چرا در امیدنامه عرضه اولیه سهام آنتروپیک، بسیاری از ارقام کلیدی منتشر نشده‌اند؟
نویسندگان: کیت تیلور، لورن گود و کارولین هاسکینز
دسته‌بندی: کسب‌وکار | ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶، ساعت ۱۷:۲۷
اسناد ثبت‌شده آنتروپیک برای عرضه اولیه سهام صدها صفحه دارد، اما جزئیات مالی قابل‌توجهی در آن حذف شده است. یکی از تحلیلگران به وایرد می‌گوید: «آنتروپیک اطلاعات بیشتری به سرمایه‌گذاران بدهکار است.»
آنتروپیک روز دوشنبه امیدنامه موردانتظار عرضه اولیه سهام خود را ثبت کرد و بخش‌هایی از کسب‌وکار، راهبرد و پروفایل ریسک شرکت را پیش از ورود به بازار سهام تشریح کرد. این سند که با عنوان S-1 شناخته می‌شود، با وجود چندصد صفحه بودن، حاوی چندین مورد حذف اطلاعات مهم است؛ به‌ویژه برخی ارقام مالی.
در نخستین نمونه از ده‌ها مورد مشابه، در سند آمده است: «کلود سریع‌ترین پذیرش سازمانی را در تاریخ در میان فناوری‌ها تجربه کرده است؛ موضوعی که رشد درآمد از صفر در زمان عرضه تجاری، در سه‌ماهه نخست سال ۲۰۲۳، به مبلغ _____ دلار در سه ماه منتهی به ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ آن را نشان می‌دهد.»
حذف یا پوشاندن برخی اطلاعات در اسناد S-1 شرکت‌ها نسبتاً رایج است و مقررات کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا نیز تا حدی چنین کاری را مجاز می‌دانند؛ به‌ویژه درباره اطلاعاتی که محرمانه تلقی می‌شوند.
بااین‌حال، دانستن اینکه شرکت‌ها دقیقاً چه اطلاعاتی را حذف می‌کنند، اهمیت دارد. در مورد آنتروپیک، جزئیات منتشرنشده عمدتاً به اطلاعات مالی آخرین فصل مالی شرکت، یعنی سه‌ماهه‌ای که در پایان سپتامبر به اتمام رسید، و قراردادهای اجاره مرتبط با سرمایه‌گذاری‌های محاسباتی مربوط می‌شود. کارشناسان انتظار دارند پیش از ورود شرکت به بازار سهام، بسیاری از این جزئیات منتشر شوند؛ اما نبود فعلی آنها ممکن است از عدم‌قطعیت‌های سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی حکایت داشته باشد، آن هم در شرایطی که شرکت‌ها برای تأمین ظرفیت پردازشی کافی تلاش می‌کنند.
آنتروپیک به درخواست وایرد برای اظهارنظر پاسخ نداد.
مایکل دامبرا، استاد حسابداری و حقوق در دانشکده مدیریت دانشگاه بوفالو، به وایرد می‌گوید دلایل عملی‌ای وجود دارد که ارقام سه‌ماهه سوم هنوز منتشر نشده‌اند. به گفته او، از ۳۰ سپتامبر تنها چند هفته گذشته است و «بستن حساب‌های شرکتی با این ابعاد زمان می‌برد».
دامبرا می‌افزاید شرکت‌ها در قبال اطلاعات نادرست در اسناد ثبت خود نیز مسئولیت قانونی دارند؛ بنابراین، انگیزه زیادی وجود دارد که ارقام مالی را پیش از بررسی و تأیید کامل منتشر نکنند. او می‌گوید طبق مقررات کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا، اگر عرضه اولیه سهام آنتروپیک پس از حدود اواسط نوامبر انجام شود، شرکت باید اسناد خود را با اطلاعات مالی سه‌ماهه سوم به‌روزرسانی کند.
در مورد قراردادهای اجاره مراکز داده نیز اریکا نیومن، استاد حسابداری در دانشگاه ایالتی یانگزتاون، می‌گوید حذف جزئیات محرمانه از «پیوست‌های قراردادها» امری غیرمعمول نیست و این اطلاعات ممکن است شامل شرایط قراردادهای اجاره باشد.
بااین‌حال، نیومن تأکید می‌کند که باید بررسی کرد آیا اطلاعات حذف‌شده آنتروپیک مانع از آن می‌شوند که سرمایه‌گذاران تعهدات مالی شرکت را ارزیابی کنند یا این کار را دشوارتر می‌سازند؛ همچنین باید مشخص شود این تعهدات چه تأثیری ممکن است بر جریان نقدی شرکت بگذارند.
بخش بزرگی از تعهدات مالی آنتروپیک به ظرفیت پردازشی مربوط می‌شود؛ موضوعی که در سند S-1 از آن به‌عنوان «مهم‌ترین هزینه عملیاتی کسب‌وکار ما» یاد شده است. ظرفیت پردازشی همچنین یکی از ریسک‌های اصلی شرکت است و سند هم احتمال کمبود آن و هم خطر سرمایه‌گذاری بیش‌ازحد در این حوزه را مطرح می‌کند. بخش‌هایی از صنعت هوش مصنوعی هشدار داده‌اند که محدودیت‌های عرضه تراشه ممکن است روند پیشرفت هوش مصنوعی را کند کنند.
در امیدنامه آنتروپیک، ریسک سرمایه‌گذاری بیش‌ازحد برجسته‌تر شده است. شرکت توضیح می‌دهد که باید از پیش در منابع پردازشی سرمایه‌گذاری کند؛ سرمایه‌گذاری‌هایی که در نگاه نخست ممکن است «به‌شکلی غیرمسئولانه بزرگ» به نظر برسند.
آنتروپیک می‌گوید تراشه‌ها را مجموعه‌ای واحد و قابل‌جایگزینی از منابع چند شریک راهبردی در نظر می‌گیرد؛ از جمله آمازون، گوگل، انویدیا و ای‌ام‌دی. در سند آمده است که شرکت قراردادهایی با «مجموع هزینه تعهدشده بیش از _____ دلار منعقد کرده که تقریباً تمام آن به ظرفیت پردازشی و زیرساخت مربوط می‌شود». موعد اجرای برخی از این قراردادها پیش از دسامبر ۲۰۳۰ است، درحالی‌که بعضی دیگر ممکن است تا سال ۲۰۴۵ ادامه داشته باشند.
پاتریک مورهد، مدیرعامل و تحلیلگر ارشد شرکت مور اینسایتس اند استراتژی، معتقد است با وجود اشاره امیدنامه به عدم‌قطعیت‌های مربوط به ظرفیت پردازشی، از جمله محدودیت زمین و منابع برق، سرمایه‌گذاران به جزئیات بیشتری نیاز دارند.
او به وایرد می‌گوید: «مسئله این است که احتمال وقوع و میزان تأثیر هر یک از این موارد باید جداگانه مشخص شود. آنتروپیک باید اطلاعات بیشتری در اختیار سرمایه‌گذاران بگذارد؛ برای مثال، احتمال وقوع هر مشکل را به‌صورت درصدی بیان کند و میزان تأثیر آن را توضیح دهد، نه اینکه صرفاً بگوید ممکن است تأثیر چشمگیری داشته باشد.»
بااین‌حال، آنتروپیک در پاورقی‌های سند برآوردهایی قابل‌توجه ارائه کرده است. از ۳۱ دسامبر ۲۰۲۵، این شرکت قراردادهای اجاره «ظرفیت پردازشی و زیرساخت» را آغاز کرده یا تغییر داده است که مجموع تعهدات پرداخت حداقلی آینده آنها به حدود ۴۱۷ میلیارد دلار می‌رسد. از ۳۰ ژوئن به این سو، ۲۴۵ میلیارد دلار دیگر نیز به تعهدات پرداختی آینده شرکت افزوده شده که همگی به توافق‌های زیرساختی مربوط‌اند. افزون بر این، شرکت دامنه «برخی قراردادهای تجاری موجود» را گسترش داده است؛ قراردادهایی که به گفته خود شرکت، «هنوز نهایی نشده‌اند». این تغییرات بین ۱۲۵ تا ۱۵۰ میلیارد دلار دیگر به تعهدات احتمالی پرداختی اضافه می‌کنند.
آنتروپیک می‌گوید با احتساب قراردادهای «کوتاه‌مدت» دارای «حداقل پرداخت‌های غیرقابل‌لغو»، ۲۱ میلیارد دلار دیگر نیز به این مبالغ افزوده می‌شود. در مجموع، اگر شرکت به تمام این توافق‌ها عمل کند، برآورد می‌شود که حداقل ۸۰۸ میلیارد دلار تعهد پرداختی داشته باشد.
بن باجارین، مدیرعامل و تحلیلگر ارشد شرکت کریتیو استراتجیز که صنعت تراشه را دنبال می‌کند، می‌گوید این سند احتمالاً تنها نسخه اولیه امیدنامه آنتروپیک است و انتظار دارد در نسخه به‌روزشده، بسیاری از خلأهای اطلاعاتی برطرف شوند.
با وجود رواج حذف اطلاعات از اسناد S-1، دامبرا این رویه را «بحث‌برانگیز» توصیف می‌کند. به گفته او، شرکت‌ها ممکن است استدلال کنند که هدفشان «محافظت از اطلاعات اختصاصی» است؛ اما منتقدان معتقدند برخی شرکت‌ها به‌صورت فرصت‌طلبانه از این امکان استفاده می‌کنند تا از افشای اطلاعات حساس از نظر سیاسی یا اجتماعی بپرهیزند.
دامبرا همچنین هشدار می‌دهد که حذف اطلاعات ممکن است هزینه‌ای برای شرکت‌ها داشته باشد. او خاطرنشان می‌کند شرکت‌هایی که در اسناد S-1 خود اطلاعاتی را حذف کرده‌اند، بیشتر احتمال داشته است که سهامشان را در عرضه اولیه با قیمتی کمتر از ارزش مورد انتظار عرضه کنند؛ پدیده‌ای که در ادبیات مالی از آن با عنوان «قیمت‌گذاری کمتر از ارزش» یاد می‌شود. این موضوع در پژوهش‌های مرتبط نیز بررسی شده است.
دامبرا می‌گوید شرکت‌ها هنگام حذف اطلاعات از اسناد S-1 معمولاً می‌دانند که میان آنها و سرمایه‌گذاران بیرونی شکافی اطلاعاتی ایجاد کرده‌اند. از آنجا که انتظار دارند سرمایه‌گذاران با بدبینی به این شکاف نگاه کنند، ممکن است برای ترغیب آنها به مشارکت در عرضه اولیه، قیمت آغازین پایین‌تری تعیین کنند.
هنوز مشخص نیست قیمت اولیه سهام آنتروپیک چقدر خواهد بود یا سرمایه‌گذاران چگونه اطلاعات حذف‌شده از سند S-1 این شرکت را تفسیر می‌کنند. بااین‌حال، باجارین می‌گوید در شرایط کنونی، کل صنعت هوش مصنوعی از یک جهت یا جهتی دیگر با ابهام روبه‌رو است؛ زیرا برآوردهای مالی به میزان دسترسی به تراشه‌ها و زیرساخت وابستگی دارند. بنابراین، سرمایه‌گذاری در این حوزه با ریسک همراه است.
او می‌گوید: «همه اینها نشان می‌دهد که در پذیرش سازمانی هوش مصنوعی هنوز در مرحله‌ای بسیار ابتدایی قرار داریم؛ بازاری که ارزش سالانه آن از ۳ تریلیون دلار فراتر خواهد رفت و به‌احتمال زیاد همچنان رشد خواهد کرد.»