عرضه اولیه سهام آنتروپیک از رشد انفجاری این شرکت پرده برداشت
آنتروپیک (Anthropic)، شرکت توسعه‌دهنده هوش مصنوعی کلود (Claude)، برای عرضه سهام در بورس نزدک درخواست داده است. این عرضه ممکن است به بزرگ‌ترین عرضه اولیه سهام در تاریخ تبدیل شود. در آستانه این رویداد، رشد سریع درآمد شرکت، تعهدات عظیم آن در حوزه رایانش و ساختار حاکمیتی نامتعارفش زیر ذره‌بین قرار گرفته‌اند؛ آن هم در شرایطی که سرمایه‌گذاران ارزش‌گذاری احتمالی نزدیک به ۲ تریلیون دلار را بررسی می‌کنند.
آنتروپیک قصد دارد سهام خود را با نماد ANT عرضه کند. گلدمن ساکس، مورگان استنلی (NYSE:MS) و جی‌پی مورگان چیس، مدیریت این عرضه را بر عهده خواهند داشت.
هنوز دامنه قیمت عرضه، تعداد سهام و ارزش‌گذاری نهایی شرکت اعلام نشده است؛ با این حال، گزارش‌ها حاکی از آن‌اند که آنتروپیک ممکن است تا ۱۰۰ میلیارد دلار سرمایه جذب کند.
اطلاعات ارائه‌شده در پرونده عرضه نشان می‌دهد که کسب‌وکار آنتروپیک با سرعتی استثنایی در حال گسترش است، اما آینده آن به تداوم تقاضا برای هوش مصنوعی و توانایی تأمین مالی برخی از بزرگ‌ترین تعهدات زیرساختی در صنعت فناوری بستگی دارد.
جهش درآمد هم‌زمان با گسترش استفاده سازمانی
درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسید؛ در حالی که این رقم در مدت مشابه سال قبل ۱٫۱۶ میلیارد دلار بود. درآمد شرکت در کل سال ۲۰۲۵ نیز به ۴٫۵۹ میلیارد دلار رسید که در مقایسه با درآمد ۳۸۶ میلیون دلاری سال ۲۰۲۴ افزایش چشمگیری را نشان می‌دهد.
خدمات مبتنی بر میزان مصرف، با درآمد ۱۳٫۱ میلیارد دلاری، ۸۰ درصد از درآمد نیمه نخست سال را تشکیل دادند و ۳٫۲ میلیارد دلار دیگر از محل اشتراک‌ها به دست آمد. مشتریان آمریکایی ۱۱٫۸ میلیارد دلار از درآمد شرکت را ایجاد کردند و ۴٫۵ میلیارد دلار باقی‌مانده از بازارهای بین‌المللی حاصل شد.
استفاده سازمانی از خدمات آنتروپیک نیز با سرعت در حال افزایش است. اکنون بیش از ۱۱ هزار و ۹۰۰ مشتری سالانه دست‌کم ۱۰۰ هزار دلار برای خدمات این شرکت هزینه می‌کنند؛ در حالی که این تعداد یک سال پیش ۹۵۰ مشتری بود. بیش از هزار و ۹۰۰ مشتری سالانه حداقل یک میلیون دلار و حدود ۲۵۰ مشتری نیز ۱۰ میلیون دلار یا بیشتر هزینه می‌کنند.
تا ۳۰ سپتامبر، نرخ حفظ خالص درآمد آنتروپیک به حدود ۹۰۰ درصد رسیده بود؛ رقمی که از افزایش چشمگیر هزینه‌کرد مشتریان فعلی حکایت دارد. با این حال، بزرگ‌ترین مشتری شرکت ۱۱ درصد از درآمد نیمه نخست سال را تأمین کرده است؛ موضوعی که آنتروپیک را در برابر تصمیم‌های هزینه‌کرد مشتریان عمده آسیب‌پذیر می‌کند.
بهبود بهره‌وری در کنار هزینه‌های عظیم زیرساختی
زیان عملیاتی آنتروپیک در نیمه نخست سال به ۶۹۳ میلیون دلار کاهش یافت؛ در حالی که این رقم در مدت مشابه سال قبل ۲٫۱۴ میلیارد دلار بود. با این حال، زیان خالص گزارش‌شده شرکت به ۸۰٫۷ میلیارد دلار رسید که شامل هزینه غیرنقدی ۷۲٫۴ میلیارد دلاری ناشی از تعدیل ارزش منصفانه اوراق قابل تبدیل بود.
حتی با کنار گذاشتن این هزینه حسابداری، شرکت همچنان زیانی قابل‌توجه ثبت کرده است؛ موضوعی که تفاوت میان رشد گزارش‌شده کسب‌وکار و سودآوری واقعی آن را برجسته می‌کند.
نشانه‌هایی از بهبود بهره‌وری نیز دیده می‌شود. به گفته شرکت خدمات مالی بیرد (Baird)، درآمد حاصل به ازای هر دلار هزینه رایانش از ۰٫۴۰ دلار در سه‌ماهه نخست سال ۲۰۲۵ به ۲٫۰۸ دلار در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ افزایش یافت. در همین سه‌ماهه، درآمد شرکت نسبت به سال قبل ۱٬۳۶۸ درصد رشد کرد، در حالی که هزینه‌های رایانش و زیرساخت ۳۰۰ درصد افزایش یافتند.
با وجود این بهبود، حجم مطلق هزینه‌ها همچنان بسیار بالاست. آنتروپیک در نیمه نخست سال ۸٫۹ میلیارد دلار برای رایانش و زیرساخت هزینه کرد.
حداقل تعهدات مالی اعلام‌شده شرکت شامل دست‌کم ۱۱۴٫۵ میلیارد دلار در قرارداد با گوگل، ۱۱۰ میلیارد دلار با آمازون و ۴۴٫۹ میلیارد دلار با مایکروسافت است. توافق‌های دیگری نیز شامل دریافت خدمات رایانشی مبتنی بر تراشه‌های انویدیا به ارزش حداکثر ۱۲۰٫۵ میلیارد دلار از طریق اسپیس‌ایکس‌ای‌آی (SpaceXAI)، حدود ۴۴٫۶ میلیارد دلار با اِن‌اسکیل (Nscale) و ۴۱٫۳ میلیارد دلار با لامبدا (Lambda) می‌شوند. قراردادهای اجاره تجهیزات برادکام نیز در مجموع حدود ۱۶۱٫۲ میلیارد دلار پرداخت اجاره در بر دارند.
این توافق‌ها از نظر شرایط قرارداد، مفاد فسخ و زمان‌بندی تحویل یکسان نیستند؛ بنابراین نمی‌توان همه آن‌ها را بدهی‌های ثابت و هم‌ارز در نظر گرفت. با این حال، این ارقام ابعاد تأمین مالی زیرساختی موردنیاز برای پشتیبانی از فعالیت‌های آنتروپیک را نشان می‌دهند.
آنتروپیک اعلام کرده است که ۱۳۱٫۷ میلیارد دلار وجه نقد و سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت در اختیار دارد و به تسهیلات اضافی انتشار اوراق به ارزش حداکثر ۷۷ میلیارد دلار نیز دسترسی دارد.
ساختار حاکمیتی و ریسک‌های هوش مصنوعی؛ چالش‌های پیش روی سرمایه‌گذاران
نایجل گرین، مدیرعامل گروه دوِر (deVere Group)، ارزش‌گذاری پیشنهادی و تعهدات هزینه‌ای آنتروپیک را «دیوانه‌وار» توصیف کرد. او استدلال کرد که سرمایه‌گذاران عمومی با پذیرش ریسک مالی قابل‌توجه، کنترل شرکت را به دست نخواهند آورد.
گرین گفت: «پس از این عرضه، این مردم هستند که باید پاسخ‌گو باشند.» او این جمله را در اشاره به این موضوع بیان کرد که اگر هزینه‌ها از درآمد پیشی بگیرند، چه کسانی بار ریسک را بر دوش خواهند کشید.
بنیان‌گذاران آنتروپیک از طریق سهام کلاس F همچنان ۵۰٫۱ درصد از حق رأی را در اختیار دارند. همچنین، یک تراست با مأموریت حفظ منافع بلندمدت شرکت، اکثریت اعضای هیئت‌مدیره را انتخاب می‌کند. آنتروپیک قصد دارد ۵ درصد از سهام خود را نیز به صندوق منافع عمومی آنتروپیک (Anthropic Public Benefit Fund) اختصاص دهد.
در دفترچه عرضه سهام هشدار داده شده است که هوش مصنوعی پیشرفته ممکن است «خطرهای فاجعه‌بار یا تهدیدهای وجودی برای بشریت» ایجاد کند. دعاوی حقوقی مربوط به حق نشر و استفاده از داده‌های دارای حق نشر برای آموزش مدل‌ها نیز از دیگر تهدیدهای احتمالی معرفی شده‌اند.
گرین گفت پرسش اصلی برای سرمایه‌گذاران این است که آنتروپیک چه زمانی می‌تواند پس از پرداخت هزینه‌های رایانش، رشد خود را به سود نقدی تبدیل کند.
پرونده عرضه سهام شواهدی از تقاضای استثنایی برای محصولات شرکت و بهبود بهره‌وری محاسباتی آن ارائه می‌کند. با این حال، توجیه سرمایه‌گذاری در عرضه اولیه در نهایت به این بستگی دارد که آیا درآمد آنتروپیک با سرعت کافی رشد خواهد کرد تا هم ارزش‌گذاری پیشنهادی را توجیه کند و هم تعهدات زیرساختی بلندمدت شرکت را پوشش دهد یا خیر.