سهام‌داران آنتروپیک سهام خود را به قیمت ۲۵٫۹۱ دلار فروختند؛ سرمایه‌گذاران بعداً ۵۸٫۹۰ دلار پرداخت کردند
اسناد ثبت شرکت آنتروپیک (Anthropic) نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) که در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ ثبت شده‌اند، نشان می‌دهند گروهی از سهام‌داران در یک عرضه خرید سهام که در آوریل ۲۰۲۶ به پایان رسید، تعداد ۱۷۹٬۸۸۳٬۵۴۰ سهم کلاس A را به قیمت هر سهم ۲۵٫۹۱۳۶ دلار به‌صورت نقدی خریداری کردند. ارزش کل این معامله ۴٬۶۶۱٬۴۳۷٬۲۹۸ دلار بود. طبق این اسناد، داریو آمودی و دانیلا آمودی، هم‌بنیان‌گذاران شرکت، به همراه کریشنا رائو، از مدیران اجرایی، و هولدن کارنفسکی، همسر دانیلا آمودی، از جمله فروشندگان سهام بودند.
بر اساس همین اسناد، آنتروپیک از ماه مه تا ژوئن ۲۰۲۶ سهام ممتاز سری H-1 را به قیمت هر سهم ۵۸۹٫۰۰۹۵ دلار عرضه کرد. هر سهم ممتاز به ۱۰ سهم کلاس A تبدیل می‌شود؛ بنابراین، بر اساس محاسبه ما، قیمت معادل هر سهم کلاس A حدود ۵۸٫۹۰ دلار بوده است؛ یعنی ۲٫۳ برابر قیمت معامله خرید سهام در آوریل.
ویدئوی توضیحی: اسناد ثبت آنتروپیک
نکته اصلی: به برداشت ما، اسناد S-1 دو قیمت متفاوت برای سهام یک شرکت را در فاصله چند هفته نشان می‌دهند: در آوریل، قیمت هر سهم عادی ۲۵٫۹۱۳۶ دلار بود و از ماه مه، قیمت معادل هر سهم کلاس A برای سهام ممتاز سری H-1 حدود ۵۸٫۹۰ دلار محاسبه می‌شود.
قیمت معامله آوریل با دور قبلی تأمین مالی مطابقت داشت
طبق اسناد S-1، دور قبلی تأمین مالی آنتروپیک، یعنی سری G-1، از ژانویه تا فوریه ۲۰۲۶ انجام شد و قیمت هر سهم در آن ۲۵۹٫۱۳۶۴ دلار بود. با تقسیم این رقم بر نسبت تبدیل ۱۰ به ۱، قیمت هر سهم کلاس A به ۲۵٫۹۱۳۶۴ دلار می‌رسد؛ رقمی که بر اساس محاسبه ما، تا یک سنت با قیمت معامله خرید سهام در آوریل مطابقت دارد. با این حال، اسناد S-1 توضیح نمی‌دهند که قیمت این معامله چگونه تعیین شده است.
در یادداشت‌های این اسناد آمده است که هیئت‌مدیره در فوریه ۲۰۲۶ با انجام معامله موافقت کرد. متن اسناد آن را چنین توصیف می‌کند: «پیشنهادی از سوی گروهی از خریداران شخص ثالث برای خرید سهام عادی کلاس A شرکت، به قیمت هر سهم ۲۵٫۹۱۳۶ دلار، از فروشندگانی شامل کارکنان فعلی و سابق، ارائه‌دهندگان خدمات غیرکارمند و صندوق‌های خیریه تحت مشاوره اهداکنندگان.» در ادامه آمده است که سهام «به ارزش منصفانه فروخته شدند» و به همین دلیل، آنتروپیک بابت این معامله هیچ هزینه‌ای برای جبران خدمات مبتنی بر سهام ثبت نکرد.
چرا قیمت سهام عادی و ممتاز متفاوت است؟
سهام ممتاز و سهام عادی اوراق بهادار یکسانی نیستند. در اسناد S-1 به حقوق تقدم در تصفیه برای سهام ممتاز قابل بازخرید و قابل تبدیل اشاره شده است؛ حقوقی که سهام عادی از آن برخوردار نیست. بنابراین، مقایسه قیمت هر سهم از این دو نوع سهام، مقایسه‌ای کاملاً هم‌ارز محسوب نمی‌شود.
نسبت تبدیل ۱۰ به ۱، نسبتی است که اسناد S-1 برای تمام سری‌ها به‌جز سری D، در تاریخ ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ اعلام می‌کنند. همچنین، طبق اسناد، تجزیه سهام عادی به نسبت ۱۰ به ۱ که در ۱۷ سپتامبر ۲۰۲۶ انجام شد، به‌صورت عطف‌به‌ماسبق در تمام ارقام مربوط به تعداد سهام و قیمت هر سهم اعمال شده است.
قیمت‌های پیشین
طبق اسناد S-1، آنتروپیک در ژوئن ۲۰۲۵ در قالب یک معامله خرید سهام، تعداد ۲۷٬۹۴۲٬۰۰۰ سهم را به قیمت هر سهم ۵٫۶۱ دلار و در مجموع به مبلغ ۱۵۶٬۷۱۶٬۸۹۸ دلار بازخرید کرد. در یادداشت‌های اسناد، این قیمت «بالاتر از ارزش منصفانه بازار در آن زمان» توصیف شده است. هر دو نفر از خانواده آمودی نیز در این معامله سهام فروختند. بر اساس محاسبه ما، قیمت معامله آوریل ۲۰۲۶ حدود ۴٫۶ برابر قیمت معامله ژوئن ۲۰۲۵ بود.
در فاصله این دو معامله، یادداشت‌های مربوط به جبران خدمات نشان می‌دهند که ارزش منصفانه بازار سهام عادی کلاس A در ۳۱ دسامبر ۲۰۲۵، به تشخیص «با حسن نیت هیئت‌مدیره»، ۱۷٫۶۶ دلار برای هر سهم بوده است. این رقم یک ارزش حسابداری است، نه قیمتی که خریداران واقعاً پرداخت کرده باشند.
ارتباط با گزارش‌های دیگر
ما در ۲۶ اکتبر گزارش دادیم که آنتروپیک بر اساس دورهای تأمین مالی سهام ممتاز ذکرشده در اسناد S-1، مبلغ ۶۵٫۲ میلیارد دلار سرمایه جذب کرده است؛ رقمی معادل ۱۰٫۵ برابر قیمت سهام در اوایل سال ۲۰۲۵. همچنین گزارش کردیم که هر یک از هفت هم‌بنیان‌گذار شرکت بین حدود ۲۳۱٫۸ میلیون تا ۲۴۵٫۳ میلیون سهم کلاس A در اختیار دارد و می‌تواند تا ۱۰ جانشین محرمانه را در اولویت قرار دهد.
امروز نیز گزارش دادیم که ارزش قراردادهای اجاره ظرفیت پردازشی آنتروپیک که هنوز اجرای آن‌ها آغاز نشده، در ۳۰ ژوئن به ۳۲۱٫۴ میلیارد دلار رسیده است.
برداشت ساختاری از ارقام
به برداشت ما، قیمت معامله خرید سهام در آوریل با دور تأمین مالی قبلی مطابقت دارد، نه دور بعدی: قیمت هر سهم سری G-1 برابر با ۲۵۹٫۱۳۶۴ دلار بود و تقسیم آن بر نسبت تبدیل ۱۰ به ۱ اعلام‌شده در اسناد S-1، همان قیمت معامله آوریل را تا یک سنت به دست می‌دهد.
با این حال، خود اسناد محدودیت این مقایسه را روشن می‌کنند: سهام ممتاز از حقوق تقدم در تصفیه برخوردار است، در حالی که سهام عادی چنین حقی ندارد. بنابراین، این دو قیمت به دو نوع اوراق بهادار با حقوق متفاوت تعلق دارند.
به برداشت ما، اسناد نام فروشندگان را مشخص می‌کنند، اما تعداد سهام فروخته‌شده از سوی هر یک را اعلام نمی‌کنند. در بخش‌هایی از اسناد S-1 که بررسی کردیم، آمده است که هر دو هم‌بنیان‌گذار آمودی در آوریل سهام فروختند، اما تعداد سهام فروخته‌شده از سوی هر کدام مشخص نشده است.
شرکت Anthropic, PBC، فرم S-1، یادداشت‌های صورت‌های مالی، ثبت‌شده در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶
«سهام فروخته‌شده در معامله خرید سهام به ارزش منصفانه فروخته شدند و در نتیجه، بابت این معامله هیچ هزینه‌ای برای جبران خدمات مبتنی بر سهام شناسایی نشد.»
سه پیامد مهم
برای خریداران عرضه اولیه سهام: در فرم S-1، محدوده قیمت عرضه اولیه سهام (IPO) هنوز خالی است. قیمت معامله خرید سهام نیز با قیمت عرضه اولیه یکسان نیست. اسناد، قیمت معامله آوریل و قیمت‌های سری‌های G-1 و H-1 را ارائه می‌کنند، اما آن‌ها را با قیمت عرضه اولیه مقایسه نمی‌کنند.
برای کارکنان و سهام‌داران اولیه: طبق یادداشت‌های اسناد، فروشندگان سهام در آوریل شامل کارکنان فعلی و سابق، ارائه‌دهندگان خدمات غیرکارمند و صندوق‌های خیریه تحت مشاوره اهداکنندگان بودند. قیمت معامله نیز در فوریه ۲۰۲۶ به تصویب هیئت‌مدیره رسیده بود.
برای سهم مالکیت بنیان‌گذاران: جدول سهام‌داران اصلی نشان می‌دهد که هر یک از هفت هم‌بنیان‌گذار تا ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶، یعنی پس از معامله آوریل، حدود ۲۳۲ میلیون تا ۲۴۵ میلیون سهم کلاس A در اختیار داشته‌اند.
از نگاه چارچوب Business Engineer
این گزارش را می‌توان در چارچوب تحلیلی Business Engineer با عنوان نقشه مخارج سرمایه‌ای هوش مصنوعی بررسی کرد.
این چارچوب پرسش اصلی خود را چنین مطرح می‌کند: «پول چگونه جریان پیدا می‌کند، در کجا گلوگاه ایجاد می‌شود، چه چیزی با آن خریداری می‌شود، چه کسانی توان جذب آن را دارند و وقتی درآمد نمی‌تواند همگام شود، چه اتفاقی می‌افتد؟»
به برداشت ما، معامله خرید سهام و دورهای تأمین مالی سهام ممتاز، از منظر سرمایه‌گذاری در سهام، بخش مربوط به این پرسش را روشن می‌کنند که چه کسانی توان جذب سرمایه را دارند: خریداران بیرونی سهام کارکنان و بنیان‌گذاران را با یک قیمت خریدند، در حالی که سرمایه‌گذاران جدید سهام ممتاز را با قیمتی بالاتر پذیرفتند. این چارچوب در مه ۲۰۲۶ منتشر شده و به این پرونده ثبت‌شده نزد SEC نمی‌پردازد.
چه مواردی هنوز مشخص نیست؟
در بخش‌هایی از اسناد S-1 که بررسی کردیم، تعداد سهام فروخته‌شده از سوی هر یک از فروشندگان نام‌برده در هیچ‌یک از دو معامله اعلام نشده است. هویت خریداران معامله آوریل و شیوه تعیین قیمت آن نیز مشخص نیست. محدوده قیمت عرضه اولیه سهام هم در اسناد خالی مانده است. قیمت معامله خرید سهام با قیمت عرضه اولیه یکسان نیست و اسناد S-1 نیز این دو را با یکدیگر مقایسه نمی‌کنند.
جمع‌بندی
اسناد S-1 آنتروپیک نشان می‌دهند که گروهی از سهام‌داران، از جمله هر دو هم‌بنیان‌گذار آمودی، در آوریل ۲۰۲۶ تعداد ۱۷۹٫۹ میلیون سهم کلاس A را به قیمت هر سهم ۲۵٫۹۱۳۶ دلار فروختند؛ قیمتی که با قیمت هر سهم کلاس A در دور تأمین مالی سری G-1 مطابقت دارد. چند هفته بعد، سهام ممتاز سری H-1 با قیمتی عرضه شد که بر اساس محاسبه ما، معادل حدود ۵۸٫۹۰ دلار برای هر سهم کلاس A است.
یادداشت منبع: تمام ارقام از فرم S-1 شرکت Anthropic, PBC گرفته شده‌اند که در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ نزد SEC ثبت شده و در ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶ در سامانه EDGAR بررسی شده است. منابع شامل بخش معاملات خرید سهام، یادداشت بازخرید سهام، اطلاعات تأمین مالی سری‌های G و H، یادداشت‌های مربوط به سهام ممتاز، تجزیه سهام و توضیحات جبران خدمات مدیران اجرایی است. قیمت‌های معادل هر سهم کلاس A برای سهام ممتاز و نسبت‌های ۲٫۳ و ۴٫۶ برابر، محاسبات نویسندگان هستند. سهام ممتاز و عادی حقوق متفاوتی دارند. گزارش‌های پیشین نیز مطابق مطالب پیوندشده در متن هستند. این مطلب توصیه سرمایه‌گذاری نیست. نویسندگان با آنتروپیک تماس نگرفته‌اند.