مایکل بری: پرونده عرضه اولیه سهام آنتروپیک، دیدگاه بدبینانه من درباره هوش مصنوعی را تغییر نمی‌دهد؛ ریسک‌های مالی فراتر از فناوری‌اند
دیپتی سری | ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶، ساعت ۱:۱۵ بامداد به وقت شرق آمریکا
مایکل بری، سرمایه‌گذاری که با پیش‌بینی بحران مالی سال ۲۰۰۸ شهرت یافت، می‌گوید ثبت درخواست عرضه اولیه سهام آنتروپیک، دیدگاه بدبینانه او درباره سرمایه‌گذاری در حوزه هوش مصنوعی را تغییر نداده است. به گفته او، حتی پیشرفت فناوری نیز نگرانی‌هایش درباره تأمین مالی، هزینه‌های زیرساختی و رشد این صنعت را برطرف نمی‌کند.
بدبینی بری در تضاد با اشتیاق سرمایه‌گذاران خرد به آنتروپیک در پلتفرم Stocktwits است؛ جایی که احساسات کاربران درباره این شرکت به‌شدت صعودی بود و حجم پیام‌ها در سطح بسیار بالایی قرار داشت. این وضعیت در شرایطی رخ داد که نگاه کاربران به بخش‌هایی از بازار سهام منفی‌تر بود: صندوق قابل معامله SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) و صندوق SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust (DIA) با احساسات نزولی و حجم معمول پیام‌ها روبه‌رو بودند، درحالی‌که احساسات درباره صندوق Invesco QQQ Trust (QQQ) به‌شدت نزولی بود و حجم پیام‌های آن در سطح بالایی قرار داشت.
پیشرفت هوش مصنوعی نگرانی‌های مالی بری را برطرف نمی‌کند
بری در گفت‌وگویی در Substack درباره دفترچه عرضه سهام آنتروپیک گفت: «اطلاعات زیادی در اینجا وجود دارد، اما هیچ‌چیز دیدگاه من را تغییر نمی‌دهد.» او افزود: «مسائل بسیار بیشتری وجود دارد که در این فرم S-1 به آن‌ها پرداخته نشده است.»
این اظهارات پس از آن مطرح شد که یکی از خوانندگان از بری پرسید آیا پیشرفت مدل‌های زبانی بزرگ (LLM) باعث تغییر دیدگاه او درباره این فناوری شده است یا خیر. این خواننده گفت: «از سال ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ به این‌سو، همه می‌گفتند مدل‌های زبانی بزرگ به محدودیت می‌رسند یا روند پیشرفتشان متوقف می‌شود، اما چنین اتفاقی نیفتاد و این مدل‌ها همچنان با سرعتی نمایی در حال پیشرفت‌اند. روایت غالب همچنان قدرتمند است و به گسترش بیشتر زیرساخت‌ها و سرمایه‌گذاری دامن می‌زند.»
بری در پاسخ گفت: «خلاصه دیدگاه من این است که فناوری در حال پیشرفت است و این موضوع هیچ ارتباطی با مبنای استدلال من برای اتخاذ موقعیت فروش استقراضی ندارد.» او سپس مجموعه‌ای از ریسک‌های مالی و صنعتی را که پشتوانه موضعش هستند، تشریح کرد.
او گفت: «من به تأمین مالی، اهرم مالی در ساختارهای واسطه‌ای بیمه‌ای، ناتوانی در استفاده از تراشه‌های جدید برای پاسخ‌گویی به تقاضای شناور برای تراشه‌های قدیمی‌تر، ظرفیت تولید DRAM که برای ساخت HBM تغییر کاربری داده شده اما از بین نرفته و با قدرت بازخواهد گشت، فشرده‌سازی مدل‌ها و گسترش مدل‌های زبانی کوچک (SLM) مبتنی بر مدل‌های با وزن‌های باز، و همچنین مبانی اقتصادی نه‌فقط شرکت‌ها، بلکه معاملاتی که انجام می‌دهند، توجه دارم.»
نگرانی‌های بری حوزه‌های مختلفی را در بر می‌گیرد؛ از بدهی‌ها و ساختار معاملات گرفته تا تقاضا برای تراشه، عرضه حافظه و گسترش مدل‌های کوچک‌تر و کارآمدتر.
او همچنین به ناهماهنگی میان زمان‌بندی تأمین مالی و سرمایه‌گذاری‌هایی اشاره کرد که این منابع مالی هزینه آن‌ها را تأمین می‌کنند. سپس بار دیگر بر تفاوت میان پیشرفت فناوری و رشد کسب‌وکار تأکید کرد.
بری گفت: «من هرگز نگفته‌ام که پیشرفت مدل‌های زبانی بزرگ متوقف خواهد شد. فکر می‌کنم هم‌اکنون نیز از آن‌ها به‌شکل کارآمدتری استفاده می‌شود و این روند ادامه خواهد یافت؛ اما به زیان نرخ رشد آن‌ها تمام می‌شود.»
از نگاه بری، پرونده عرضه آنتروپیک چه نکاتی را نادیده می‌گیرد؟
بری درباره آنتروپیک به‌طور مشخص گفت دفترچه عرضه سهام این شرکت، تغییرات اخیر در فضای توسعه نرم‌افزار را منعکس نمی‌کند. او اظهار کرد: «از پایان سه‌ماهه دوم تا خلال سه‌ماهه سوم، تغییرات زیادی در فضای توسعه‌دهندگان رخ داد که در این دفترچه عرضه نیامده است.»
او همچنین درباره نحوه پرداختن این سند به کاهش روند «توکن‌حداکثری» یا تلاش برای به حداکثر رساندن مصرف توکن‌های هوش مصنوعی، ابراز تردید کرد. بری گفت: «کاهش کلی سرعت رشد به افت این نوع مصرف حداکثری توکن نسبت داده نشده است، اما انتظار نداشتم چنین موضوعی در سند مطرح شود.» او افزود: «نشریه The Information گزارش داده است که شمار کاربران Claude Code متعلق به متا، پس از محدود شدن این شیوه مصرف توکن، از حدود ۶۰ هزار نفر به ۳۰ هزار نفر کاهش یافته است.»
این اظهارات در ادامه انتقادهای پیشین بری از ارزش‌گذاری شرکت‌های هوش مصنوعی مطرح می‌شود. او پیش‌تر در پستی در شبکه اجتماعی X گفته بود ارزش‌گذاری آنتروپیک برای خرید ۷۸ شرکت سودآور حاضر در شاخص S&P 500 کافی است؛ از جمله شرکت‌های Domino’s، Clorox و lululemon. او همچنین پیش از عرضه اولیه سهام OpenAI و آنتروپیک خواستار افت بازارها شده بود و گفته بود: «به نفع بشریت است که بازارها به‌شدت سقوط کنند و مانع عرضه اولیه سهام OpenAI و آنتروپیک شوند.»
بری در ماه سپتامبر گفته بود زمان‌بندی پیش‌بینی‌شده خود برای رکود در صنعت هوش مصنوعی را جلو انداخته و موقعیت‌های فروش استقراضی مستقیم را با اختیار فروش بدبینانه جایگزین کرده است. او در آن زمان هشدار داده بود: «اگر هزینه‌کرد متوقف شود یا کاهش پیدا کند، کل این ساختار از هم می‌پاشد.»
آنتروپیک پیش از عرضه اولیه، اطلاعات مالی خود را منتشر می‌کند
آنتروپیک، شرکت سازنده دستیار هوش مصنوعی Claude، روز دوشنبه درخواست پذیرش سهام خود در بورس نزدک را با نماد معاملاتی ANT ثبت کرد، اما هنوز قیمت عرضه یا تعداد سهام قابل عرضه را مشخص نکرده است. این پرونده تصویر دقیق‌تری از رشد سریع شرکت و نیاز مالی سنگین آن ارائه می‌دهد.
آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶، ۱۶٫۳ میلیارد دلار درآمد کسب کرد، اما زیان خالص آن به ۸۰٫۷ میلیارد دلار رسید. بخش عمده این زیان ناشی از تعدیل حسابداری غیرنقدی مرتبط با تأمین مالی از طریق اوراق قرضه قابل تبدیل بود. در همین حال، زیان عملیاتی شرکت به حدود ۶۹۳ میلیون دلار کاهش یافت.
دفترچه عرضه همچنین تعهدات چندساله و کلان شرکت برای تأمین توان پردازشی را تشریح می‌کند و درباره احتمال کند شدن رشد، تهدیدهای امنیتی و رفتار بالقوه زیان‌بار هوش مصنوعی هشدار می‌دهد. در همین حال، رقابت ابزارهایی که مشتریان خودشان توسعه می‌دهند، فشار بیشتری بر شرکت وارد کرده است. طبق گزارش‌ها، شمار کاربران Claude Code در متا در پی تعدیل نیرو و حرکت به‌سوی جایگزین‌های توسعه‌یافته در داخل شرکت، از ۶۰ هزار نفر به ۳۰ هزار نفر کاهش یافته است.
برای دریافت به‌روزرسانی‌ها یا گزارش خطاها، به newsroom[at]stocktwits[dot]com ایمیل بزنید.
دیپتی سری در هیچ‌یک از سهام نام‌برده‌شده در این مقاله موقعیت سرمایه‌گذاری ندارد. مطالب تیم خبری Stocktwits صرفاً با هدف اطلاع‌رسانی منتشر می‌شوند و توصیه سرمایه‌گذاری محسوب نمی‌شوند. برای اطلاعات بیشتر، سیاست تحریریه را مطالعه کنید. این مقاله نخستین بار در Stocktwits منتشر شده است.