اسناد عرضه اولیه سهام آنتروپیک از درآمد ۱۶.۳ میلیارد دلاری در نیمه نخست سال و نماد ANT در نزدک پرده برداشت

اسناد عرضه اولیه سهام آنتروپیک

زیان ۸۰.۷ میلیارد دلاری معمولاً برای پایان دادن به گفت‌وگو با سرمایه‌گذاران کافی است؛ اما در مورد آنتروپیک، این رقم بیش از هر چیز سرعت رشد شرکت را نشان می‌دهد. شرکت سازنده مدل هوش مصنوعی کلود روز دوشنبه بیانیه ثبت عرضه اولیه سهام خود با عنوان S-1 را به‌صورت عمومی منتشر کرد. این شرکت قصد دارد سهام خود را با نماد ANT در بورس نزدک عرضه کند و برای نخستین بار صورت‌های مالی حسابرسی‌شده خود را در اختیار عموم قرار داده است.

نکات کلیدی

• درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶.۳ میلیارد دلار رسید؛ این رقم در مدت مشابه سال قبل ۱.۱۶ میلیارد دلار بود. شرکت همچنین در سه‌ماهه دوم ۹۷۴ میلیون دلار سود عملیاتی ثبت کرد.
• حدود ۷۲.۴ میلیارد دلار از زیان خالص ۸۰.۷ میلیارد دلاری نیمه نخست سال، هزینه‌ای غیرنقدی است که به افزایش ارزش اوراق قابل‌تبدیل و ابزارهای مالی مشابه مربوط می‌شود.
• اسناد شرکت تعهدات حداقل ۱۱۴.۵ میلیارد دلاری برای خدمات محاسباتی گوگل، ۱۱۰ میلیارد دلاری برای آمازون و ۴۴.۹ میلیارد دلاری برای مایکروسافت را مشخص می‌کنند. همچنین تایوان و شرکت TSMC به‌عنوان ریسک‌های زنجیره تأمین معرفی شده‌اند.

چرا بخش عمده زیان صرفاً روی کاغذ است؟

آنتروپیک طی سال‌های گذشته از طریق فروش اوراق قابل‌تبدیل، ابزارهای مشتقه و توافق‌نامه‌های ساده برای سهام آتی (SAFE) از سرمایه‌گذاران منابع مالی جذب کرده است. با افزایش ارزش‌گذاری شرکت، ارزش حسابداری این ابزارهای مالی نیز بالا رفته و این تغییر در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ثبت هزینه‌ای معادل ۷۲.۴ میلیارد دلار منجر شده است.

برای ثبت این هزینه، هیچ وجه نقدی از شرکت خارج نشده است. صورت جریان وجوه نقد همچنین ۸.۷۲ میلیارد دلار هزینه غیرنقدی دیگر را در ارتباط با سایر ابزارهای مالی نشان می‌دهد.

عملکرد عملیاتی شرکت تصویر متفاوتی دارد. آنتروپیک در مجموع نیمه نخست سال زیان عملیاتی ۶۹۳ میلیون دلاری ثبت کرد؛ رقمی که در مقایسه با زیان ۲.۱۴ میلیارد دلاری مدت مشابه سال قبل به‌مراتب کمتر است. این شرکت به‌تنهایی در سه‌ماهه دوم ۹۷۴ میلیون دلار سود عملیاتی به دست آورد. این نخستین سه‌ماهه سودآور از نظر عملکرد عملیاتی در میان شش دوره‌ای است که در اسناد عرضه گزارش شده‌اند.

جریان نقدی حاصل از فعالیت‌های عملیاتی نیز مثبت و معادل ۳.۹۳ میلیارد دلار بود. آنتروپیک ۱۱۲.۴ میلیارد دلار وجه نقد و معادل نقدی و ۱۹.۳ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت در اختیار دارد.

رشد درآمد و مشتریان پرداخت‌کننده

درآمد شرکت نسبت به سال قبل حدود ۱۳۰۰ درصد افزایش یافت و به ۱۶.۲۹ میلیارد دلار رسید. درآمد سه‌ماهه دوم به‌تنهایی ۱۱.۵۶ میلیارد دلار بود. برای مقایسه، کل درآمد آنتروپیک در سال ۲۰۲۵ برابر با ۴.۶ میلیارد دلار بود.

در طول ۱۲ ماه گذشته، بیش از ۱۹۰۰ مشتری دست‌کم یک میلیون دلار به این شرکت پرداخت کرده‌اند. با این حال، حدود ۲۰ درصد درآمد نیمه نخست سال تنها از دو مشتری به دست آمده است و آنتروپیک انتظار دارد گروه کوچکی از مشتریان همچنان سهم بزرگی از درآمد آن را تأمین کنند.

بازارگاه‌های خدمات ابری نقش مهمی در فروش شرکت دارند. سهم فروش از طریق گوگل، آمازون و مایکروسافت در نیمه نخست سال به ۴۸ درصد درآمد آنتروپیک رسید؛ در حالی که این سهم در سال ۲۰۲۳ تنها ۱۱ درصد بود. در اسناد عرضه، این سه شرکت هم‌زمان سرمایه‌گذار، مشتری، شریک توزیع و رقیب آنتروپیک توصیف شده‌اند.

هزینه محاسبات

هزینه‌های محاسباتی و زیرساختی آنتروپیک در نیمه نخست سال به ۸.۹۵ میلیارد دلار رسید؛ در حالی که این رقم در مدت مشابه سال قبل ۲.۳۳ میلیارد دلار بود. با این حال، تعهدات بلندمدت شرکت بسیار فراتر از این هزینه‌هاست.

آنتروپیک موظف است تا سال ۲۰۳۳ دست‌کم ۱۱۴.۵ میلیارد دلار برای خدمات گوگل کلاد، تا سال ۲۰۳۶ مبلغ ۱۱۰ میلیارد دلار برای خدمات آمازون و تا سال ۲۰۳۳ مبلغ ۴۴.۹ میلیارد دلار برای خدمات مایکروسافت هزینه کند. این حداقل مبالغ باید پرداخت شوند، حتی اگر شرکت از تمام ظرفیت محاسباتی تعهدشده استفاده نکند. آنتروپیک همچنین پیش‌بینی کرده است که بین سال‌های ۲۰۲۸ تا ۲۰۳۱، مبلغی بین ۱۲۵ تا ۱۵۰ میلیارد دلار برای ظرفیت اضافی پردازنده‌های تنسور گوگل (TPU) هزینه کند.

اسناد شرکت از ۱۶۱.۲ میلیارد دلار قرارداد اجاره تجهیزات با برودکام نیز خبر می‌دهند. در این اسناد، شرکت تایوانی تولید نیمه‌رسانا، TSMC، یکی از محدودیت‌های زنجیره تأمین معرفی شده است؛ زیرا این تولیدکننده تراشه در مقاطعی نتوانسته تقاضای بازار را به‌طور کامل تأمین کند.

عرضه اولیه سهام چه ابعادی خواهد داشت؟

در دفترچه عرضه هنوز تعداد سهام و دامنه قیمت پیشنهادی مشخص نشده است. با این حال، افرادی آگاه از برنامه‌های شرکت به روزنامه وال‌استریت ژورنال گفته‌اند که آنتروپیک قصد دارد دست‌کم ۱۰۰ میلیارد دلار سرمایه جذب کند. بر اساس این گزارش، ارزش‌گذاری موردنظر شرکت بین ۱.۵ تا ۲ تریلیون دلار است و عرضه سهام احتمالاً در حوالی هفته منتهی به ۱۶ نوامبر انجام خواهد شد.

در صورت تحقق این برنامه، میزان سرمایه جذب‌شده از رکورد فعلی عرضه سهام اسپیس‌ایکس که در ماه ژوئن ۷۵ میلیارد دلار جمع‌آوری کرد، فراتر خواهد رفت. آخرین ارزش‌گذاری سهام آنتروپیک در یک دور تأمین مالی خصوصی در ماه مه انجام شد؛ زمانی که دور سرمایه‌گذاری سری H به ارزش ۶۵ میلیارد دلار، ارزش شرکت را به ۹۶۵ میلیارد دلار رساند.

ساختار حاکمیتی شرکت همچنان تحت کنترل سازوکاری محدودکننده باقی می‌ماند. صندوق امانی منافع بلندمدت (Long-Term Benefit Trust) که سهام کلاس T را در اختیار دارد، می‌تواند اکثریت اعضای هیئت‌مدیره را انتخاب کند. به همین دلیل، آنتروپیک در دسته شرکت‌های تحت کنترل نزدک قرار می‌گیرد. این شرکت اخیراً صندوقی برای منافع عمومی راه‌اندازی کرده است که اندازه آن متناسب با افزایش ارزش‌گذاری شرکت رشد می‌کند.

آزمونی برای کل بازار سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی

انتشار این اسناد نخستین فرصت را برای بازارهای عمومی فراهم می‌کند تا صورت‌های مالی حسابرسی‌شده یک آزمایشگاه پیشرو هوش مصنوعی را بررسی کنند. این اسناد همچنین چرخه مالی پیچیده‌ای را آشکار می‌کنند: بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاران آنتروپیک، ظرفیت محاسبات ابری را به این شرکت می‌فروشند و مدل‌های آن را نیز دوباره به بازار عرضه می‌کنند. بر اساس یک برآورد، ارزش چهار قرارداد غیرقابل‌لغو آنتروپیک برای تأمین ظرفیت محاسباتی در مجموع به حدود ۴۳۰ میلیارد دلار می‌رسد. این رقم تقریباً معادل یک‌پنجم تعهدات ثبت‌شده در سبد قراردادهای خدمات ابری آمازون وب سرویسز و گوگل کلاد است. سرمایه‌گذارانی که درباره میزان تقاضای واقعی برای هوش مصنوعی تردید دارند، احتمالاً بر این وابستگی تمرکز خواهند کرد؛ به‌ویژه پس از آنکه یک اقتصاددان آپولو اعلام کرد که خارج از شرکت‌های بزرگ فناوری، بازده اقتصادی مشخصی از هوش مصنوعی مشاهده نکرده است.

زمان‌بندی عرضه نیز اهمیت دارد. شاخص سهام چین با وزن بالای شرکت‌های هوش مصنوعی پیش‌تر افت شدیدی را تجربه کرده و سهام شرکت‌های فناوری آمریکا نیز از اوج‌های خود عقب نشسته‌اند. اگر عرضه اولیه آنتروپیک با موفقیت همراه شود، این رویداد پس از رشد اسپیس‌ایکس در دوران حضور در بازار عمومی قرار می‌گیرد و معیاری برای سنجش ارزش‌گذاری عرضه احتمالی اوپن‌ای‌آی فراهم می‌کند. در مقابل، اگر عرضه با استقبال ضعیفی روبه‌رو شود، پیامد آن می‌تواند به شرکت‌هایی که سفارش‌هایشان به آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی وابسته است، از تأمین‌کنندگان تراشه گرفته تا غول‌های خدمات ابری که اکنون نزدیک به نیمی از فروش آنتروپیک را به خود اختصاص می‌دهند، سرایت کند.

نویسنده: ویتائوتاس والینسکاس