آنتروپیک رسماً برای عرضه سهام در بورس اقدام کرد؛ آیا خرید سهام آن تصمیم درستی است؟
نویسنده: جانی رایس، مؤسسه موتلی فول
نکات کلیدی
- ثبت مدارک عرضه اولیه سهام آنتروپیک، دقیق‌ترین تصویر تاکنون از وضعیت شرکت سازنده کلود را در اختیار سرمایه‌گذاران قرار می‌دهد.
- درآمد این شرکت در نیمه نخست سال به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسید و زیان عملیاتی آن به‌شدت کاهش یافت.
- با وجود رشد تقاضا برای مدل‌های هوش مصنوعی آنتروپیک، رقابت ممکن است قدرت قیمت‌گذاری این شرکت را تضعیف کند.
یک عرضه اولیه سهام عظیم دیگر به‌زودی در راه است. چند ماه پس از عرضه اولیه رکوردشکن اسپیس‌ایکس که در فهرست بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه تاریخ قرار گرفت، حالا نوبت به آنتروپیک رسیده است. این شرکت پس از ثبت رسمی فرم S-1 برای عرضه عمومی سهام در روز دوشنبه، ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶، قرار است ماه آینده وارد بورس شود.
این پرونده سرانجام فرصتی فراهم کرده است تا نگاهی دقیق به وضعیت شرکتی بیندازیم که در مرکز رونق هوش مصنوعی قرار دارد. اطلاعات منتشرشده شامل جزئیات فراوانی است؛ از جمله بخشی بیش از ۹۰ صفحه‌ای درباره خطرات فعالیت شرکت و کامل‌ترین تصویر مالی آنتروپیک تا امروز.
با توجه به اطلاعاتی که اکنون در اختیار داریم، آیا خرید سهام آنتروپیک پس از عرضه آن در بورس تصمیم درستی خواهد بود؟
آنتروپیک چگونه از کلود درآمد کسب می‌کند؟
آنتروپیک یک شرکت پیشرو در توسعه هوش مصنوعی است که مجموعه مدل‌های هوش مصنوعی آن با نام کلود شناخته می‌شوند. این شرکت، مانند رقیب سرسخت خود، اوپن‌ای‌آی، عمدتاً از دو راه درآمد کسب می‌کند. نخست، اشتراک‌هایی می‌فروشد که سطح مشخصی از دسترسی به خدمات را در اختیار کاربران قرار می‌دهند. دوم، بر اساس میزان استفاده مشتریان هزینه دریافت می‌کند؛ معیاری که با تعداد «توکن‌ها» سنجیده می‌شود. هرچه مشتریان بیشتر از کلود استفاده کنند، توکن‌های بیشتری مصرف می‌کنند و هزینه بالاتری می‌پردازند.
مشتریان سازمانی آنتروپیک معمولاً از همین روش دوم برای استفاده از خدمات شرکت بهره می‌برند.
کلود کد نشان می‌دهد آنتروپیک فراتر از چت‌بات‌ها را هدف گرفته است
اهداف آنتروپیک بسیار فراتر از فروش یک چت‌بات است. این شرکت آینده‌ای را تصور می‌کند که در آن کلود به بخشی ضروری از فعالیت‌های روزمره بیشتر کارکنان دانشی در سراسر جهان تبدیل شود؛ یعنی افرادی که عمدتاً در مشاغل اداری و مبتنی بر کار با رایانه فعالیت می‌کنند.
روشن‌ترین نمونه تحقق این چشم‌انداز در دنیای واقعی، کلود کد است؛ پلتفرم برنامه‌نویسی موسوم به «کدنویسی با زبان طبیعی» که می‌تواند با سطح چشمگیری از استقلال، به برنامه‌ریزی، نوشتن، آزمایش و اشکال‌زدایی نرم‌افزار کمک کند. این ابزار اکنون به یکی از ابزارهای ثابت در سیلیکون‌ولی تبدیل شده و نقشی کلیدی در رشد انفجاری آنتروپیک داشته است.
آنتروپیک امیدوار است توانمندی و کاربردپذیری مشابهی را در صنایع مختلف و مشاغل گوناگون ارائه کند.
این شرکت می‌گوید در بلندمدت، مدل‌های هوش مصنوعی آن می‌توانند روند کشف دارو و پژوهش‌های علمی را سرعت ببخشند و به حل مسائلی کمک کنند که انسان‌ها دهه‌ها از حل آن‌ها ناتوان بوده‌اند.
مدارک عرضه اولیه آنتروپیک از خطرات جدی هوش مصنوعی پرده برمی‌دارند
در عین حال، آنتروپیک در اسناد خود مجموعه‌ای از عوامل خطر جدی را مطرح کرده است که فراتر از هشدارهای کلیشه‌ای و معمول در فرم‌های S-1 شرکت‌هاست. پس از ریسک‌های متعارف تجاری، مانند حفظ نیروهای متخصص و تخصیص مؤثر سرمایه، بیش از ۹۰ صفحه به خطراتی اختصاص یافته که دامنه آن‌ها از احتمال «برهم زدن ثبات نظم ژئوپلیتیکی» تا وضعیتی را در بر می‌گیرد که فناوری شرکت از توانایی «انسان‌ها برای درک و کنترل آن» فراتر برود.
درآمد به‌سرعت رشد می‌کند، اما سود چه وضعیتی دارد؟
همه این موارد جالب توجه‌اند، اما هنگام بررسی آنتروپیک به‌عنوان یک فرصت سرمایه‌گذاری، وضعیت مالی شرکت همچنان مهم‌ترین عامل است. رشد این شرکت با سرعتی فوق‌العاده ادامه دارد؛ سرعتی که به‌ندرت در چنین مقیاسی دیده می‌شود. درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسید؛ رقمی حدود ۱۴ برابر درآمد آن در نیمه نخست سال قبل و سه‌ونیم برابر کل درآمد شرکت در سال ۲۰۲۵.
با این حال، تمرکز اصلی در حال حاضر بر میزان درآمد شرکت نیست؛ زیرا رشد درآمد دیگر موضوع تازه‌ای به شمار نمی‌رود. مسئله جالب‌تر، هزینه‌هایی است که شرکت متحمل می‌شود. آنتروپیک در این دوره شش‌ماهه زیان خالص ۸۰٫۷ میلیارد دلاری ثبت کرد، اما این رقم وضعیت واقعی شرکت را بدتر از آنچه هست نشان می‌دهد. این زیان شامل هزینه حسابداری غیرعملیاتی و غیرنقدی به ارزش ۷۲٫۴ میلیارد دلار است. با کنار گذاشتن این هزینه، زیان خالص شرکت به ۸٫۳ میلیارد دلار می‌رسد.
از منظر عملیاتی نیز زیان شرکت کاهش یافته است: زیان عملیاتی آنتروپیک از ۲٫۱ میلیارد دلار در نیمه نخست سال ۲۰۲۵ به ۶۹۳ میلیون دلار در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ رسید. این شرکت همچنین در سه‌ماهه دوم سال جاری میلادی ۹۷۴ میلیون دلار سود عملیاتی ثبت کرد.
این ارقام نشانه‌ای امیدوارکننده‌اند و نشان می‌دهند درآمد شرکت در حال نزدیک شدن به هزینه‌های توسعه و اجرای کلود است. با این حال، سودآوری در یک فصل به‌تنهایی ثابت نمی‌کند که آنتروپیک می‌تواند به‌طور مستمر سود کسب کند؛ به‌ویژه آنکه شرکت برای تحقق اهداف خود متعهد به هزینه‌کرد بیشتر می‌شود.
چرا فعلاً از خرید سهام آنتروپیک در عرضه اولیه آن صرف‌نظر می‌کنم
من تصمیم دارم در عرضه اولیه سهام آنتروپیک شرکت نکنم. می‌توانم به ارزش‌گذاری شرکت اشاره کنم، اما نگرانی اصلی من این است که آیا آنتروپیک مزیت رقابتی پایدار و دشوار برای تقلید دارد یا خیر.
برای اینکه کسب‌وکار آنتروپیک با فشار جدی روبه‌رو شود، لازم نیست کلود برتری فناوری خود را از دست بدهد. کافی است مدل‌های رقیب برای انجام کارهایی که مشتریان واقعاً به آن‌ها نیاز دارند، کیفیت مناسبی داشته باشند. به همین دلیل، فکر می‌کنم هوش مصنوعی به‌سمت تبدیل شدن به کالایی همگن و قابل جایگزینی حرکت می‌کند. ممکن است تقاضا برای خدمات آنتروپیک همچنان افزایش یابد، اما رقابت این شرکت را وادار کند هزینه کمتری از مشتریان بگیرد؛ آن هم در شرایطی که همچنان مبالغ هنگفتی برای توسعه مدل بعدی خود هزینه می‌کند.
جانی رایس در هیچ‌یک از سهام نام‌برده‌شده در این مقاله موقعیت سرمایه‌گذاری ندارد. مؤسسه موتلی فول نیز در هیچ‌یک از این سهام موقعیتی ندارد. این مؤسسه از سیاست افشای اطلاعات پیروی می‌کند.