رمزگشایی از پرونده عرضه اولیه سهام آنتروپیک؛ از رشد سرسام‌آور درآمد تا ساختار رأی‌گیری و خطرات وجودی هوش مصنوعی
آنتروپیک در آستانه تبدیل شدن به نخستین آزمایشگاه پیشرو هوش مصنوعی است که وارد بازارهای عمومی سرمایه می‌شود. پرونده عرضه اولیه سهام این شرکت که مدت‌ها انتظار انتشار آن می‌رفت، ابعاد چشمگیر کسب‌وکارش را در کنار پیچیدگی‌ها و خطرات ناشی از رشد سریع آن آشکار کرده است. در ادامه، مهم‌ترین نکات این پرونده را مرور می‌کنیم.
آنتروپیک در تنها پنج سال، از یک استارتاپ نوپای هوش مصنوعی به یکی از ارزشمندترین شرکت‌های این حوزه در جهان تبدیل شده است. این شرکت با بهره‌گیری از موج اشتیاق سرمایه‌گذاران و تقاضای روزافزون برای هوش مصنوعی، کسب‌وکاری چندمیلیارددلاری ایجاد کرده است.
اکنون، در حالی که سازنده کلود برای ورود چشمگیر به بازار سهام آماده می‌شود، عرضه اولیه سهام آن و پرونده ثبت این عرضه تصویری روشن‌تر از وضعیت شرکت ارائه کرده‌اند. آنتروپیک با سرعتی بی‌سابقه در حال رشد است، اما هم‌زمان با هزینه‌های عظیم محاسباتی، تعهدات مالی فزاینده و پرسش‌هایی درباره سودآوری بلندمدت روبه‌روست.
این پرونده همچنین جزئیاتی از سازوکارهای داخلی یکی از شرکت‌های شاخص رونق کنونی هوش مصنوعی ارائه می‌کند؛ از ساختار حاکمیتی نامتعارف و فرصت‌های پیش رو گرفته تا فهرستی گسترده از ریسک‌ها، از جمله خطرات وجودی ناشی از فناوری‌ای که خود شرکت در حال توسعه آن است.
برنامه آنتروپیک برای عرضه اولیه سهام در شرایطی مطرح شده که شرکت‌های فناوری در سیلیکون‌ولی با سرعتی بی‌سابقه در حال جذب سرمایه هستند تا هزینه توسعه هوش مصنوعی را تأمین کنند.
تنها چند ساعت پیش از انتشار عمومی پرونده عرضه اولیه آنتروپیک، متا برنامه خود را برای جذب حداکثر ۹۵ میلیارد دلار سرمایه از طریق عرضه سهام اعلام کرد. در همین حال، اسپیس‌ایکس متعلق به ایلان ماسک که اوایل همین سال وارد بازار سهام شده بود، قرارداد ۴۰ میلیارد دلاری اجاره پردازنده‌های گرافیکی را نهایی کرد.
چند ماه پیش از آن نیز آلفابت، شرکت مادر گوگل، برنامه جذب ۸۵ میلیارد دلار سرمایه را تشریح کرده بود. اوپن‌ای‌آی، سازنده چت‌جی‌پی‌تی، نیز بنا بر گزارش‌ها در آستانه عرضه اولیه احتمالی خود در سال آینده، در حال مذاکره برای جذب ۳۰ میلیارد دلار سرمایه است.
نکته قابل توجه این است که پرونده عرضه اولیه آنتروپیک اطلاعات چندانی درباره فعالیت‌های این شرکت در هند ارائه نمی‌دهد؛ این در حالی است که تمرکز شرکت بر این بازار طی یک سال گذشته افزایش یافته است.
آنتروپیک در اکتبر ۲۰۲۵ از گسترش فعالیت‌های خود در هند خبر داد و در فوریه ۲۰۲۶ نخستین دفترش در این کشور را در بنگلورو افتتاح کرد.
ایرینا غوش، مدیرعامل آنتروپیک در هند، در فوریه به مانی‌کنترل گفته بود که درآمد سالانه‌شده شرکت در این کشور طی این مدت دو برابر شده است. هند با سهم ۷٫۱۲ درصدی از استفاده جهانی از کلود دات‌ای‌آی، پس از ایالات متحده در رتبه دوم قرار دارد.
در ادامه، مهم‌ترین نکات مطرح‌شده در دفترچه عرضه اولیه آنتروپیک آمده است:
رشد چشمگیر درآمد و افزایش زیان‌ها
درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسید؛ رقمی که تقریباً ۱۴ برابر درآمد ۱٫۲ میلیارد دلاری آن در مدت مشابه سال قبل است. درآمد این شرکت در کل سال ۲۰۲۵ به ۴٫۶ میلیارد دلار رسید، در حالی که این رقم یک سال پیش از آن ۳۸۶ میلیون دلار و در سال ۲۰۲۳ تنها ۴۱ میلیون دلار بود.
آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ زیان خالص ۸۰٫۷ میلیارد دلاری ثبت کرد که عمدتاً ناشی از یک هزینه حسابداری یک‌باره مرتبط با توافق‌نامه‌های تأمین مالی بود. با این حال، زیان عملیاتی شرکت در این دوره بسیار کمتر و معادل ۶۹۳ میلیون دلار بود؛ در حالی که زیان عملیاتی آن در مدت مشابه سال قبل به ۲٫۱۴ میلیارد دلار می‌رسید.
نکته مهم اینکه آنتروپیک در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ برای نخستین بار سود عملیاتی ثبت کرد. این سود حدود ۹۷۴ میلیون دلار بود و درآمد شرکت در همان سه‌ماهه به ۱۱٫۶ میلیارد دلار رسید.
آنتروپیک چگونه درآمد کسب می‌کند؟
بخش عمده درآمد آنتروپیک از طریق مدلی مبتنی بر میزان مصرف به دست می‌آید. در این مدل، مشتریان متناسب با میزان استفاده از مدل‌های هوش مصنوعی شرکت هزینه می‌پردازند و میزان استفاده بر اساس تعداد توکن‌ها اندازه‌گیری می‌شود.
درآمد حاصل از مدل مبتنی بر مصرف در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ به ۱۳٫۱ میلیارد دلار رسید و ۸۰ درصد کل درآمد شرکت را تشکیل داد. این رقم در کل سال ۲۰۲۵ برابر با ۳٫۸ میلیارد دلار و در سال ۲۰۲۴ معادل ۲۸۸ میلیون دلار بود.
درآمد حاصل از اشتراک‌های پولی نیز در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ به ۳٫۲ میلیارد دلار افزایش یافت؛ در حالی که این درآمد در کل سال ۲۰۲۵ برابر با ۷۸۹ میلیون دلار و در سال ۲۰۲۴ معادل ۹۸ میلیون دلار بود.
بازارهای بین‌المللی، از جمله هند، در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ درآمدی معادل ۴٫۵ میلیارد دلار برای شرکت ایجاد کردند. سهم ایالات متحده از درآمد نیز به ۱۱٫۷۶ میلیارد دلار رسید.
درآمد آنتروپیک به ازای هر کارمند نیز به‌شدت افزایش یافته است. این شاخص در دوره ۱۲ماهه منتهی به ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ از ۱٫۴ میلیون دلار در سال قبل به بیش از ۶٫۶ میلیون دلار رسید. این رشد در شرایطی رخ داد که شمار کارکنان شرکت با افزایشی حدود ۱۷۰ درصدی به ۵۳۰۰ نفر رسید.
توانایی آنتروپیک در ایجاد جریان نقدی نیز در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به‌طور محسوسی بهبود یافت. جریان نقدی عملیاتی شرکت که یک سال قبل منفی ۱٫۵۱ میلیارد دلار بود، در این دوره به رقم مثبت ۳٫۹۳ میلیارد دلار رسید.
تمرکز درآمد آنتروپیک بر مشتریان بزرگ
پنج مشتری بزرگ آنتروپیک در ۹ ماه منتهی به ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶، مجموعاً ۲۵ درصد درآمد شرکت را تأمین کردند. با این حال، سهم هیچ‌یک از این مشتریان به‌تنهایی از ۱۰ درصد کل درآمد شرکت در این دوره بیشتر نبود.
در همین حال، سهم درآمد حاصل از مشتریانی خارج از پنج مشتری بزرگ در سه‌ماهه منتهی به سپتامبر ۲۰۲۶ به ۷۹ درصد رسید؛ این رقم در سه‌ماهه منتهی به مارس ۶۴ درصد بود. این تغییر از گسترش دامنه مشتریان شرکت حکایت دارد.
بیش از ۱۱ هزار و ۹۰۰ مشتری دست‌کم ۱۰۰ هزار دلار برای خدمات آنتروپیک هزینه می‌کنند. از میان آن‌ها، بیش از ۱۹۰۰ مشتری بیش از یک میلیون دلار و حدود ۲۵۰ مشتری سالانه دست‌کم ۱۰ میلیون دلار هزینه دارند.
آنتروپیک همچنین اعلام کرد که نرخ خالص حفظ درآمد آن تا ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ به حدود ۹۰۰ درصد رسیده است. این شاخص نشان‌دهنده افزایش چشمگیر هزینه‌کرد مشتریان فعلی شرکت است.
تا ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶، بیش از نیمی از شرکت‌های فهرست فورچون ۵۰۰ و بیش از ۳۰ درصد شرکت‌های حاضر در فهرست گلوبال ۲۰۰۰، مشتریان آنتروپیک بودند که هر یک در دوره ۱۲ماهه منتهی به آن تاریخ دست‌کم ۱۰۰ هزار دلار درآمد برای شرکت ایجاد کرده بودند.
با این حال، آنتروپیک معتقد است ظرفیت قابل توجهی برای افزایش درآمد از همین مشتریان وجود دارد. در سه‌ماهه منتهی به سپتامبر، درآمد این شرکت از مشتریان حاضر در فهرست فورچون ۵۰۰ به‌طور متوسط کمتر از ۰٫۱ درصد کل هزینه‌های آن‌ها بود.
آنتروپیک برای کسب درآمد بیش از پیش به بازارهای عرضه خدمات ارائه‌دهندگان رایانش ابری، از جمله آمازون، گوگل و مایکروسافت، متکی شده است. این پلتفرم‌ها در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ نزدیک به نیمی از کل درآمد شرکت را تشکیل دادند؛ در حالی که سهم آن‌ها در سال ۲۰۲۳ تنها ۱۱ درصد بود.
در این توافق‌ها، پلتفرم‌های ابری صورت‌حساب مشتریان را صادر می‌کنند و پرداخت‌ها را از طرف آنتروپیک دریافت می‌کنند. سپس پس از کسر کارمزدهای مربوط به پلتفرم و سایر هزینه‌ها، درآمد باقی‌مانده را به شرکت انتقال می‌دهند.
آمازون و گوگل از بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاران راهبردی آنتروپیک هستند. آمازون حدود ۱۸ میلیارد دلار در این شرکت سرمایه‌گذاری کرده و متعهد شده است تا ۱۵ میلیارد دلار دیگر نیز سرمایه‌گذاری کند. گوگل نیز در قالب چند توافق، حدود ۲۳ میلیارد دلار در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده و تعهد سرمایه‌گذاری ۲۰ میلیارد دلاری دیگری دارد.
افزایش سرسام‌آور هزینه‌های محاسباتی
بزرگ‌ترین هزینه آنتروپیک به توان محاسباتی و زیرساخت مربوط می‌شود. این شرکت در شش ماه نخست سال ۲۰۲۶ حدود ۸٫۹ میلیارد دلار برای توان محاسباتی و زیرساخت هزینه کرد؛ در حالی که این هزینه در کل سال ۲۰۲۵ برابر با ۷٫۳۳ میلیارد دلار و در سال ۲۰۲۴ معادل ۲٫۵ میلیارد دلار بود.
آنتروپیک از طریق قراردادهایی با ارائه‌دهندگان خدمات ابری، تولیدکنندگان تراشه و دیگر شرکت‌های زیرساخت محاسباتی، بیش از ۸۰۰ میلیارد دلار تعهد مالی برای زیرساخت هوش مصنوعی پذیرفته است. مدت اعتبار برخی از این توافق‌ها تا سال ۲۰۴۵ ادامه دارد.
این تعهدات شامل دست‌کم ۱۱۴٫۵ میلیارد دلار برای رایانش ابری با گوگل، ۱۱۰ میلیارد دلار با آمازون و ۴۴٫۹ میلیارد دلار با مایکروسافت است. شرکت همچنین برای دسترسی به ظرفیت محاسباتی هوش مصنوعی با اسپیس‌ایکس توافقی به ارزش حداکثر ۱۲۰٫۵ میلیارد دلار دارد.
سازنده کلود همچنین قراردادهایی به ارزش حداکثر ۱۶۱٫۲ میلیارد دلار با برودکام برای دسترسی به ظرفیت محاسباتی مبتنی بر واحدهای پردازش تنسوری گوگل (TPU)، به ارزش ۴۴٫۶ میلیارد دلار با ان‌اسکیل و به ارزش ۴۱٫۳ میلیارد دلار با لمبدا برای دسترسی به ظرفیت محاسباتی مبتنی بر پردازنده‌های گرافیکی دارد.
آنتروپیک به‌طور جداگانه پیش‌بینی کرده است که بین ۱۲۵ تا ۱۵۰ میلیارد دلار دیگر برای ظرفیت اضافی TPU گوگل و بیش از ۲۰ میلیارد دلار برای سامانه‌های مبتنی بر تراشه‌های شرکت ای‌ام‌دی هزینه کند.
ساختار حاکمیتی نامتعارف
داریو آمودی، مدیرعامل آنتروپیک، دانیلا آمودی، رئیس شرکت، و پنج هم‌بنیان‌گذار دیگر از طریق نهادی ویژه به نام «ال‌ال‌سی بنیان‌گذاران» (Founder LLC)، کنترل اکثریت آرای مربوط به تصمیم‌های عمومی سهام‌داران را حفظ خواهند کرد. این نهاد مالک یک سهم ویژه است که ۵۰٫۱ درصد قدرت رأی‌گیری را در اختیار دارد.
بنیان‌گذاران تا زمانی که دست‌کم سه نفر از آن‌ها شرایط تعیین‌شده را داشته باشند، این کنترل رأی‌گیری را حفظ می‌کنند. اگر تعداد آن‌ها برای ۹۰ روز متوالی به کمتر از سه نفر برسد، حقوق ویژه رأی‌گیری آن‌ها پس از گذشت ۴۵۰ روز دیگر پایان می‌یابد.
در همین حال، یک نهاد مستقل با عنوان «تراست منافع بلندمدت» اختیار تعیین و برکناری اکثریت اعضای هیئت‌مدیره شرکت را در اختیار خواهد داشت. این سازوکار عملاً نفوذ سهام‌داران عمومی بر تصمیم‌های مهم شرکتی را محدود می‌کند.
آنتروپیک در پرونده ثبت عرضه اولیه خود اعلام کرد: «ما معتقدیم موفقیت‌مان تا حدی به ایجاد ساختار سرمایه‌ای بستگی دارد که به هم‌بنیان‌گذاران، مدیران و هیئت‌مدیره اجازه دهد بر ابتکارهای راهبردیِ ارزش‌آفرین در بلندمدت تمرکز کنند، نه اینکه برای اولویت دادن به نتایج کوتاه‌مدت تحت فشار قرار گیرند.»
به گفته شرکت، این ساختار احتمال ارائه پیشنهاد ادغام ناخواسته، پیشنهاد خرید سهام بدون درخواست قبلی شرکت یا تلاش برای برکناری اعضای هیئت‌مدیره از طریق رقابت بر سر وکالت رأی سهام‌داران را کاهش می‌دهد.
غیبت نسبی شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر در پرونده عرضه اولیه
آنتروپیک سرمایه‌گذاری شرکت‌های بزرگ سرمایه‌گذاری خطرپذیر سیلیکون‌ولی، از جمله منلو ونچرز، لایت‌اسپید ونچر پارتنرز، سکویا کپیتال و آیکانیک کپیتال را جذب کرده است؛ با این حال، نام بیشتر این سرمایه‌گذاران در دفترچه عرضه اولیه شرکت حضور چندانی ندارد.
استثنای قابل توجه در این میان، اسپارک کپیتال است که از سال ۲۰۲۳ تاکنون در شش دور تأمین مالی، نزدیک به ۸۰۰ میلیون دلار در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده است.
یاسمین رازاوی، شریک عمومی اسپارک کپیتال که هدایت سرمایه‌گذاری‌های این شرکت در آنتروپیک را بر عهده داشته، تنها نماینده شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر در هیئت‌مدیره آنتروپیک است.
آنتروپیک تاکنون در مجموع ۱۴۱٫۱ میلیارد دلار سرمایه جذب کرده است. این شرکت تا ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶، ۱۱۲٫۴ میلیارد دلار وجه نقد و معادل‌های نقدی و همچنین ۱۹٫۳ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت در اختیار داشت. مجموع این دارایی‌ها به ۱۳۱٫۷ میلیارد دلار می‌رسید.
خطرات وجودی
آنتروپیک هشدار داده است که سامانه‌های پیشرفته هوش مصنوعی، در صورت توسعه یا به‌کارگیری بدون تدابیر حفاظتی کافی، ممکن است «خطرات فاجعه‌بار یا وجودی برای بشریت ایجاد کنند». این خطر به‌ویژه زمانی افزایش می‌یابد که از این سامانه‌ها سوءاستفاده شود، برای اهداف تسلیحاتی به کار روند یا اجازه داده شود با استقلال عمل قابل توجهی فعالیت کنند.
این هشدار یکی از برجسته‌ترین موارد افشاشده در بخش ۹۴صفحه‌ای مربوط به عوامل خطر در دفترچه عرضه اولیه شرکت است. آنتروپیک همچنین هشدار داده است که یک حادثه فاجعه‌بار مرتبط با هوش مصنوعی ممکن است خسارت‌هایی چنان عظیم ایجاد کند که هیچ شرکت بیمه‌ای به‌تنهایی، و حتی احتمالاً کل صنعت بیمه، ظرفیت کافی برای پوشش کامل آن را نداشته باشد.
این شرکت همچنین هشدار داده است که مواضع علنی آن درباره ایمنی و مقررات هوش مصنوعی ممکن است واکنش منفی سیاسی، نظارت شدیدتر و اقدامات نظارتی گزینشی را در پی داشته باشد؛ هشداری که ظاهراً به اختلاف جاری آنتروپیک با دولت ایالات متحده اشاره دارد.