استیو آیزمن، سرمایه‌گذار «رکود بزرگ»: ورشکستگی OpenAI می‌تواند اقتصاد آمریکا را وارد رکود کند

استیو آیزمن، یکی از سرمایه‌گذارانی که با شرط‌بندی علیه بازار مسکن آمریکا پیش از بحران وام‌های مسکن در سال ۲۰۰۸ به شهرت رسید، اخیراً در پادکست The Compound and Friends از شرکت مدیریت ثروت ریتولتز (Ritholtz Wealth Management) حضور یافته است.

داستان آیزمن یکی از روایت‌هایی است که در کتاب پرفروش و فیلم The Big Short به آن پرداخته شده است. او در این گفت‌وگو هشدار داد که بازار سهام آمریکا به‌شدت به سرمایه‌گذاری در حوزه هوش مصنوعی (AI) وابسته شده و اگر یکی از استارتاپ‌های بزرگ این صنعت از فعالیت بازبماند، احتمال دارد اقتصاد آمریکا وارد رکود شود.

آیزمن درباره تکرار بحران سال ۲۰۰۸ هشدار نمی‌دهد و نگفته است که معتقد است شرکت‌های بزرگ هوش مصنوعی در حال حاضر با خطر فوری مواجه‌اند. بااین‌حال، برای درک خطرهایی که رونق سهام هوش مصنوعی ممکن است برای ثبات کل شاخص S&P 500 ایجاد کند، توجه به تحلیل او ارزشمند است.

رونق هوش مصنوعی از کجا آغاز شد؟ سرمایه‌گذاری شرکت‌ها

رونق بخش هوش مصنوعی با سرمایه‌گذاری صدها میلیارد دلاری برخی از بزرگ‌ترین شرکت‌های جهان شکل گرفته است. شرکت‌های بزرگ زیرساخت ابری، موسوم به هایپراسکیلرها، مانند آلفابت و مایکروسافت، سالانه صدها میلیارد دلار برای ساخت مراکز داده هوش مصنوعی، خرید نیمه‌رسانا از شرکت‌هایی مانند انویدیا و توسعه مدل‌های هوش مصنوعی هزینه می‌کنند. این مدل‌ها زیربنای محصولاتی مانند Copilot مایکروسافت و Gemini گوگل هستند.

شرکت‌های OpenAI و Anthropic که به‌ترتیب توسعه‌دهندگان ChatGPT و Claude هستند، هنوز در بورس معامله نمی‌شوند؛ بااین‌حال، هر دو برای عرضه اولیه سهام (IPO) آماده می‌شوند. این آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی به بازیگران مهمی در بازار سهام آمریکا تبدیل شده‌اند، زیرا شمار زیادی از شرکت‌های بزرگ فناوری از آن‌ها خرید می‌کنند، محصولات و خدمات خود را بر پایه فناوری آن‌ها توسعه می‌دهند، در آن‌ها سرمایه‌گذاری می‌کنند و خدمات پردازشی و ابری در اختیارشان می‌گذارند.

تأثیر این هزینه‌های سرمایه‌ای در حوزه هوش مصنوعی به دیگر بخش‌های اقتصاد آمریکا نیز سرایت کرده است. شرکت‌های ساختمانی، شرکت‌های انرژی، خدمات عمومی و صنایع دیگر با افزایش درآمد و سود خود از این موج سرمایه‌گذاری بهره برده‌اند. بر اساس تحلیل اخیر گلدمن ساکس، تا پایان سپتامبر، رونق هوش مصنوعی عامل نزدیک به ۵۰ درصد از رشد سود هر سهم (EPS) شرکت‌های حاضر در شاخص S&P 500 در سال ۲۰۲۶ بوده است.

پس مشکل کجاست؟ اگر رونق هوش مصنوعی سال‌ها ادامه پیدا کند، چه اتفاقی خواهد افتاد؟

هشدار آیزمن: بخش هوش مصنوعی با «مشکل تمرکز» روبه‌روست

با توجه به وضعیت کنونی سهام هوش مصنوعی، یکی از بزرگ‌ترین خطرهای پیش روی بازار سهام، ریسک تمرکز است. وزن شرکت‌های بزرگ در شاخص S&P 500 بیش از حد افزایش یافته و سهام فناوری و تنها چند شرکت بزرگ، بخش قابل‌توجهی از فعالیت اقتصادی اخیر مرتبط با هوش مصنوعی را پیش می‌برند.

آیزمن در پادکست The Compound and Friends گفت: «مشکل داستان هوش مصنوعی، تمرکز است.» او توضیح داد که حدود ۷۰ درصد از حساب‌های دریافتنی انویدیا به تنها پنج مشتری مربوط می‌شود و پرسید اگر یکی از این مشتریان از میان برود، چه اتفاقی خواهد افتاد. او همچنین خاطرنشان کرد که حدود ۷۰ درصد از درآمد هایپراسکیلرها در حوزه هوش مصنوعی از تنها دو شرکت، یعنی Anthropic و OpenAI، تأمین می‌شود.

اگر یکی از این آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی با مشکل مواجه شود یا نتواند انتظارات سرمایه‌گذارانش را برآورده کند، ممکن است کل ساختار رونق سهام هوش مصنوعی دچار تزلزل شود. آیزمن درباره Anthropic یا OpenAI پیش‌بینی مشخصی نکرد و درباره مسیر آتی سهام شرکت‌های منفرد این حوزه نیز اظهارنظری نداشت؛ اما تحلیلی سنجیده از خطرهای موجود ارائه کرد. او گفت، هرچند وقوع چنین اتفاقی را پیش‌بینی نمی‌کند: «اگر OpenAI فردا ورشکست شود، اقتصاد آمریکا وارد رکود خواهد شد.»

با وجود خطرهای حباب هوش مصنوعی، آیا سرمایه‌گذاری در S&P 500 همچنان منطقی است؟

حباب هوش مصنوعی، اگر بتوان چنین نامی بر آن گذاشت، ممکن است اصلاً نترکد. شرکت‌های بزرگ فناوری سرمایه‌گذاری سنگینی روی آینده‌ای انجام می‌دهند که در آن ابزارهای هوش مصنوعی بهره‌وری و کارایی را افزایش می‌دهند و برای سال‌های متمادی به رشد اقتصادی قابل‌توجه منجر می‌شوند. این سناریو ممکن است محقق شود.

بااین‌حال، حتی اگر سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی کاهش یابد یا بازار سهام این حوزه با سقوط شدیدی مواجه شود، آیزمن معتقد نیست که پیامدهای آن به وخامت سقوط بازار سهام در سال ۲۰۰۸ خواهد بود. او گفت خطرهایی که اکنون در سهام هوش مصنوعی دیده می‌شوند، با خطرهای بحران مالی جهانی سال ۲۰۰۸ «یکسان نیستند».

در ۱۰ سال گذشته، شاخص S&P 500 از طریق صندوق قابل معامله در بورس Vanguard S&P 500 ETF که عملکرد این شاخص را دنبال می‌کند، با نماد VOO، به‌طور میانگین سالانه حدود ۱۵٫۳ درصد بازدهی داشته است. بازدهی سالانه‌شده این صندوق در پنج سال گذشته نیز حدود ۱۳٫۸ درصد بوده است؛ دوره‌ای که بازار نزولی شدیدی را در سال ۲۰۲۲ در بر می‌گرفت.

ممکن است بازدهی‌های بالای گذشته در آینده تکرار نشوند. بااین‌حال، شاخص S&P 500 در بلندمدت، با وجود سقوط‌های مقطعی بازار، سابقه‌ای طولانی از تاب‌آوری داشته است. در افق بلندمدت، این شاخص معمولاً سرمایه‌گذاری مناسبی بوده است؛ حتی برای کسانی که درست پیش از ترکیدن یک حباب، سهام آن را خریده‌اند.