چرا مالکان حقوق آثار الویس پریسلی از شرکت هوش مصنوعی آنتروپیک شکایت کرده‌اند؟
بر اساس پیش‌نویس محرمانه و به‌روزشده پرونده عرضه اولیه سهام آنتروپیک، این شرکت برای تأمین توان پردازشی ابری طی دهه آینده، حدود ۴۵۰ میلیارد دلار تعهد قراردادی دارد. روزنامه وال‌استریت ژورنال پس از بررسی این پیش‌نویس، این رقم را گزارش کرده است. در سند، از این تعهدات با عنوان قراردادهای عظیم و غیرقابل‌فسخ یاد شده است.
این پیش‌نویس هنوز در سامانه EDGAR کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا منتشر نشده است. بنابراین، تمام ارقام مربوط به آنتروپیک در این گزارش بر اساس اطلاعاتی است که از محتوای پیش‌نویس نقل شده و ممکن است پیش از ثبت عمومی پرونده تغییر کند.
تأمین‌کنندگان این خدمات عبارت‌اند از آمازون (NASDAQ:AMZN)، آلفابت (NASDAQ:GOOG و NASDAQ:GOOGL) و مایکروسافت (NASDAQ:MSFT). هر سه شرکت علاوه بر اجاره توان پردازشی به آنتروپیک، در این شرکت سهام دارند و هم‌زمان محصولاتی در حوزه هوش مصنوعی تولید می‌کنند که با مدل کلود (Claude) رقابت می‌کنند.
واکنش بازار سهام این سه شرکت به انتشار گزارش، تغییر چشمگیری نداشت. روز سه‌شنبه، ۲۰ اکتبر، سهام آمازون با قیمت ۲۶۲٫۶۳ دلار بسته شد و ۰٫۰۷ درصد افزایش یافت. سهام آلفابت با افت ۱٫۱۳ درصدی به ۳۴۰٫۲۸ دلار رسید و سهام مایکروسافت نیز با کاهش ۰٫۳۱ درصدی، در سطح ۵۳۱٫۸۷ دلار بسته شد.
بااین‌حال، این آرامش بازار ممکن است اهمیت موضوع را برای سهام‌داران پنهان کند. بخشی از سفارش‌های قطعی و درآمدهای آتی بخش خدمات ابری این شرکت‌ها، یعنی درآمدهایی که قراردادشان منعقد شده اما هنوز شناسایی نشده‌اند، اکنون به مشتری‌ای وابسته است که خود رقیب آن‌ها نیز محسوب می‌شود. توانایی این مشتری برای پرداخت تعهداتش هم به موفقیت عرضه اولیه سهام وابسته است.
پیش‌نویس آنتروپیک چه تعهداتی را قطعی می‌کند؟
رقم ۴۵۰ میلیارد دلار فقط قراردادهای تأمین خدمات ابری را در بر می‌گیرد. در پیش‌نویس همچنین به احتمال هزینه‌کرد تا سقف ۷۵۰ میلیارد دلار برای توان پردازشی اشاره شده است. این رقم شامل توافق‌هایی است که هنوز در حال مذاکره‌اند؛ بنابراین، بخشی از آن بیانگر برنامه‌ریزی و تمایل به هزینه‌کرد است، نه تعهدی که قرارداد امضاشده‌ای پشتوانه آن باشد.
در نسخه‌ای از پیش‌نویس که در ماه سپتامبر تهیه شده بود، تعهدات به این ترتیب تفکیک شده بودند: ۱۱۱ میلیارد دلار برای گوگل کلاد، ۱۱۰ میلیارد دلار برای خدمات وب آمازون (AWS) و ۳۱ میلیارد دلار برای مایکروسافت. مجموع تعهدات در آن نسخه ۵۱۸ میلیارد دلار بود و بدهی‌های قراردادی به برادکام (NASDAQ:AVGO) را نیز شامل می‌شد.
شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده خدمات ابری به این دلیل قراردادهای سنگین امضا کرده‌اند که آنتروپیک با سرعت زیادی رشد می‌کند. درآمد این شرکت در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسید؛ درحالی‌که این رقم در دوره مشابه سال قبل ۱٫۱ میلیارد دلار بود. هزینه‌کرد برای توان پردازشی نیز در همین شش ماه به نزدیک ۹ میلیارد دلار رسید، درحالی‌که کل این هزینه در سال ۲۰۲۵ برابر با ۷٫۳ میلیارد دلار بود.
زیان خالص ۸۰٫۷ میلیارد دلاری آنتروپیک در نیمه نخست سال در نگاه اول نگران‌کننده است. بااین‌حال، حدود ۷۲ میلیارد دلار از این زیان به تعدیلات غیرنقدی مرتبط با اوراق قرضه قابل‌تبدیل و ابزارهای تأمین مالی مربوط می‌شد.
کدام غول خدمات ابری بیشترین ریسک آنتروپیک را پذیرفته است؟
آلفابت بزرگ‌ترین تعهد قراردادی را در اختیار دارد؛ بنابراین، هم بیشترین منفعت بالقوه را از رشد آنتروپیک می‌برد و هم بیشترین میزان در معرض ریسک قرار دارد. درآمد گوگل کلاد در سه‌ماهه دوم ۸۲ درصد افزایش یافت و به ۲۴٫۷۷ میلیارد دلار رسید. در همین حال، مدل جمینای (Gemini) گوگل مستقیماً با کلود رقابت می‌کند.
میزان مواجهه آمازون با این ریسک نیز مشابه است. بخش خدمات وب آمازون، یا AWS، از ۴۹۶ میلیارد دلار سفارش قطعی و درآمد قراردادی آتی گزارش داده است. آنتروپیک همچنین تا سقف پنج گیگاوات توان پردازشی مبتنی بر تراشه‌های Trainium از آمازون درخواست کرده است.
سهم مایکروسافت از تعهدات آنتروپیک در مقایسه با ۶۷۸ میلیارد دلار تعهدات باقی‌مانده از قراردادهای تجاری این شرکت، کوچک است. هر سه شرکت در سال ۲۰۲۶ از سرمایه‌گذاری خود در آنتروپیک سود شناسایی کرده‌اند؛ سهم مایکروسافت از این سود ۳٫۲ میلیارد دلار بوده است. در نتیجه، وقتی این شرکت‌ها تقاضا برای خدمات آنتروپیک را تبلیغ می‌کنند، در واقع از شرکتی نیز حمایت می‌کنند که خود در آن سرمایه‌گذاری کرده‌اند.
قراردادهای غیرقابل‌فسخ تا کجا از تأمین‌کنندگان محافظت می‌کنند؟
قرارداد غیرقابل‌فسخ فقط تا زمانی از فروشنده محافظت می‌کند که خریدار توان پرداخت داشته باشد. حدود ۲۰ درصد از درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال از دو مشتری تأمین شده است. این تمرکز درآمدی، هم برای خود آنتروپیک و هم برای شرکت‌هایی که زیرساخت آن را فراهم می‌کنند، ریسک ایجاد می‌کند.
طبق پیش‌نویس، آنتروپیک به دنبال ظرفیت پردازشی بیشتری بوده است، اما شرکت‌های بزرگ خدمات ابری نتوانسته‌اند تمام ظرفیت موردنیاز آن را تأمین کنند. گزارش‌ها حاکی از آن است که این شرکت با Nscale درباره قرارداد دیگری به ارزش حدود ۴۵ میلیارد دلار برای احداث مرکز داده‌ای دوم در ویرجینیای غربی مذاکره می‌کند؛ توافقی که هنوز نهایی نشده است. تمام این ظرفیت باید برق‌رسانی، خنک‌سازی و اتصال شبکه‌ای شود و تأمین این زیرساخت‌ها نیز به شرکت‌های دیگری نیاز دارد.
مقایسه ارزش‌گذاری سهام شرکت‌های ابری با میزان ریسک آن‌ها در آنتروپیک
در مجموع، استدلال‌های موافق سرمایه‌گذاری قوی‌تر به نظر می‌رسند و آلفابت از موقعیت مطلوب‌تری برخوردار است. نسبت قیمت به سود سهام این شرکت حدود ۱۵ برابر است؛ درحالی‌که این نسبت برای آمازون حدود ۳۶ برابر و برای مایکروسافت ۳۰ برابر است. آلفابت هم بزرگ‌ترین قرارداد آنتروپیک را در اختیار دارد و هم مدل هوش مصنوعی رقیب آن را توسعه می‌دهد.
مهم‌ترین نگرانی مخالفان، وضعیت جریان نقدی است. جریان نقدی آزاد آلفابت در سه‌ماهه دوم منفی ۵٫۸۶ میلیارد دلار بود. افزون بر این، اعتبار تمام قراردادهای مورد بحث به این فرض وابسته است که آنتروپیک همچنان بتواند منابع مالی موردنیاز خود را تأمین کند.
بازاریابی عرضه اولیه سهام آنتروپیک ممکن است در زودترین حالت از هفته منتهی به ۹ نوامبر آغاز شود و معاملات سهام این شرکت نیز احتمال دارد پیش از روز شکرگزاری شروع شود. در پیش‌نویس آمده است که ارزش آنتروپیک در این عرضه ممکن است به ۲ تریلیون دلار برسد؛ بااین‌حال، این رقم برآوردی اولیه است و ممکن است پیش از تعیین قیمت نهایی تغییر کند.
انتظار می‌رود آلفابت و مایکروسافت در ۲۸ اکتبر و آمازون در ۲۹ اکتبر گزارش مالی خود را منتشر کنند. اگر در این گزارش‌ها مشخص شود که رشد سفارش‌های قطعی گوگل کلاد یا AWS متوقف شده است، یا مدیران درباره ریسک پرداخت تعهدات آنتروپیک هشدار دهند، ارزیابی مثبت مطرح‌شده در این گزارش اعتبار خود را از دست خواهد داد.
برای پرسش‌ها یا درخواست اصلاح، با نشانی [email protected] تماس بگیرید.