عرضه اولیه سهام آنتروپیک؛ رشد انفجاری درآمد در کنار زیان ۸۰ میلیارد دلاری
امیدنامه ثبت عرضه اولیه سهام آنتروپیک، شرکت سازنده مدل‌های هوش مصنوعی کلود، تصویری از فرصت‌ها، ریسک‌ها و هزینه‌های محاسباتی این شرکت ارائه می‌کند؛ عرضه‌ای که ممکن است از نظر ابعاد و اهمیت، حتی از رکورد عرضه اولیه اسپیس‌ایکس نیز فراتر برود.
امیدنامه عرضه اولیه سهام آنتروپیک که مدت‌ها انتظار انتشار آن می‌رفت، اکنون در دسترس قرار گرفته است و مشاوران مالی و مشتریانشان می‌توانند برای نخستین بار تصویر جامعی از وضعیت اقتصادی این شرکت به دست آورند.
بر اساس اطلاعاتی که روز دوشنبه در این پرونده منتشر شد، درآمد آنتروپیک با سرعتی کم‌سابقه در بازارهای عمومی رشد کرده است. بااین‌حال، شرکت در نیمه نخست سال زیان خالص ۸۰٫۷ میلیارد دلاری ثبت کرده و بیش از ۵۰۰ میلیارد دلار تعهد هزینه‌های محاسباتی دارد که بخش عمده آن‌ها قابل لغو نیستند.
در بیانیه ثبت فرم S-1 ارائه‌شده به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا آمده است که سهام شرکت با نماد «ANT» در بورس نزدک عرضه خواهد شد. این شرکت مستقر در سان‌فرانسیسکو هنوز تعداد سهامی را که قصد فروش آن‌ها را دارد یا قیمت عرضه را اعلام نکرده است.
روزنامه وال‌استریت ژورنال گزارش داده است که آنتروپیک قصد دارد معاملات سهام خود را در هفته منتهی به ۱۶ نوامبر آغاز کند؛ زمانی که عرضه را پیش از تعطیلات روز شکرگزاری قرار می‌دهد.
شرایط بازار در مقایسه با زمان عرضه چشمگیر سهام اسپیس‌ایکس در ژوئن نامساعدتر شده است. افزایش هزینه‌های استقراض، که بخشی از آن ناشی از رسیدن بازده اوراق قرضه به بالاترین سطح در یک دهه اخیر است، سرمایه‌گذاران را نسبت به گسترش زیرساخت‌های هوش مصنوعی با اتکا به بدهی محتاط‌تر کرده است.
مت کندی، استراتژیست ارشد شرکت رنسانس کپیتال، در اظهاراتی که رویترز گزارش کرده است، گفت: «آنتروپیک وارد بازاری برای عرضه‌های اولیه می‌شود که در مقایسه با تابستان شرایط بسیار دشوارتری دارد. چند ماه پیش، سرمایه‌گذاران به همان اندازه امروز درباره ارزش‌گذاری‌ها تردید نداشتند.»
ویل راینْد، بنیان‌گذار و مدیرعامل شرکت گرانیت‌شیرز، می‌گوید عرضه اولیه آنتروپیک فقط برای خود این شرکت اهمیت ندارد؛ این عرضه نخستین فرصت واقعی برای بررسی ساختار اقتصادی و هزینه‌هایی است که آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی با آن‌ها روبه‌رو هستند.
رایند گفت: «امروز ارزش‌گذاری آزمایشگاه‌های بزرگ هوش مصنوعی در دورهای تأمین مالی خصوصی تعیین می‌شود، اما پس از آغاز معاملات سهام آنتروپیک، ارزش هر شرکت خصوصی دیگر در حوزه هوش مصنوعی با قیمت روزانه یک سهم در بازار عمومی سنجیده خواهد شد. این اتفاق می‌تواند انتظارات را در سراسر بازار خصوصی هوش مصنوعی از نو تنظیم کند.»
او افزود: «عرضه موفق سهام همچنین می‌تواند شرکت‌های بزرگ دیگر در حوزه هوش مصنوعی و فناوری را به ورود به بازار سهام ترغیب کند و پس از چند سال کم‌رونق برای عرضه‌های اولیه بزرگ، فعالیت در این بازار را دوباره افزایش دهد.»
ارقام و اطلاعات مالی عرضه اولیه آنتروپیک
آنتروپیک در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن، ۱۶٫۲۹ میلیارد دلار درآمد ثبت کرد. درآمد شرکت در سه‌ماهه دوم حدود ۱۱٫۶ میلیارد دلار بود؛ رقمی که در مقایسه با درآمد ۴٫۷۳ میلیارد دلاری سه‌ماهه نخست افزایش چشمگیری داشت و نسبت به مدت مشابه سال قبل ۱٬۳۶۸ درصد رشد نشان می‌داد. بر اساس گزارش رویترز، درآمد سالانه شرکت از ۴۱ میلیون دلار در سال ۲۰۲۳ به ۳۸۶ میلیون دلار در سال ۲۰۲۴ و ۴٫۵۹ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۵ رسید.
بخش عمده زیان ۸۰٫۷ میلیارد دلاری آنتروپیک در نیمه نخست سال ناشی از افزایش ارزش منصفانه اوراق قرضه‌ای بود که قابلیت تبدیل به سهام این شرکت را دارند. در همین حال، زیان عملیاتی شرکت در نیمه نخست سال به ۶۹۳ میلیون دلار کاهش یافت؛ درحالی‌که این رقم در مدت مشابه سال قبل ۲٫۱ میلیارد دلار بود. زیان عملیاتی آنتروپیک در کل سال ۲۰۲۵ به ۸٫۰۶ میلیارد دلار رسید که در مقایسه با ۲٫۹۸ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۴ افزایش داشت.
تقاضای شرکت‌ها نقش اصلی را در کسب‌وکار آنتروپیک ایفا می‌کند. در فاصله ۱۲ ماه منتهی به ۳۰ سپتامبر، بیش از نیمی از شرکت‌های فهرست فورچون ۵۰۰ و بیش از ۳۰ درصد شرکت‌های فهرست گلوبال ۲۰۰۰، هرکدام دست‌کم ۱۰۰ هزار دلار به آنتروپیک پرداخت کردند.
بخش عمده درآمد شرکت بر اساس میزان مصرف خدمات محاسبه می‌شود؛ به این معنا که مشتریان به‌ازای هر «توکن» هزینه می‌پردازند. این مدل درآمدی می‌تواند با هشداری که در امیدنامه آمده است ارتباط داشته باشد: نرخ رشد آنتروپیک ممکن است در طول زمان کاهش یابد و دچار نوسان شود.
آنتروپیک در امیدنامه عرضه اولیه خود به چه خطراتی اشاره کرده است؟
توان محاسباتی بزرگ‌ترین قلم هزینه آنتروپیک است. این شرکت طی دورهای حدوداً ده‌ساله، بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار تعهد هزینه با شش شریک دارد. بسیاری از این قراردادها قابل لغو نیستند یا شرکت را ملزم می‌کنند بدون توجه به میزان استفاده از ظرفیت محاسباتی، هزینه‌های توافق‌شده را بپردازد. از جمله تعهدات آنتروپیک با شرکای بزرگ می‌توان به دست‌کم ۱۱۰ میلیارد دلار با آمازون، حدود ۱۱۴٫۵ میلیارد دلار با گوگل و ۴۴٫۹ میلیارد دلار با مایکروسافت اشاره کرد که دوره اجرای آن‌ها بین هفت تا ۱۰ سال است.
برخی از این تأمین‌کنندگان زیرساخت، سرمایه‌گذاران عمده آنتروپیک نیز هستند. آمازون تاکنون دست‌کم ۱۳ میلیارد دلار در این شرکت سرمایه‌گذاری کرده و با سرمایه‌گذاری حداکثر ۲۰ میلیارد دلار دیگر نیز موافقت کرده است. گوگل هم سرمایه‌گذاری تا سقف ۴۰ میلیارد دلار را متعهد شده است. آنتروپیک در اظهارنظری که می‌تواند به‌طور ضمنی بیانگر پذیرش خطرات ناشی از تأمین مالی چرخشی میان شرکت‌های هوش مصنوعی باشد، اعلام کرد که اتکای آن به گروه کوچکی از ارائه‌دهندگان خدمات ابری و تأمین‌کنندگان تراشه، از جمله برودکام، موجب ایجاد «وابستگی‌ها و آسیب‌پذیری‌های بالقوه» می‌شود.
در امیدنامه همچنین به خطرات بنیادین‌تر ناشی از هوش مصنوعی اشاره شده است. آنتروپیک هشدار داده که مدل‌های این شرکت ممکن است رفتارهایی برای حفظ بقای خود نشان دهند؛ از جمله رفتارهایی که «به باج‌گیری شباهت دارند».
این شرکت در پرونده ثبت عرضه اولیه خود اعلام کرد: «افزایش استفاده ما از سامانه‌های هوش مصنوعی برای سرعت بخشیدن به پژوهش و توسعه داخلی ممکن است باعث شود قابلیت‌های مدل‌هایمان سریع‌تر از توانایی ما برای توسعه، اعتبارسنجی و اجرای تدابیر متناظر در زمینه ایمنی، هم‌راستاسازی و امنیت پیشرفت کند.»
افشای این خطرات ایمنی احتمالاً توجه سرمایه‌گذاران را جلب خواهد کرد. سیمئون هایمن، استراتژیست سرمایه‌گذاری جهانی در شرکت پروشیرز، بر اهمیت درک پیامدهای این خطرات برای کسب‌وکار تأکید کرده است.
هایمن گفت: «حوادث مرتبط با ایمنی می‌توانند بر عملکرد شرکت تأثیر منفی بگذارند؛ به‌ویژه از طریق افزایش نظارت نهادهای تنظیم‌گر و هزینه‌های انطباق با مقررات و همچنین به تأخیر انداختن عرضه محصولات.»
مقایسه عرضه اولیه آنتروپیک با اسپیس‌ایکس
انتظار می‌رود عرضه اولیه آنتروپیک در ماه آینده با عرضه اسپیس‌ایکس در ژوئن مقایسه شود؛ عرضه‌ای که با ارزش‌گذاری ۱٫۷۵ تریلیون دلاری و جذب ۷۵ میلیارد دلار از محل فروش ۵۵۵٫۵۶ میلیون سهم به قیمت هر سهم ۱۳۵ دلار، رکورد بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ را ثبت کرد. ارزش بازار اسپیس‌ایکس در پایان نخستین روز معاملاتی از ۲ تریلیون دلار فراتر رفت، هرچند قیمت سهام آن از آن اوج چشمگیر پایین‌تر آمده است.
انتظارات درباره ارزش‌گذاری آنتروپیک نیز از قبل کاهش یافته است. رویترز گزارش داده که برخی سرمایه‌گذاران فعلی و بالقوه اکنون ارزش این شرکت را حدود ۱٫۵ تریلیون دلار برآورد می‌کنند؛ رقمی که یک هفته پیش حدود ۲ تریلیون دلار بود. در دور تأمین مالی ماه مه، ارزش آنتروپیک ۹۶۵ میلیارد دلار تعیین شده بود.
گلدمن ساکس و مورگان استنلی که مدیریت عرضه سهام اسپیس‌ایکس را بر عهده داشتند، بار دیگر به‌عنوان پذیره‌نویسان اصلی این عرضه فعالیت می‌کنند. ۲۰ بانک دیگر نیز در این فرایند حضور دارند. مورگان استنلی در آغاز معاملات، مسئولیت تثبیت قیمت سهام را بر عهده خواهد داشت.
لوکاس موئل‌باوئر، پژوهشگر شرکت آی‌پی‌اوایکس، گفت: «عرضه اولیه آنتروپیک معیاری برای ارزش‌گذاری آزمایشگاه‌های پیشرو هوش مصنوعی تعیین خواهد کرد و بر عرضه‌های آتی و اعتماد سرمایه‌گذاران به شرکت‌هایی که هزینه توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی را تأمین می‌کنند، تأثیر خواهد گذاشت.»
او افزود: «موفقیت این عرضه لزوماً به یک اندازه به سود همه کسب‌وکارهای حوزه هوش مصنوعی نخواهد بود.»