵۰ میلیارد دلار تعهد پرداخت دارد که بخش عمده آن قابل لغو نیست. این مبلغ شامل حدود ۱۱۱ میلیارد دلار تعهد به گوگل، ۱۱۰ میلیارد دلار به آمازون وب‌سرویسز و ۳۱ میلیارد دلار به مایکروسافت است. افزون بر این، شرکت برای تأمین ظرفیت پردازشی تراشه‌های انویدیا از طریق شرکت‌های نسکیل و لمبدا تا سقف ۸۶ میلیارد دلار تعهد دارد. تعهد جداگانه‌ای به ارزش بیش از ۱۶۰ میلیارد دلار برای اجاره تراشه‌های گوگل از طریق برادکام نیز مجموع تعهدات را به بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار می‌رساند. قراردادهایی که هنوز در دست مذاکره‌اند، ممکن است تا ۱۵۰ میلیارد دلار دیگر به این رقم اضافه کنند.
با وجود این تعهدات، آنتروپیک اعلام کرده است که شرکای اصلی آن در حوزه خدمات ابری، ظرفیت مورد درخواست شرکت را به‌طور کامل تأمین نکرده‌اند و این شرکا به‌تدریج آنتروپیک را رقیب خود می‌دانند. این شرکت برای جبران کمبود ظرفیت، از مراکز داده اجاره‌ای و اپراتورهای شخص ثالث نیز استفاده می‌کند؛ برخی از این اپراتورها، به گفته آنتروپیک، سابقه فعالیت چندان طولانی ندارند.
درآمد شرکت نیز به تعداد محدودی مشتری وابسته است. دو مشتری حدود یک‌پنجم فروش نیمه نخست سال را تشکیل داده‌اند و آنتروپیک انتظار دارد بخش بزرگی از درآمدش همچنان از گروه کوچکی از مشتریان تأمین شود.
به گزارش وال‌استریت ژورنال، عوامل خطر حدود یک‌سوم سند عرضه اولیه را تشکیل می‌دهند. این عوامل شامل احتمال آسیب‌رسانی مدل‌های هوش مصنوعی در صورت ناسازگاری رفتار آن‌ها با اهداف موردنظر، مسئولیت حقوقی در قبال خسارت‌هایی مانند سرقت داده‌ها و وقوع حوادثی است که شدت آن‌ها ممکن است از پوشش بیمه خارج باشد. آنتروپیک همچنین به افزایش مخالفت‌های سیاسی هماهنگ‌شده با ساخت مراکز داده اشاره کرده و هشدار داده است که شناخته‌شدن گسترده این شرکت در افکار عمومی می‌تواند پروژه‌های مرتبط با آن را بیش از پیش در معرض توجه و مخالفت قرار دهد.
انتشار این پیش‌نویس در شرایطی صورت می‌گیرد که آنتروپیک خود را برای ورود به بورس آماده می‌کند؛ عرضه‌ای که ممکن است ارزش شرکت را به ۲ تریلیون دلار برساند. در صورت تحقق این عرضه، نرخ رشد، ساختار هزینه‌ها و ترکیب مشتریان شرکت بیش از گذشته زیر ذره‌بین سرمایه‌گذاران بازار عمومی قرار خواهد گرفت.