آنتروپیک پیش‌نویس عرضه اولیه سهام خود را با نماد «ANT» در نزدک منتشر کرد؛ تاریخ عرضه و قیمت سهام همچنان نامشخص است

آنتروپیک، سازنده مدل هوش مصنوعی کلود، امروز دفترچه ثبت عرضه اولیه سهام خود (فرم S-1) را نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا منتشر کرد. این اقدام غافلگیرکننده بود؛ زیرا پیش‌تر گمانه‌زنی‌هایی درباره انتشار این سند در جمعه گذشته مطرح شده بود. انتشار آن پیش از آغاز معاملات وال‌استریت نیز از نکات قابل توجه این رویداد است. این اقدام گامی مهم در مسیر ورود آنتروپیک به بورس نزدک با نماد معاملاتی ANT به شمار می‌رود. این شرکت که در زمینه توسعه مدل‌های پیشرفته و پیشرو هوش مصنوعی فعالیت می‌کند، قرار است به نخستین آزمایشگاه متمرکز بر این حوزه تبدیل شود که سهام خود را در بورس عرضه می‌کند. به گزارش بلومبرگ، ارزش این عرضه ممکن است با عرضه اولیه رکوردشکن اسپیس‌ایکس برابری کند یا حتی از آن فراتر برود. با این حال، هنوز تاریخ عرضه، دامنه قیمت سهام و ارزش‌گذاری شرکت مشخص نیست. در مقابل، برخی اطلاعات کلیدی، از جمله داده‌های مالی و زمان احتمالی آغاز دوره بازاریابی عرضه، منتشر شده‌اند.

مهم‌ترین نکات دفترچه عرضه اولیه

• نماد و بازار معاملاتی: نماد ANT در بازار جهانی منتخب نزدک (Nasdaq Global Select Market).
• تاریخ عرضه: هنوز مشخص نیست. به گزارش بلومبرگ، بازاریابی رسمی عرضه، موسوم به رودشو (Roadshow)، ممکن است زودتر از هفته منتهی به ۹ نوامبر آغاز نشود. شرکت قصد دارد پیش از روز شکرگزاری، یعنی ۲۶ نوامبر، وارد بورس شود.
• قیمت و ارزش‌گذاری: هنوز اعلام نشده است. دامنه قیمت معمولاً در نسخه به‌روزشده دفترچه عرضه و اندکی پیش از آغاز رودشو منتشر می‌شود.
• حجم عرضه: رقم رسمی اعلام نشده است. بر اساس اطلاعات منابع بلومبرگ، انتظار می‌رود ارزش عرضه اولیه آنتروپیک با عرضه اسپیس‌ایکس برابر باشد یا از آن فراتر برود.
• بانک‌های پذیره‌نویس: گلدمن ساکس و مورگان استنلی.
• زمان‌بندی: پیش‌نویس محرمانه فرم S-1 در اول ژوئن ثبت شد و دفترچه عمومی عرضه در ۲۶ اکتبر انتشار یافت.

داده‌های مالی در نیمه نخست سال ۲۰۲۶

• درآمد: ۱۶٫۲۹ میلیارد دلار، در مقایسه با ۱٫۱۶ میلیارد دلار در مدت مشابه سال قبل؛ افزایشی حدوداً ۱۴ برابری.
• زیان عملیاتی: ۶۹۳ میلیون دلار، در مقایسه با ۲٫۱۴ میلیارد دلار در سال قبل. این رقم معادل حدود ۴ درصد درآمد است.
• زیان خالص: ۸۰٫۷۵ میلیارد دلار، در مقایسه با ۱۲٫۹۷ میلیارد دلار در سال قبل.
• مشتریانی با پرداخت سالانه بیش از ۱۰ میلیون دلار: حدود ۲۵۰ مشتری در بازه ۱۲ ماهه گذشته.
• مشتریانی با پرداخت بیش از یک میلیون دلار: بیش از ۱٬۹۰۰ مشتری تا ۳۰ سپتامبر.
• مشتریانی با پرداخت بیش از ۱۰۰ هزار دلار: تعداد این مشتریان طی یک سال از ۹۵۰ به بیش از ۱۱٬۹۰۰ افزایش یافته است.
• حداقل تعهدات پرداختی آتی: ۲۴۵ میلیارد دلار که بخش عمده آن به قراردادهای اجاره ظرفیت محاسباتی مربوط می‌شود.

ساختار حاکمیت شرکتی

• آنتروپیک به‌صورت یک شرکت عام‌المنفعه (Public Benefit Corporation) فعالیت می‌کند و دارای نهادی به نام امانت بلندمدت منافع (Long-Term Benefit Trust) است. همچنین، نوع خاصی از سهام با عنوان کلاس T برای مدیرانی در نظر گرفته شده که این نهاد انتخاب می‌کند.
• بنیان‌گذاران متعهد شده‌اند ۸۰ درصد از سهام خود را به امور خیریه اختصاص دهند.
• شرکت متعهد شده است که در سرویس کلود تبلیغات نمایش ندهد.
• آنتروپیک در بخش عوامل خطر دفترچه عرضه هشدار داده است که نرخ رشد درآمد ممکن است کاهش یابد و تداوم آن تضمین‌شده نیست. شرکت همچنین پیش‌بینی می‌کند هزینه‌ها افزایش یابند و زیان‌دهی ادامه پیدا کند.

بررسی کوتاه مهم‌ترین بخش‌های دفترچه عرضه

برجسته‌ترین نکته در دفترچه عرضه، روند رشد درآمد شرکت است. افزایش درآمد از حدود ۱٫۲ میلیارد دلار به ۱۶٫۳ میلیارد دلار طی یک سال، حتی در میان بزرگ‌ترین غول‌های فناوری نیز به‌ندرت دیده می‌شود. البته چنین رشدی در شرکت‌هایی که با سرعت زیادی توسعه می‌یابند، غیرعادی نیست. به همان اندازه، کیفیت این رشد اهمیت دارد: حدود ۲۵۰ مشتری سالانه بیش از ۱۰ میلیون دلار به آنتروپیک پرداخت می‌کنند و تعداد مشتریانی که بیش از ۱۰۰ هزار دلار هزینه می‌کنند، بیش از ۱۲ برابر شده است. این ارقام نشان می‌دهد که درآمد شرکت عمدتاً از همکاری با بنگاه‌های بزرگ اقتصادی حاصل می‌شود و صرفاً به مصرف‌کنندگان فردی متکی نیست. نکته قابل توجه آن است که برخلاف OpenAI، مشتریان اصلی آنتروپیک را شرکت‌ها و سازمان‌های بزرگ تشکیل می‌دهند.

سرمایه‌گذاران باید به فاصله چشمگیر میان زیان عملیاتی شرکت، معادل ۶۹۳ میلیون دلار، و زیان خالص آن، معادل ۸۰٫۷۵ میلیارد دلار، نیز توجه ویژه‌ای داشته باشند. در سطح عملیاتی، شرکت به نقطه سربه‌سر نزدیک شده است و این احتمال وجود دارد که در گزارش سه‌ماهه سوم نیز ارقامی مشابه مشاهده شود. بنابراین، زیان خالص بیش از ۸۰ میلیارد دلاری باید ناشی از اقلام غیرعملیاتی باشد؛ با این حال، پیش از تفسیر آن باید ماهیت دقیق این اقلام در نسخه کامل فرم S-1 بررسی شود. پرسش کلیدی برای سرمایه‌گذاران این است که آیا این ارقام حاصل اقلام حسابداری یک‌باره و مرتبط با ساختار تأمین مالی پیش از عرضه اولیه هستند یا هزینه‌هایی تکرارشونده را نشان می‌دهند.

دومین موضوع مهم، تعهدات پرداختی آتی به ارزش ۲۴۵ میلیارد دلار است؛ رقمی که حدود ۱۵ برابر درآمد شش‌ماهه شرکت محسوب می‌شود. رقابت در حوزه هوش مصنوعی به سرمایه‌گذاری‌های کلان برای تأمین ظرفیت محاسباتی نیاز دارد و آنتروپیک می‌تواند از طریق عرضه اولیه، منابع مالی مورد نیاز خود را به‌جای بدهی، از محل واگذاری سهام تأمین کند. این موضوع در شرایطی اهمیت دارد که نگرانی بازار درباره گسترش فعالیت‌های هوش مصنوعی با اتکا به بدهی رو به افزایش است. بانک استاندارد چارترد برآورد می‌کند سهم بدهی در تأمین مالی هزینه‌های هوش مصنوعی در سال ۲۰۲۷ از ۲۵ درصد به ۴۰ درصد برسد. در همین حال، متا از انتشار سهام به ارزش ده‌ها میلیارد دلار خبر می‌دهد.

با این حال، زمان‌بندی عرضه با چالش‌هایی همراه است. شاخص نزدک در آستانه این عرضه، بدترین هفته خود از آوریل ۲۰۲۵ را پشت سر گذاشته است. همچنین، پس از چند حادثه خبرساز مربوط به عامل‌های خودمختار هوش مصنوعی، این صنعت با نظارت و حساسیت بیشتری روبه‌رو شده است؛ موضوعی که حتی به یکی از مباحث کارزار انتخابات میان‌دوره‌ای نیز تبدیل شده است. ارزش‌گذاری شرکت و دامنه قیمت عرضه تعیین خواهد کرد که ورود سهام ANT به بازار به آزمونی برای سنجش اشتهای سرمایه‌گذاران نسبت به هوش مصنوعی تبدیل می‌شود یا نشان می‌دهد بازار همچنان حاضر است با وجود زیان‌دهی شرکت‌ها، برای رشد آن‌ها بهای بالایی بپردازد. احتمالاً جزئیات بیشتر در اوایل نوامبر و هم‌زمان با آغاز رودشو مشخص خواهد شد.

واکنش بازار

امروز قراردادهای آتی شاخص نزدک ۱۰۰ با افت ۰٫۱۵ درصدی مواجه شده‌اند. هنگام انتشار دفترچه عرضه، اندکی پس از ساعت ۱۴ به وقت اروپای مرکزی (CET)، این قراردادها افزایش جزئی داشتند؛ اما در حال حاضر روند نزولی آن‌ها ادامه یافته است.

نوسانات قراردادهای آتی نزدک ۱۰۰ پس از انتشار دفترچه عرضه اولیه شرکت‌های بزرگ دیگر چگونه بوده است؟ شناسایی یک الگوی روشن دشوار است، اما در بازه زمانی طولانی‌تر، یعنی سه ماه، قراردادهای آتی این شاخص فناوری عموماً رشد قابل توجهی را ثبت کرده‌اند. واکنش بازار به عرضه اسپیس‌ایکس از این روند مستثنا بوده است.

وضعیت در مورد عملکرد واقعی قیمت سهام پس از ورود به بورس به‌مراتب نامطلوب‌تر به نظر می‌رسد. همان‌طور که نمودار نشان می‌دهد، عرضه‌های اولیه بزرگ در دوره اخیر معمولاً در نخستین جلسات معاملاتی با افت قابل توجهی مواجه شده‌اند؛ اتفاقی که معمولاً با ارزش‌گذاری‌های بسیار بالا هنگام عرضه اولیه ارتباط دارد.