درآمد ۱۶.۳ میلیارد دلاری و تعهدات ۴۱۷ میلیارد دلاری برای رایانش؛ نگاهی به ارقام عرضه اولیه سهام آنتروپیک
عرضه اولیه سهام آنتروپیک قرار است اقتصاد توسعه هوش مصنوعی پیشرفته را بیش از پیش در معرض بررسی عمومی قرار دهد. تازه‌ترین اسناد این شرکت از یک سو رشد سریع درآمد و از سوی دیگر زیان‌های سنگین، تعهدات بلندمدت زیرساختی و هشدارهایی درباره خطرات احتمالی فناوری آن را نشان می‌دهند.
شرکت سازنده مدل هوش مصنوعی کلود (Claude)، بیانیه ثبت عرضه سهام خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) ارائه کرده و قصد دارد سهامش را با نماد «ANT» در بازار جهانی منتخب نزدک عرضه کند. آنتروپیک در ماه ژوئن پرونده خود را به‌صورت محرمانه ثبت کرده بود تا نهادهای نظارتی پیش از انتشار عمومی، اطلاعات مالی آن را بررسی کنند. گلدمن ساکس و مورگان استنلی، به همراه ۲۰ بانک دیگر، مدیریت این عرضه را بر عهده دارند. در اسناد ثبت‌شده هنوز تعداد سهام قابل عرضه اعلام نشده است.
ابعاد اطلاعات مالی منتشرشده، پرسش اصلی پیش روی شرکت‌های هوش مصنوعی در آستانه ورود به بازارهای عمومی را برجسته می‌کند: آیا پذیرش سریع مدل‌های آن‌ها می‌تواند به سودآوری پایدار منجر شود، درحالی‌که هزینه زیرساخت‌های محاسباتی همچنان افزایش می‌یابد؟
طبق اسناد عرضه، درآمد آنتروپیک در شش ماه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶.۳ میلیارد دلار رسید؛ درحالی‌که این رقم در دوره مشابه سال قبل ۱.۲ میلیارد دلار بود. بااین‌حال، زیان خالص شرکت در همین بازه از ۱۳ میلیارد دلار به ۸۰.۷ میلیارد دلار افزایش یافت. این زیان گزارش‌شده شامل هزینه‌های حسابداری غیرنقدی قابل‌توجهی است که به افزایش ارزش‌گذاری شرکت مربوط می‌شود و لزوماً به معنای خروج نقدینگی به همین میزان نیست.
رشد درآمد آنتروپیک عمدتاً از سوی مشتریان سازمانی حاصل شده است که از کلود برای توسعه نرم‌افزار و انجام وظایف محیط کار استفاده می‌کنند. نرخ حفظ درآمد خالص شرکت، شاخصی که درآمد حاصل از مشتریان فعلی را در طول زمان اندازه‌گیری می‌کند، طبق اسناد به حدود ۹۰۰ درصد رسیده است. آنتروپیک همچنین اعلام کرده که در سه‌ماهه سوم، ۷۹ درصد درآمدش از مشتریانی تأمین شده که جزو پنج حساب مشتری بزرگ آن نیستند؛ موضوعی که نشان می‌دهد فعالیت شرکت به گروه کوچکی از مشتریان عمده محدود نشده است.
درآمد مبتنی بر میزان مصرف نیز به بخش مهم‌تری از این الگوی کسب‌وکار تبدیل شده است. درآمد حاصل از مشتریانی که بر اساس میزان استفاده از مدل‌های هوش مصنوعی آنتروپیک هزینه می‌پردازند، از ۲۸۸ میلیون دلار، معادل ۷۵ درصد کل درآمد در سال ۲۰۲۴، به ۳.۸ میلیارد دلار، معادل ۸۳ درصد درآمد در سال ۲۰۲۵، افزایش یافت. این بخش در فاصله ژانویه تا ژوئن ۲۰۲۶، درآمدی معادل ۱۳.۱ میلیارد دلار ایجاد کرد که ۸۰ درصد کل درآمد شرکت را تشکیل می‌داد.
این ارقام از گسترش کاربرد تجاری مدل‌های هوش مصنوعی حکایت دارند، اما در عین حال رابطه میان تقاضای مشتریان و زیرساخت موردنیاز برای پاسخ‌گویی به آن را نیز آشکار می‌کنند.
تعهدات رایانشی؛ یکی از ریسک‌های اصلی مالی
اسناد آنتروپیک ابعاد هزینه‌های تأمین توان محاسباتی موردنیاز برای توسعه و راه‌اندازی مدل‌های پیشرفته هوش مصنوعی را مشخص می‌کنند. این شرکت در نیمه نخست سال ۲۰۲۶، مبلغ ۸.۹ میلیارد دلار برای توان رایانشی و زیرساخت هزینه کرد که نسبت به مدت مشابه سال قبل ۲۸۳ درصد افزایش داشت.
آنتروپیک از پایان سال ۲۰۲۵ تاکنون قراردادهای جدیدی برای تأمین توان محاسباتی منعقد کرده که حداقل تعهدات مالی آن‌ها در مجموع حدود ۴۱۷ میلیارد دلار است. انتظار می‌رود این قراردادها عموماً در سال‌های ۲۰۲۶ یا ۲۰۲۷ آغاز شوند و مدت برخی از آن‌ها به ۲۰ سال برسد.
با وجود افزایش هزینه‌های زیرساختی، سهم این هزینه‌ها از درآمد شرکت کاهش یافته است. هزینه‌های رایانشی و زیرساختی آنتروپیک در سال ۲۰۲۳ بیش از ۱۰ برابر درآمدش بود. این نسبت در سال ۲۰۲۴ به ۶۵۳ درصد و در سال ۲۰۲۵ به ۱۶۰ درصد کاهش یافت و در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۵۵ درصد رسید. در سه‌ماهه دوم سال نیز این نسبت بیشتر کاهش یافت و به ۴۸ درصد درآمد رسید.
این روند نشان می‌دهد که درآمد شرکت سریع‌تر از هزینه‌های زیرساختی رشد کرده است. بااین‌حال، حجم بالای تعهدات قراردادی و طولانی‌بودن مدت آن‌ها، آنتروپیک را در برابر احتمال کمتر بودن تقاضا از پیش‌بینی‌ها آسیب‌پذیر می‌کند. این شرکت هشدار داده است که بسیاری از پرداخت‌های قراردادی در هر صورت باید انجام شوند، حتی اگر در نهایت از تمام ظرفیت رایانشی تعهدشده استفاده نکند.
در اسناد عرضه همچنین اعلام شده که مجموع بدهی‌های آنتروپیک تا ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ به ۶.۲ میلیارد دلار رسیده است. این شرکت یک خط اعتباری گردان با سقف ۱۵ میلیارد دلار در اختیار دارد که پیش‌تر ۳.۲۵ میلیارد دلار بود. آنتروپیک گفته است ممکن است برای تأمین نیازهای مالی آینده خود، بدهی بیشتری نیز جذب کند.
این اطلاعات مالی در شرایطی منتشر می‌شود که نگرانی‌ها درباره کفایت بازده سرمایه‌گذاری در خدمات هوش مصنوعی برای توجیه هزینه‌های مراکز داده و زیرساخت‌های رایانشی افزایش یافته است. عملکرد آنتروپیک در بازار سهام به سرمایه‌گذاران امکان می‌دهد با جزئیات بیشتری ببینند یکی از توسعه‌دهندگان پیشرو مدل‌های پیشرفته هوش مصنوعی چگونه میان رشد کسب‌وکار، هزینه‌های زیرساختی و نیازهای تأمین مالی تعادل برقرار می‌کند.
جایگاه محوری ایمنی و حکمرانی هوش مصنوعی در اسناد عرضه
آنتروپیک در کنار ریسک‌های مالی، توجه زیادی نیز به خطرات مرتبط با فناوری خود اختصاص داده است. در امیدنامه شرکت هشدار داده شده که سامانه‌های پیشرفته هوش مصنوعی ممکن است رفتاری ناخواسته، ناسازگار با اهداف تعیین‌شده یا خودمختار از خود نشان دهند؛ از جمله تلاش برای مقاومت در برابر خاموش‌شدن یا پنهان‌کردن و دست‌کاری اطلاعات. شرکت هشدار می‌دهد که نبود تدابیر حفاظتی و نظارت کافی می‌تواند چنین سامانه‌هایی را به منشأ خطرات فاجعه‌بار یا حتی تهدیدهایی برای بقای بشریت تبدیل کند.
این شرکت همچنین هشدار داده است که مواضع علنی آن درباره مقررات‌گذاری و ایمنی هوش مصنوعی و نیز تعاملش با سیاست‌گذاران، ممکن است آن را در معرض نظارت شدیدتر، واکنش منفی سیاسی یا اقدامات نظارتی نامتناسب قرار دهد.
این افشاگری‌ها در شرایطی مطرح می‌شوند که آنتروپیک بر سر محدودیت‌های استفاده نظامی از فناوری خود با دولت آمریکا اختلاف دارد. دولت دونالد ترامپ پس از آنکه شرکت حاضر نشد برخی محدودیت‌های مربوط به استفاده پنتاگون از فناوری‌اش را لغو کند، اقداماتی علیه آن انجام داده است. وزارت دفاع آمریکا نیز پس از آن، آنتروپیک را خطری برای امنیت ملی معرفی کرد و استفاده از آن را به‌عنوان تأمین‌کننده ممنوع ساخت.
ساختار حاکمیت شرکتی آنتروپیک نیز برای سرمایه‌گذاران احتمالی اهمیت دارد. این شرکت به‌عنوان یک شرکت عام‌المنفعه ثبت شده است؛ ساختاری که آن را ملزم می‌کند در کنار تعهدات مالی خود در برابر سهام‌داران، هدف توسعه ایمن هوش مصنوعی را نیز در نظر بگیرد. انتظار می‌رود هفت هم‌بنیان‌گذار شرکت، به رهبری داریو آمودی، مدیرعامل، و دانیلا آمودی، رئیس شرکت، پس از عرضه سهام همچنان اندکی بیش از نیمی از حق رأی سهام‌داران را در اختیار داشته باشند. این وضعیت توان سرمایه‌گذاران بیرونی را برای غلبه بر رأی بنیان‌گذاران در تصمیم‌های شرکتی محدود می‌کند.
هم‌بنیان‌گذاران متعهد شده‌اند ۸۰ درصد سهام خود را به امور خیریه اهدا کنند؛ بااین‌حال، در اسناد عرضه تصریح شده است که این تعهدات از نظر حقوقی الزام‌آور نیستند.
انتظار می‌رود عرضه اولیه سهام آنتروپیک یکی از بزرگ‌ترین عرضه‌ها در صنعت هوش مصنوعی باشد. بر اساس گزارش‌های نقل‌شده در اطلاعات ارائه‌شده، این شرکت عرضه‌ای به ارزش حداکثر ۱۰۰ میلیارد دلار را با ارزش‌گذاری بین ۱.۵ تا ۲ تریلیون دلار هدف‌گذاری کرده است. بااین‌حال، این ارقام اهداف گزارش‌شده هستند و هنوز به‌عنوان شرایط نهایی در بیانیه ثبت عرضه اعلام نشده‌اند. زمان‌بندی ورود شرکت به بازار سهام نیز ممکن است تغییر کند.
آنتروپیک در سال ۲۰۲۱ به دست داریو آمودی و گروهی از پژوهشگرانی تأسیس شد که از اوپن‌ای‌آی جدا شده بودند. رشد این شرکت در سال ۲۰۲۶ شتاب گرفته است؛ رشدی که تقاضا برای کلود کد و دیگر مدل‌های هوش مصنوعی آن، هم‌زمان با افزایش استفاده کسب‌وکارها از این فناوری‌ها در توسعه نرم‌افزار و عملیات داخلی، از عوامل اصلی آن بوده‌اند.
عرضه سهام آنتروپیک می‌تواند این توسعه‌دهنده بزرگ مدل‌های پیشرفته هوش مصنوعی را پیش از رقیبش اوپن‌ای‌آی وارد بازار عمومی کند؛ شرکتی که طبق گزارش‌ها، ورود خود به بازار سهام را به سال ۲۰۲۷ موکول کرده است. پس از عرضه اولیه رکوردشکن اسپیس‌ایکس در اوایل همین سال، عرضه آنتروپیک نیز میزان تمایل سرمایه‌گذاران به شرکت‌هایی را خواهد سنجید که چشم‌انداز رشدشان به سرمایه‌گذاری‌های زیرساختی کلان و بلندمدت وابسته است.
اسناد عرضه، تصویری دقیق از دو سوی گسترش صنعت هوش مصنوعی در اختیار سرمایه‌گذاران قرار می‌دهد: کسب‌وکاری سازمانی با رشد سریع و در کنار آن، ریسک‌های مالی، عملیاتی و ایمنی ناشی از توسعه سامانه‌هایی هرچه قدرتمندتر. ارزش‌گذاری نهایی، شرایط عرضه و واکنش بازار تعیین خواهند کرد که سرمایه‌گذاران این توازن را چگونه ارزیابی می‌کنند.