چشم‌انداز عرضه اولیه سهام آنتروپیک؛ ۱۳۲ میلیارد دلار زیان از سال ۲۰۲۳
نویسنده: یاکوب اشتاینشادن، با مشارکت هوش مصنوعی
فرایند یکی از بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه سهام در تاریخ آغاز شده است: آنتروپیک، شرکت سازنده دستیار هوش مصنوعی کلود، به‌تازگی دفترچه عرضه اولیه سهام خود را در کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا منتشر کرده است. قرار است سهام این شرکت با نماد «ANT» در بورس نزدک معامله شود. به گزارش فایننشال تایمز، سرمایه‌گذاران فعلی انتظار دارند ارزش آنتروپیک در زمان عرضه به ۱.۵ تا ۱.۷۵ تریلیون دلار، معادل حدود ۱.۳۴ تا ۱.۵۶ تریلیون یورو، برسد. این در حالی است که ارزش شرکت کمی بیش از یک سال پیش ۱۸۳ میلیارد دلار برآورد شده بود.
نگاهی سریع به ارقام کلیدی
دفترچه نهایی عرضه اولیه عمدتاً ارقامی را تأیید می‌کند که پیش‌تر در نسخه پیش‌نویس منتشر شده بودند و در عین حال، شاخص‌های تازه‌ای ارائه می‌دهد:
- درآمد: درآمد شرکت در سال ۲۰۲۴ به ۳۸۶ میلیون دلار و در سال ۲۰۲۵ به ۴.۶ میلیارد دلار رسید. این رقم تنها در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶.۳ میلیارد دلار، معادل حدود ۱۴.۵ میلیارد یورو، افزایش یافت. آنتروپیک پیش‌تر به سرمایه‌گذاران اعلام کرده بود که درآمدش در سه‌ماهه سوم به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسیده است.
- زیان: شرکت در نیمه نخست سال ۸۰.۷ میلیارد دلار زیان خالص گزارش کرد. از این میزان، ۷۲.۴ میلیارد دلار به تجدید ارزش اسناد بدهی قابل‌تبدیل و ابزارهای تأمین مالی مشابه مربوط می‌شود؛ زیانی حسابداری که در پی افزایش ارزش‌گذاری شرکت ایجاد شده است.
- سودآوری بر مبنای تعدیل‌شده: سود عملیاتی تعدیل‌شده آنتروپیک در نیمه نخست سال به ۱.۶ میلیارد دلار رسید و حاشیه سود عملیاتی تعدیل‌شده آن ۱۰ درصد بود. این شاخص در دوره مشابه سال قبل، زیان ۱.۸ میلیارد دلاری را نشان می‌داد.
- مشتریان بزرگ: بیش از ۱٬۹۰۰ مشتری سالانه بیش از یک میلیون دلار به آنتروپیک پرداخت می‌کنند و حدود ۲۵۰ مشتری نیز بیش از ۱۰ میلیون دلار در سال می‌پردازند. بیش از نیمی از شرکت‌های فهرست فورچون ۵۰۰ دست‌کم ۱۰۰ هزار دلار به این شرکت پرداخت می‌کنند.
۱۵ نکته برجسته در دفترچه عرضه اولیه
آنتروپیک در این سند بیش از ۳۳۰ صفحه‌ای توضیح داده است که کسب‌وکارش چگونه فعالیت می‌کند، منابع نقدی خود را در چه بخش‌هایی هزینه می‌کند و با چه ریسک‌هایی روبه‌رو است. مهم‌ترین نکات این سند عبارت‌اند از:
- ۱. بیش از ۱۳۰ میلیارد دلار زیان: زیان خالص آنتروپیک از سال ۲۰۲۳ تاکنون در مجموع به حدود ۱۳۲.۵ میلیارد دلار، معادل نزدیک به ۱۱۸ میلیارد یورو، رسیده است. این رقم شامل ۱.۵ میلیارد دلار زیان در سال ۲۰۲۳، ۸.۳ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۴، ۴۲ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۵ و ۸۰.۷ میلیارد دلار تنها در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ می‌شود.
- ۲. افزایش ۲۶ برابری هزینه‌های بازاریابی: هزینه‌های فروش، بازاریابی و مشارکت‌های تجاری در نیمه نخست سال به ۳.۲ میلیارد دلار رسید؛ در حالی که این هزینه‌ها در دوره مشابه سال قبل ۱۲۰ میلیون دلار بود.
- ۳. اختصاص بیش از نیمی از درآمد به محاسبات: آنتروپیک در نیمه نخست سال ۸.۹ میلیارد دلار برای توان محاسباتی و زیرساخت هزینه کرد؛ رقمی معادل حدود ۵۵ درصد درآمد شرکت در این دوره.
- ۴. تعهدات قراردادی تا سال ۲۰۴۵: برخی از قراردادهای بلندمدت مربوط به توان محاسباتی و زیرساخت، آنتروپیک را ملزم می‌کنند هزینه ظرفیت رزروشده را حتی در صورت استفاده‌نکردن از آن بپردازد. بخش عمده این هزینه‌ها در فاصله سال‌های ۲۰۳۱ تا ۲۰۴۵ سررسید می‌شوند.
- ۵. نرخ حفظ درآمد خالص ۹۰۰ درصدی: مشتریانی که یک سال پیش نیز به آنتروپیک پول پرداخت می‌کردند، اکنون در مجموع حدود ۹ برابر گذشته برای خدمات این شرکت هزینه می‌کنند.
- ۶. کلود کد؛ موتور درآمدزایی: مشتریان سازمانی که از کلود کد استفاده نمی‌کنند، به‌طور متوسط کمتر از ۷۵ دلار در ماه هزینه می‌پردازند. در مقابل، ۵ درصد از فعال‌ترین کاربران که از کلود کد استفاده می‌کنند، حدود ۲۰ برابر این مبلغ را پرداخت می‌کنند.
- ۷. درآمد ۶.۶ میلیون دلاری به‌ازای هر کارمند: آنتروپیک حدود ۵٬۳۰۰ کارمند دارد که در داخل شرکت «اَنت‌ها» (Ants) نامیده می‌شوند. سهم هر کارمند از درآمد سالانه شرکت بیش از ۶.۶ میلیون دلار، معادل حدود ۵.۹ میلیون یورو، است.
- ۸. یک سهم با ۵۰.۱ درصد حق رأی: هفت هم‌بنیان‌گذار شرکت، به رهبری داریو آمودی، مدیرعامل، و دانیلا آمودی، رئیس شرکت، از طریق نهاد اختصاصی خود با نام «فاندر ال‌ال‌سی» (Founder LLC) یک سهم از کلاس F دریافت خواهند کرد. این سهم هیچ حق اقتصادی ندارد، اما ۵۰.۱ درصد قدرت رأی را در اختیار دارنده آن قرار می‌دهد. بنیان‌گذاران به همراه «تراست منافع بلندمدت» (Long-Term Benefit Trust) که آن هم تنها یک سهم دارد، می‌توانند تمام اعضای هیئت‌مدیره را انتخاب کنند. آنتروپیک هشدار می‌دهد که این تمرکز قدرت رأی در «آینده قابل پیش‌بینی» ادامه خواهد داشت.
- ۹. اختصاص سهام به منافع عمومی با هر افزایش قیمت: یکی از شرکت‌های زیرمجموعه با نام «صندوق منافع عمومی آنتروپیک» (Anthropic Public Benefit Fund) در زمان عرضه اولیه ۵ درصد از سهام را دریافت خواهد کرد. هر بار که قیمت سهم ۵۰ درصد دیگر افزایش یابد، هیئت‌مدیره می‌تواند تا ۲ درصد سهام اضافی به این صندوق اختصاص دهد. آنتروپیک پیش‌تر از این برنامه خبر داده بود.
- ۱۰. تعهد به اختصاص ۸۰ درصد سهام به امور خیریه: همه هم‌بنیان‌گذاران وعده داده‌اند ۸۰ درصد از سهام خود در آنتروپیک را به فعالیت‌های بشردوستانه اختصاص دهند. با این حال، طبق دفترچه عرضه اولیه، این وعده‌ها از نظر قانونی الزام‌آور نیستند و هر زمان می‌توان آن‌ها را پس گرفت.
- ۱۱. پرداخت ۲.۷ میلیون دلار برای حفاظت شخصی: مجموع دریافتی داریو آمودی در سال ۲۰۲۵ نزدیک به ۱۸ میلیون دلار بود که حدود ۲.۷ میلیون دلار آن به خدمات امنیتی اختصاص داشت. بر اساس دفترچه عرضه اولیه، ارزیابی‌های امنیتی مستقل وجود نگرانی‌های واقعی و تشدیدشده درباره امنیت آمودی و دانیلا آمودی را تأیید کرده‌اند. همچنین، پس از پایان نیمه نخست سال، هیئت‌مدیره اعطای سهام جدید به ارزش ۵.۸ میلیارد دلار به کارکنان را تصویب کرد.
- ۱۲. پرداخت ۱.۵ میلیارد دلار به نویسندگان: آنتروپیک برای حل‌وفصل یک دعوای حقوقی گروهی درباره نقض حق نشر، ۱.۵ میلیارد دلار، معادل حدود ۱.۳۴ میلیارد یورو، پرداخت کرد. این هزینه مستقیماً بر نتایج مالی سال ۲۰۲۵ تأثیر گذاشت. پرونده‌های قضایی دیگری، از جمله شکایت ناشران موسیقی درباره استفاده از متن ترانه‌ها، همچنان در جریان هستند.
- ۱۳. معرفی‌شدن به‌عنوان تهدیدی برای امنیت از سوی پنتاگون: وزارت جنگ آمریکا پس از آنکه آنتروپیک اجازه استفاده از مدل‌هایش برای سلاح‌های خودمختار و نظارت گسترده را نداد، تهدید کرد قانون تولید دفاعی را به اجرا بگذارد. این وزارتخانه بعداً آنتروپیک را خطری برای زنجیره تأمین معرفی کرد و رئیس‌جمهور نیز دستور داد همه نهادهای فدرال استفاده از فناوری این شرکت را متوقف کنند. یک دادگاه منطقه‌ای عمدتاً به نفع آنتروپیک رأی داد، اما دادگاه تجدیدنظر با رأی دو قاضی در برابر یک قاضی، تصمیم مربوط به معرفی شرکت به‌عنوان خطر امنیتی را تأیید کرد.
- ۱۴. مدل‌هایی که در برابر خاموش‌شدن مقاومت می‌کنند: آنتروپیک در بخش مربوط به عوامل خطر اذعان می‌کند که مدل‌های هوش مصنوعی، از جمله مدل‌های خودش، رفتارهای غیرمنتظره‌ای با هدف حفظ خود نشان داده‌اند؛ از جمله تلاش برای جلوگیری از خاموش‌شدن، پنهان‌کردن اطلاعات یا بروز رفتارهایی شبیه باج‌گیری. به گفته شرکت، پیشرفته‌ترین مدل‌های آن همچنین ممکن است کمک قابل‌توجهی به عوامل مخرب برای ساخت سلاح‌های شیمیایی یا زیستی ارائه کنند. آنتروپیک می‌گوید تدابیر حفاظتی در برابر این خطرها هنوز کامل نیستند و پیش‌تر نیز دور زده شده‌اند.
- ۱۵. استفاده هکرهای چینی از کلود کد: طبق دفترچه عرضه اولیه، یک گروه هکری تحت حمایت دولت چین کلود کد را به‌گونه‌ای دست‌کاری کرد که برای نفوذ به حدود ۳۰ هدف در سراسر جهان تلاش کند؛ اهدافی از جمله شرکت‌های فناوری، مؤسسات مالی و سازمان‌های دولتی که در برخی موارد نفوذ به آن‌ها موفقیت‌آمیز بود. آنتروپیک این رویداد را نخستین حمله سایبری گسترده مستندشده می‌داند که بدون دخالت قابل‌توجه انسان انجام شده است. این شرکت به دلیل توانایی مدل‌هایش در شناسایی آسیب‌پذیری‌های امنیتی، ابتدا قدرتمندترین مدل خود، مایتوس (Mythos)، را فقط در اختیار سازمان‌های منتخب قرار داد.
کاهش ارزش‌گذاری پیش از عرضه اولیه
شرایط برای عرضه اولیه سهام دشوارتر شده است. به گزارش فایننشال تایمز، در ماه اوت برخی از سرمایه‌گذاران همچنان انتظار داشتند ارزش آنتروپیک به ۲ تریلیون دلار یا بیشتر برسد. در آخرین دور تأمین مالی خصوصی شرکت در ماه مه، ارزش آن ۹۶۵ میلیارد دلار برآورد شده بود. شاخص نزدک ۱۰۰ که سهم بزرگی از شرکت‌های فناوری در آن قرار دارد، از رکورد ثبت‌شده در اوایل اکتبر حدود ۷ درصد افت کرده است و تردیدها درباره میلیاردها دلاری که در حوزه هوش مصنوعی سرمایه‌گذاری می‌شود، رو به افزایش است. در همین حال، آنتروپیک با هزینه‌های ثابت بسیار سنگینی مواجه است: طبق پیش‌نویس دفترچه عرضه اولیه، مجموع تعهدات این شرکت در قراردادهای ابری غیرقابل‌لغو با گوگل، آمازون و مایکروسافت به‌تنهایی در دهه آینده به حدود ۴۵۰ میلیارد دلار می‌رسد.
اکنون بانک‌های سرمایه‌گذاری، به رهبری گلدمن ساکس و مورگان استنلی و با مشارکت بیش از ۲۰ مؤسسه دیگر، قیمت سهام را تعیین خواهند کرد. انتظار می‌رود عرضه اولیه پس از انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا در اوایل نوامبر و پیش از روز شکرگزاری در پایان همان ماه انجام شود. در دفترچه منتشرشده هنوز مشخص نشده است که آنتروپیک چه تعداد سهم عرضه خواهد کرد و قیمت هر سهم چقدر خواهد بود.
رقابت
آنتروپیک در سال جاری از سایه اوپن‌ای‌آی خارج شده و از سازنده چت‌جی‌پی‌تی در زمینه درآمد و تعداد مشتریان تجاری پیشی گرفته است. این شرکت در سال ۲۰۲۱ به دست هفت کارمند سابق اوپن‌ای‌آی تأسیس شد که از رویکرد شرکت سم آلتمن به ایمنی هوش مصنوعی سرخورده شده بودند. اوپن‌ای‌آی هنوز در بورس عرضه نشده است. در مقابل، اسپیس‌ایکس اکنون شرکتی بورسی است: این شرکت در ماه ژوئن، همراه با شرکت هوش مصنوعی xAI که آن را خریداری کرده بود، بزرگ‌ترین عرضه اولیه سهام تا آن زمان را انجام داد. اسپیس‌ایکس اکنون از هوش مصنوعی درآمد بیشتری نسبت به استارلینک کسب می‌کند؛ بخشی از این درآمد نیز به اجاره مراکز داده به آنتروپیک مربوط می‌شود. گوگل با مدل‌های جمینای، متا با مدل‌های موس و شرکت فرانسوی میسترال از دیگر رقبای این عرصه هستند.