آنتروپیک در نیمه نخست سال به‌ازای هر دلار هزینه پردازش، حدود ۱٫۸۰ دلار درآمد کسب کرد
بر اساس پیش‌نویس پرونده عرضه اولیه سهام آنتروپیک که روزنامه وال‌استریت ژورنال آن را مشاهده کرده و در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ گزارشی درباره‌اش منتشر کرده است، این شرکت در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ حدود ۱۶٫۳ میلیارد دلار درآمد داشته و نزدیک به ۹ میلیارد دلار برای ظرفیت پردازشی و زیرساخت هزینه کرده است. بر اساس محاسبات ما از این ارقام، آنتروپیک به‌ازای هر دلار هزینه پردازش حدود ۱٫۸۱ دلار درآمد کسب کرده است؛ رقمی که ممکن است اندکی بیشتر باشد، زیرا وال‌استریت ژورنال هزینه‌ها را نزدیک به ۹ میلیارد دلار اعلام کرده، نه دقیقاً ۹ میلیارد دلار. آنتروپیک از اظهارنظر درباره این گزارش به وال‌استریت ژورنال خودداری کرد.
همین محاسبه بر اساس ارقام سال قبل که وال‌استریت ژورنال گزارش کرده است، نسبت حدود ۰٫۴۸ دلار را برای نیمه نخست سال ۲۰۲۵ و حدود ۰٫۶۳ دلار را برای کل سال ۲۰۲۵ به دست می‌دهد. در ادامه، نحوه محاسبه این نسبت‌ها، آنچه اندازه می‌گیرند و مواردی که در بر نمی‌گیرند، بررسی می‌شود.
نکته کلیدی: بر اساس برداشت ما از ارقام وال‌استریت ژورنال و محاسبات خودمان، درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ حدود ۱٫۸ برابر هزینه پردازش شرکت بوده است؛ درحالی‌که این نسبت در دوره مشابه سال قبل حدود ۰٫۴۸ بود. بااین‌حال، تعهدات گزارش‌شده این شرکت به سال‌های آینده نیز امتداد دارند.
نسبت در دوره‌های مختلف
هر سه نسبت زیر محاسبات ما بر اساس ارقام منتشرشده از سوی وال‌استریت ژورنال هستند و از تقسیم درآمد بر هزینه‌های پردازش در همان دوره به دست آمده‌اند.
نیمه نخست سال ۲۰۲۶: حدود ۱۶٫۳ میلیارد دلار درآمد تقسیم بر نزدیک به ۹ میلیارد دلار هزینه ظرفیت پردازشی و زیرساخت، معادل حدود ۱٫۸۱ دلار.
کل سال ۲۰۲۵: ۴٫۶ میلیارد دلار درآمد تقسیم بر ۷٫۳ میلیارد دلار هزینه ظرفیت پردازشی، معادل حدود ۰٫۶۳ دلار. گزارشی از فایننشال تایمز که در یاهو فایننس منتشر شد و ما در ۱۵ اکتبر به آن پرداختیم، همین نسبت تقریبی ۰٫۶۳ دلار را برای سال ۲۰۲۵ اعلام کرده بود.
نیمه نخست سال ۲۰۲۵: ۱٫۱ میلیارد دلار درآمد تقسیم بر ۲٫۳ میلیارد دلار هزینه، معادل حدود ۰٫۴۸ دلار. وال‌استریت ژورنال هزینه‌های نیمه نخست سال ۲۰۲۵ را هزینه‌های «زیرساخت» توصیف کرده، درحالی‌که برای سال ۲۰۲۶ از عبارت «ظرفیت پردازشی و زیرساخت» استفاده کرده است. بنابراین، ممکن است مبنای اندازه‌گیری این دو دوره کاملاً یکسان نباشد.
بر اساس محاسبات ما، درآمد شرکت بین دو نیمه نخست سال ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ حدود ۱۵ برابر و هزینه‌های پردازش آن حدود چهار برابر شده است.
این نسبت چه چیزی را اندازه می‌گیرد؟
درآمد به‌ازای هر دلار هزینه پردازش، معیاری ساده برای سنجش این موضوع است که آیا یک شرکت هوش مصنوعی از محل درآمد خود هزینه تراشه‌ها و مراکز داده‌ای را که مدل‌هایش را اجرا می‌کنند، جبران می‌کند یا نه. اگر این نسبت کمتر از یک دلار باشد، هزینه پردازش برای هر دلار درآمد بیش از یک دلار است. اگر نسبت از یک دلار بالاتر برود، درآمد هزینه پردازش را پوشش می‌دهد و مبلغی نیز باقی می‌ماند.
بااین‌حال، این شاخص معیار سود نیست. این محاسبه حقوق کارکنان، هزینه‌های پژوهش و فروش و همچنین هزینه‌های حسابداری درج‌شده در پرونده عرضه اولیه را در بر نمی‌گیرد. وال‌استریت ژورنال گزارش کرده است که زیان خالص آنتروپیک در نیمه نخست سال به ۸۰٫۷ میلیارد دلار رسیده و ۷۲ میلیارد دلار از آن ناشی از هزینه‌های حسابداری مرتبط با تغییر ارزش اوراق قابل تبدیل و سایر ابزارهای مالی بوده است.
این نسبت همچنین هزینه‌های پرداخت‌شده در یک دوره را اندازه می‌گیرد، نه تعهدات مالی آینده را. وال‌استریت ژورنال گزارش داده است که آنتروپیک طی هفت تا ده سال آینده متعهد به پرداخت حدود ۴۵۰ میلیارد دلار بابت قراردادهای رایانش ابری است که بخش عمده آن‌ها قابل لغو نیستند. همچنین، هزینه‌های زیرساختی آینده این شرکت، با احتساب قرارداد اجاره تراشه از برودکام، از ۶۰۰ میلیارد دلار فراتر می‌رود.
معیار دیگری که از سوی سرمایه‌گذاران مطرح شده است
رقم دیگری نیز در ارائه آنتروپیک به سرمایه‌گذاران بالقوه مطرح شده است. فایننشال تایمز، بنا بر خلاصه‌ای از گزارش آن که بی‌این‌کریپتو در یاهو فایننس منتشر کرده است، گزارش داد که آنتروپیک به سرمایه‌گذاران گفته در سه‌ماهه سوم سال به‌ازای هر یک دلار هزینه توان پردازشی، ۱٫۷۰ دلار درآمد کسب کرده است؛ موضوعی که ما نیز در ۱۵ اکتبر گزارش کردیم.
رقم ۱٫۷۰ دلار، نسبتی است که خود آنتروپیک برای یک فصل اعلام کرده و رسانه‌ها آن را بازتاب داده‌اند. در مقابل، رقم ۱٫۸۱ دلار محاسبه ما بر پایه ارقام شش‌ماهه پیش‌نویس پرونده عرضه اولیه است. ازآنجاکه ممکن است تعریف هزینه پردازش در این دو محاسبه متفاوت باشد، اختلاف میان آن‌ها را نمی‌توان نشانه یک روند دانست.
ارتباط با گزارش‌های دیگر
پیش‌تر در همین روز، گزارش اولیه وال‌استریت ژورنال درباره پیش‌نویس پرونده عرضه اولیه را بررسی کردیم؛ گزارشی که بر زیان ۸۰٫۷ میلیارد دلاری شرکت و هزینه‌های حسابداری مرتبط با آن متمرکز بود. همچنین، در ۲۹ سپتامبر به گزارش رویترز درباره ارقام سال ۲۰۲۵ پرداختیم که بر اساس آن، هزینه‌های پردازش و زیرساخت به ۷٫۳۳ میلیارد دلار و درآمد به ۴٫۵۹ میلیارد دلار رسیده بود.
در ۱۹ اکتبر نیز درباره دور تأمین مالی ۳۰ میلیارد دلاری اوپن‌ای‌آی با ارزش‌گذاری بیش از ۱٫۴ تریلیون دلار گزارش دادیم؛ رویترز گفته بود اوپن‌ای‌آی می‌کوشد این سرمایه را پیش از ورود مورد انتظار آنتروپیک به بازار سهام جذب کند. امروز همچنین به پیش‌بینی مدیرانی پرداختیم که انتظار دارند تنها هفت تا ده شرکت رایانش ابری نسل جدید از موج حذف رقبا جان سالم به در ببرند و اوایل همین ماه نیز افزایش هزینه بیمه بدهی متا و انویدیا به سطوح بی‌سابقه را بررسی کردیم. این گزارش‌ها از دو زاویه به این پرسش می‌پردازند که هزینه پردازش هوش مصنوعی بر دوش چه کسانی قرار می‌گیرد.
برداشت ساختاری از ارقام
بر اساس برداشت ما، افزایش نسبت درآمد به هزینه پردازش از حدود ۰٫۴۸ دلار به حدود ۱٫۸۱ دلار، بر مبنای محاسبات خودمان، ناشی از آن است که درآمد آنتروپیک بین دو نیمه نخست سال‌های ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ حدود ۱۵ برابر شده، درحالی‌که هزینه پردازش آن حدود چهار برابر افزایش یافته است.
از نظر ما، این نسبت شاخصی مربوط به یک دوره مشخص است. تعهدات حدود ۴۵۰ میلیارد دلاری آنتروپیک بابت قراردادهای رایانش ابری که وال‌استریت ژورنال گزارش کرده و عمدتاً قابل لغو نیستند، هزینه‌های آینده‌اند و در این محاسبه لحاظ نمی‌شوند.
همچنین، دو رقم مطرح‌شده، یعنی ۱٫۷۰ دلار برای سه‌ماهه سوم در گزارش فایننشال تایمز و ۱٫۸۱ دلار برای نیمه نخست سال در محاسبه ما، ممکن است بر تعریف‌های متفاوتی از هزینه پردازش استوار باشند. به همین دلیل، این دو رقم را نمی‌توان به‌عنوان یک روند قابل مقایسه تفسیر کرد.
پیش‌نویس پرونده عرضه اولیه آنتروپیک، بر اساس گزارش وال‌استریت ژورنال در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶
«تعداد محدودی مشتری در آینده قابل پیش‌بینی»
سه نکته مهم
حدود ۱٫۸۱ دلار به‌ازای هر دلار هزینه پردازش بر اساس محاسبات ما، تقسیم حدود ۱۶٫۳ میلیارد دلار درآمد در نیمه نخست سال بر نزدیک به ۹ میلیارد دلار هزینه پردازش، نسبت حدود ۱٫۸۱ دلار یا اندکی بیشتر را به دست می‌دهد.
حدود ۰٫۴۸ دلار در سال قبل بر اساس محاسبات ما، تقسیم ۱٫۱ میلیارد دلار درآمد بر ۲٫۳ میلیارد دلار هزینه زیرساخت در نیمه نخست سال ۲۰۲۵، نسبت حدود ۰٫۴۸ دلار را نشان می‌دهد.
حدود ۴۵۰ میلیارد دلار تعهد مالی وال‌استریت ژورنال گزارش کرده است که آنتروپیک طی هفت تا ده سال آینده متعهد به پرداخت حدود ۴۵۰ میلیارد دلار بابت قراردادهای رایانش ابری است که بخش عمده آن‌ها قابل لغو نیستند.
از نگاه چارچوب بیزنس انجینیر
این گزارش را می‌توان در چارچوب تحلیلی بیزنس انجینیر با عنوان «وضعیت اقتصاد استنتاج» بررسی کرد.
این چارچوب اقتصاد هوش مصنوعی را چنین توصیف می‌کند: «آموزش مدل‌ها یک مرکز هزینه بود؛ فعالیتی مقطعی که در حدود بیست آزمایشگاه پیشرو توسعه مدل متمرکز بود و هزینه آن را می‌شد در مقیاس تریلیون‌ها توکن سرشکن کرد. اما استنتاج، موتور درآمدزایی است: فعالیتی پیوسته که در میلیون‌ها برنامه و عامل هوش مصنوعی توزیع شده و با هر پرس‌وجو هزینه نهایی ایجاد می‌کند.»
از نظر ما، درآمد به‌ازای هر دلار هزینه پردازش ساده‌ترین راه برای رصد این چارچوب در یک شرکت مشخص است. بر اساس محاسبات ما از ارقام وال‌استریت ژورنال، نسبت آنتروپیک از کمتر از یک دلار در نیمه نخست سال ۲۰۲۵ به حدود ۱٫۸۱ دلار در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ رسیده است. این چارچوب در مارس ۲۰۲۶ منتشر شده و به پیش‌نویس پرونده عرضه اولیه آنتروپیک نمی‌پردازد.
چه چیزهایی هنوز مشخص نیست؟
ما گزارش وال‌استریت ژورنال را مطالعه کرده‌ایم، نه خود پیش‌نویس پرونده عرضه اولیه را. تا جایی که بررسی کرده‌ایم، این پیش‌نویس در سامانه EDGAR کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا به‌صورت عمومی منتشر نشده است. نسبت‌های محاسبه‌شده در این گزارش متعلق به ما هستند؛ وال‌استریت ژورنال آن‌ها را منتشر نکرده و بر اساس اطلاعات ارائه‌شده در گزارش این روزنامه، پیش‌نویس نیز شاخص مشخصی برای سنجش درآمد به‌ازای هزینه پردازش تعریف نمی‌کند. پیش‌نویس پرونده ممکن است پیش از ثبت نهایی تغییر کند.
جمع‌بندی نهایی
بر اساس محاسبات ما از ارقامی که وال‌استریت ژورنال از پیش‌نویس پرونده عرضه اولیه آنتروپیک گزارش کرده است، این شرکت در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به‌ازای هر دلار هزینه پردازش حدود ۱٫۸۱ دلار درآمد داشته است؛ این نسبت در نیمه نخست سال قبل حدود ۰٫۴۸ دلار و برای کل سال ۲۰۲۵ حدود ۰٫۶۳ دلار بود. از نظر ما، این نسبت نشان می‌دهد که درآمد دوره مورد بررسی هزینه پردازش را پوشش داده است، اما تعهدات بلندمدتی که وال‌استریت ژورنال گزارش کرده، خارج از محدوده این محاسبه قرار دارند.
یادداشت منابع: این گزارش بر مقاله وال‌استریت ژورنال در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ درباره پیش‌نویس پرونده عرضه اولیه آنتروپیک استوار است که به‌طور کامل مطالعه شده است؛ بااین‌حال، ما خود پیش‌نویس را ندیده‌ایم. نسبت‌های درآمد به هزینه پردازش، محاسبات مستقل ما بر اساس ارقام وال‌استریت ژورنال هستند. ارقام مربوط به دوره‌های پیشین نیز از گزارش‌های قبلی ما با استناد به رویترز و فایننشال تایمز گرفته شده‌اند. نمودار نیز محاسبات ما را بر مبنای ارقام گزارش‌شده از سوی وال‌استریت ژورنال نشان می‌دهد. مطالب این گزارش توصیه مالی یا سرمایه‌گذاری نیستند.