اسناد عرضه اولیه سهام آنتروپیک از ابعاد هزینه‌کرد این شرکت برای زیرساخت هوش مصنوعی پرده برداشت
اسناد عرضه اولیه سهام آنتروپیک که روز دوشنبه ثبت شد، ابعاد عظیم هزینه‌کرد این شرکت برای تراشه‌های هوش مصنوعی و مراکز داده را آشکار کرد. این شرکت که با سرعت در حال رشد است، از زمان تأسیس در سال ۲۰۲۱ تاکنون بیش از ۱۹ میلیارد دلار برای زیرساخت‌های هوش مصنوعی هزینه کرده و قراردادهایی به ارزش بیش از نیم تریلیون دلار برای دو دهه آینده به امضا رسانده است.
این قراردادها شامل توافق با ارائه‌دهندگان بزرگ خدمات ابری، از جمله آمازون، گوگل و مایکروسافت، و همچنین سازندگان تراشه، از جمله AMD، برادکام و انویدیا، می‌شود. آنتروپیک همچنین برای تأمین توان پردازشی با شرکت اسپیس‌ایکس متعلق به ایلان ماسک و مجموعه‌ای از شرکت‌های موسوم به نئوکلاود و اپراتورهای مراکز داده قرارداد دارد؛ از جمله CoreWeave، شرکت Fluidstack با حمایت گوگل، Lambda با حمایت انویدیا و Nscale. بخش زیادی از این همکاری‌ها پیش‌تر علنی شده بود، اما ارزش قراردادها تا این زمان مشخص نبود.
بر اساس اسناد عرضه اولیه، آنتروپیک تا ماه ژوئن بابت قراردادهای تراشه و مراکز داده تا سال ۲۰۴۵ حدود ۵۸۷ میلیارد دلار تعهد مالی داشت. سپس، طی چهار ماه گذشته، شرکت سازنده مدل هوش مصنوعی کلود قراردادهای جدید و اصلاح‌شده‌ای به ارزش ۲۶۶ میلیارد دلار امضا کرد. افزون بر این، انتظار می‌رود ۲۰ میلیارد دلار ظرفیت پردازشی از AMD و ۱۲۵ تا ۱۵۰ میلیارد دلار دیگر برای تهیه تراشه‌های طراحی‌شده توسط گوگل تأمین شود. در نتیجه، مجموع تعهدات این شرکت تا سال ۲۰۴۵ ممکن است به حدود یک تریلیون دلار برسد؛ رقمی معادل حدود ۳ درصد از ۳۱.۶ تریلیون دلاری که شرکت مشاوره‌ای PwC برآورد می‌کند تا سال ۲۰۵۰ در سراسر جهان صرف توسعه زیرساخت هوش مصنوعی شود. بر اساس گزارش‌ها، رقیب اصلی آنتروپیک، OpenAI، نیز برای تأمین توان پردازشی تا سال ۲۰۳۰ بودجه‌ای معادل ۷۵۰ میلیارد دلار در نظر گرفته است؛ رقمی که وال‌استریت ژورنال گزارش کرده است.
این تعهدات جهشی چشمگیر در مقایسه با هزینه‌های آنتروپیک در سال‌های کوتاه فعالیتش به شمار می‌روند. این شرکت از ژانویه ۲۰۲۳ تا ژوئن ۲۰۲۶، مبلغ ۱۹.۲ میلیارد دلار برای توان پردازشی و زیرساخت هوش مصنوعی، از جمله مراکز داده، تراشه‌ها، تجهیزات و نرم‌افزارهای مدیریت این عملیات، پرداخت کرد. درآمد آنتروپیک در همین دوره به ۲۱.۳ میلیارد دلار رسید. از این میزان، ۱۶.۳ میلیارد دلار تنها در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ ثبت شد؛ افزایشی ۱٬۳۰۰ درصدی نسبت به مدت مشابه سال قبل، در حالی که هزینه‌های توان پردازشی و زیرساخت فقط ۲۸۳ درصد افزایش یافت.
توانایی آنتروپیک برای ادامه ساخت مراکز داده و پرداخت هزینه تراشه‌ها به این بستگی دارد که رشد درآمد شرکت بتواند همگام با تعهداتش پیش برود. حدود ۸۰ درصد از درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال از مشتریانی حاصل شد که بر اساس میزان استفاده از خدمات شرکت پول پرداخت می‌کنند؛ درآمد باقی‌مانده از اشتراک‌ها به دست آمد.
با افزایش رقابت از سوی OpenAI و شمار زیادی از مدل‌های ارزان‌تر با وزن‌های باز، حفظ چنین نرخ رشد سریعی ممکن است دشوار شود. استین فان نیوونبورگ، اقتصاددان مدرسه کسب‌وکار کلمبیا، می‌گوید: «سرنوشت آن‌ها به این بستگی دارد که آیا می‌توانند برای جدیدترین مدل خود همچنان قیمت‌های ممتاز دریافت کنند یا نه. رقیبشان همیشه مدل بعدی را عرضه خواهد کرد که اندکی بهتر است. این وضعیت کسب‌وکاری بسیار پرنوسان‌تر ایجاد می‌کند.»
موضوع دیگری که وضعیت را پیچیده‌تر می‌کند، این است که شماری از بزرگ‌ترین قراردادهای آنتروپیک با سرمایه‌گذاران خود شرکت منعقد شده‌اند. چان آن، مدیرعامل و بنیان‌گذار پلتفرم بازارهای خصوصی Tessera PE، می‌گوید: «تأمین مالی چرخشی روزبه‌روز رایج‌تر می‌شود. سهم مالکیت شرکت‌ها به‌شدت در هم تنیده شده است. احتمال ورشکستگی شرکت‌هایی مانند آنتروپیک و OpenAI بسیار اندک است، اما همه‌چیز به این بستگی دارد که به رشد خود ادامه دهند.»
آنتروپیک قراردادی به ارزش ۱۱۴.۵ میلیارد دلار برای رایانش ابری با گوگل، قراردادی ۱۱۰ میلیارد دلاری برای رایانش ابری با آمازون و قراردادی ۴۵ میلیارد دلاری با مایکروسافت برای توان پردازشی و دسترسی به سامانه‌های انویدیا دارد. هر سه شرکت در آنتروپیک سهام‌دار هستند، هرچند نام هیچ‌یک از آن‌ها در جدول سرمایه‌گذاران مندرج در پرونده ثبت S-1 این شرکت نیامده است.
بزرگ‌ترین قرارداد آنتروپیک، توافقی ۱۶۱ میلیارد دلاری با برادکام برای تأمین تراشه و زیرساخت است. این سازنده تراشه همچنین ۴۲ میلیارد دلار اوراق قابل‌تبدیل در اختیار دارد که می‌توان آن‌ها را به سهام آنتروپیک تبدیل کرد. بر اساس سند S-1، آنتروپیک انتظار دارد بیش از ۲۰ میلیارد دلار برای خرید تراشه از AMD هزینه کند؛ شرکتی که در ماه ژوئیه موافقت کرد تا سقف ۵ میلیارد دلار سهام عادی آنتروپیک را بخرد. آنتروپیک همچنین حافظه و تجهیزات ذخیره‌سازی را از میکرون، سامسونگ و اس‌کی هاینیکس تهیه می‌کند. هر سه شرکت در دور تأمین مالی سری H آنتروپیک در ماه مه مشارکت داشتند؛ دوری که ارزش شرکت را به ۹۶۵ میلیارد دلار رساند. با این حال، سند S-1 اطلاعاتی درباره میزان دقیق سهام آن‌ها در آنتروپیک ارائه نمی‌کند.
یکی دیگر از قراردادهای عظیم آنتروپیک، توافقی ۱۲۰.۵ میلیارد دلاری با اسپیس‌ایکس برای دسترسی به تراشه‌های پردازنده گرافیکی انویدیاست؛ تراشه‌هایی که اسپیس‌ایکس آن‌ها را ذخیره کرده است. هنگامی که اسپیس‌ایکس تمام ظرفیت مورد توافق را فراهم کند، که انتظار می‌رود در ماه دسامبر محقق شود، هزینه این قرارداد برای آنتروپیک به ۳.۱ میلیارد دلار در ماه خواهد رسید. این توافق منبع درآمد بزرگی برای اسپیس‌ایکس نیز محسوب می‌شود: انتظار می‌رود در سه ماه نخست سال ۲۰۲۷، حدود ۲۵ درصد از درآمد پیش‌بینی‌شده این شرکت در سه‌ماهه اول از همین قرارداد تأمین شود. در عمل، این وضعیت سرنوشت مالی دو شرکت را به یکدیگر گره می‌زند.
آنتروپیک در اسناد خود فهرستی طولانی از خطرات مرتبط با توسعه زیرساخت‌هایش ارائه کرده است؛ از جمله کمبود برق، تأخیر در ساخت‌وساز و مخالفت فزاینده با مراکز داده. هر یک از این عوامل می‌تواند گسترش شرکت را مختل کند. بر اساس برخی قراردادها، آنتروپیک باید به مدت ۲۰ سال پرداخت‌های خود را انجام دهد، حتی اگر از ظرفیت خریداری‌شده استفاده نکند. این توافق‌ها همچنین افزایش سالانه قیمت‌ها را در نظر می‌گیرند و هزینه سوخت را بدون تعیین سقف مشخص به شرکت منتقل می‌کنند؛ شرایطی که آنتروپیک را در برابر افزایش قیمت انرژی آسیب‌پذیر می‌سازد.
آنتروپیک ممکن است پیش از آنکه بتواند از تجهیزات استفاده کند، با صورت‌حساب‌های مربوط به آن‌ها مواجه شود. طبق قراردادهای اجاره این شرکت با برادکام، پرداخت اجاره‌بها می‌تواند حتی پیش از آماده‌شدن مراکز داده آغاز شود. تعهدات آنتروپیک در قراردادهایش با آمازون، گوگل، AMD و مایکروسافت در مجموع به ظرفیت ۱۳ گیگاواتی مراکز داده می‌رسد؛ ظرفیتی که برای تأمین برق کل شهر نیویورک کافی است، اما بخش زیادی از آن هنوز به مرحله بهره‌برداری نرسیده است. بخش عمده مراکز داده آنتروپیک در ایالات متحده متمرکز است و پروژه‌هایی نیز در استرالیا، کانادا و نروژ در دست توسعه دارد.
تقریباً هیچ‌یک از نزدیک به یک تریلیون دلار تعهدات ناشی از اجاره‌ها و قراردادهای آنتروپیک در ترازنامه شرکت ثبت نشده است، زیرا این تعهدات تنها با آغاز دوره اجاره به‌عنوان بدهی شناسایی می‌شوند. این شرکت ۱۱۷ میلیارد دلار بدهی گزارش کرده که بخش عمده آن از اوراق قابل‌تبدیل تشکیل شده است.
توانایی آنتروپیک برای ادامه گسترش شبکه مراکز داده، به‌ویژه برای بسیاری از تأمین‌کنندگان کوچک‌تر آن اهمیت دارد؛ شرکت‌هایی که برخلاف اسپیس‌ایکس، فعالیت‌های متنوعی ندارند. آسیب‌پذیرترین گروه در میان آن‌ها نئوکلاودها هستند؛ شرکت‌هایی که مقادیر زیادی تراشه هوش مصنوعی می‌خرند و سپس توان پردازشی آن‌ها را به شرکت‌هایی مانند آنتروپیک اجاره می‌دهند.
اسناد عرضه اولیه آنتروپیک نشان می‌دهد این نئوکلاودها تا چه اندازه به کسب‌وکار این شرکت وابسته‌اند. شرکت Nscale که در زمینه اجاره تراشه فعالیت می‌کند و در حال پیگیری عرضه اولیه سهام خود است، برای ۴۳ درصد از مجموع قراردادهای ۱۰۳ میلیارد دلاری‌اش به آنتروپیک وابسته است. نزدیک به نیمی از ظرفیت پردازشی قراردادی شرکت TeraWulf، استخراج‌کننده بورسی بیت‌کوین که در حال ورود به حوزه مراکز داده است، به آنتروپیک اجاره داده شده است. همچنین حدود ۲۵ درصد از قراردادهای اجاره زیرساخت هوش مصنوعی شرکت اپراتور مراکز داده Hut 8 با آنتروپیک منعقد شده است.
ایلان ماسک روز یکشنبه به تفاوت میان این شرکت‌ها و اسپیس‌ایکس اشاره کرد. او در پستی در شبکه اجتماعی ایکس نوشت: «اسپیس‌ایکس ۴۰ میلیارد دلار تأمین مالی بدهی برای پردازنده‌های گرافیکی نهایی کرده، اما ما از رتبه اعتباری سرمایه‌گذاری برخورداریم و درآمد استارلینک و پرتاب موشک را هم داریم.» او افزود: «این یعنی بیش از ۲۰۰ شرکت نئوکلاود با مرگ‌ومیری در مقیاس ماهی‌های کوچک و موجی از ادغام روبه‌رو خواهند شد. برخی از آن‌ها دوام می‌آورند، اما تعدادشان زیاد نخواهد بود.»
در هفته‌های اخیر، سهام بسیاری از این شرکت‌های نئوکلاود کاهش یافته است؛ زیرا سرمایه‌گذاران درباره حجم عظیم بدهی مورد نیاز برای تأمین مالی توسعه مراکز داده نگران شده‌اند. هیچ شرکتی به‌اندازه CoreWeave آسیب ندیده است؛ شرکتی که تا ماه ژوئن، ۷۲ درصد درآمدش به سه مشتری وابسته بود. میزان وابستگی این شرکت به آنتروپیک مشخص نیست، اما دو شرکت در ماه آوریل توافقی چندساله امضا کردند.
سرمایه‌گذاران با دقت دنبال خواهند کرد که آیا آنتروپیک می‌تواند به کسب ده‌ها میلیارد دلار درآمد در هر فصل ادامه دهد یا نه. اگر این رشد کند شود، ممکن است عرضه اولیه سهام شرکت با مشکل روبه‌رو شود و پیامدهای منفی آن به کل صنعت فناوری گسترش یابد. مایکل کاگینو، رئیس شرکت مدیریت صندوق سرمایه‌گذاری مشترک Permanent Portfolio Family of Funds در سان‌فرانسیسکو، می‌گوید: «آنتروپیک و OpenAI هنوز واقعاً سودآور نیستند. اگر درآمدها زیر سؤال بروند و دیگر خبری از آن رشد پرشتاب نباشد، زمان مناسبی برای ورود به بورس نخواهد بود.»