عرضه اولیه عظیم انتروپیک در راه است؛ اما تأثیر آن بر سان‌فرانسیسکو شاید از همین حالا آغاز شده باشد
عرضه اولیه سهام انتروپیک با ارزشی احتمالی تا ۲ تریلیون دلار می‌تواند بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ باشد. بااین‌حال، به گفته کارشناسان، بخش عمده تأثیر این شرکت بر اقتصاد سان‌فرانسیسکو پیش از عرضه سهام آن به بورس شکل گرفته است و ورود آن به بازار سرمایه نیز احتمالاً منفعت مالی مستقیمی برای این شهر به همراه نخواهد داشت.
در ادامه، پنج دلیل بررسی می‌شود که چرا عرضه سهام این شرکت با وجود امکان ایجاد ثروتی عظیم و متمرکز، ممکن است تأثیر محدودتری بر اقتصاد محلی داشته باشد.
درآمد مالیاتی مستقیم برای شهر وجود ندارد
سان‌فرانسیسکو، مانند دیگر شهرهای کالیفرنیا، اجازه دریافت مالیات بر درآمد را ندارد؛ بنابراین، از عرضه اولیه سهام انتروپیک درآمد مالیاتی مستقیمی کسب نخواهد کرد. این شهر با گسترش فعالیت‌های انتروپیک و رقیب آن، اوپن‌ای‌آی، و اجاره املاک بیشتر از سوی این شرکت‌ها، از افزایش مالیات کسب‌وکارها و مالیات بر املاک بهره برده است. بخشی از مالیات کسب‌وکارها نیز به پرداخت‌های مبتنی بر سهام کارکنان مرتبط است، اما در مجموع، سان‌فرانسیسکو از درآمد مالیاتی چشمگیر ناشی از عرضه اولیه محروم خواهد ماند؛ آن هم در شرایطی که همچنان با کسری بودجه سالانه دست‌وپنجه نرم می‌کند.
در مقابل، ممکن است ایالت کالیفرنیا با فروش سهام از سوی کارکنان و سرمایه‌گذاران انتروپیک، میلیاردها دلار یا حتی بیشتر درآمد مالیاتی به دست آورد؛ هرچند مقام‌های ایالتی هنوز رقم دقیقی برای آن برآورد نکرده‌اند. بااین‌حال، دفتر تحلیل‌گر قانون‌گذاری ایالت در یک سال گذشته درباره داغ‌شدن بیش از حد بازار سهام و احتمال شکل‌گیری حباب هوش مصنوعی هشدار داده است. این نهاد یادآوری کرده که وضعیت مالی کالیفرنیا همواره نوسان زیادی داشته و به‌شدت به درآمد افراد پردرآمد وابسته بوده است.
این دفتر در ماه مه اعلام کرد: «دیگر دشوار است نادیده بگیریم که بازار سهام، دست‌کم در ظاهر، در یک حباب سفته‌بازی قرار دارد؛ حبابی که تنها رونق شرکت‌های اینترنتی در اواخر دهه ۱۹۹۰ و دهه پررونق ۱۹۲۰ با آن قابل مقایسه‌اند.»
رونق استخدام در انتروپیک، اخراج‌های گسترده در صنعت فناوری را جبران نمی‌کند
انتروپیک در ماه‌های اخیر با سرعت زیادی نیروی انسانی جذب کرده و شمار کارکنانش در سال جاری تقریباً دو برابر شده است؛ از ۲۵۰۰ نفر به ۵۳۰۰ نفر. این شرکت روز دوشنبه ۶۸۱ فرصت شغلی اعلام‌شده داشت که ۴۶۳ مورد از آن‌ها می‌توانستند در سان‌فرانسیسکو مستقر باشند؛ البته بسیاری از آگهی‌ها چند محل کار را شامل می‌شوند. این شرکت پیش‌تر گفته بود که حدود نیمی از نیروی کارش در منطقه خلیج سان‌فرانسیسکو فعالیت می‌کنند.
بااین‌حال، رشد انتروپیک و دیگر شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی در مقایسه با موج گسترده تعدیل نیرو در صنعت فناوری طی چند سال گذشته بسیار محدود است. بر اساس داده‌های ایالتی، بخش اطلاعات، که سهم بالایی از اشتغال فناوری را در بر می‌گیرد، در فاصله سپتامبر ۲۰۲۵ تا سپتامبر ۲۰۲۶ در شهرستان‌های سان‌فرانسیسکو و سن‌ماتئو ۲۴۰۰ شغل از دست داده است. شمار مشاغل این بخش اکنون حدود ۲۵ هزار مورد کمتر از اوج سال ۲۰۲۲ است. بخش خدمات حرفه‌ای و کسب‌وکار نیز طی ۱۲ ماه گذشته ۱۵۰۰ شغل را از دست داده است.
تعدیل نیرو در صنعت فناوری همچنان ادامه دارد. ای‌بی هفته گذشته حذف ۱۱۰۰ موقعیت شغلی را اعلام کرد و گزارش شده است که مایکروسافت روز دوشنبه به ۶۰ هزار نفر از کارکنانش پیشنهاد بازخرید شغل داده است. از سوی دیگر، انتروپیک برای جذب نیروی متخصص با محدودیت عرضه استعدادها روبه‌روست؛ مسئله‌ای که ممکن است رشد آینده شرکت را نیز محدود کند. این شرکت در اسناد عرضه اولیه خود اعلام کرده است که رقابت برای استخدام متخصصان هوش مصنوعی، به‌ویژه در منطقه خلیج سان‌فرانسیسکو، «به‌شدت فشرده» است. انتروپیک همچنین انتظار دارد همچنان برای جذب و حفظ کارکنان بسیار ماهر و دارای صلاحیت‌های مناسب، با سرعت موردنیاز فعالیت‌هایش، با دشواری روبه‌رو باشد.
محدودیت فروش سهام، زمان تحقق ثروت را نامشخص می‌کند
انتروپیک نیز مانند شرکت‌های فناوری پیش از خود، محدودیت‌هایی برای فروش سهام پس از عرضه اولیه در نظر گرفته است که به آن‌ها دوره منع فروش یا «لاک‌آپ» گفته می‌شود. بااین‌حال، همه این محدودیت‌ها از الگوی معمول ۱۸۰روزه پیروی نمی‌کنند و همین مسئله پیش‌بینی زمان فروش سهام و میزان نقدکردن دارایی‌ها از سوی کارکنان را دشوارتر می‌کند. برخی سهام‌داران می‌توانند در نخستین روز معاملات حداکثر ۱۰ درصد از سهام خود را بفروشند.
طبق اسناد عرضه اولیه شرکت، سهام‌داران بزرگ‌تر با محدودیت‌های طولانی‌تری روبه‌رو هستند. هفت هم‌بنیان‌گذار انتروپیک، از جمله داریو آمودی و دانیلا آمودی، تنها پس از گذشت ۱۸۰ روز یا دو روز کامل معاملاتی پس از انتشار گزارش درآمد سه‌ماهه نخست سال ۲۰۲۷ می‌توانند ۲۹ درصد از سهام خود را بفروشند؛ هرکدام از این دو زمان که دیرتر فرا برسد، ملاک خواهد بود. آن‌ها برای فروش سهام باقی‌مانده باید تا یک سال پس از انتشار دفترچه عرضه اولیه یا دو روز کامل معاملاتی پس از انتشار گزارش درآمد سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۷ صبر کنند؛ هرکدام از این دو زمان که دیرتر باشد.
اگر ارزش انتروپیک به ۲ تریلیون دلار برسد، دارایی خالص هر یک از هفت هم‌بنیان‌گذار ممکن است به حدود ۲۸ میلیارد دلار برسد. بااین‌حال، آن‌ها پیش‌تر متعهد شده‌اند ۸۰ درصد از ثروت خود را به فعالیت‌های بشردوستانه اختصاص دهند.
صرف‌نظر از تعداد کارکنان انتروپیک که سهام خود را می‌فروشند، شمار افرادی که از این رویداد منتفع می‌شوند، کمتر از تعداد بهره‌مندان از برخی از بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه سال ۲۰۱۰ خواهد بود. برای نمونه، اوبر هنگام ورود به بورس در سال ۲۰۱۹، بدون احتساب رانندگان، بیش از ۲۲ هزار کارمند داشت و ارزش آن در زمان عرضه حدود ۸۲ میلیارد دلار بود؛ یعنی تقریباً چهار برابر نیروی کار انتروپیک.
تد ایگان، اقتصاددان ارشد سان‌فرانسیسکو، پیش‌تر در ماه ژوئیه گفته بود: «بله، یک تریلیون دلار پول بسیار زیادی است. احتمالاً شمار نسبتاً کمی از افراد، کمتر از دو هزار نفر، به ثروت زیادی دست پیدا خواهند کرد.»
عرضه اولیه ممکن است شکاف بازار مسکن سان‌فرانسیسکو را عمیق‌تر کند
انتروپیک در آستانه عرضه اولیه سهام خود قرار دارد، درحالی‌که بازار مسکن گران‌قیمت سان‌فرانسیسکو بخش عمده سال گذشته را با رونقی چشمگیر سپری کرده است.
این هفته، عمارتی در منطقه پرزیدیو با قیمت ۲۸٫۵ میلیون دلار فروخته شد؛ رقمی که ۱۰ میلیون دلار بیشتر از قیمت درخواستی بود. این ملک تنها پس از ۲۰ روز حضور در بازار به فروش رسید و رکورد تازه‌ای ثبت کرد. در ماه مه نیز خانه‌ای در منطقه کوهالو به قیمتی فروخته شد که نزدیک به ۸ میلیون دلار از قیمت اعلام‌شده بیشتر بود. چنین رقابت‌هایی بر سر خرید ملک دیگر غیرمعمول نیستند: ماه گذشته، نزدیک به ۹۲ درصد خانه‌های مستقل در سان‌فرانسیسکو با قیمتی بالاتر از قیمت درخواستی به فروش رسیدند. نشانه‌های این رونق از یک سال پیش نیز آشکار بود، به‌ویژه در بخش بالای بازار مسکن؛ جایی که خانه‌های چندمیلیون‌دلاری در محله‌های پرطرفدار شهر، که پیش‌تر مدت زیادی بدون خریدار می‌ماندند، ناگهان با سرعت بیشتری به فروش رسیدند.
معاملات گران‌قیمت املاک برای شهر درآمد نیز ایجاد می‌کنند. سان‌فرانسیسکو برای فروش املاکی که قیمت آن‌ها بیش از ۲۵ میلیون دلار است، مالیات انتقال مالکیت ۶ درصدی دریافت می‌کند. این نرخ که بر اساس مصوبه رأی‌گیری سال ۲۰۲۰ تعیین شده بود، پس از آنکه مقام‌های شهر در اوایل سال جاری طرح کاهش آن به نصف را متوقف کردند، همچنان برقرار است. در رأی‌گیری ماه نوامبر نیز طرح جداگانه‌ای مطرح خواهد شد که حفظ نرخ‌های فعلی را دنبال می‌کند و اختصاص نیمی از درآمد حاصل از معاملات واجد شرایط به مسکن مقرون‌به‌صرفه را در نظر دارد.
اگر کارکنان و سرمایه‌گذاران انتروپیک پس از عرضه اولیه به بخش بیشتری از ثروت خود دسترسی پیدا کنند، ممکن است رقابت در بازار مسکن شدت بگیرد. بااین‌حال، رقابت فشرده بر سر خرید خانه از قبل آغاز شده است؛ روندی که حقوق بالاتر در دوران هوش مصنوعی، ثروت حاصل از سهام و کمبود خانه‌های عرضه‌شده در بازار به آن دامن زده‌اند.
پیتر رودوی، شریک ارشد شرکت املاک نیل وارد پراپرتیز، گفت: «این ثروت از همین حالا وجود دارد.» به گفته او، بزرگ‌ترین تأثیر رونق هوش مصنوعی بر بازار مسکن سان‌فرانسیسکو، «تغییر نسلی در ترکیب خریداران» بوده است.
رودوی گفت: «می‌بینیم که افراد هرچه جوان‌تری توانایی خرید خانه‌هایی را پیدا می‌کنند که معمولاً برای ایجاد سرمایه لازم جهت خریدشان باید یک عمر تلاش کرد. این اتفاق برای کسانی که از عرضه اولیه سهام منتفع می‌شوند، طبیعتاً بسیار هیجان‌انگیز است؛ اما برای کسانی که از آن بهره‌ای نمی‌برند، به عاملی دیگر تبدیل می‌شود که آن‌ها را به تلاش و رقابت بیشتر در بازاری با شمار روزافزون خریداران وامی‌دارد.»
نینا هت‌وانی، مشاور املاک لوکس در شرکت کامپس، می‌گوید این روزها تقریباً به روال معمول تبدیل شده است که هر ملک لوکس و باکیفیت در سان‌فرانسیسکو بین سه تا پنج پیشنهاد خرید دریافت کند.
او گفت بسیاری از کارکنان شرکت‌هایی مانند انتروپیک و اوپن‌ای‌آی از قبل از طریق وام‌دهندگان به «پولی که انتظار دارند در آینده دریافت کنند» دسترسی داشته‌اند. به گفته او، این افراد مشتاق بوده‌اند پیش از آنکه بازار از نظر خودشان کاملاً از کنترل خارج شود، خانه‌ای پیدا کنند.
هت‌وانی گفت: «اینکه انتروپیک اکنون واقعاً قصد دارد عرضه اولیه سهام خود را انجام دهد، ممکن است شرایط موجود را تشدید کند؛ اما ماه‌هاست که با این مشکل روبه‌رو هستیم: موجودی خانه‌های گران‌قیمت محدود بوده و افراد زیادی از قبل به منابع مالی قابل‌توجهی دسترسی داشته‌اند.»
این عدم تعادل می‌تواند شکاف ثروت در شهر را عمیق‌تر کند. گروه کوچکی از افراد که سهام ارزشمند شرکت‌های فناوری را در اختیار دارند، ممکن است بتوانند برای خرید خانه‌های کمیاب در محله‌های مطلوب رقابت کنند؛ درحالی‌که افرادی که از ثروت سهامی برخوردار نیستند، با قیمت‌های بالاتر خرید و اجاره مسکن مواجه می‌شوند. بااین‌حال، به گفته رودوی، هنوز مشخص نیست که آیا در آینده نزدیک ساخت‌وساز خانه‌های جدید می‌تواند راهی برای کاهش این فشار باشد یا نه.
عرضه اولیه سهام ممکن است اعتماد به رشد اقتصادی شهر را تقویت کند، اما برای عملی‌شدن پروژه‌های مسکن باید عوامل متعددی هم‌زمان فراهم شوند.
افزایش اجاره‌بها بی‌تردید سرمایه‌گذاران و سازندگان را به بازگشت به پروژه‌هایی ترغیب می‌کند که متوقف شده‌اند. بااین‌حال، سازندگان می‌گویند در شرایط اقتصادی کنونی، اجاره‌بها باید باز هم افزایش یابد تا اجرای پروژه‌ها از نظر مالی توجیه‌پذیر باشد. هزینه استقراض و هزینه ساخت هر دو به‌شدت بالا رفته‌اند و همین مسئله بازده موردانتظار پروژه‌ها را کاهش داده است.
رودوی گفت: «سازندگان با محاسبات و ماشین‌حساب تصمیم می‌گیرند، نه بر اساس احساسات. هزینه‌های ساخت‌وساز در دوره اخیر به مانعی بسیار جدی برای آن‌ها تبدیل شده است.»
عرضه اولیه انتروپیک می‌تواند به رونق بازار دفاتر اداری سان‌فرانسیسکو کمک کند
انتروپیک پیش از عرضه اولیه سهام خود، یکی از بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاری‌ها در بازار دفاتر اداری سان‌فرانسیسکو طی سال‌های اخیر را انجام داده است. این شرکت در ماه ژانویه قراردادی ۱۳ساله برای اجاره ساختمانی به مساحت حدود ۴۸۰ هزار فوت مربع در شماره ۳۰۰ خیابان هاوارد امضا کرد. این قرارداد حضور شرکت در مرکز شهر را گسترش داد و فعالیت‌های آن را در این محدوده متمرکزتر کرد. قراردادهای اجاره پیشین انتروپیک در شماره‌های ۵۰۰ و ۵۰۵ خیابان هاوارد در مجموع بیش از ۳۰۰ هزار فوت مربع را پوشش می‌دهند و در سال ۲۰۲۸ به پایان می‌رسند.
پردیس اداری انتروپیک در مرکز سان‌فرانسیسکو بخشی از بهبود گسترده‌تر بازار دفاتر اداری شهر بوده است؛ روندی که شرکت‌های هوش مصنوعی از عوامل اصلی آن به شمار می‌روند. بازار این شهر تا پایان سه‌ماهه سوم سال جاری، پنج فصل پیاپی جذب خالص فضای اداری را ثبت کرد و میزان جذب فضا به بالاترین سطح از سال ۲۰۱۸ رسید. بااین‌حال، نرخ خالی‌بودن دفاتر در کل بازار همچنان نزدیک به ۳۰ درصد است؛ موضوعی که نشان می‌دهد هنوز چه میزان فضای اداری بدون مستأجر باقی مانده است.
عرضه اولیه سهام می‌تواند منابع بیشتری برای استخدام و گسترش فعالیت‌های انتروپیک فراهم کند، اما قراردادهای این شرکت برای اجاره دفاتر به عرضه عمومی سهام آن وابسته نبوده‌اند. روزنامه سان‌فرانسیسکو کرانیکل در اوایل همین ماه گزارش داد که انتروپیک در حال بررسی گسترش فعالیت‌های خود به یک ساختمان صنعتی در محله‌ای در جنوب مرکز شهر است تا آزمایشگاهی برای تحقیق و توسعه راه‌اندازی کند.
ساخت و راه‌اندازی سامانه‌های هوش مصنوعی انتروپیک هزینه‌های بسیار سنگینی دارد. هرگونه منفعت آتی این شرکت برای بازار دفاتر اداری سان‌فرانسیسکو احتمالاً به میزان رشد نیروی کار محلی و محل استقرار فعالیت‌های جدید آن بستگی خواهد داشت.
در حال حاضر، قرارداد اجاره ساختمان خیابان هاوارد نشانه روشن‌تری از تعهد انتروپیک به سان‌فرانسیسکو است تا عرضه اولیه سهام آن از آنچه در آینده برای شهر رخ خواهد داد.