یک نکته شگفت‌انگیز در امیدنامه آنتروپیک که سرمایه‌گذاران نباید نادیده بگیرند
آنتروپیک ممکن است به‌زودی به یکی از بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه سهام در بازار بورس تبدیل شود. این شرکت فعال در حوزه هوش مصنوعی هنوز تاریخی برای عرضه سهام خود اعلام نکرده است، اما با انتشار عمومی امیدنامه، یک گام دیگر به این فرایند نزدیک شده است.
سرمایه‌گذاران و تحلیلگران پیش‌تر از احتمال ارزش‌گذاری بیش از ۱٫۵ تریلیون دلار برای آنتروپیک سخن گفته‌اند؛ رقمی که آن را در جایگاهی مشابه عرضه اولیه اخیر شرکت اسپیس‌اکس (SpaceX) قرار می‌دهد. اسپیس‌اکس در ژوئن گذشته با ارزش‌گذاری بیش از ۲ تریلیون دلار وارد بازار سهام شد و بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ بازارهای جهان را رقم زد. برای درک بهتر ابعاد این ارقام، کافی است به غول‌های فناوری امروز، از انویدیا گرفته تا مایکروسافت، نگاه کنیم؛ شرکت‌هایی که سال‌ها در بازار عمومی معامله شدند تا ارزش بازارشان به یک تریلیون دلار برسد.
شاید اکنون این پرسش برایتان مطرح باشد که آیا باید در عرضه اولیه عظیم و احتمالی آنتروپیک شرکت کنید یا پس از آغاز معاملات، سهام آن را بخرید. پیش از تصمیم‌گیری، لازم است به یک نکته شگفت‌انگیز در امیدنامه این شرکت توجه کنید؛ موضوعی اساسی که سرمایه‌گذاران نباید از آن غافل شوند.
از اوپن‌ای‌آی تا آنتروپیک
ابتدا نگاهی کوتاه به مسیر شکل‌گیری آنتروپیک بیندازیم. این شرکت هوش مصنوعی پنج سال پیش به دست داریو آمودی، خواهرش دانیلا آمودی و گروه کوچکی از پژوهشگران تأسیس شد. اعضای این گروه پیش از راه‌اندازی شرکت خود، در رقیب آن، اوپن‌ای‌آی، فعالیت می‌کردند. آنتروپیک مدل هوش مصنوعی محبوب کلود (Claude) را توسعه داد و توانست درآمد خود را در حدود سه سال، از نزدیک به صفر به چندین میلیارد دلار برساند.
آنتروپیک در امیدنامه خود تازه‌ترین آمار مالی‌اش را ارائه کرده است. این شرکت هوش مصنوعی اعلام کرده که درآمدش در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن، بیش از ۱۳۰۰ درصد افزایش یافته و از ۱۶ میلیارد دلار فراتر رفته است. درآمد شرکت در سال گذشته نیز با رشد ۱۰۰۰ درصدی به ۴٫۵ میلیارد دلار رسید.
عوامل مختلفی به این رشد شتاب بخشیده‌اند؛ از جمله محبوبیت کلود کد (Claude Code) که نرخ درآمد سالانه آن به یک میلیارد دلار رسیده است و توانایی شرکت در جذب مشتریان سازمانی. برای نمونه، بیش از ۵۰ درصد از شرکت‌های فهرست فورچون ۵۰۰، در یک دوره متحرک ۱۲ماهه، هرکدام دست‌کم ۱۰۰ هزار دلار درآمد برای آنتروپیک ایجاد کرده‌اند. بر اساس امیدنامه شرکت، این فرصت ممکن است هنوز در مراحل ابتدایی خود باشد؛ زیرا هزینه‌های مربوط به آنتروپیک برای این شرکت‌ها کمتر از ۰٫۱ درصد از کل مخارجشان را تشکیل می‌دهد.
مصرف نقدینگی آنتروپیک
البته آنتروپیک برای پشتیبانی از این رشد درآمدی، مبالغ قابل‌توجهی در تحقیق و توسعه سرمایه‌گذاری می‌کند و همین موضوع در سال‌های متوالی به زیان‌دهی شرکت انجامیده است. در دوره شش‌ماهه یادشده، زیان شرکت از ۸۰ میلیارد دلار فراتر رفت. هرچند ۷۲ میلیارد دلار از این رقم هزینه حسابداری غیرنقدی بود و در نتیجه، میزان مصرف نقدینگی شرکت کمی بیش از ۸ میلیارد دلار برآورد می‌شد، این وضعیت همچنان با ریسک همراه است.
با توجه به همین ریسک‌ها، اکنون باید به مهم‌ترین نکته‌ای بپردازیم که پیش از خرید سهام آنتروپیک باید در نظر گرفت: ساختار حاکمیت شرکتی این شرکت. آنتروپیک خود نیز در امیدنامه‌اش اذعان کرده است که این ساختار «هیچ سابقه مستقیمی در میان شرکت‌های سهامی عام ندارد».
پنج طبقه سهام در آنتروپیک
آنتروپیک پنج طبقه سهام خواهد داشت که سهام عادی طبقه A، عرضه‌شده به عموم سرمایه‌گذاران، یکی از آن‌هاست. هر سهم از این طبقه یک حق رأی دارد. سهام طبقه E که به کارکنان اختصاص یافته است، در موضوعات محدودی یک حق رأی برای هر سهم فراهم می‌کند. سهام طبقات N و T نیز از حقوق رأی‌دهی محدودی برخوردارند.
اما نکته اصلی به سهام طبقه F مربوط می‌شود که در اختیار بنیان‌گذاران است. این سهام به‌گونه‌ای طراحی شده‌اند که «مجموع آرای آن‌ها معادل ۵۰٫۱ درصد از کل قدرت رأی‌دهی سهام منتشرشده و در گردش شرکت» باشد.
این ساختار چه تأثیری بر سهام‌داران خواهد گذاشت؟ بر اساس ساختار حاکمیت شرکتی آنتروپیک، سهام‌داران در برخی حوزه‌های مهم فعالیت شرکت و تصمیم‌های کلیدی، قدرت اظهار نظر و تأثیرگذاری چندانی نخواهند داشت. در عوض، بنیان‌گذاران و تراست منافع بلندمدت (Long-term Benefit Trust یا LTBT) نقش تعیین‌کننده‌ای ایفا خواهند کرد.
مأموریت تراست منافع بلندمدت، اولویت دادن به استفاده ایمن از هوش مصنوعی است؛ هدفی مثبت که قابل درک است و می‌توان پذیرفت این نهاد برای تحقق آن به میزان مشخصی از اختیار نیاز داشته باشد. بااین‌حال، پیامد این ساختار آن است که دارندگان سهام عادی عملاً نمی‌توانند درباره موضوعات مهمی مانند پیشنهاد احتمالی ادغام شرکت یا برکناری یکی از مدیران تصمیم‌گیری کنند؛ مسائلی که ممکن است تأثیر چشمگیری بر عملکرد سهام در بازار داشته باشند.
آنتروپیک در امیدنامه خود تصریح کرده است: «دارندگان سهام عادی طبقه A، صرف‌نظر از نحوه رأی‌دادنشان، عموماً قادر نخواهند بود نتیجه هیچ‌یک از موضوعات مطرح‌شده برای رأی‌گیری سهام‌داران یا انتخاب اعضای هیئت‌مدیره را تعیین کنند.»
در نتیجه، سرمایه‌گذاری در آنتروپیک ممکن است به شما امکان دهد از افزایش احتمالی قیمت سهام سود ببرید، اما اگر بخواهید بر تصمیمی مشخص تأثیر بگذارید، شاید چنین قدرتی در اختیار نداشته باشید. در دوره‌های رونق بازار، این مسئله ممکن است چندان مهم به نظر نرسد؛ اما در شرایط دشوارتر، می‌تواند به عاملی منفی و مهم برای سهام‌داران تبدیل شود.
سرمایه‌گذاری در سهام آنتروپیک ممکن است برای برخی سرمایه‌گذاران انتخاب مناسبی باشد. بااین‌حال، پیش از شتاب‌زدگی برای خرید سهام این غول هوش مصنوعی، باید این ویژگی ساختار حاکمیتی شرکت را به‌دقت بررسی کنید و مطمئن شوید که با پیامدهای آن موافقید.