عرضه اولیه سهام آنتروپیک؛ شفاف شدن هزینه ساخت هوش مصنوعی پیشرفته و منابع تأمین مالی آن
آنتروپیک، شرکت سازنده چت‌بات کلود، روز دوشنبه اطلاعات مالی خود را منتشر کرد. اسناد عرضه اولیه سهام این شرکت، تاکنون روشن‌ترین تصویر را از نحوه تأمین هزینه‌های ساخت پیشرفته‌ترین مدل‌های هوش مصنوعی در شرکت‌های فعال این حوزه ارائه می‌دهد.
آنتروپیک دفترچه عرضه سهام خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، نهاد ناظر بر بازار سرمایه این کشور، ارائه کرده است. این سند که شرکت‌ها پیش از فروش عمومی سهام خود ملزم به انتشار آن هستند، زمینه را برای ورود آنتروپیک به بورس نزدک در ماه آینده فراهم می‌کند. به گزارش آسوشیتدپرس، نماد معاملاتی این شرکت «ANT» خواهد بود. روزنامه وال‌استریت ژورنال گزارش داده است که آنتروپیک هفته منتهی به ۱۶ نوامبر را برای عرضه سهام هدف گرفته، هرچند ممکن است زمان‌بندی تغییر کند.
عرضه اولیه سهام آنتروپیک ممکن است تا ۱۰۰ میلیارد دلار سرمایه جذب کند و به بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ تبدیل شود؛ رقمی که از ۸۶ میلیارد دلار جذب‌شده توسط اسپیس‌ایکس در ماه ژوئن بیشتر است. برآوردهای منتشرشده، ارزش آنتروپیک هنگام ورود به بورس را بین ۱٫۵ تا ۲ تریلیون دلار قرار می‌دهند. هیچ‌یک از این ارقام هنوز نهایی نشده است. بر اساس اسناد عرضه، سهام این شرکت علاوه بر آمریکا، در استرالیا، کانادا، ژاپن، سوئیس، بریتانیا و بخش‌هایی از اروپا نیز به عموم عرضه خواهد شد.
آنتروپیک نخستین شرکت مستقل سازنده مدل‌های پیشرفته هوش مصنوعی خواهد بود که سهامش را در بورس عرضه می‌کند. شرکت اوپن‌ای‌آی، سازنده چت‌جی‌پی‌تی، عرضه سهام خود را به سال آینده موکول کرده است. بلومبرگ این عرضه را آزمونی برای سنجش تمایل سرمایه‌گذاران به شرکت‌های هوش مصنوعی توصیف کرده است؛ آن هم پس از هفته‌ها نگرانی درباره ارزش‌گذاری‌های بالا و هزینه‌کردهای سنگین این صنعت.
منابع درآمد
بر اساس اسناد عرضه، آنتروپیک در شش ماه نخست سال ۲۰۲۶، ۱۶٫۳ میلیارد دلار درآمد کسب کرد؛ رقمی که حدود ۱۴ برابر درآمد ۱٫۱۶ میلیارد دلاری آن در مدت مشابه سال ۲۰۲۵ است. به گزارش خبرگزاری فرانسه، درآمد این شرکت در سه‌ماهه آوریل تا ژوئن به ۱۱٫۶ میلیارد دلار رسید؛ بیش از دو برابر کل درآمد ۴٫۶ میلیارد دلاری آن در تمام سال ۲۰۲۵.
بخش بزرگی از این رشد حاصل استفاده کسب‌وکارها از کلود برای برنامه‌نویسی و انجام امور اداری است. به گزارش خبرگزاری فرانسه، شمار سازمان‌هایی که سالانه دست‌کم ۱۰۰ هزار دلار به آنتروپیک پرداخت می‌کنند، اکنون به نزدیک ۱۲ هزار مورد رسیده است؛ در حالی که این رقم یک سال پیش کمتر از هزار سازمان بود. طبق گزارش آسوشیتدپرس، حدود ۲۵۰ مشتری نیز سالانه دست‌کم ۱۰ میلیون دلار هزینه می‌کنند. بسیاری از مشتریان بر اساس میزان مصرف خود پول می‌پردازند؛ مصرفی که با واحدهایی به نام توکن محاسبه می‌شود. توکن‌ها واحدهای کوچکی از متن، کد یا تصویر هستند که مدل هوش مصنوعی آن‌ها را می‌خواند یا تولید می‌کند. کاربران عادی نیز می‌توانند اشتراک ماهانه با مبلغ ثابت بخرند.
آنتروپیک در سه‌ماهه آوریل تا ژوئن برای نخستین بار به سود عملیاتی رسید و نزدیک به یک میلیارد دلار سود ثبت کرد؛ به این معنا که درآمد شرکت از هزینه‌های اداره کسب‌وکار بیشتر شد. با این حال، این شرکت در مجموع شش ماه نخست سال همچنان ۶۹۳ میلیون دلار زیان عملیاتی داشت؛ هرچند این رقم در مقایسه با زیان ۲٫۱ میلیارد دلاری مدت مشابه سال قبل کاهش یافته بود.
زیان ۸۰٫۷ میلیارد دلاری
زیان خالص آنتروپیک در نیمه نخست سال، با احتساب تمام اقلام از جمله هزینه‌های حسابداری، به ۸۰٫۷ میلیارد دلار رسید. از این میزان، ۷۲٫۴ میلیارد دلار ناشی از تغییر ارزش اوراق بدهی قابل تبدیل و ابزارهای مالی مشابه بود. اوراق بدهی قابل تبدیل نوعی وام هستند که سرمایه‌گذاران می‌توانند آن را به سهام شرکت تبدیل کنند.
در اسناد شرکت آمده است که این هزینه عمدتاً در پی افزایش ارزش‌گذاری خود آنتروپیک ایجاد شده است. هرچه ارزش شرکت بیشتر شود، ارزش این اوراق برای سرمایه‌گذارانی که آن‌ها را در اختیار دارند نیز افزایش می‌یابد و طبق قواعد حسابداری، این افزایش ارزش به‌عنوان زیان برای آنتروپیک ثبت می‌شود. به گزارش خبرگزاری فرانسه، این هزینه بازتاب افزایش ارزش شرکت است، نه پولی که واقعاً خرج شده باشد.
با افزایش ارزش‌گذاری شرکت، این هزینه هر سال تکرار شده است: یک میلیارد دلار در سال ۲۰۲۳، ۵٫۴ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۴ و ۳۴٫۳ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۵. آسوشیتدپرس گزارش داده است که آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۵ نیز ۱۳ میلیارد دلار زیان ثبت کرده بود.
هزینه توان محاسباتی
بزرگ‌ترین هزینه آنتروپیک به توان محاسباتی مربوط می‌شود؛ یعنی تراشه‌های تخصصی، مراکز داده و انرژی موردنیاز برای آموزش مدل‌های هوش مصنوعی و اجرای آن‌ها برای مشتریان. این شرکت در نیمه نخست سال ۲۰۲۶، ۸٫۹۵ میلیارد دلار برای توان محاسباتی و زیرساخت هزینه کرد؛ در حالی که این رقم در مدت مشابه سال قبل ۲٫۳۳ میلیارد دلار بود.
با این حال، درآمد آنتروپیک سریع‌تر از هزینه‌های زیرساختی آن رشد می‌کند. طبق اسناد عرضه، درآمد شرکت در سه‌ماهه آوریل تا ژوئن نسبت به سال قبل ۱٬۳۶۸ درصد افزایش یافت، در حالی که هزینه‌های توان محاسباتی و زیرساخت ۳۰۰ درصد بیشتر شد.
آنتروپیک همچنین ظرفیت محاسباتی بسیار بیشتری از نیاز فعلی خود را از پیش رزرو کرده است. به گزارش بلومبرگ، این شرکت از پایان سال ۲۰۲۵ تاکنون، بر اساس قراردادهایی با مدت یک تا ۲۰ سال، متعهد شده است ۴۱۷ میلیارد دلار برای توان محاسباتی و زیرساخت هزینه کند. بسیاری از این پرداخت‌ها باید حتی در صورت استفاده‌نشدن از ظرفیت رزروشده انجام شوند. آنتروپیک متعهد شده است صرف‌نظر از میزان استفاده، دست‌کم ۱۱۴٫۵ میلیارد دلار تا سال ۲۰۳۳ به گوگل، ۱۱۰ میلیارد دلار تا سال ۲۰۳۶ به آمازون و ۴۴٫۹ میلیارد دلار به مایکروسافت بپردازد. این شرکت همچنین برآورد می‌کند که برای تأمین ظرفیت بیشتر از طریق واحدهای پردازش تانسور (TPU)، تراشه‌هایی که گوگل برای هوش مصنوعی طراحی کرده است، باید ۱۲۵ تا ۱۵۰ میلیارد دلار دیگر به گوگل و سایر تأمین‌کنندگان پرداخت کند. قرار است این ظرفیت اضافی بین سال‌های ۲۰۲۸ تا ۲۰۳۱ تحویل داده شود.
به گزارش آسوشیتدپرس، آنتروپیک در پایان ماه ژوئن ۱۳۱٫۷ میلیارد دلار دارایی نقدشونده و سرمایه‌گذاری در اختیار داشت. بر اساس اسناد شرکت، ۱۱۲٫۴ میلیارد دلار از این مبلغ شامل وجه نقد و معادل‌های نقدی بود و باقی آن را سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت تشکیل می‌داد.
داریو آمودی، مدیرعامل آنتروپیک که در سال ۲۰۲۱ این شرکت را به همراه چند کارمند سابق اوپن‌ای‌آی تأسیس کرد، گفته است که برآورد اشتباه تقاضا می‌تواند شرکت را به ورشکستگی بکشاند. به گزارش بلومبرگ، او در پادکستی در اوایل سال جاری توضیح داده بود که پیش‌بینی تقاضا برای فناوری‌ای که با چنین سرعتی تغییر می‌کند و خرید چند سال زودتر ظرفیت محاسباتی گران‌قیمت متناسب با آن، کاری به‌طور غیرمعمول دشوار است. او گفته بود: «اگر در برآورد نرخ رشد فقط یک سال اشتباه کنم، یا اگر نرخ رشد سالانه به‌جای ۱۰ برابر، پنج برابر باشد، ورشکست می‌شوید.»
سرمایه‌گذاران، تأمین‌کنندگان، فروشندگان و رقبا
آمازون، گوگل و مایکروسافت هرکدام چند نقش مختلف در کسب‌وکار آنتروپیک دارند. به گزارش بلومبرگ، اسناد عرضه این شرکت، ارائه‌دهندگان خدمات ابری را «سرمایه‌گذار، مشتری، شریک توزیع و رقیب» توصیف می‌کند. در یکی از بخش‌های مربوط به ریسک‌های سرمایه‌گذاری نیز هشدار داده شده است که وابستگی به شمار محدودی از این شرکت‌ها، که برخی از آن‌ها هم در آنتروپیک سرمایه‌گذاری می‌کنند و هم از آن خرید دارند، «روابط پیچیده‌ای ایجاد می‌کند که ممکن است به تعارض منافع بینجامد».
دو شرکت از این سه شرکت از بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاران آنتروپیک هستند. بر اساس اطلاعات مندرج در اسناد عرضه که بلومبرگ گزارش کرده است، آمازون حدود ۱۸ میلیارد دلار در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده و متعهد شده است، مشروط به تحقق شرایط تعیین‌شده، تا ۱۵ میلیارد دلار دیگر نیز سرمایه‌گذاری کند. گوگل نیز حدود ۲۳ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کرده و پرداخت ۲۰ میلیارد دلار دیگر را به تحقق اهداف عملکردی مشروط کرده است. آنتروپیک مطابق تعهدات یادشده، توان محاسباتی موردنیاز خود را از هر سه شرکت اجاره می‌کند.
هر سه شرکت خدمات کلود نیز کلود را عرضه می‌کنند. کسب‌وکارها می‌توانند این مدل هوش مصنوعی را از طریق حساب‌های ابری موجود خود در آمازون، گوگل یا مایکروسافت خریداری کنند. شرکت ارائه‌دهنده خدمات ابری صورت‌حساب مشتری را صادر می‌کند، کارمزد خود را برمی‌دارد و باقی مبلغ را به آنتروپیک می‌پردازد. سهم این بازارگاه‌های ابری از درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۴۸ درصد رسید؛ در حالی که این سهم در سال ۲۰۲۳ فقط ۱۱ درصد بود.
این کارمزدها هزینه قابل‌توجهی به شرکت تحمیل می‌کنند. به گزارش بلومبرگ، هزینه‌های فروش، بازاریابی و مشارکت‌های تجاری آنتروپیک از ۱۲۰ میلیون دلار در مدت مشابه سال قبل به ۳٫۲ میلیارد دلار افزایش یافت. بخش عمده این افزایش ناشی از رشد ۲٫۷ میلیارد دلاری کارمزدهای پرداختی به شرکای تجاری، از جمله شرکت‌های ارائه‌دهنده خدمات ابری، بود.
هر سه شرکت همچنین مدل‌های هوش مصنوعی خود را توسعه می‌دهند یا می‌فروشند و از این نظر رقیب کلود محسوب می‌شوند. در اسناد عرضه هشدار داده شده است که شرکت‌های ارائه‌دهنده خدمات ابری به قیمت‌گذاری و شرایط تجاری آنتروپیک دسترسی دارند و ممکن است مدل‌های خود را در اولویت قرار دهند. این روابط همچنین توجه نهادهای ناظر بر رقابت را جلب کرده است. بلومبرگ یادآور شده است که منتقدان پیش‌تر این نوع توافق‌ها را «معاملات چرخشی» نامیده‌اند؛ زیرا همان شرکت‌ها ابتدا پولی در اختیار آنتروپیک می‌گذارند و سپس بخشی از آن را از طریق روابط تجاری پس می‌گیرند. آمازون و گوگل بلافاصله به درخواست بلومبرگ برای اظهارنظر پاسخ ندادند.
استقراض برای اجاره تراشه‌ها
بخشی از منابع مالی آنتروپیک را وام‌دهندگان نیز تأمین می‌کنند، اما در برخی از این ترتیبات، خود آنتروپیک وام‌گیرنده نیست. در این معاملات، شرکتی که برای همین منظور ایجاد شده است، با استقراض پول تراشه می‌خرد و آن را به آنتروپیک اجاره می‌دهد. به گزارش بلومبرگ، شرکت برادکام بازپرداخت این بدهی‌ها را تضمین می‌کند.
نخستین معامله از این نوع که «بیگ اسکای» نام دارد، ۳۵ میلیارد دلار تأمین مالی کرد که بخش عمده آن با پشتوانه برادکام بود. برادکام روز دوشنبه از معامله دیگری به ارزش ۶۳ میلیارد دلار خبر داد. بلومبرگ پیش‌تر در همین ماه گزارش داده بود که بانک‌ها در حال آماده‌سازی بخش ارشد ۴۲ میلیارد دلاری از یک بسته تأمین مالی ۶۰ میلیارد دلاری برای خرید تراشه هستند که قرار است به آنتروپیک و شرکت‌های دیگر کمک کند. شرکت سرمایه‌گذاری آمریکایی بلک‌استون نیز رهبری تأمین بخش تبعی ۱۸ میلیارد دلاری را بر عهده داشت؛ بخشی از بدهی که بازپرداخت آن پس از تسویه بدهی ارشد انجام می‌شود. برادکام و بلک‌استون از اظهارنظر به بلومبرگ خودداری کردند.
آنتروپیک مستقیماً نیز وام می‌گیرد. این شرکت تا ۳۰ ژوئن ۶٫۲ میلیارد دلار اوراق بدهی قابل تبدیل در اختیار آمازون داشت که باید به آن بازپرداخت کند. همچنین یک خط اعتباری ۱۵ میلیارد دلاری از بانک‌هایی به رهبری مورگان استنلی در اختیار دارد و می‌تواند تا ۷۷ میلیارد دلار دیگر نیز از طریق اوراق بدهی قابل تبدیل از آمازون، برادکام و گوگل تأمین مالی کند؛ موضوعی که بلومبرگ گزارش داده است. ارزش قراردادهای اجاره‌ای که آنتروپیک امضا کرده اما هنوز اجرای آن‌ها آغاز نشده است، عمدتاً برای توان محاسباتی و زیرساخت، از حدود ۵۰ میلیارد دلار در دسامبر به ۳۲۱ میلیارد دلار در پایان ژوئن افزایش یافت. در اسناد عرضه هشدار داده شده است که آنتروپیک ممکن است زودتر از زمان مورد انتظار به جذب سرمایه جدید نیاز پیدا کند. این شرکت از اظهارنظر به بلومبرگ خودداری کرد.
شرکت‌های فناوری دیگری نیز در همین هفته به دنبال جذب مبالغ هنگفتی بودند. به گزارش بلومبرگ، متا قصد داشت تا ۹۵ میلیارد دلار تأمین مالی کند و اسپیس‌ایکس نیز قراردادی برای اجاره تجهیزات به ارزش حدود ۴۰ میلیارد دلار امضا کرد.
ریسک‌ها
به گزارش خبرگزاری فرانسه، آنتروپیک به سرمایه‌گذاران اعلام کرده است که احتمالاً سرعت رشد شرکت کاهش خواهد یافت و این کاهش ممکن است شدید باشد. درآمد شرکت در سال ۲۰۲۵ بیش از هزار درصد رشد کرده بود. با این حال، طبق گزارش‌های قبلی، نرخ رشد درآمد از یک فصل به فصل بعد، از حدود ۱۴۰ درصد در سه‌ماهه آوریل تا ژوئن به حدود ۴۵ درصد در سه‌ماهه ژوئیه تا سپتامبر کاهش یافت.
این شرکت پیش از عرضه سهام، نتایج مالی سه‌ماهه ژوئیه تا سپتامبر را منتشر خواهد کرد.
درآمد آنتروپیک همچنین به تعداد محدودی از مشتریان وابسته است. به گزارش آسوشیتدپرس، پنج مشتری بزرگ شرکت در سال جاری حدود ۲۵ درصد از درآمد آن را تأمین کرده‌اند. نزدیک به نیمی از درآمد شرکت نیز از بازارگاه‌های ابری سه شرکتی به دست می‌آید که خود در بازار هوش مصنوعی با آنتروپیک رقابت می‌کنند.
رابطه این شرکت با دولت آمریکا نیز یکی دیگر از ریسک‌های پیش روی آن است. دولت ترامپ در ماه فوریه آنتروپیک را به به خطر انداختن امنیت ملی متهم کرد و آن را در فهرست ریسک‌های زنجیره تأمین قرار داد. این اقدام در پی اختلاف بر سر محدودیت‌هایی صورت گرفت که آنتروپیک برای استفاده نظامی از فناوری خود تعیین کرده بود. آنتروپیک در ماه مارس از پنتاگون شکایت کرد. در این پرونده، یک قاضی در کالیفرنیا به نفع آنتروپیک رأی داد، اما قاضی دیگری در واشنگتن دی‌سی در پرونده‌ای جداگانه و محدودتر جانب دولت را گرفت. هر دو طرف به احکام صادرشده اعتراض کرده‌اند.
به گزارش آسوشیتدپرس، بخش مربوط به ریسک‌ها در اسناد عرضه ۹۳ صفحه است. خطرات مطرح‌شده از دست دادن کارکنان کلیدی تا احتمال آن را در بر می‌گیرد که مدل‌های هوش مصنوعی «تهدیدهایی فاجعه‌بار یا وجودی برای بشریت» ایجاد کنند.
آزمون بازار
به گزارش بلومبرگ، انتشار اسناد عرضه آنتروپیک روز سه‌شنبه به رشد سهام شرکت‌های تراشه‌ساز در سراسر آسیا کمک کرد؛ آن هم پس از آنکه نگرانی درباره ارزش‌گذاری‌ها و هزینه‌کردها باعث افت شدید سهام این بخش شده بود. سهام سامسونگ الکترونیکس و اس‌کی هاینیکس، دو شرکت تراشه‌ساز کره جنوبی، هرکدام بیش از چهار درصد افزایش یافت. به گزارش رویترز، سهام شرکت ژاپنی ادوَنتست که تجهیزات آزمایش تراشه تولید می‌کند، در جریان معاملات حدود ۱۰ درصد رشد کرد. نتایج مالی آلفابت، مایکروسافت و آمازون که قرار است همین هفته منتشر شود، زیر ذره‌بین سرمایه‌گذاران خواهد بود؛ زیرا این شرکت‌ها هم شرکای آنتروپیک هستند و هم از بزرگ‌ترین هزینه‌کنندگان حوزه هوش مصنوعی به شمار می‌روند. سرمایه‌گذاران به دنبال نشانه‌هایی خواهند بود که مشخص کند این هزینه‌کردها بازده مورد انتظار را به همراه دارند یا خیر.
انتظار می‌رود عرضه موفق سهام آنتروپیک، شرکت‌های دیگر هوش مصنوعی را نیز به ورود به بورس ترغیب کند. راوی ویسواناتان، بنیان‌گذار و شریک مدیریتی شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر آمریکایی نیوویو کپیتال، به بلومبرگ گفت: «هیچ‌گاه عرضه‌های اولیه سهام تا این اندازه برای کل صنعت سرمایه‌گذاری خطرپذیر اهمیت نداشته‌اند.»
ارزش سرمایه‌گذاری در سهام آنتروپیک به این فرض بستگی دارد که درآمد حاصل از هوش مصنوعی در سال‌های آینده بتواند هزینه‌هایی را که اکنون انجام می‌شود، جبران کند. آسوات داموداران، استاد امور مالی در مدرسه کسب‌وکار استرن دانشگاه نیویورک که در ارزش‌گذاری شرکت‌ها تخصص دارد، به بلومبرگ گفت هیچ‌کس، حتی آمودی، نمی‌داند درآمد فروش این شرکت در پنج سال آینده دقیقاً چقدر خواهد بود. او گفت: «آن‌ها هم به اندازه من و شما از آینده بی‌خبرند.»