عرضه اولیه سهام آنتروپیک، سهام ۲.۶۵ میلیارد دلاری SK Telecom را در کانون توجه قرار داد

گزارش‌ها حاکی از آن است که آنتروپیک روز دوشنبه درخواست عرضه اولیه سهام خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرده است؛ خبری که تأثیر آن ابتدا در سئول احساس شد. روزنامه کوریا هرالد در گزارشی در ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶ نوشت که این درخواست، سرمایه‌گذاری‌های اولیه شرکت‌های فناوری کره جنوبی در سازنده مدل هوش مصنوعی کلود را در کانون توجه قرار داده است؛ از سرمایه‌گذاری SK Telecom در سال ۲۰۲۳ گرفته تا تعهدات مالی چند تریلیون وونی سامسونگ الکترونیکس و SK hynix.

بر اساس گزارش Investinglive، قرار است سهام آنتروپیک در بورس نزدک با نماد ANT عرضه شود. در گزارش‌های مربوط به این درخواست، گلدمن ساکس و مورگان استنلی به‌عنوان بانک‌های راهبر عرضه معرفی شده‌اند. هنوز تاریخ آغاز معاملات اعلام نشده است و ارقام بزرگی که درباره ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری و جذب بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار مطرح می‌شوند، همچنان تأییدنشده‌اند.

این گزارش بر جنبه کره‌ای ماجرا تمرکز دارد: چه شرکت‌هایی سهام آنتروپیک را در اختیار دارند، ارزش دفتری این سرمایه‌گذاری‌ها چگونه تغییر کرده، بازار داخلی چه واکنشی نشان داده و ریسک‌های اصلی کدام‌اند. برای بررسی صورت‌های مالی مربوط به درخواست عرضه، می‌توانید گزارش پیشین ما درباره فرم S-1 آنتروپیک را بخوانید.

آنتروپیک روز دوشنبه چه درخواستی ارائه کرد؟

اطلاعات اصلی محدود و مشخص‌اند. طبق گزارش‌های منتشرشده در ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶، آنتروپیک روز دوشنبه درخواست خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرده است. این شرکت قصد دارد با نماد ANT در نزدک پذیرفته شود و گلدمن ساکس و مورگان استنلی هدایت عرضه را بر عهده دارند. این موارد تمام اطلاعاتی هستند که تاکنون در گزارش‌ها مطرح شده‌اند؛ سایر جزئیات هنوز در حد گمانه‌زنی یا اطلاعات تأییدنشده قرار دارند.

از جمله این اطلاعات تأییدنشده می‌توان به تاریخ هدف ۱۶ نوامبر ۲۰۲۶، برنامه جذب بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار سرمایه و بازه ارزش‌گذاری ۱.۵ تا ۲ تریلیون دلار اشاره کرد. یک گزارش، ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری را به‌عنوان یک سناریوی احتمالی مطرح کرده است، نه رقمی که خود شرکت اعلام کرده باشد. تا زمانی که متن عمومی اسناد عرضه یا اطلاعیه‌ای رسمی این موارد را تأیید نکند، نباید آن‌ها را قطعی دانست.

چرا این تمایز برای کره جنوبی اهمیت دارد؟ زیرا سودی که سرمایه‌گذاران کره‌ای ممکن است از این سرمایه‌گذاری‌ها به دست آورند، به قیمت نهایی سهام بستگی دارد؛ قیمتی که هنوز مشخص نشده است. بررسی جایگاه این عرضه در میان بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه سهام به بحث درباره ابعاد احتمالی آن می‌پردازد. در اینجا تمرکز بر سهام‌دارانی است که سال‌ها پیش از شکل‌گیری نماد بورسی ANT در این شرکت سرمایه‌گذاری کرده‌اند.

کدام شرکت‌های کره‌ای در آنتروپیک سهام دارند؟

در گزارش کوریا هرالد، چهار مجموعه کره‌ای در ارتباط با سرمایه‌گذاری در آنتروپیک مطرح شده‌اند: SK Telecom، ناور، LG CNS و دو شرکت سامسونگ الکترونیکس و SK hynix. این سرمایه‌گذاران در زمان‌های متفاوت، از مسیرهای مختلف و با مبالغ بسیار متفاوت وارد شده‌اند. جدول زیر جزئیات اعلام‌شده را یکجا نشان می‌دهد.

زمان ورود سرمایه‌گذاران نکته مهمی است. SK Telecom و LG CNS در سال ۲۰۲۳ وارد شدند؛ زمانی که ارزش‌گذاری آنتروپیک در مورد سرمایه‌گذاری SK Telecom برابر با ۵ میلیارد دلار بود. ناور در نیمه دوم سال ۲۰۲۵ از طریق بازوی سرمایه‌گذاری خطرپذیر خود مبلغی نسبتاً محدود وارد این شرکت کرد. در سال ۲۰۲۶ نیز سامسونگ الکترونیکس و SK hynix هرکدام دست‌کم یک تریلیون وون سرمایه‌گذاری کردند؛ آن هم تنها حدود پنج ماه پیش از ثبت درخواست عرضه اولیه. از آنجا که این دو شرکت در زمانی نزدیک‌تر به عرضه وارد شده‌اند، ارزش سرمایه‌گذاری آن‌ها بیشتر به قیمتی وابسته است که بازار در نهایت تعیین خواهد کرد.

SK Telecom؛ از سرمایه‌گذاری ۱۰۰ میلیون دلاری تا ارزش دفتری ۲.۶۵ میلیارد دلاری

سرمایه‌گذاری SK Telecom روشن‌ترین نمونه برای بررسی است، زیرا کوریا هرالد ارقام مشخصی از ابتدا و انتهای دوره منتشر کرده است. این اپراتور مخابراتی در اوت ۲۰۲۳ مبلغ ۱۰۰ میلیون دلار در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرد. در پایان ژوئن ۲۰۲۶، ارزش دفتری سهام آنتروپیک در اختیار این شرکت به ۳.۵۱ تریلیون وون، معادل ۲.۶۵ میلیارد دلار، رسید؛ رقمی که در پایان سال ۲۰۲۵ برابر با ۱.۳۸ تریلیون وون بود.

نقطه ورود در سال ۲۰۲۳

هنگامی که SK Telecom نخستین سرمایه‌گذاری خود را انجام داد، ارزش آنتروپیک ۵ میلیارد دلار بود. با یک محاسبه ساده، سهم این شرکت در زمان ورود حدود ۲ درصد به دست می‌آید؛ البته پیش از در نظر گرفتن کاهش درصد مالکیت بر اثر دورهای بعدی تأمین مالی. نمی‌توان درصد مالکیت فعلی SK Telecom را محاسبه کرد، زیرا هیچ‌یک از منابع بررسی‌شده رقم آن را اعلام نکرده‌اند. به احتمال زیاد، رقیق‌شدن سهام در چند دور سرمایه‌گذاری بعدی، این سهم اولیه ۲ درصدی را کاهش داده است؛ اما میزان دقیق کاهش مشخص نیست.

سرمایه‌گذاری تکمیلی در سال ۲۰۲۶

SK Telecom در نیمه نخست سال ۲۰۲۶، تعداد ۱۵۷٬۱۸۹ سهم دیگر را به بهای تقریبی ۱۰۰ میلیون دلار خرید. تقسیم این مبلغ بر تعداد سهام، قیمت تقریبی ۶۳۶ دلار برای هر سهم را به دست می‌دهد؛ این رقم محاسبه ماست و هیچ رسانه‌ای آن را به‌عنوان قیمت رسمی گزارش نکرده است. بااین‌حال، مقایسه آن با سرمایه‌گذاری سال ۲۰۲۳ مفید است: SK Telecom مبلغ نقدی سرمایه‌گذاری خود را دو برابر کرد و این کار را با قیمتی بسیار بالاتر از قیمت ورود اولیه انجام داد.

ارزش دفتری یک رقم حسابداری است. این رقم نشان می‌دهد SK Telecom سهام خود را در ترازنامه با چه ارزشی ثبت کرده است، نه اینکه چه میزان وجه نقد در اختیار دارد. افزایش ارزش دفتری از ۱.۳۸ به ۳.۵۱ تریلیون وون طی شش ماه نشان می‌دهد شرکت ارزش ثبت‌شده این دارایی را به‌شدت افزایش داده است؛ بخشی از این رشد نیز ناشی از خرید سهام بیشتر بوده است. بااین‌حال، این رقم مشخص نمی‌کند که بازار در روز عرضه اولیه چه قیمتی برای سهام آنتروپیک تعیین خواهد کرد.

سامسونگ الکترونیکس و SK hynix؛ سرمایه‌گذاری‌های تریلیون وونی در صنعت تراشه

کوریا هرالد گزارش داده است که سامسونگ الکترونیکس و SK hynix هرکدام در مه ۲۰۲۶ دست‌کم یک تریلیون وون در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده‌اند. بر اساس نرخ ارز ضمنی حاصل از ارقام SK Telecom، یک تریلیون وون حدود ۷۵۵ میلیون دلار ارزش دارد. بنابراین، حداقل سرمایه‌گذاری گزارش‌شده هر یک از این دو سازنده تراشه چند برابر سرمایه‌گذاری اولیه ۱۰۰ میلیون دلاری SK Telecom در سال ۲۰۲۳ است.

منطق این سرمایه‌گذاری برای سازندگان تراشه با منطق یک اپراتور مخابراتی تفاوت دارد. SK Telecom خود را شریک زیرساختی هوش مصنوعی معرفی می‌کند؛ در مقابل، تولیدکنندگان حافظه و تراشه‌های منطقی، قطعاتی را می‌فروشند که آزمایشگاه‌های پیشرو هوش مصنوعی در حجم بالا مصرف می‌کنند. سهام‌داری در آزمایشگاهی که ممکن است به خرید توان محاسباتی بیشتر ادامه دهد، می‌تواند نوعی پوشش ریسک برای سفارش‌های اصلی این شرکت‌ها باشد. اگر آنتروپیک از طریق عرضه اولیه سرمایه تازه‌ای جذب کند، بخشی از این منابع ممکن است در نهایت به تقاضای بیشتر برای سخت‌افزار تبدیل شود.

همین ارتباط باعث شد فعالان بازار سهام کره به‌سرعت واکنش نشان دهند. KED Global گزارش داد که شاخص کوسپی با رشد سهام سامسونگ و SK hynix، در پی انتشار خبر برنامه عرضه اولیه آنتروپیک و امید به بازدهی سرمایه‌گذاری‌ها جهش کرد. بازار این خبر را هم برای افزایش هزینه‌کرد در حوزه هوش مصنوعی و هم برای وضعیت مالی سازندگان تراشه مثبت ارزیابی کرد.

بااین‌حال، در گزارش‌های بررسی‌شده، میزان دقیق سهام، درصد مالکیت و نحوه ثبت حسابداری سرمایه‌گذاری هیچ‌یک از این دو شرکت مشخص نشده است. تا زمانی که اطلاعات بیشتری منتشر نشود، تنها رقم قطعی مطرح‌شده در گزارش‌ها، حداقل سرمایه‌گذاری یک تریلیون وونی هر شرکت است.

ناور و LG CNS؛ سرمایه‌گذاری‌های کوچک‌تر و زودهنگام

بر اساس گزارش کوریا هرالد، ناور در نیمه دوم سال ۲۰۲۵ از طریق Naver Ventures حدود ۱۰ میلیارد وون در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرد. با استفاده از نرخ ارز ضمنی یادشده، این مبلغ حدود ۷.۶ میلیون دلار می‌شود؛ رقمی بسیار کمتر از تعهدات مالی سامسونگ و SK hynix در مه ۲۰۲۶. ناور این سرمایه‌گذاری را از طریق بازوی سرمایه‌گذاری خطرپذیر خود انجام داد، نه مستقیماً در ترازنامه شرکت مادر. چنین ساختاری می‌تواند نشان‌دهنده رویکردی مبتنی بر سرمایه‌گذاری مالی و حفظ گزینه‌های راهبردی باشد، نه لزوماً شکل‌گیری یک همکاری محوری.

LG CNS نیز در سال ۲۰۲۳، همان سالی که SK Telecom وارد آنتروپیک شد، از طریق LG Technology Ventures سرمایه‌گذاری کرد. در مطالبی که بررسی کرده‌ایم، مبلغ این سرمایه‌گذاری اعلام نشده است؛ بنابراین نمی‌توان برای آن رقمی تخمینی تعیین کرد. بااین‌حال، ورود در سال ۲۰۲۳ نشان می‌دهد این شرکت در مراحل اولیه سرمایه‌گذاری کرده و پیش از افزایش ارزش‌گذاری در سال ۲۰۲۶ وارد شده است. اگر یکی از سرمایه‌گذاران کره‌ای سهام آنتروپیک را با بهای اولیه پایین در اختیار داشته باشد، LG CNS نیز می‌تواند در فهرست گزینه‌های محتمل قرار گیرد.

سرمایه‌گذاری این دو شرکت الگویی را نشان می‌دهد که ارزش پیگیری دارد: بازوهای سرمایه‌گذاری خطرپذیر شرکت‌های کره‌ای در مراحل اولیه وارد یک آزمایشگاه هوش مصنوعی خارجی شدند و اکنون توجه گسترده بازار به این سرمایه‌گذاری‌ها جلب شده است. انتظار می‌رود تحلیلگران از هر دو شرکت درباره اندازه دقیق سهام و برنامه احتمالی فروش آن پرس‌وجو کنند.

تفکیک اطلاعات تأییدشده از تأییدنشده درباره عرضه اولیه

در چرخه انتشار اخبار مربوط به عرضه‌های بزرگ سهام، ارقام گزارش‌شده گاهی با اطلاعات قطعی اشتباه گرفته می‌شوند. جدول زیر موارد پشتیبانی‌شده در گزارش‌ها را از سناریوها و اطلاعات تأییدنشده جدا می‌کند.

رقم ۲ تریلیون دلار بیش از همه به احتیاط نیاز دارد. این رقم به‌عنوان یک فرض احتمالی مطرح شده است، اما حتی یک سناریوی فرضی نیز می‌تواند قیمت سهام را جابه‌جا کند. سهام شرکت‌های کره‌ای پیش از آنکه پذیره‌نویسان دامنه قیمت عرضه را تعیین کنند، به احتمال وقوع چنین ارزش‌گذاری‌ای واکنش نشان دادند. سرمایه‌گذارانی که وضعیت سهام‌داری شرکت‌های کره‌ای را دنبال می‌کنند، باید میان واکنش بازار و اطلاعات قطعی تمایز قائل شوند.

واکنش بازار کره جنوبی در ۲۷ اکتبر

واکنش بازار ظرف چند ساعت آشکار شد. خبرگزاری آجو پرس در تیتر خود اعلام کرد که شاخص کوسپی پس از انتشار خبر درخواست عرضه اولیه آنتروپیک بیش از ۴ درصد جهش کرده است. روزنامه مانی‌تودی نیز گزارش داد که کوسپی در بازاری پرنوسان حوالی سطح ۵۷۰۰ در رفت‌وآمد بود و امید به عرضه اولیه آنتروپیک به رشد سهام شرکت‌های تراشه‌ساز کمک می‌کرد. این دو توصیف با یکدیگر سازگارند: جهشی شدید در ساعات ابتدایی معاملات و سپس ادامه دادوستدهای نوسانی.

البته نوسان بازار پیش از انتشار این خبر نیز موضوع اصلی بود. بررسی پیشین ما درباره اینکه چگونه کوسپی در پی عملکرد متفاوت سهام تراشه‌سازان با افت آغاز به کار کرد، نشان می‌دهد که احساسات سرمایه‌گذاران نسبت به این سهام تا چه اندازه می‌تواند سریع تغییر کند. انتشار یک درخواست عرضه، این شکنندگی را از بین نبرد؛ بلکه عامل تازه‌ای به بازاری افزود که به اخبار مربوط به هوش مصنوعی واکنش شدیدی نشان می‌دهد.

برندگان روز را نیز باید در نظر گرفت. سامسونگ و SK hynix هم از طریق سرمایه‌گذاری‌های مستقیم خود در مه ۲۰۲۶ و هم از مسیر تقاضای سخت‌افزاری در معرض رشد آنتروپیک قرار دارند. SK Telecom نیز بزرگ‌ترین سهام‌داری را دارد که ارزش آن به‌طور مشخص گزارش شده است. رشد سهام هر سه شرکت در یک روز نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران هر دو مسیر سودآوری را در قیمت‌ها لحاظ کرده‌اند. اینکه این روند پس از نخستین موج شناسایی سود ادامه یابد، موضوع جداگانه‌ای است.

اظهارات تأییدشده و موضع مدیران

چند اظهارنظر از سوی مدیران SK Telecom به روشن‌شدن نگاه این شرکت به سرمایه‌گذاری در آنتروپیک کمک می‌کند. نسخه انگلیسی روزنامه چوسان در گزارشی به تاریخ ۱۰ ژوئن ۲۰۲۶، از جونگ جه‌هون، مدیرعامل SK Telecom، درباره علت ادامه سرمایه‌گذاری پس از ورود اولیه نقل‌قول کرد.

به‌عنوان یکی از سرمایه‌گذاران اولیه، این فرصت در اختیار ما قرار گرفت که در سرمایه‌گذاری تکمیلی مشارکت کنیم.

جونگ جه‌هون، مدیرعامل SK Telecom، به نقل از نسخه انگلیسی چوسان، ۱۰ ژوئن ۲۰۲۶

این اظهارنظر تأیید می‌کند که فرصت خرید سهام بیشتر به دلیل جایگاه SK Telecom به‌عنوان سرمایه‌گذار اولیه به این شرکت داده شده بود، نه از طریق خرید عادی سهام در بازار آزاد. جونگ همچنین به پرسشی پرداخت که برای سهام‌داران هر شرکت در آستانه عرضه بزرگی مطرح می‌شود: آیا شرکت قصد دارد سهام خود را بفروشد و سود را نقد کند؟

ما به این نتیجه رسیدیم که ادامه سرمایه‌گذاری سودمند خواهد بود، زیرا قصد داریم رابطه همکاری خود را حفظ کنیم، نه اینکه بر سود حاصل از موفقیت احتمالی عرضه اولیه سهام آنتروپیک تمرکز داشته باشیم.

جونگ جه‌هون، مدیرعامل SK Telecom، به نقل از نسخه انگلیسی چوسان، ۱۰ ژوئن ۲۰۲۶

در حال حاضر، SK Telecom با مشکل مالی مواجه نیست و از آنجا که زمینه‌هایی برای ادامه همکاری با آنتروپیک وجود دارد، برنامه فوری برای فروش سهام خود نداریم.

جونگ جه‌هون، مدیرعامل SK Telecom، به نقل از نسخه انگلیسی چوسان، ۱۰ ژوئن ۲۰۲۶

این اظهارات، سرمایه‌گذاری در آنتروپیک را دارایی‌ای مرتبط با یک همکاری راهبردی معرفی می‌کنند، نه صرفاً معامله‌ای برای کسب سود. گزارش کوریا هرالد درباره عرضه اولیه نیز از قصد SK Telecom برای حفظ سهام خود خبر می‌دهد. سخنگوی این شرکت هم درباره هدف گسترده‌تر اپراتور مخابراتی چنین گفته است:

ما از طریق همکاری با آنتروپیک، نقش خود را به‌عنوان یک شرکت زیرساخت هوش مصنوعی در زیست‌بوم جهانی این فناوری تقویت خواهیم کرد.

سخنگوی SK Telecom، به نقل از کوریا هرالد

هر چهار اظهارنظر در یک جهت قرار دارند: SK Telecom بر همکاری و زیرساخت تأکید می‌کند و درباره زمان خروج از سرمایه‌گذاری سخنی نمی‌گوید. البته اگر قیمت سهام به اندازه کافی تغییر کند، این موضع ممکن است دستخوش تغییر شود؛ اما در حال حاضر، موضع علنی شرکت حفظ سهام است.

مقایسه راهبردها؛ چهار رویکرد سرمایه‌گذاری کره‌ای

شرکت‌های کره‌ای با رویکرد یکسانی وارد آنتروپیک نشده‌اند. مقایسه چهار رویکرد نشان می‌دهد هر شرکت احتمالاً چه هدفی را دنبال می‌کند؛ برداشتی که بر اطلاعات منتشرشده و تحلیل ما از آن‌ها استوار است.

SK Telecom؛ شریک راهبردی. این شرکت زود وارد شد، در سال ۲۰۲۶ سرمایه‌گذاری خود را افزایش داد و اعلام کرده است که سهامش را حفظ می‌کند. ارزش این دارایی به‌اندازه‌ای است که می‌تواند بر حساب‌های مالی شرکت تأثیر محسوسی بگذارد. ظرفیت سودآوری این سرمایه‌گذاری روشن است، اما ریسک تمرکز نیز بالاست؛ زیرا ارزش دفتری یک دارایی واحد به ۳.۵۱ تریلیون وون رسیده است.

سامسونگ الکترونیکس و SK hynix؛ پوشش‌دهندگان ریسک زنجیره تأمین. سرمایه‌گذاری‌های دست‌کم یک تریلیون وونی هر شرکت در مه ۲۰۲۶، هم بزرگ و هم دیرهنگام بودند. این دو شرکت از این طریق در معرض عملکرد یکی از مشتریان مهم صنعت محاسبات پیشرفته قرار گرفته‌اند. اگر تقاضای آنتروپیک برای توان محاسباتی همچنان افزایش یابد، کسب‌وکار اصلی آن‌ها نیز، مستقل از قیمت عرضه اولیه، می‌تواند منتفع شود.

ناور؛ سرمایه‌گذار اکتشافی از مسیر بازوی سرمایه‌گذاری خطرپذیر. سرمایه‌گذاری حدود ۱۰ میلیارد وونی این شرکت در اواخر سال ۲۰۲۵ از طریق Naver Ventures انجام شد. این مبلغ در مقایسه با سرمایه‌گذاری‌های سایر شرکت‌ها محدود است و بیشتر با رویکرد مدیریت سبد سرمایه‌گذاری تناسب دارد تا ایجاد یک شراکت راهبردی محوری.

LG CNS؛ سهام‌دار اولیه و کم‌حاشیه. این شرکت در سال ۲۰۲۳ از طریق LG Technology Ventures وارد آنتروپیک شد. به دلیل اعلام‌نشدن مبلغ سرمایه‌گذاری، ارزیابی دقیق آن دشوارتر است؛ اما زمان ورود، LG CNS را در میان حامیان اولیه کره‌ای این شرکت قرار می‌دهد.

روابط آنتروپیک با شرکت‌های خدمات ابری نیز زمینه مهمی برای درک این سرمایه‌گذاری‌ها فراهم می‌کند. گزارش ما درباره اینکه چه سهم بزرگی از فروش آنتروپیک از طریق سه بازارگاه خدمات ابری انجام می‌شود نشان می‌دهد که این شرکت هم‌اکنون به چند شریک بزرگ زیرساختی وابسته است. اپراتورهای مخابراتی و تراشه‌سازان کره‌ای یک حلقه عقب‌تر در این زنجیره قرار دارند و به‌عنوان تأمین‌کنندگان سرمایه و قطعات فعالیت می‌کنند.

پیشینه زمانی؛ از سرمایه‌گذاری‌های سال ۲۰۲۳ تا نماد بورسی نزدک

روند سرمایه‌گذاری شرکت‌های کره‌ای به‌خودی‌خود روایت روشنی دارد. در سال ۲۰۲۳، SK Telecom و LG CNS زمانی وارد شدند که ارزش آنتروپیک ۵ میلیارد دلار بود. در نیمه دوم سال ۲۰۲۵، ناور از طریق بازوی سرمایه‌گذاری خطرپذیر خود به آن‌ها پیوست. در پایان همان سال، ارزش دفتری سهام آنتروپیک در اختیار SK Telecom به ۱.۳۸ تریلیون وون رسیده بود. این شرکت در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ سهام بیشتری خرید. در مه همان سال، سامسونگ الکترونیکس و SK hynix هرکدام دست‌کم یک تریلیون وون سرمایه‌گذاری کردند و در اواخر اکتبر ۲۰۲۶، درخواست عرضه اولیه آنتروپیک مطرح شد.

این توالی نشان می‌دهد که با افزایش ارزش برآوردی شرکت، اندازه سرمایه‌گذاری‌ها نیز بزرگ‌تر شده است. سرمایه‌گذاری‌های اولیه محدود بودند، اما مبالغ بعدی به‌مراتب بیشتر شدند. چنین الگویی در دورهای پرتقاضای تأمین مالی شرکت‌های خصوصی رایج است؛ هر سرمایه‌گذار جدید معمولاً با قیمتی بالاتر از سرمایه‌گذار قبلی وارد می‌شود. خطر در انتهای این روند قرار دارد: خریداران جدیدتر و بزرگ‌تر، اگر قیمت عرضه اولیه پایین‌تر از ارزش‌های ثبت‌شده در دورهای خصوصی تعیین شود، حاشیه امنیت کمتری خواهند داشت.

فهرست شرکت‌های کره‌ای حاضر در این سرمایه‌گذاری نیز گستردگی قابل توجهی دارد. یک اپراتور مخابراتی، دو سازنده تراشه، یک شرکت جست‌وجو و پلتفرم و یک مجموعه خدمات فناوری اطلاعات، همگی در فهرست سهام‌داران گزارش‌شده یک آزمایشگاه هوش مصنوعی خارجی قرار گرفته‌اند. این ترکیب، از سرمایه‌گذاری محدود به یک صنعت فراتر می‌رود.

تأثیر بر بازار و سرمایه‌گذاران حوزه زیرساخت هوش مصنوعی

برای سرمایه‌گذاران خرد در کره جنوبی، خبر ثبت درخواست عرضه اولیه یک فرصت سرمایه‌گذاری غیرمستقیم تازه ایجاد می‌کند. خرید سهام SK Telecom، سامسونگ الکترونیکس یا SK hynix اکنون به معنای قرارگرفتن در معرض بخشی از سرمایه‌گذاری آنتروپیک، در کنار فعالیت اصلی این شرکت‌هاست. در نتیجه، قیمت سهام آن‌ها می‌تواند به ارزش‌گذاری آنتروپیک، عملکرد سهام در نخستین روز معاملات و هرگونه تأخیر در عرضه حساس باشد. به تعویق افتادن عرضه ممکن است به‌اندازه یک شروع موفق، بر این سهام اثر بگذارد؛ با این تفاوت که اثر آن می‌تواند منفی باشد.

برای صنعت هوش مصنوعی، عرضه سهام یک آزمایشگاه پیشرو در نزدک می‌تواند نخستین قیمت عمومی بازار برای شرکتی مستقل در حوزه مدل‌های پیشرفته هوش مصنوعی از این نوع را مشخص کند. تحلیلگران از این طریق معیاری برای مقایسه سایر شرکت‌های هوش مصنوعی به دست می‌آورند. برای سازندگان تراشه کره‌ای نیز چنین عرضه‌ای نشانه‌ای از میزان سرمایه‌ای خواهد بود که این صنعت می‌تواند برای توسعه توان محاسباتی جذب کند.

در سوی دیگر، ریسک‌های مهمی وجود دارد. ارقام تأییدنشده مربوط به ارزش‌گذاری و جذب سرمایه ممکن است تا زمان تعیین قیمت نهایی به‌شدت تغییر کنند. زمان‌بندی عرضه نیز اعلام نشده است. رشد بازار کره جنوبی در ۲۷ اکتبر بر پایه امیدواری شکل گرفت، نه بر اساس دفترچه نهایی عرضه. سرمایه‌گذاران باید متن اسناد عمومی عرضه را شخصاً مطالعه کنند و تنها به خلاصه‌های دست‌دوم، از جمله این گزارش، تکیه نکنند.

پنج پیش‌بینی برای هفته‌های آینده

پیش‌بینی‌های زیر تحلیل خود ما بر اساس اطلاعات مطرح‌شده در این گزارش هستند و به منبع مشخصی نسبت داده نمی‌شوند. باید آن‌ها را ارزیابی تحلیلی دانست، نه واقعیت‌های گزارش‌شده.

• SK Telecom سهام خود را دست‌کم در دوره محدودیت فروش حفظ می‌کند. مدیرعامل شرکت این سرمایه‌گذاری را بخشی از یک همکاری راهبردی توصیف کرده و شرکت نیز گفته است برنامه فوری برای فروش ندارد. انتظار داریم این موضع دست‌کم در ماه‌های نخست پس از عرضه حفظ شود.
• سهام تراشه‌سازان کره‌ای پرنوسان باقی می‌ماند. نوسانات ۲۷ اکتبر نشان می‌دهد هر خبر غیررسمی درباره قیمت‌گذاری یا هر گزارش مربوط به تأخیر می‌تواند سهام سامسونگ الکترونیکس و SK hynix را جابه‌جا کند. انتظار می‌رود انتشار هر خبر مهم، روزهای معاملاتی پرنوسانی به همراه داشته باشد.
• فشار برای افشای اطلاعات بیشتر بر سامسونگ الکترونیکس، SK hynix و LG CNS افزایش می‌یابد. تحلیلگران به دنبال اطلاع از اندازه دقیق سهام و نحوه ثبت حسابداری این سرمایه‌گذاری‌ها خواهند بود و احتمالاً در ارتباطات مالی بعدی شرکت‌ها نیز این پرسش‌ها مطرح می‌شود.
• بحث ارزش‌گذاری پیش از تعیین قیمت نهایی محدودتر و مشخص‌تر می‌شود. انتظار می‌رود بازه ۱.۵ تا ۲ تریلیون دلاری و سناریوی ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری، پس از انتشار دامنه رسمی قیمت از سوی پذیره‌نویسان، جای خود را به ارقام مشخص‌تری بدهند.
• شرکت‌های کره‌ای بیشتری از سرمایه‌گذاری خود در آنتروپیک پرده برمی‌دارند. با افزایش توجه بازار، ممکن است صندوق‌ها و بازوهای سرمایه‌گذاری خطرپذیر دیگری در کره جنوبی نیز میزان مواجهه خود با آنتروپیک را اعلام کنند و فهرست سرمایه‌گذاران از چهار مجموعه گزارش‌شده فراتر برود.

چرا رقابت مدل‌های کلود اهمیت دارد؟

قدرت یک عرضه اولیه به کیفیت محصولی بستگی دارد که پشتوانه آن است. مجموعه مدل‌های فعلی آنتروپیک در نسل کلود ۵.۵ قرار دارد و مقایسه ما میان GPT-6.1 Sol، Sonnet 5.5 و Gemini 4 Argon نشان می‌دهد رقابت در این حوزه تا چه اندازه فشرده شده است. سرمایه‌گذاران کره‌ای بر این اساس شرط بسته‌اند که کلود همچنان جایگاه خود را در میان مدل‌های برتر حفظ کند.

این شرط‌بندی، اپراتور مخابراتی، سازندگان تراشه و بازوهای سرمایه‌گذاری خطرپذیر را به یکدیگر پیوند می‌دهد. هر یک از این شرکت‌ها از افزایش استفاده از مدل‌ها منتفع می‌شوند، زیرا میزان استفاده بیشتر به تقاضای محاسباتی بالاتر، درآمد ناشی از همکاری و در نهایت افزایش احتمالی ارزش سهام منجر می‌شود. اگر مدل رقیبی پیشتاز شود، ارزش ثبت‌شده سرمایه‌گذاری‌های کره‌ای ممکن است تحت فشار قرار گیرد؛ فارغ از اینکه عرضه اولیه طبق برنامه انجام شود یا نه. علاقه‌مندان به تحولات گسترده‌تر این حوزه می‌توانند گزارش‌های دیگر ما را در بخش هوش مصنوعی و یادگیری ماشین دنبال کنند.

پرسش‌های متداول

آیا آنتروپیک درخواست عرضه اولیه سهام ارائه کرده است؟
بله، طبق گزارش‌های منتشرشده در ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶، آنتروپیک روز دوشنبه درخواست خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرده است.

آنتروپیک با چه نمادی و در کدام بورس عرضه می‌شود؟
گزارش‌ها از عرضه در بورس نزدک با نماد ANT حکایت دارند. همچنین گلدمن ساکس و مورگان استنلی به‌عنوان بانک‌های راهبر عرضه معرفی شده‌اند.

SK Telecom چه مبلغی در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده است؟
کوریا هرالد گزارش داده است که این شرکت در اوت ۲۰۲۳، زمانی که ارزش آنتروپیک ۵ میلیارد دلار بود، ۱۰۰ میلیون دلار سرمایه‌گذاری کرد. SK Telecom سپس در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ تعداد ۱۵۷٬۱۸۹ سهم دیگر را به بهای تقریبی ۱۰۰ میلیون دلار خرید.

ارزش سهام آنتروپیک در اختیار SK Telecom چقدر است؟
ارزش دفتری این سهام در پایان ژوئن ۲۰۲۶ به ۳.۵۱ تریلیون وون، معادل ۲.۶۵ میلیارد دلار، رسید؛ در حالی که این رقم در پایان سال ۲۰۲۵ برابر با ۱.۳۸ تریلیون وون بود. ارزش دفتری یک رقم حسابداری است و لزوماً با قیمت بازار برابر نیست.

آیا SK Telecom پس از عرضه اولیه سهام خود را می‌فروشد؟
این شرکت اعلام کرده است که قصد دارد سرمایه‌گذاری خود را حفظ کند. جونگ جه‌هون، مدیرعامل SK Telecom، طبق نقل‌قول منتشرشده در نسخه انگلیسی چوسان گفته است که شرکت در حال حاضر برنامه فوری برای فروش سهام ندارد.

چه شرکت‌های کره‌ای دیگری در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده‌اند؟
ناور در نیمه دوم سال ۲۰۲۵ حدود ۱۰ میلیارد وون از طریق Naver Ventures سرمایه‌گذاری کرد. LG CNS نیز در سال ۲۰۲۳ از مسیر LG Technology Ventures وارد شد. گزارش‌ها حاکی از آن است که سامسونگ الکترونیکس و SK hynix نیز در مه ۲۰۲۶ هرکدام دست‌کم یک تریلیون وون سرمایه‌گذاری کرده‌اند.

ارزش آنتروپیک در عرضه اولیه چقدر خواهد بود؟
این رقم هنوز تأیید نشده است. ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری به‌عنوان یک سناریوی احتمالی مطرح شده و یک گزارش نیز بازه ۱.۵ تا ۲ تریلیون دلار را ذکر کرده است. هیچ‌یک از این ارقام از سوی شرکت تأیید نشده‌اند.

معاملات سهام آنتروپیک چه زمانی آغاز می‌شود؟
هنوز تاریخ آغاز معاملات اعلام نشده است. تاریخ هدف ۱۶ نوامبر ۲۰۲۶ و جذب بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار سرمایه در گزارش‌ها مطرح شده‌اند، اما این اطلاعات همچنان تأییدنشده‌اند.