سقوط ۵۰ درصدی سهام لَم ریسرچ؛ چرا این غول هوش مصنوعی پس از رشد بیش از ۱۲۷ هزار درصدی از زمان عرضه اولیه، دوباره به گزینه‌ای جذاب برای خرید تبدیل شده است؟
افت چهارماهه سهام شرکت‌های تولیدکننده تراشه‌های هوش مصنوعی (AI) شدید بوده است. از ۳۰ ژوئن تاکنون، صندوق قابل معامله در بورس iShares Semiconductor ETF (SOXX) بیش از ۲۵ درصد کاهش قیمت داشته و افت سهام بسیاری از شرکت‌های حاضر در این صندوق حتی بیشتر بوده است.
اخیراً یکی از بزرگ‌ترین برندگان موج رونق هوش مصنوعی نیز پس از انتشار گزارش مالی خود با افت شدیدی مواجه شد. سهام این شرکت که سال‌ها عملکردی بهتر از بازار داشته است، اکنون تقریباً ۵۰ درصد پایین‌تر از اوج تاریخی خود در ماه ژوئن معامله می‌شود.
بااین‌حال، این سهم پیش‌تر نیز افت‌های مشابهی را تجربه کرده است. با وجود این نوسانات، قیمت سهام شرکت از زمان عرضه اولیه عمومی در سال ۱۹۸۴ تاکنون بیش از ۱۲۷ هزار درصد افزایش یافته است. این بازدهی حتی سود نقدی رو به رشد شرکت را نیز در بر نمی‌گیرد؛ سودی که مدیریت اخیراً آن را ۲۷ درصد افزایش داده و بازده فعلی آن را به ۰٫۵۷ درصد رسانده است.
لَم ریسرچ در قلب صنعت هوش مصنوعی قرار دارد
شرکت لَم ریسرچ (Lam Research) (LRCX) که در زمینه تولید تجهیزات ساخت نیمه‌رسانا فعالیت می‌کند، نقشی محوری در صنعت هوش مصنوعی دارد. تجهیزات پیشرفته این شرکت برای حکاکی و لایه‌نشانی، در تولید تراشه‌های پیشرفته پردازشی و حافظه ضروری هستند. لَم به‌ویژه در ساخت ساختارهای «عمودی» تخصص دارد؛ ساختارهایی که تولید آن‌ها مستلزم روی‌هم‌چیدن دقیق مواد در مقیاس اتمی است.
سال‌ها پیش، تولیدکنندگان حافظه فلش NAND شروع به روی‌هم‌چیدن سلول‌های حافظه کردند و لَم به‌تدریج به تأمین‌کننده مسلط ماشین‌آلات این بخش تبدیل شد. امروزه ساختار تراشه‌های منطقی پیشرفته نیز بیش از گذشته به سمت طراحی‌های عمودی حرکت می‌کند؛ از جمله ترانزیستورهای همه‌اطراف‌دروازه (Gate-All-Around). حتی حافظه‌های DRAM، یا حافظه با دسترسی تصادفی پویا، نیز با توسعه حافظه‌های پهنای‌باند بالا (HBM) و ساختارهای «DRAM سه‌بعدی» در همین مسیر قرار گرفته‌اند.
نمایش رشد در حد صنعت هوش مصنوعی در گزارش مالی سپتامبر
قدرت عملکرد لَم ریسرچ در سه‌ماهه گذشته به‌خوبی نمایان شد. درآمد شرکت با جهش ۵۴٫۵ درصدی به ۸٫۲۲ میلیارد دلار رسید و سود تعدیل‌شده هر سهم، بر مبنای معیارهای غیرمطابق با اصول پذیرفته‌شده حسابداری آمریکا ( non-GAAP)، با رشد ۷۷٫۴ درصدی به ۲٫۲۰ دلار افزایش یافت. هر دو رقم از پیش‌بینی تحلیلگران بالاتر بودند و رکورد جدیدی برای شرکت به شمار می‌رفتند.
بااین‌حال، قیمت سهام پس از انتشار گزارش کاهش یافت. یکی از دلایل احتمالی این واکنش، پیش‌بینی شرکت برای سه‌ماهه منتهی به ۲۷ دسامبر بود: درآمد ۸٫۶ میلیارد دلاری و سود هر سهم ۲٫۳۳ دلاری؛ ارقامی که از نظر شرکت در سطحی مناسب قرار دارند، اما ممکن است برای سرمایه‌گذاران بازار کنونی هوش مصنوعی کافی نبوده باشند.
در شرایط عادی، چنین پیش‌بینی‌ای بسیار قدرتمند تلقی می‌شد؛ اما در فضای فعلی سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی، احتمالاً برخی سرمایه‌گذاران انتظار ارقامی بالاتر را داشتند.
چرا نباید بیش از حد به پیش‌بینی این سه‌ماهه اهمیت داد؟
دلیل آنچه برخی پیش‌بینی «کمتر از انتظار» می‌دانند، کاهش تقاضا نیست، بلکه محدودیت عرضه است. مدیران شرکت توضیح داده‌اند که فضای اتاق تمیز کافی برای نصب و استفاده از تجهیزات آن وجود ندارد و کمبود برخی قطعات موردنیاز ماشین‌آلات لَم نیز مانع از آن می‌شود که شرکت در این سه‌ماهه به حداکثر ظرفیت خود برسد. داگ بتینگر، مدیر مالی شرکت، گفته است اگر این محدودیت‌ها وجود نداشت، پیش‌بینی درآمد «اندکی بالاتر» می‌بود.
در همین حال، مدیریت لَم پیش‌بینی می‌کند هزینه‌های صنعت نیمه‌رسانا برای تجهیزات بخش جلویی فرایند تولید ویفر، موسوم به WFE، در سال ۲۰۲۷ از ۲۰۰ میلیارد دلار فراتر رود؛ رقمی که در مقایسه با حدود ۱۵۵ میلیارد دلار در سال جاری افزایش چشمگیری خواهد داشت. باید توجه داشت که از دیدگاه مدیریت شرکت، این برآورد نیز تحت تأثیر محدودیت عرضه قرار دارد. افزون بر این، مدیریت مشخص نکرده است که رقم هزینه‌ها تا چه اندازه از ۲۰۰ میلیارد دلار بیشتر خواهد شد. با توجه به اینکه هنوز اکتبر ۲۰۲۶ است، این برآورد احتمالاً بسیار محتاطانه تنظیم شده است.
اگر هزینه‌های WFE از ۲۰۰ میلیارد دلار فراتر برود و لَم با همان سرعت کل صنعت رشد کند، این رقم به معنای رشد حدود ۳۰ درصدی شرکت در سال آینده خواهد بود؛ هرچند رشد واقعی می‌تواند بسیار بیشتر باشد. با توجه به نقش مهم تجهیزات لَم در ساخت ساختارهای عمودی تراشه‌ها، انتظار می‌رود رشد این شرکت از کل بازار WFE نیز سریع‌تر باشد. همچنین، لَم سابقه افزایش حاشیه سود در دوره‌های رونق صنعت را دارد و هم‌زمان در حال بازخرید سهام خود است. بنابراین، سود هر سهم شرکت می‌تواند حتی بیشتر افزایش یابد؛ همان‌طور که در سه‌ماهه گذشته نیز چنین اتفاقی افتاد.
موتور رشد دیگری در راه است: نسل جدید حافظه NAND
نکته جالب این است که بخش بزرگی از رشد لَم در یکی دو سال گذشته از محل تجهیزات مورد استفاده در تراشه‌های منطقی پیشرفته و حافظه‌های DRAM حاصل شده است؛ زیرا این دو بخش از مهم‌ترین بهره‌مندان سرمایه‌گذاری گسترده در زیرساخت‌های هوش مصنوعی بوده‌اند. بااین‌حال، حافظه فلش NAND، بخشی که لَم در آن موقعیت رقابتی قدرتمندی دارد، ممکن است به‌زودی وارد دوره رونق خود شود.
در طول دهه گذشته، تولیدکنندگان حافظه NAND تلاش کرده‌اند تا حد امکان تعداد بیت‌های ذخیره‌شده در هر سلول حافظه را افزایش دهند و سپس بیشترین تعداد ممکن از این لایه‌ها را روی یک تراشه روی هم قرار دهند.
لَم از انباشته‌سازی پیشرفته لایه‌های NAND، که معمولاً از طریق ارتقای ماشین‌آلات موجود انجام می‌شود، سود برده است. بااین‌حال، افزایش بهره‌وری تولید به این روش، رشد کلی ظرفیت تولید ویفر در صنعت NAND را محدود کرده و در نتیجه، نیاز به خرید ماشین‌آلات جدید NAND نیز کاهش یافته است.
اما شرکت‌های فعال در زیرساخت هوش مصنوعی ممکن است به‌زودی به استفاده از نوعی حافظه با نام SLC NAND، یا حافظه NAND تک‌سطحی، روی بیاورند. در این فناوری، هر سلول حافظه فقط یک بیت داده ذخیره می‌کند. شرکت‌های هوش مصنوعی به این نوع حافظه علاقه‌مندند، زیرا تأخیر کمتری دارد و در نتیجه سریع‌تر عمل می‌کند. در کاربردهایی که سرعت اهمیت حیاتی دارد، مانند هوش مصنوعی عامل‌محور، SLC می‌تواند بهترین گزینه باشد؛ حتی اگر ظرفیت ذخیره‌سازی آن کمتر باشد.
گسترش استفاده از حافظه‌های NAND با تراکم کمتر ممکن است به افزایش حجم تولید ویفرهای NAND نیاز داشته باشد. مدیریت لَم اعلام کرده است که انتقال هر یک درصد از ظرفیت تولید NAND به فناوری SLC، مستلزم افزایش دو درصدی حجم ویفرهای NAND تولیدشده است.
تیم آرچر، مدیرعامل لَم، در تماس اخیر با تحلیلگران درباره گزارش مالی شرکت، گفت: «از دیدگاه ما، NAND هنوز به تمام ظرفیت بالقوه خود نرسیده است و فکر می‌کنم اکنون نشانه‌هایی از این موضوع را می‌شنوید و متوجه می‌شوید که این فناوری چه نقش راهبردی‌ای می‌تواند در هوش مصنوعی ایفا کند.» متن کامل نشست پرسش‌وپاسخ با تحلیلگران در دسترس است.
سهام دوباره به محدوده جذاب خرید رسیده است
پس از این افت قیمت، سهام لَم اکنون با نسبت قیمت به سود حدود ۲۳٫۹ برابر میانگین برآورد تحلیلگران از سود سال مالی ۲۰۲۷ شرکت معامله می‌شود؛ سال مالی‌ای که در ۲۸ ژوئن ۲۰۲۷ به پایان می‌رسد. اگر سود هر سهم شرکت در کل سال تقویمی ۲۰۲۷ را مبنا قرار دهیم، رقمی که باید بالاتر باشد، نسبت ارزش‌گذاری سهام ممکن است به کمتر از ۲۰ برابر برسد؛ یعنی پایین‌تر از سطح بازار به‌طور کلی.
سال تقویمی ۲۰۲۷ می‌تواند سالی بسیار مهم برای صنعت تجهیزات نیمه‌رسانا باشد. هرچند چشم‌انداز سال ۲۰۲۸ و سال‌های پس از آن هنوز روشن نیست، محدودیت‌های عرضه در سطح صنعت و احتمال شتاب‌گرفتن دوباره سرمایه‌گذاری در بخش NAND، ارزش‌گذاری پایین‌تر سهام لَم را جذاب می‌کند. به باور نویسنده، پس از عقب‌نشینی قیمت در تابستان امسال، سهام لَم ریسرچ بار دیگر به گزینه‌ای مناسب برای خرید تبدیل شده است.