هوش مصنوعی: صورت‌حساب ۷۵۰ میلیارد دلاری انتروپیک برای پردازش، تعدیل ارزش‌گذاری اوپن‌ای‌آی، پشتوانه مالی انویدیا و تحولات دیگر | AI-RTZ شماره ۱۲۴۹
هفته منتهی به جمعه، ۲۳ اکتبر ۲۰۲۶
۱. انتروپیک در آستانه عرضه اولیه سهام و برنامه عظیم تأمین توان پردازشی هوش مصنوعی
پیش‌نویس اسناد ثبت عرضه اولیه سهام انتروپیک، موسوم به S-1، برنامه‌هایی را برای هزینه‌کرد بیش از ۷۵۰ میلیارد دلار در حوزه توان پردازشی هوش مصنوعی، در کنار عوامل خطر و رشد کسب‌وکار سازمانی این شرکت، آشکار می‌کند. بر اساس این اسناد، درآمد انتروپیک در نیمه نخست سال به حدود ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسید؛ در حالی که این رقم در مدت مشابه سال قبل ۱٫۱ میلیارد دلار بود. هزینه‌های پردازشی شرکت نیز به حدود ۹ میلیارد دلار افزایش یافت. برآورد من نشان می‌دهد که انتروپیک اکنون به ازای هر دلار هزینه پردازشی، حدود ۱٫۸۱ دلار درآمد کسب می‌کند؛ رقمی که سال گذشته فقط ۶۳ سنت بود.
پشتوانه این برنامه‌ها، تعهدات مالی سنگینی است: حدود ۴۵۰ میلیارد دلار قرارداد عمدتاً غیرقابل‌لغو برای خدمات ابری با گوگل، آمازون وب‌سرویسز، مایکروسافت و شرکت‌های ابری تخصصی موسوم به «نئوکلاود»؛ بیش از ۱۶۰ میلیارد دلار برای تأمین واحدهای پردازشی تنسور گوگل (TPU) از طریق برودکام؛ و مذاکرات برای تعهدات بیشتر به ارزش حداکثر ۱۵۰ میلیارد دلار دیگر، بنا بر گزارش بلومبرگ. زیان خالص ۸۰٫۷ میلیارد دلاری انتروپیک در نیمه نخست سال، عمدتاً ناشی از هزینه‌های حسابداری مربوط به ابزارهای تأمین مالی و جذب سرمایه است. همچنین، حدود یک‌سوم پیش‌نویس اسناد به عوامل خطر اختصاص دارد که برخی از آن‌ها احتمالاً قابل بیمه‌شدن نیستند.
برداشت من این است که در میان عرضه‌های اولیه سهام شرکت‌های بزرگ هوش مصنوعی، روایت انتروپیک به کمترین میزان خوش‌بینی و فرض‌های اثبات‌نشده درباره هوش مصنوعی نیاز دارد؛ زیرا درآمد شرکت اکنون از هزینه‌های پردازشی آن پیشی گرفته است. بااین‌حال، پیش‌نویس اسناد ارقام روشنی درباره ریسک‌های باقی‌مانده ارائه می‌کند: هزینه‌های پردازشی که برای سال‌ها متعهد شده‌اند، در حالی که ساخت زیرساخت‌های لازم برای پشتیبانی از آن‌ها ممکن است با تأخیر مواجه شود؛ تمرکز درآمد بر شمار محدودی از مشتریان؛ و خطرهای هوش مصنوعی که شرکت‌های بیمه حاضر به پوشش آن‌ها نیستند؛ موضوعی که در شماره ۱۲۴۳ مجموعه AI-RTZ به آن پرداخته‌ام. بازار پیش از عید شکرگزاری قیمت نهایی را تعیین خواهد کرد. اطلاعات بیشتر در این تحلیل و این مطلب آمده است.
۲. دور جذب سرمایه خصوصی اوپن‌ای‌آی پیش از عرضه اولیه سهام
اوپن‌ای‌آی در حال نهایی‌کردن یک دور جذب سرمایه خصوصی موقت به ارزش بیش از ۳۰ میلیارد دلار است. ارزش‌گذاری این دور به ۱٫۲۵ تریلیون دلار تعدیل شده؛ رقمی کمتر از برآورد قبلی ۱٫۴ تریلیون دلاری که پیش از عرضه اولیه سهام عظیم و مورد انتظار شرکت در سال ۲۰۲۷ مطرح شده بود. رهبری این دور را سرمایه‌گذاران امارات متحده عربی و شرکت کوتو بر عهده دارند و قرار است تعهدات سرمایه‌گذاران تا ۳۰ اکتبر نهایی شود. به گزارش فایننشال تایمز، تقاضا از سوی مشتریان ثروتمند بخش خصوصی کمتر از سطحی بوده که پیش‌تر به آن‌ها وعده داده شده بود. بااین‌حال، ارزش‌گذاری جدید همچنان حدود ۵۰ درصد بیشتر از ارزش ۸۵۲ میلیارد دلاری دور قبلی جذب سرمایه اوپن‌ای‌آی در ماه مارس است؛ گزارشی که سی‌ان‌بی‌سی نیز به آن پرداخته است.
هم‌زمان، مذاکرات درباره یک قرارداد بزرگ تأمین توان پردازشی در امارات متحده عربی ادامه دارد. این تحولات در شرایطی رخ می‌دهند که جنگ با ایران، از جمله حملات حوثی‌ها به ریاض، عربستان سعودی را به تعویق انداختن رویداد موسوم به «داووس در صحرا» وادار کرده است.
برداشت من، همان‌طور که در شماره ۱۹۱ مجموعه ARD توضیح داده‌ام، این است که اوپن‌ای‌آی به‌اندازه کافی متعهد و انعطاف‌پذیر بوده تا منابع لازم برای پیشبرد برنامه‌هایش را تأمین کند و این دور نیز از این قاعده مستثنا نیست. بااین‌حال، سرمایه‌گذاران پس از تأمین صدها میلیارد دلار سرمایه در طول سال، از جمله بیش از ۸۰ میلیارد دلار برای گوگل و عرضه طبقه جدیدی از سهام متا، نشانه‌هایی از خستگی بروز می‌دهند. انتظار می‌رود اوپن‌ای‌آی نیز متناسب با شرایط، به‌ویژه با انتشار اطلاعات تازه درباره عرضه اولیه سهام انتروپیک، شرایط جذب سرمایه خود را بازتنظیم کند.
در ماه سپتامبر، در شماره ۱۶۶ مجموعه ARD، اوپن‌ای‌آی را به پپسی در برابر کوکاکولای انتروپیک تشبیه کردم: شرکتی که در جایگاه دوم قدرتمندی قرار دارد و می‌تواند ده‌ها میلیارد دلار سرمایه را با ارزش‌گذاری یک تریلیون و ۲۵۰ میلیارد دلاری جذب کند. اطلاعات بیشتر در این تحلیل و این مطلب ارائه شده است.
۳. برنامه پشتیبانی انویدیا از شرکت‌های نئوکلاود
انویدیا متعهد شده است بیش از ۱۷۰ میلیارد دلار برای حمایت از شرکت‌های نئوکلاود، از جمله کورویو و دیگر ارائه‌دهندگان خدمات ابری هوش مصنوعی، اختصاص دهد. این رقم شامل حدود ۱۶۴٫۵ میلیارد دلار ضمانت اجاره و تعهدات مربوط به ظرفیت پردازشی و نیز بیش از ۷ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری مستقیم در ارائه‌دهندگان خدمات ابری هوش مصنوعی است.
فشار مالی بر این شرکت‌ها واقعی است. طبق گزارش نشریه «اینفورمیشن» در مطلب «انباشت بدهی‌های کورویو چگونه این شرکت را به آستانه تعیین تکلیف دشوار رساند»، سهام کورویو طی یک هفته حدود ۲۰ درصد افت کرد و بازده اوراق بدهی آن از ۱۵ درصد فراتر رفت. افزایش نرخ بهره هزینه تأمین مالی را برای شرکت‌هایی که برای ساخت زیرساخت‌های خود به‌شدت وام گرفته‌اند، بالا می‌برد. شرکت فیرموس نیز عرضه اولیه سهام خود را لغو کرده و انویدیا اکنون در حال مذاکره برای حمایت مالی بیشتر از آن، به ارزش صدها میلیون دلار، است؛ موضوعی که این گزارش به آن پرداخته است.
شرکت‌های نئوکلاود و مشتریان سازمانی در سه‌ماهه گذشته ۴۵ درصد از درآمد بخش مراکز داده انویدیا را تشکیل دادند؛ رقمی معادل حدود ۴۰ میلیارد دلار. برداشت من، همان‌طور که در شماره ۱۲۴۸ مجموعه AI-RTZ نوشته‌ام، این است که انویدیا که پیش‌تر بازیگر تعیین‌کننده بازار بود، اکنون به بانکدار صنعت هوش مصنوعی تبدیل شده و بیش از پیش نقشی شبیه بانک مرکزی شرکت‌های نئوکلاود ایفا می‌کند.
انویدیا توان مالی لازم برای ایفای نقش پشتیبان نهایی را دارد و این رویکرد، در عین حال، ریسک آن را در برابر رقبای نیمه‌همکارش که در حال ساخت تراشه‌های اختصاصی خود هستند، پوشش می‌دهد؛ موضوعی که در شماره ۱۲۳۴ مجموعه AI-RTZ شرح داده‌ام. آنچه اکنون جریان دارد، بیش از آنکه چرخه‌ای ناشی از تقاضا باشد، چرخه‌ای مبتنی بر تأمین مالی است. بااین‌حال، کسانی که رونق مخابرات و فیبر نوری را تجربه کرده‌اند، به یاد دارند که در آن دوره نیز فروشندگان برای تأمین مالی مشتریان خود وارد عمل می‌شدند. بنابراین، انتظار می‌رود نتیجه این وضعیت بیشتر ادغام شرکت‌ها باشد تا فروپاشی آن‌ها. اطلاعات بیشتر در این تحلیل و این مطلب آمده است.
۴. انتشار سهام جدید متا و برنامه‌های هوش مصنوعی این شرکت
مارک زاکربرگ، مدیرعامل متا، ساختار سرمایه شرکت را تغییر داده است تا هم با مالیات پیشنهادی کالیفرنیا بر ثروت میلیاردرها سازگار شود و هم نیازهای رو به رشد این شرکت برای تأمین توان پردازشی هوش مصنوعی را پاسخ دهد. طبق گزارش وال‌استریت ژورنال، از ماه ژانویه به هر سهامدار متا به ازای هر سهم موجود، یک سهم جدید از طبقه C بدون حق رأی تعلق خواهد گرفت؛ تغییری که عملاً معادل تقسیم دو به یک سهام است.
زاکربرگ می‌تواند بلافاصله ۲۰ درصد از سهام جدید خود را بفروشد؛ از جمله برای پرداخت مالیات یک‌باره ۵ درصدی بر ثروت که در کالیفرنیا پیشنهاد شده است. در غیر این صورت، این مالیات می‌تواند سهم او از قدرت رأی‌دهی را از حدود ۶۱ درصد به تقریباً ۵۳ درصد کاهش دهد؛ موضوعی که نیویورک تایمز گزارش کرده است. او همچنین متعهد شده است که تا هشت سال در محل استقرار دفتر مرکزی متا باقی بماند. ساختار جدید به متا امکان می‌دهد برای تأمین مالی برنامه‌های هوش مصنوعی سهام تازه منتشر کند، بی‌آنکه حق رأی سهامداران فعلی را کاهش دهد.
این شرکت به چنین منابعی نیاز دارد. متا با وجود ثبت درآمدی بی‌سابقه، از زمان عرضه اولیه سهام خود برای نخستین بار جریان نقدی آزاد منفی را تجربه کرده است. افزون بر این، تعهدات هزینه‌ای آینده شرکت به حدود ۸۲۵ میلیارد دلار رسیده که بخش عمده آن به توان پردازشی هوش مصنوعی و مراکز داده مربوط می‌شود.
برداشت من، همان‌طور که در شماره ۱۹۰ مجموعه ARD نوشته‌ام، این است که زاکربرگ هم برای دفاع از موقعیت خود و هم برای پیشبرد برنامه‌های آینده، در حال محکم‌کردن مواضعش است. او می‌خواهد هم سهم مالکیت خود و هم کنترل اکثریت قاطع آرای شرکت را حفظ کند و در نتیجه، از جاه‌طلبی‌های متا در حوزه هوش مصنوعی محافظت کند. این تصمیم متناسب با شرایط خاص متاست. یک سال پیش، در شماره ۸۹۱ مجموعه RTZ، نوشتم که توافق‌های مالی عظیم متا در حوزه هوش مصنوعی می‌تواند به الگویی برای شرکت‌های دیگر تبدیل شود. فصل بعدی این راهبرد روشن است: جذب سرمایه، بدون واگذاری حق رأی. اطلاعات بیشتر در این تحلیل و این مطلب آمده است.
۵. احتمال ادغام اسپیس‌ایکس و تسلا به ابتکار ایلان ماسک
ایلان ماسک، همان‌طور که مدت‌ها انتظار می‌رفت، در حال برنامه‌ریزی برای ادغام دو شرکت سهامی عام خود، اسپیس‌ایکس و تسلا، است. هر دو شرکت کمیته‌هایی متشکل از اعضای مستقل هیئت‌مدیره تشکیل داده‌اند تا این پیشنهاد را بررسی کنند و ماسک از روند تصمیم‌گیری کنار کشیده است. بااین‌حال، او در نخستین تماس گزارش درآمد اسپیس‌ایکس، این ادغام را «ایده خوبی» توصیف کرد؛ بنا بر گزارش سی‌ان‌بی‌سی.
ارزش مجموع دو شرکت در صورت ادغام حدود ۳٫۶ تریلیون دلار خواهد بود. ماسک بر حدود ۸۴ درصد از آرای اسپیس‌ایکس کنترل دارد، اما سهم او از آرای تسلا حدود ۲۰ درصد است. برای نهایی‌شدن معامله، موافقت اکثریت کل سهام تسلا لازم است.
عملکرد مالی سه‌ماهه اخیر نیز زمینه این بحث را فراهم کرده است. درآمد اسپیس‌ایکس ۱۶۱ درصد افزایش یافت و به ۱۴٫۶ میلیارد دلار رسید. این شرکت همچنین برای نخستین بار از زمان ورود به بازار سهام سودآور شد. درآمد کسب‌وکار هوش مصنوعی آن که اکنون «سوپر اینتلیجنس» نامیده می‌شود، با افزایشی ۹ برابری به ۷٫۶ میلیارد دلار رسید؛ بنا بر گزارش اینفورمیشن.
برداشت من، همان‌طور که در شماره ۱۸۹ مجموعه ARD توضیح داده‌ام، این است که این اتفاق چندان غافلگیرکننده نیست. هنگامی که ماسک شرکت xAI را با شبکه اجتماعی X ادغام کرد، در شماره ۶۷۵ مجموعه RTZ نوشتم که تسلا احتمالاً مقصد بعدی خواهد بود. همین احتمال را زمانی که xAI زیرمجموعه اسپیس‌ایکس شد، در شماره ۹۸۷ مجموعه RTZ نیز مطرح کردم.
شرکتی بزرگ‌تر و یکپارچه‌تر می‌تواند سهم بیشتری از سرمایه صندوق‌های شاخصی غیرفعال را نیز جذب کند؛ موضوعی که در شماره ۱۱۱۵ مجموعه AI-RTZ شرح داده‌ام. با توجه به تجربه‌ام در مدیریت بخش تحقیقات اینترنت گلدمن ساکس در دهه ۱۹۹۰، پرسش اصلی برای من این است که تحلیلگران چگونه می‌توانند ارزش مجموعه‌ای متشکل از موشک‌ها، استارلینک، هوش مصنوعی، خودروها و ربات‌ها را تعیین کنند.
وقتی ماسک تمام تمرکز خود را بر یک هدف می‌گذارد، کارها پیش می‌روند و اجرا می‌شوند. اما در این مورد، موضوعات زیادی در حوزه فناوری و خارج از آن وجود دارند که همگی به همان تمرکز کامل او نیاز دارند. اطلاعات بیشتر در این تحلیل و این مطلب آمده است.
موضوعات تکمیلی
۱. برنامه‌های بانکداران برای تأمین مالی ساخت زیرساخت‌های هوش مصنوعی با هزینه‌ای بیش از ۱۰ تریلیون دلار در این گزارش فایننشال تایمز تشریح شده است. تحلیل بیشتر را می‌توان در این مطلب خواند.
۲. برای درک اهمیت محاسبات مربوط به چرخه‌های تکرارشونده هوش مصنوعی، به این گزارش تعاملی نیویورک تایمز مراجعه کنید. توضیحات تکمیلی در این مطلب و این مقاله ارائه شده است.
یادداشت تکمیلی: مجموعه AI Ramblings اکنون به پادکست روزانه‌ای در روزهای کاری با نام AI Ramblings Daily یا ARD تبدیل شده است. این برنامه محتوایی متفاوت از مجموعه AI-Reset to Zero (AI-RTZ) دارد؛ خبرنامه‌ای روزانه که صبح‌ها منتشر می‌شود و اکنون بیش از ۱۲۴۰ تحلیل و دیدگاه شخصی درباره رویدادها و مسائل مهم هوش مصنوعی را در بر می‌گیرد. پادکست AI Ramblings Daily معمولاً برنامه‌ای ۲۰ دقیقه‌ای در بعدازظهر است که دیدگاه نویسنده درباره تحولات دیگر هوش مصنوعی در همان روز را بررسی می‌کند. این دو مجموعه روزانه معمولاً به موضوعات متفاوتی می‌پردازند و اشتراک در هر دو رایگان است.
قسمت‌های این هفته پادکست ARD عبارت‌اند از: قسمت ۱۸۷، «هنر توافق در هوش مصنوعی»: انتروپیک، اوپن‌ای‌آی و مایکروسافت، در این پیوند؛ قسمت ۱۸۸، «یک گام به جلو، دو گام به عقب»: اوپن‌ای‌آی، دیپ‌سیک و آیدیلاب، در این پیوند؛ قسمت ۱۸۹، «همه‌چیز از پیش تعیین شده است» در هوش مصنوعی: ماسک، انویدیا، اوپن‌ای‌آی و عامل‌های هوش مصنوعی، در این پیوند؛ قسمت ۱۹۰، «سنگرها را محکم کنید» در هوش مصنوعی: متا، انتروپیک و بانک‌ها، در این پیوند؛ و قسمت ۱۹۱، «بازگشت به میدان» در هوش مصنوعی: اوپن‌ای‌آی، انتروپیک و بازار، در این پیوند.
یکشنبه، شماره تازه مجموعه «تصویر بزرگ‌تر» منتشر خواهد شد. تا آن زمان، می‌توانید شماره هفته گذشته را از این پیوند بخوانید.
توجه: مطالب این مجموعه صرفاً با هدف اطلاع‌رسانی منتشر می‌شوند و در هیچ زمانی نباید به‌عنوان توصیه سرمایه‌گذاری تلقی شوند. از همراهی شما سپاسگزاریم. اطلاعات بیشتر درباره مجموعه در این صفحه در دسترس است.