آنتروپیک پس از ژوئن قراردادهای زیرساخت محاسباتی به ارزش ۲۴۵ میلیارد دلار امضا کرد؛ ۱.۹ برابر نقدینگی آن
شبکه سی‌ان‌بی‌سی در ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶ گزارش داد که آنتروپیک اعلام کرده است پس از ۳۰ ژوئن، قراردادهای جدیدی منعقد کرده و قراردادهای موجودی را نیز اصلاح کرده است که حداقل تعهدات پرداختی آتی آن‌ها در مجموع حدود ۲۴۵ میلیارد دلار برآورد می‌شود. در فرم ثبت عرضه اولیه سهام (S-1) آنتروپیک که ۲۶ اکتبر منتشر شد، آمده است: «شرکت قراردادهای اجاره و تجاری جدیدی منعقد کرده و قراردادهای موجود را اصلاح کرده است تا عمدتاً ظرفیت پردازشی و زیرساختی بیشتری تأمین کند. مجموع حداقل تعهدات پرداختی آتی این قراردادها تقریباً ۲۴۵ میلیارد دلار است.»
بر اساس محاسبات ما، ۲۴۵ میلیارد دلار حدود ۱.۹ برابر ۱۳۱.۷ میلیارد دلار وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدتی است که آنتروپیک در ۳۰ ژوئن در اختیار داشت. این مبلغ همچنین حدود ۱۵ برابر درآمد شرکت در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ است.
آنچه فرم S-1 درباره قراردادهای منعقدشده پس از ژوئن می‌گوید
این افشاگری در یادداشت شماره ۱۷ فرم S-1، مربوط به رویدادهای پس از تاریخ گزارش، درج شده است. آنتروپیک می‌گوید رویدادهای بعدی را تا ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶، یعنی تاریخی که صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای برای انتشار آماده شدند، بررسی کرده است.
در فرم S-1 آمده است که این قراردادها «عمدتاً شامل توافق‌های مربوط به ظرفیت پردازشی و زیرساختی هستند که آغاز اجرای آن‌ها بین سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۶ خواهد بود و مدت اعتبارشان بیش از یک سال و حداکثر ۲۰ سال است». شرکت همچنین توضیح داده است که برخی از این توافق‌ها «منوط به تحقق شروط قراردادی مشخصی هستند».
در همین یادداشت، به قراردادهای کوتاه‌مدت جداگانه‌ای نیز اشاره شده است: «شرکت همچنین وارد برخی توافق‌های کوتاه‌مدت شده است که حداقل پرداخت‌های غیرقابل‌لغو آن‌ها طبق قراردادها در مجموع تقریباً ۲۱ میلیارد دلار است.»
این یادداشت نام یکی از طرف‌های قرارداد را مشخص می‌کند. آنتروپیک در ژوئیه ۲۰۲۶ با شرکت AMD توافق‌نامه چارچوب تأمین سخت‌افزار برای سامانه‌های مقیاس رک Helios مجهز به پردازنده‌های گرافیکی سری Instinct MI450 امضا کرد. بر اساس این توافق، AMD متعهد شد در صورت تحقق شرایط معین، حداکثر ۵ میلیارد دلار از سهام عادی کلاس N آنتروپیک را خریداری کند. فرم S-1 رقم ۲۴۵ میلیارد دلار را علاوه بر معاملات یادشده گزارش می‌کند، اما نام سایر طرف‌های قرارداد را مشخص نمی‌کند.
تعهداتی که تا ۳۰ ژوئن از قبل ثبت شده بودند
بر اساس فرم S-1، آنتروپیک تا ۳۰ ژوئن قراردادهای اجاره‌ای داشت که عمدتاً به ظرفیت پردازشی و زیرساخت مربوط می‌شدند، اما اجرای آن‌ها هنوز آغاز نشده بود. برآورد شرکت از مجموع تعهدات اجاره‌ای آتی، بدون در نظر گرفتن اثر تنزیل، حدود ۳۲۱.۴ میلیارد دلار بود؛ رقمی که در پایان سال ۲۰۲۵ معادل ۵۰.۲ میلیارد دلار گزارش شده بود.
این شرکت همچنین اعلام کرد که در ۳۰ ژوئن، حدود ۲۶۵.۶ میلیارد دلار تعهدات ثابت آتی یا تعهدات با حداقل پرداخت تضمین‌شده داشته است. به گفته آنتروپیک، این تعهدات عمدتاً به قراردادهای میزبانی با ارائه‌دهندگان خدمات ابری (CSP) و سایر خدمات زیرساختی شرکت‌های ثالث مربوط می‌شوند و مدت آن‌ها از یک تا ۲۰ سال متغیر است.
سی‌ان‌بی‌سی با جمع‌کردن این دو رقم، مجموع تعهدات را بیش از نیم تریلیون دلار اعلام کرد. با این حال، در اسناد ثبت‌شده رقم به‌روزشده‌ای که تعهدات ۲۴۵ میلیارد دلاری جدید را نیز در بر بگیرد، ارائه نشده است. از آنجا که رقم جدید شامل قراردادهای اصلاح‌شده هم می‌شود، ممکن است بخشی از آن با مبالغ ثبت‌شده تا پایان ژوئن هم‌پوشانی داشته باشد. بنابراین، ما این سه رقم را با یکدیگر جمع نمی‌کنیم.
الگوی مشابه در اوایل سال ۲۰۲۶
در صورت‌های مالی حسابرسی‌شده آنتروپیک که در فرم S-1 ارائه شده‌اند، یادداشتی مشابه وجود دارد. طبق این یادداشت، شرکت پس از ۳۱ دسامبر ۲۰۲۵ قراردادهای جدیدی منعقد کرد و قراردادهای موجود را برای تأمین ظرفیت پردازشی و زیرساختی اصلاح کرد؛ مجموع حداقل تعهدات پرداختی آتی این قراردادها حدود ۴۱۷ میلیارد دلار بود. در آن صورت‌های مالی، رویدادهای پس از تاریخ گزارش تا ۱ ژوئن ۲۰۲۶ بررسی شده‌اند.
در یادداشت قبلی همچنین آمده است که آنتروپیک قراردادهای موجود برای تأمین ظرفیتی را گسترش داده که قرار بود بین سال‌های ۲۰۲۸ تا ۲۰۳۱ تحویل داده شود. به دلیل نهایی‌نشدن برخی شرایط تجاری، شرکت پرداخت‌های آتی مربوط به این قراردادها را حدود ۱۲۵ تا ۱۵۰ میلیارد دلار برآورد کرده است.
مقایسه با وجه نقد و درآمد
فرم S-1 نشان می‌دهد که آنتروپیک در ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶، ۱۱۲.۴ میلیارد دلار وجه نقد و معادل‌های نقدی و ۱۹.۳ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت در اختیار داشت. این شرکت همچنین ۳.۲ میلیارد دلار ظرفیت استفاده‌نشده در خط اعتباری خود داشت. سی‌ان‌بی‌سی گزارش داد که مجموع ۱۳۱.۷ میلیارد دلار وجه نقد و سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت، این شرکت را از نظر این شاخص در جایگاهی بالاتر از تمام شرکت‌های غیر‌بانکی آمریکا، به‌جز برکشایر هاتاوی و آلفابت، قرار می‌دهد.
طبق فرم S-1، درآمد آنتروپیک در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ به ۱۶.۳ میلیارد دلار رسید؛ در حالی که درآمد شرکت در دوره مشابه سال قبل ۱.۲ میلیارد دلار بود.
تعهدات مورد بحث ممکن است تا ۲۰ سال ادامه داشته باشند، اما ارقام وجه نقد و درآمد به‌ترتیب موجودی شرکت در یک تاریخ مشخص و درآمد آن طی یک دوره شش‌ماهه را نشان می‌دهند. بنابراین، نسبت‌های یادشده جریان پرداختی چندساله را با موجودی نقدی در یک مقطع زمانی یا درآمد یک دوره نیم‌ساله مقایسه می‌کنند. سی‌ان‌بی‌سی نوشت که آنتروپیک برای انجام تعهدات خود ناچار است در آینده نیز از طریق جذب سرمایه یا کسب سود، به افزایش منابع نقدی خود ادامه دهد.
ارتباط با گزارش‌های پیشین
ما پیش‌تر افزایش تعهدات اجاره‌ای آغازنشده آنتروپیک را در گزارش «تعهدات اجاره‌ای آغازنشده آنتروپیک برای ظرفیت پردازشی به ۳۲۱ میلیارد دلار رسید؛ افزایش از ۵۰ میلیارد دلار» بررسی کرده بودیم. رقم جدید افشاگری جداگانه‌ای درباره قراردادهایی است که پس از مقطع پایان ژوئن امضا شده‌اند.
جزئیات مربوط به وجه نقد در گزارش‌های «آنتروپیک در سه‌ماهه دوم از ۱۳۱.۷ میلیارد دلار وجه نقد، ۷۶۲ میلیون دلار سود دریافت کرد» و «خالص وجه نقد آنتروپیک: ۲۳ میلیارد دلار با احتساب اسناد بدهی و ۱۳۲ میلیارد دلار بدون آن‌ها» آمده است. اطلاعات درآمدی نیز در گزارش «فرم S-1 آنتروپیک از درآمد ۱۶.۳ میلیارد دلاری در نیمه نخست سال و رشد ۱۴ برابری آن حکایت دارد» بررسی شده است.
چگونگی تأمین مالی بخشی از این ظرفیت‌ها خارج از ترازنامه خود آنتروپیک نیز در گزارش «تعهدات اجاره‌ای هوش مصنوعی آنتروپیک و اسپیس‌ایکس به ۱۰۳ میلیارد دلار رسید؛ فشار بر اعتبار در بازار هوش مصنوعی افزایش می‌یابد» شرح داده شده است. این گزارش به ساختاری با ارزش ۶۳ میلیارد دلار می‌پردازد که برای خرید تراشه‌های برودکام و اجاره آن‌ها به آنتروپیک ایجاد شده است.
برداشت ساختاری از ارقام
به برداشت ما، رقم اعلام‌شده پس از ژوئن ادامه همان الگویی است که در یادداشت قبلی فرم S-1 دیده می‌شود؛ یادداشتی که ارزش قراردادهای جدید و اصلاح‌شده امضاشده از ژانویه تا ۱ ژوئن ۲۰۲۶ را حدود ۴۱۷ میلیارد دلار اعلام کرده بود.
فرم S-1 می‌گوید آغاز برخی از این توافق‌ها به تحقق شروط قراردادی وابسته است و زمان شروع اجرای آن‌ها بین سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۶ خواهد بود.
بر اساس محاسبات ما، رقم ۲۴۵ میلیارد دلار حدود ۱۵ برابر درآمد ۱۶.۳ میلیارد دلاری آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ است. البته این مقایسه، تعهدات پرداختی چندساله را با درآمد یک دوره شش‌ماهه می‌سنجد.
آنتروپیک، فرم S-1، ثبت‌شده در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶
«این توافق‌ها عمدتاً شامل قراردادهای مربوط به ظرفیت پردازشی و زیرساختی هستند که آغاز اجرای آن‌ها بین سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۶ خواهد بود و مدت اعتبارشان بیش از یک سال و حداکثر ۲۰ سال است.»
سه پیامد اصلی
برای آنتروپیک: فرم S-1 حدود ۲۴۵ میلیارد دلار حداقل پرداخت تحت قراردادهای جدید و اصلاح‌شده امضاشده پس از ۳۰ ژوئن را ثبت کرده است. این افشاگری جداگانه ممکن است با ارقام اجاره‌ها و تعهداتی که شرکت تا آن تاریخ گزارش کرده بود، هم‌پوشانی داشته باشد.
برای تأمین‌کنندگان ظرفیت پردازشی: فرم S-1 شرکت AMD را به‌عنوان یکی از طرف‌های قراردادهای پس از ژوئن معرفی می‌کند؛ توافقی که در قالب قرارداد چارچوب تأمین سخت‌افزار در ژوئیه امضا شد. نام سایر طرف‌ها اعلام نشده است.
برای سرمایه‌گذاران عرضه اولیه سهام: در این پرونده، رقم به‌روزشده‌ای از مجموع تمام تعهدات پس از ژوئن ارائه نشده است. بنابراین، نمی‌توان کل تعهدات آنتروپیک را صرفاً بر اساس اطلاعات فرم S-1 محاسبه کرد.
این خبر در چارچوب تحلیلی Business Engineer
این گزارش با چارچوب تحلیلی Business Engineer با عنوان «نقشه سرمایه‌گذاری سرمایه‌ای هوش مصنوعی و وضعیت شرکت‌های ابرمقیاس هوش مصنوعی» ارتباط دارد.
این چارچوب، توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی را از منظر طرف‌هایی بررسی می‌کند که هزینه آن را تأمین می‌کنند: «چرخه یک تریلیون دلاری سرمایه‌گذاری سرمایه‌ای با تعهد تقاضای متمرکز یک تریلیون دلاری از سوی دو طرف تأمین مالی می‌شود که مجموع جریان نقد آزاد آن‌ها به‌شدت منفی است.»
فرم S-1 آنتروپیک رقمی مشخص و مربوط به یک تاریخ معین را از سوی یکی از این طرف‌ها ارائه می‌کند: حدود ۲۴۵ میلیارد دلار حداقل پرداخت تحت قراردادهای جدید و اصلاح‌شده‌ای که پس از ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ امضا شده‌اند. چارچوب یادشده پیش از انتشار فرم S-1 منتشر شده بود و به این پرونده نمی‌پردازد.
چه مواردی هنوز مشخص نشده‌اند؟
فرم S-1 نام طرف‌های قراردادهای مربوط به ۲۴۵ میلیارد دلار را، به‌جز توافق جداگانه با AMD، اعلام نمی‌کند. همچنین مشخص نیست چه سهمی از این رقم به قراردادهای جدید و چه سهمی به قراردادهای اصلاح‌شده مربوط است. شرکت برنامه پرداخت سال‌به‌سال این تعهدات را نیز ارائه نکرده است.
اجرای برخی از توافق‌ها به تحقق شروط قراردادی وابسته است؛ بنابراین ممکن است تمام مبلغ اعلام‌شده در نهایت به پرداخت تبدیل نشود. فرم S-1 همچنین رقم به‌روزشده‌ای از مجموع تمام تعهدات پس از ژوئن ارائه نمی‌کند. ما برای تهیه این گزارش با آنتروپیک تماس نگرفتیم.
جمع‌بندی
طبق فرم S-1، آنتروپیک پس از ۳۰ ژوئن قراردادهای جدید و اصلاح‌شده‌ای برای تأمین ظرفیت پردازشی و زیرساختی امضا کرده است که حداقل پرداخت‌های آتی آن‌ها حدود ۲۴۵ میلیارد دلار است و مدت برخی از آن‌ها تا ۲۰ سال می‌رسد. شرکت علاوه بر این، حدود ۲۱ میلیارد دلار تعهد پرداخت کوتاه‌مدت دارد. بر اساس محاسبات ما، رقم ۲۴۵ میلیارد دلار به‌تنهایی حدود ۱.۹ برابر ۱۳۱.۷ میلیارد دلار وجه نقد و سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدتی است که آنتروپیک در ۳۰ ژوئن در اختیار داشت.
یادداشت منابع: ارقام مربوط به تعهدات، وجه نقد و درآمد و نیز تمام نقل‌قول‌ها از فرم S-1 آنتروپیک استخراج شده‌اند که در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه شد؛ از جمله یادداشت شماره ۱۷ درباره رویدادهای پس از تاریخ گزارش، یادداشت‌های مربوط به اجاره‌ها و تعهدات و بخش نقدینگی. لزلی پیکر در گزارش سی‌ان‌بی‌سی در ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶ برای نخستین بار رقم مربوط به قراردادهای پس از ژوئن را برجسته کرد. نسبت‌های محاسبه‌شده در این گزارش حاصل محاسبات نویسندگان است. برای تهیه این گزارش با آنتروپیک تماس گرفته نشد.
منابع: فرم S-1 آنتروپیک در پایگاه EDGAR کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا، ثبت‌شده در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶؛ گزارش سی‌ان‌بی‌سی، ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶.