آنتروپیک: پنج نکته مهم برای سرمایه‌گذاران در اسناد عرضه اولیه سهام
شرکت آنتروپیک در ۲۶ اکتبر نخستین بیانیه ثبت عرضه عمومی سهام خود، موسوم به فرم S-1، را ارائه کرد. این سند اطلاعات مهمی درباره یکی از موردانتظارترین عرضه‌های اولیه سهام سال در اختیار سرمایه‌گذاران قرار می‌دهد. قرار است سهام این شرکت در بورس نزدک با نماد ANT معامله شود.
اگرچه در اسناد ثبت‌شده هنوز قیمت پیشنهادی سهام یا تعداد سهامی که عرضه خواهد شد مشخص نشده است، انتظار می‌رود ارزش‌گذاری این عرضه اولیه با عرضه سهام اسپیس‌ایکس رقابت کند و ارزش شرکت به ۱٫۵ تا ۲ تریلیون دلار برسد.
در ادامه، پنج نکته مهم در اسناد عرضه اولیه آنتروپیک را بررسی می‌کنیم که سرمایه‌گذاران پیش از تصمیم‌گیری برای خرید سهام این شرکت پس از ورود آن به بورس باید بدانند.
۱. رشد چشمگیر درآمد
برای شرکتی در حال رشد مانند آنتروپیک، مهم‌ترین معیار بررسی، رشد درآمد است. این عامل در نهایت نقش مهمی در تعیین این موضوع خواهد داشت که آیا سهام شرکت در بلندمدت به سرمایه‌گذاری موفقی تبدیل می‌شود یا خیر.
آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ درآمد خود را با رشد خیره‌کننده ۱٬۳۰۴ درصدی به ۱۶٫۲۹ میلیارد دلار رساند؛ این رقم در مدت مشابه سال قبل ۱٫۱۶ میلیارد دلار بود. درآمد شرکت در کل سال ۲۰۲۵ نیز با افزایش ۱٬۰۸۹ درصدی به ۴٫۵۹ میلیارد دلار رسید. آنتروپیک اعلام کرد که درآمدش در سه‌ماهه دوم سال نسبت به مدت مشابه سال قبل ۱٬۳۶۸ درصد افزایش یافته است. چنین رشدی چشمگیر است و یکی از دلایلی به شمار می‌رود که می‌تواند ارزش‌گذاری بسیار بالای شرکت هنگام ورود به بورس را توضیح دهد.
در همین حال، مشتریان فعلی شرکت همچنان هزینه بیشتری برای محصولات آن پرداخت می‌کنند. نرخ حفظ خالص درآمد آنتروپیک در پایان سپتامبر به رقم قابل‌توجه ۹۰۰ درصد رسید؛ شاخصی که نشان می‌دهد مشتریان تا چه اندازه از مدل‌های هوش مصنوعی این شرکت استفاده می‌کنند و برای آن هزینه می‌پردازند.
با این حال، گزارش‌ها حاکی از آن است که مدیران آنتروپیک در اوایل همین ماه به سرمایه‌گذاران گفته‌اند درآمد سه‌ماهه سوم به ۱۶٫۸ میلیارد دلار خواهد رسید؛ موضوعی که موجب ناامیدی برخی سرمایه‌گذاران شد. این رقم از کاهش قابل‌توجه سرعت رشد درآمد نسبت به سه‌ماهه قبل حکایت دارد؛ درآمد شرکت در سه‌ماهه دوم به ۱۱٫۶ میلیارد دلار رسیده بود، در حالی که این رقم در سه‌ماهه نخست ۴٫۷ میلیارد دلار بود.
۲. تنوع در پایگاه مشتریان
یکی از نکات شاید غافلگیرکننده در اسناد عرضه اولیه آنتروپیک، تنوع بالای مشتریان آن است. معمولاً انتظار می‌رود شرکتی با این قدمت کم، به تعداد محدودی مشتری بزرگ وابسته باشد؛ اما وضعیت آنتروپیک چنین نیست.
این شرکت فعال در حوزه هوش مصنوعی اعلام کرده است که در ۹ ماه نخست سال، هیچ مشتری واحدی بیش از ۱۰ درصد درآمد آن را تشکیل نداده است. در همین دوره، سهم پنج مشتری بزرگ شرکت در مجموع حدود ۲۵ درصد از درآمد آن بوده است.
همچنین، نزدیک به نیمی از درآمد آنتروپیک، معادل ۴۸ درصد، از ارائه‌دهندگان خدمات رایانش ابری حاصل شده است که مدل‌های هوش مصنوعی این شرکت را عرضه می‌کنند.
۳. افزایش زیان‌ها آن‌طور که به نظر می‌رسد نیست
آنتروپیک در نیمه نخست سال جاری ۸۰٫۷ میلیارد دلار زیان ثبت کرد؛ رقمی بسیار بیشتر از زیان ۱۲٫۹ میلیارد دلاری آن در مدت مشابه سال ۲۰۲۵. با این حال، این رقم می‌تواند تصویری گمراه‌کننده از وضعیت مالی شرکت ارائه دهد.
بخش عمده این زیان به زیان‌های حسابداری غیرنقدی ناشی از تغییر ارزش اوراق قابل‌تبدیل شرکت مربوط می‌شود. با افزایش ارزش آنتروپیک در پی دورهای جدید تأمین مالی، ارزش این اوراق نیز بالا رفت. این اوراق در ترازنامه شرکت به‌عنوان بدهی ثبت شده‌اند و افزایش ارزش آن‌ها به شناسایی حدود ۷۲ میلیارد دلار زیان حسابداری منجر شد. اگر این هزینه‌ها کنار گذاشته شوند، زیان شرکت حدود ۸٫۷ میلیارد دلار خواهد بود.
نکته مهم این است که با ورود آنتروپیک به بورس، این اوراق قابل‌تبدیل به سهام تبدیل خواهند شد و در نتیجه، بدهی مربوط به آن‌ها از ترازنامه شرکت حذف می‌شود.
۴. تعهدات مالی سنگین در پیش است
اسناد عرضه اولیه آنتروپیک همچنین نشان می‌دهد که شرکت برای تأمین توان محاسباتی موردنیاز خود، تعهدات مالی بسیار سنگینی در برابر شرکت‌های مختلف پذیرفته است.
آنتروپیک توافق کرده است که بین آوریل ۲۰۲۶ تا ژوئیه ۲۰۳۳، مبلغ ۱۱۴٫۵ میلیارد دلار برای دسترسی به توان محاسباتی به آلفابت پرداخت کند. این شرکت همچنین متعهد شده است واحدهای پردازش تنسوری (TPU) به ارزش ۱۲۵ تا ۱۵۰ میلیارد دلار خریداری کند که تحویل آن‌ها بین سال‌های ۲۰۲۸ تا ۲۰۳۱ انجام خواهد شد. افزون بر این، آنتروپیک دست‌کم ۱۱۰ میلیارد دلار به آمازون و ۴۴٫۹ میلیارد دلار به مایکروسافت پرداخت خواهد کرد. تمامی این تعهدات، مستقل از میزان واقعی استفاده شرکت از ظرفیت‌های مورد توافق هستند.
آنتروپیک همچنین توافق کرده است تا سال ۲۰۲۹ مبلغ ۱۲۰٫۵ میلیارد دلار به اسپیس‌ایکس پرداخت کند. پس از پایان دوره‌های غیرقابل‌فسخ قرارداد که در ژانویه و مارس ۲۰۲۷ خاتمه می‌یابند، هر یک از طرفین می‌تواند با ارائه اخطار کتبی ۹۰ روزه، قرارداد را لغو کند. در اسناد شرکت، قرارداد دیگری به ارزش ۴۴٫۶ میلیارد دلار با ان‌اسکیل (NScale) برای دسترسی به توان محاسباتی مبتنی بر پردازنده‌های گرافیکی انویدیا و نیز قراردادی به ارزش ۴۱٫۳ میلیارد دلار با لامبدا (Lambda) ذکر شده است.
۵. اهرم عملیاتی نقشی کلیدی دارد
آنتروپیک همچنان سرمایه‌گذاری گسترده‌ای برای افزایش ظرفیت محاسباتی خود انجام می‌دهد، اما نشانه‌هایی از بهبود اهرم عملیاتی نیز در عملکرد آن دیده می‌شود. در سه‌ماهه دوم، درآمد شرکت نسبت به مدت مشابه سال قبل ۱٬۳۶۸ درصد افزایش یافت، در حالی که هزینه‌های محاسباتی و زیرساختی آن تنها ۳۰۰ درصد رشد کرد. این تفاوت به آنتروپیک کمک کرد تا در آن سه‌ماهه به سود عملیاتی تعدیل‌شده برسد.
برای کسب‌وکاری که در حال گسترش است، بهبود مستمر حاشیه سود حاصل از استنتاج هوش مصنوعی عاملی کلیدی در دستیابی به سودآوری پایدار در بلندمدت خواهد بود. خوشبختانه، عملکرد فعلی شرکت نشانه‌های اولیه امیدوارکننده‌ای از پیشرفت در همین مسیر نشان می‌دهد.