اوپن‌ای‌آی ارزش‌گذاری پیشنهادی خود را ۱۵۰ میلیارد دلار کاهش داد
عمر ابن احسان | جمعه، ۲۳ اکتبر ۲۰۲۶، ساعت ۷:۴۵ صبح به وقت شرق آمریکا
اوپن‌ای‌آی بنا بر گزارش‌ها، روز پنجشنبه ۲۲ اکتبر ۲۰۲۶، ارزش‌گذاری پیشنهادی خود برای جذب سرمایه‌گذاران جدید را به ۱.۲۵ تریلیون دلار کاهش داد. این شرکت در اوایل اکتبر از سرمایه‌گذاران بالقوه، از جمله بلک‌راک (NYSE:BLK) و صندوق سرمایه‌گذاری ام‌جی‌ایکس امارات متحده عربی، خواسته بود ارزش‌گذاری ۱.۴ تریلیون دلاری را مبنای سرمایه‌گذاری قرار دهند. این کاهش ۱۵۰ میلیارد دلاری پس از مخالفت برخی سرمایه‌گذاران صورت گرفت، اما دلیلی برای پایین آوردن رقم پیشنهادی اعلام نشده است.
هر دو رقم، ارزش‌گذاری پیش از ورود سرمایه جدید هستند؛ یعنی ارزش شرکت را پیش از دریافت پول سرمایه‌گذاران نشان می‌دهند. مذاکرات هنوز نهایی نشده است و اوپن‌ای‌آی از اظهارنظر در این باره خودداری کرده است.
سهام مایکروسافت (NASDAQ:MSFT) که بزرگ‌ترین سرمایه‌گذار بورسی اوپن‌ای‌آی به شمار می‌رود، ۱۱.۸۷ دلار، معادل ۲.۲۳ درصد، افت کرد و به ۵۲۱.۰۸ دلار رسید. ارزش بازار این شرکت به ۳.۸۷ تریلیون دلار رسید. در همان روز، شاخص نزدک کامپوزیت نیز با افت ۲.۶۰ درصدی به ۲۶٬۰۰۸.۸۶ واحد رسید؛ این شدیدترین کاهش آن از اوایل ژوئن بود و در شرایطی رخ داد که نگرانی‌ها درباره هزینه‌کرد در حوزه هوش مصنوعی افزایش یافته بود.
با این حال، در معاملات پس از پایان بازار، سهام مایکروسافت تا ساعت ۷:۵۹ شب به وقت شرق آمریکا با ۰.۱۸ درصد افزایش، به ۵۲۲ دلار رسید. این واکنش نشان می‌دهد که بازار ممکن است کاهش ارزش‌گذاری یک شرکت خصوصی را برای شرکتی در ابعاد مایکروسافت مسئله‌ای کم‌اهمیت بداند.
تفاوت میان قراردادهای امضاشده اوپن‌ای‌آی و ارزش‌گذاری پیشنهادی آن
هنوز هیچ توافقی نهایی و امضا نشده است، هرچند اوپن‌ای‌آی به دور جدیدی از تأمین مالی به ارزش حداکثر ۳۰ میلیارد دلار نزدیک شده است. قرار است سرمایه‌گذارانی از امارات متحده عربی و شرکت سرمایه‌گذاری کوتو این دور را هدایت کنند. این تأمین مالی به‌عنوان پلی موقت و فرصت‌محور پیش از عرضه اولیه احتمالی سهام شرکت در بورس (IPO) مطرح شده است.
اوپن‌ای‌آی در ۲۲ اکتبر به سرمایه‌گذاران اعلام کرد که قصد دارد تا پایان هفته بعد امضاهای لازم را دریافت کند. مبلغ نهایی این دور سرمایه‌گذاری همچنان در دست مذاکره است. این شرکت همچنین در حال مذاکره برای خرید ظرفیت پردازشی بیشتر از امارات متحده عربی است.
در گزارشی دیگر که همان روز منتشر شد، عنوان شده بود: «اوپن‌ای‌آی هم‌زمان با نهایی شدن مذاکرات تأمین مالی، ارزش‌گذاری خود را به ۱.۲۵ تریلیون دلار تغییر می‌دهد.» با این ارزش‌گذاری، اوپن‌ای‌آی به باارزش‌ترین شرکت خصوصی تاریخ تبدیل خواهد شد. این رقم همچنین بسیار بالاتر از ارزش پس از جذب سرمایه ۸۵۲ میلیارد دلاری شرکت در ماه مارس است. اوپن‌ای‌آی در آن زمان ۱۲۲ میلیارد دلار از سرمایه‌گذارانی از جمله آمازون (NASDAQ:AMZN)، سافت‌بانک و انویدیا (NASDAQ:NVDA) جذب کرد.
قرارداد آژور برای مایکروسافت مهم‌تر از سهم مالکیت آن است
هنگامی که اوپن‌ای‌آی در اکتبر ۲۰۲۵ ساختار شرکتی خود را تغییر داد، مایکروسافت ارزش سرمایه‌گذاری خود در شرکت اوپن‌ای‌آی گروپ پی‌بی‌سی را حدود ۱۳۵ میلیارد دلار برآورد کرد؛ رقمی که به گفته این شرکت، معادل حدود ۲۷ درصد مالکیت بر مبنای رقیق‌شده و با احتساب تبدیل اوراق بهادار بود. دور سرمایه‌گذاری ماه مارس احتمالاً سهم مایکروسافت را رقیق کرده است، اما درصد جدید مالکیت آن اعلام نشده است.
با این حال، قرارداد تجاری اوپن‌ای‌آی برای مایکروسافت اهمیت بیشتری از سهم مالکیت این شرکت دارد. اوپن‌ای‌آی متعهد شده است ۲۵۰ میلیارد دلار دیگر خدمات ابری آژور خریداری کند. حقوق مایکروسافت برای دسترسی به مدل‌ها و محصولات اوپن‌ای‌آی نیز تا سال ۲۰۳۲ ادامه دارد.
در سه‌ماهه چهارم سال مالی، درآمد آژور ۴۳ درصد رشد کرد و درآمد سالانه آن برای نخستین بار از ۱۰۰ میلیارد دلار گذشت. تعهدات باقی‌مانده عملکردی مشتریان تجاری، یعنی درآمدهایی که قراردادشان منعقد شده اما هنوز در حساب درآمد ثبت نشده‌اند، نیز با رشد ۸۴ درصدی به ۶۷۸ میلیارد دلار رسید.
سرمایه‌گذاران خصوصی در برابر ارزش‌گذاری‌های هوش مصنوعی مقاومت می‌کنند
در همان روزی که سرمایه‌گذاران خصوصی به ارزش‌گذاری اوپن‌ای‌آی اعتراض کردند، سهام شرکت‌های بورسی فعال در حوزه هوش مصنوعی نیز افت کرد. بنا بر گزارش‌ها، اوپن‌ای‌آی می‌خواهد پیش از آنکه اسناد عرضه اولیه سهام رقیبش، آنتروپیک، در ماه نوامبر منتشر شود و مقایسه مستقیم این دو شرکت آسان‌تر شود، تعهدات سرمایه‌گذاران را نهایی کند.
گزارش‌ها حاکی از آن است که آنتروپیک به دنبال ارزش‌گذاری حداکثر ۲ تریلیون دلاری است، هرچند برخی سرمایه‌گذاران خواهان رقمی نزدیک‌تر به ۱.۵ تریلیون دلار هستند. مایکروسافت در این شرکت نیز سرمایه‌گذاری کرده است و در سه‌ماهه چهارم سال مالی خود، سودی معادل ۳.۲ میلیارد دلار از سرمایه‌گذاری در آنتروپیک ثبت کرد.
اوپن‌ای‌آی در ماه ژوئن مدارک عرضه اولیه سهام خود را به‌صورت محرمانه ارائه کرد. سارا فریار، مدیر مالی شرکت، در ماه اوت به کارکنان گفت که این شرکت «در سال ۲۰۲۷ به یک شرکت سهامی عام تبدیل خواهد شد».
مهم‌ترین ریسک‌های مایکروسافت، وابستگی به یک شریک و میزان بازدهی هزینه‌های آن در حوزه هوش مصنوعی است. زیان سرمایه‌گذاری اوپن‌ای‌آی در سه‌ماهه نخست سال مالی ۲۰۲۶ به ۳.۱ میلیارد دلار رسید. همچنین، هزینه‌های سرمایه‌ای ۱۱۵.۹۵ میلیارد دلاری در سال مالی ۲۰۲۶، جریان نقدی آزاد شرکت را ۶.۴۶ درصد کاهش داد.
تأثیر سرمایه‌گذاری مایکروسافت در اوپن‌ای‌آی بر ارزش‌گذاری آن
سهم مالکیت مایکروسافت در اوپن‌ای‌آی حدود ۳ تا ۴ درصد از ارزش کل مایکروسافت را تشکیل می‌دهد؛ در مقابل، قرارداد آژور و درآمدهای آتی ۶۷۸ میلیارد دلاریِ ثبت‌شده در سبد قراردادها، نقش مهم‌تری در تعیین درآمد و عملکرد مالی شرکت دارند.
نسبت قیمت به سود گذشته‌نگر مایکروسافت، که بر اساس سود ثبت‌شده در دوره گذشته محاسبه می‌شود، ۲۹ است؛ رقمی که با توجه به رشد ۳۱.۳۴ درصدی سود خالص شرکت در سال مالی ۲۰۲۶، معقول به نظر می‌رسد. مایکروسافت در مقایسه با شرکت‌هایی که فعالیتشان صرفاً بر هوش مصنوعی متمرکز است، در معرض طیف گسترده‌تری از فرصت‌های این حوزه قرار دارد. این شرکت هم در اوپن‌ای‌آی و هم در آنتروپیک سهم دارد و در عین حال، ظرفیت پردازش ابری مورد تعهد اوپن‌ای‌آی را نیز عرضه می‌کند.
مایکروسافت در ۲۸ اکتبر، هنگام انتشار نتایج سه‌ماهه نخست سال مالی خود، با آزمونی مهم روبه‌رو خواهد شد. سرمایه‌گذاران باید رشد آژور، تعهدات مرتبط با اوپن‌ای‌آی و هزینه‌های سرمایه‌ای هوش مصنوعی را زیر نظر بگیرند. اگر رشد آژور به کمتر از نرخ ۴۰ درصدی سه‌ماهه سوم سال مالی کاهش یابد یا قیمت سهام در پایان معاملات به زیر سطح ۴۹۸ دلاری ۲۲ سپتامبر برسد، این ارزیابی با تردید روبه‌رو خواهد شد.
برای طرح پرسش یا اعلام اصلاحیه می‌توانید با نشانی [email protected] تماس بگیرید.