۵ عدد کلیدی در پرونده عرضه اولیه سهام آنتروپیک؛ از درآمدهای میلیاردی تا ریسک‌های هوش مصنوعی

نکات کلیدی

• عرضه اولیه سهام آنتروپیک آزمونی مهم برای مرحله بعدی سرمایه‌گذاری در حوزه هوش مصنوعی خواهد بود.
• گزارش‌ها حاکی است این شرکت قصد دارد ۱۰۰ میلیارد دلار سرمایه جذب کند و ارزش‌گذاری آن ممکن است از ۲ تریلیون دلار فراتر برود.
• اسناد ثبت عرضه اولیه، جزئیاتی درباره وضعیت مالی، تعهدات هزینه‌ای، تمرکز مشتریان و ریسک‌های شرکت ارائه می‌کنند.

پس از ماه‌ها انتظار و چندین بار تأخیر، آنتروپیک سرانجام بیانیه ثبت عرضه اولیه سهام خود، موسوم به S-1، را منتشر کرد و به این ترتیب، اطلاعاتی از وضعیت داخلی یکی از شرکت‌های پیشرو در توسعه مدل‌های زبانی بزرگ در اختیار عموم قرار گرفت.

این شرکت که خانواده مدل‌های زبانی کلود (Claude) را توسعه داده است، قصد دارد سهام خود را در بورس نزدک با نماد ANT عرضه کند. عرضه اولیه آنتروپیک آزمونی مهم برای دور بعدی سرمایه‌گذاری در حوزه هوش مصنوعی خواهد بود. بر اساس گزارش‌ها، این شرکت در حال آماده‌شدن برای جذب ۱۰۰ میلیارد دلار سرمایه است و ممکن است ارزش‌گذاری آن به ۲ تریلیون دلار برسد.

در ادامه، پنج عدد مهم در اسناد S-1 آنتروپیک را بررسی می‌کنیم.

۱۱٫۶ میلیارد دلار

این رقم درآمد آنتروپیک در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶، منتهی به ۳۰ ژوئن، است. درآمد شرکت در سه‌ماهه مشابه سال ۲۰۲۵ تنها ۷۸۷ میلیون دلار بود و در سه‌ماهه پیش از آن نیز حدود ۴٫۷ میلیارد دلار گزارش شده بود.

آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ نزدیک به ۱۶٫۳ میلیارد دلار درآمد کسب کرد؛ رقمی که در مقایسه با دوره مشابه سال ۲۰۲۵، حدود ۱۲٫۵ برابر بیشتر است.

بخش عمده درآمد کلود از طریق مدل مصرف‌محور به دست می‌آید؛ به این معنا که شرکت‌ها مدل را در محصولات و فرایندهای کاری خود ادغام می‌کنند و بر اساس میزان استفاده هزینه می‌پردازند. مصرف‌کنندگان و کسب‌وکارها همچنین می‌توانند از طریق اشتراک به مدل‌های کلود دسترسی پیدا کنند.

۶۳۷ میلیارد دلار

یکی از دلایل اصلی هزینه‌بر بودن هوش مصنوعی، تجهیزات و فضای فیزیکی موردنیاز برای پردازش حجم عظیم داده‌هاست. اجرای مدل‌های هوش مصنوعی به مراکز داده مجهز به واحدهای پردازش گرافیکی (GPU) و تجهیزات دیگر نیاز دارد. همچنین امکانات تخصصی، از جمله سامانه‌های خنک‌کننده مایع برای تراشه‌ها، ضروری هستند.

آنتروپیک در اسناد S-1 تمام تعهدات احتمالی هزینه‌ای مرتبط با این بخش از کسب‌وکار خود را فهرست کرده است؛ هرچند این شرکت هنوز به اجرای قطعی همه آن‌ها متعهد نشده است. در ادامه، مهم‌ترین تعهدات اعلام‌شده برای دسترسی به توان محاسباتی و پردازنده‌های گرافیکی از زمان حاضر تا سال ۲۰۳۶ آمده است:

• ۱۶۱٫۲ میلیارد دلار برای دسترسی به ظرفیت محاسباتی واحدهای پردازش تنسوری (TPU) شرکت برودکام طی پنج سال. این قرارداد قابل فسخ نیست، مگر در صورت نقض تعهدات.
• ۱۲۰٫۵ میلیارد دلار برای دسترسی به پردازنده‌های گرافیکی انویدیا متعلق به اسپیس‌اکس. این قرارداد تا سال ۲۰۲۹ اعتبار دارد، اما با اعلام قبلی ۹۰روزه قابل فسخ است.
• ۱۱۴٫۵ میلیارد دلار تعهد هزینه برای خدمات پردازش ابری گوگل در فاصله سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۳، صرف‌نظر از میزان استفاده.
• ۱۱۰ میلیارد دلار تعهد هزینه برای خدمات پردازش ابری آمازون در فاصله سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۶، صرف‌نظر از میزان استفاده.
• ۴۴٫۹ میلیارد دلار تعهد هزینه برای خدمات پردازش ابری مایکروسافت در فاصله سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۳.
• ۴۴٫۶ میلیارد دلار برای دسترسی به پردازنده‌های گرافیکی انویدیا از شرکت Nscale Global Holdings در فاصله سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۳. این قرارداد، جز در شرایط محدودی، قابل فسخ نیست.
• ۴۱٫۳ میلیارد دلار برای دسترسی به پردازنده‌های گرافیکی انویدیا از شرکت Lambda در فاصله سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۴. این قرارداد نیز جز در شرایط محدودی قابل فسخ نیست.

همان‌طور که اشاره شد، این ارقام فقط به قراردادهای مشخص‌شده مربوط‌اند و برخی از آن‌ها، از جمله قرارداد با اسپیس‌اکس، با مهلت اخطار نسبتاً کوتاهی قابل فسخ هستند. همچنین ممکن است هزینه‌های نهایی بسیار بیشتر از این ارقام باشد.

برای نمونه، آنتروپیک اعلام کرده است که متعهد شده در فاصله سال‌های ۲۰۲۸ تا ۲۰۳۱ ظرفیت محاسباتی اضافی مبتنی بر TPU را از شرکت‌هایی مانند گوگل «تأمین کند». انتظار می‌رود هزینه این ظرفیت بین ۱۲۵ تا ۱۵۰ میلیارد دلار باشد. اسناد S-1 به قراردادهای دیگری نیز اشاره می‌کنند که جزئیات کمتری درباره آن‌ها ارائه شده است.

۷۹ درصد

این رقم سهم درآمد آنتروپیک در سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۶، منتهی به ۳۰ سپتامبر، است که از مشتریانی خارج از پنج مشتری بزرگ شرکت به دست آمده است. همچنین، در دوره ۹ماهه منتهی به ۳۰ سپتامبر، هیچ مشتری واحدی بیش از ۱۰ درصد درآمد شرکت را تأمین نکرده است.

یکی از مشکلات مهم بسیاری از شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی، وابستگی بیش از حد درآمدشان به تعداد محدودی مشتری است. چنین تمرکزی آن‌ها را در برابر مشکلات احتمالی هر یک از این مشتریان آسیب‌پذیر می‌کند.

به نظر می‌رسد سرمایه‌گذاران از این ارقام استقبال کنند، زیرا نشان می‌دهند درآمد آنتروپیک از منابع متنوعی تأمین می‌شود. این شرکت اعلام کرده است که تا ۳۰ سپتامبر، بیش از ۱۱ هزار و ۹۰۰ مشتری داشته که هر یک طی ۱۲ ماه گذشته بیش از ۱۰۰ هزار دلار برای محصولات و خدمات آن هزینه کرده‌اند.

۸۵ درصد

این رقم حاشیه سود ناخالص شرکت در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ است که بر اساس هزینه‌های درآمد گزارش‌شده محاسبه شده است. چنین حاشیه سود بالایی است و می‌تواند نشان‌دهنده قدرت قابل‌توجه شرکت در تعیین قیمت باشد. برای مقایسه، حاشیه سود ناخالص انویدیا در همین دوره در محدوده میانی ۷۰ درصد قرار داشته است.

با وجود این عملکرد چشمگیر، سرمایه‌گذاران احتمالاً خواهند پرسید که آیا هزینه درآمد گزارش‌شده، که عمدتاً شامل هزینه‌های پردازش و زیرساخت است، واقعاً تمام هزینه‌های لازم برای توسعه و اجرای مدل‌های هوش مصنوعی را در بر می‌گیرد یا خیر.

برای مثال، مدل‌ها به آموزش مداوم نیاز دارند و این فرایند ارزان نیست. آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ حدود ۹٫۷ میلیارد دلار هزینه تحقیق و توسعه گزارش کرده است. بخش عمده این هزینه‌ها به توسعه مدل‌ها، پژوهش و بارهای کاری ناشی از استفاده داخلی از آن‌ها مربوط می‌شود.

علاوه بر این، آنتروپیک هزینه‌هایی نیز به شرکای توزیع خود، از جمله آمازون، گوگل و مایکروسافت، می‌پردازد تا مدل‌هایش را از طریق بازارگاه‌های این شرکت‌ها عرضه کنند. این مبالغ در هزینه‌های فروش و بازاریابی ثبت می‌شوند؛ هزینه‌هایی که در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۳٫۸ میلیارد دلار رسیدند.

هزینه‌های تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی در محاسبه هزینه درآمد شرکت منظور نمی‌شوند.

۹۴ صفحه

این تعداد صفحات بخش «عوامل خطر» در دفترچه عرضه اولیه آنتروپیک است. این موضوع توجه سرمایه‌گذاران را جلب کرده، زیرا اختصاص ۹۴ صفحه به ریسک‌ها در سندی با بیش از ۴۰۰ صفحه، سهم قابل‌توجهی محسوب می‌شود.

این بخش از آن جهت نیز اهمیت دارد که نگرانی‌ها درباره خطرات گسترده‌تر هوش مصنوعی، به‌ویژه مسائل مربوط به ایمنی، افزایش یافته‌اند. این خطرات در رخدادهای اخیر هک که پای عامل‌های هوش مصنوعی به آن‌ها باز شده، آشکارتر شده‌اند.

البته تمام بخش عوامل خطر به ایمنی هوش مصنوعی اختصاص ندارد. با این حال، در اسناد S-1 آمده است که ناتوانی شرکت در پیاده‌سازی «محدودیت‌ها یا تدابیر حفاظتی مناسب برای مدل‌ها» می‌تواند به اعتبار، برند یا وضعیت مالی آن آسیب برساند. این اسناد همچنین عملکرد مدل‌ها به شیوه‌هایی «ناخواسته، ناسازگار با اهداف تعیین‌شده یا خودمختار» را از جمله ریسک‌های شرکت برمی‌شمارند.

برام برکوویتز در هیچ‌یک از سهام شرکت‌های نام‌برده‌شده موقعیت سرمایه‌گذاری ندارد. مؤسسه موتلی فول در سهام آمازون، برودکام، مایکروسافت و انویدیا سرمایه‌گذاری کرده و آن‌ها را توصیه می‌کند. این مؤسسه دارای سیاست افشای اطلاعات است.